中财投资网(www.161588.com)2026/7/1 17:31:52讯：

发布研报称，景区行业同时迎来政策与经营的共振，需求端增量来自假期制度优化、入境游增长、人口结构变迁。总体上，稀缺资源往往对应经营长久期，但并未对应大市值;休闲度假产品有生命，但运营得当打开市值空间。投资层面，短期做旺季景气交易，中长期找运营成长。短期关注6-8月暑期窗口，在高温和厄尔尼诺背景下避暑需求有望成为焦点。

主要观点如下：

行业变化：景区行业正经历竞争要素的结构性迁移，核心从资源禀赋转向运营能力

疫后“旺丁不旺财”从波动走向常态，者更重质价比而非单纯性价比;通车和自驾普及降低出行门槛，演唱会、赛事等跨界体验场景大量涌现，景区竞争早已不限于景区之间;抖音、小红书等线上渠道的算法分发重构了获客逻辑，小众打卡点频出，产品体验和获客效率差异持续拉大业绩分化。

行业政策：行业同时迎来政策与经营的共振，需求端增量来自假期制度优化、入境游增长、人口结构变迁

春节8天、五一5天、全年法定假期新增2天，长假兼具扩流量和提客单双重效应;春秋假在13省份加速推进，该行测算中性假设下若全国推行可净增上亿出游人次、增加国内游收入超千亿元;入境游客2025年达1.55亿人次、外国人同比增长30.6%。同时伴随人口结构变迁，银发旅游有望成为细分增长点。

公司模式：景区本质是线下流量转化生意，按照资源与运营侧重不同模式迥异

景区行业本质上是以稀缺资源为入口的线下流量生意，按照资源与运营侧重不同，对应不同景区生意。其中自然景区门票、索道等资源入口类业务毛利率普遍达60%-90%，行业综合毛利率中位数约47%，兼具强现金流和高经营杠杆特征;而酒店、演艺等业务盈利波动和分化相对明显，但如果做好目的地运营生意却是提升游客价值量、打开成长空间的重要方向。总体上，稀缺资源往往对应经营长久期，但并未对应大市值;休闲度假产品有生命，但运营得当打开市值空间。

公司成长：参考海外大市值景区与游轮公司，该行预计国内景区行业ROE提升将来自产品升级、容量释放和资产整合三条路径

海外对标主题公园、游轮等公司表明，长期价值不单纯来自客流增长，而来自深度提升与运营能力复制。聚焦国内的增长路径主要分为三类，一是产品升级：三峡游轮从“观光型”升级为“省际度假型”，客单价从百元提升至4000元以上;二是容量释放：东大门开放预计增厚远期客流，峨眉山金顶索道扩容运力翻倍;三是资产整合：地方国资主导的区域整合加速推进，全国性玩家通过跨区域收并购和轻资产输出提升资本效率。但也需要辩证来看，自然景区的高利润率往往来自存量门票、索道和景交业务，后续发展可能存在区域投资开发增长与ROE最大化悖论;相比之下，人造景区依赖持续产品迭代，处于产品验证初期、项目复制和成长叙事演绎阶段时可享受估值溢价。

风险提示：宏观经济波动、居民恢复不及预期、极端天气、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧。