中财投资网(www.161588.com)2026/6/26 18:09:50讯：

乙烯产能收缩，油气价差新高。

2026年6月22日晚，(.SZ)披露半年度业绩预告：上半年归母净利润60亿元至70亿元，同比增长118.68%至155.13%。

即便按下限60亿元计算，这家公司半年的盈利已经超过了2025年全年53.11亿元的水平。而2025年，恰恰是国内石化行业深度调整的一年，全行业规模以上企业利润总额同比下降9.6%。

整个行业在过冬，这家公司却在加速奔跑。

量价齐升，半年顶一年

业绩预告发布后，股价一字涨停。市场的反应很直接，但风云君更想拆开看数据。

2026年一季度，公司营收126.77亿元，同比+2.82%；归母净利润21.17亿元，同比+34.97%。

二季度更猛。按业绩预告中值测算，Q2归母净利润约43.83亿元，同比+272.70%，环比+107.04%。

产品价格上，C2产业链全线大涨：2026Q2，乙烯/EO/MEG/HDPE/苯乙烯均价环比分别+20%/+18%/+19%/+21%。C3产业链同样不俗，均价环比+38%。

量价齐升。但更值得看的是盈利能力的变化。

2025年全年，公司毛利率22.31%，净利率11.52%。到了2026年上半年，按业绩预告中值计算，净利率已提升至约18.6%至20.9%之间，毛利率的提升幅度只会更大。

如果上半年就能做到60至70亿元，全年超百亿并非不可能。当然，预测归预测，风云君更关注的是：这种盈利能力能否持续？

全球产能大洗牌

先看清2026年上半年石化行业发生了什么。

国家统计局数据显示，2026年1至4月全国和制造业利润同比增长73.4%。但这个数字掩盖了巨大的结构分化：受中东地缘冲突影响，国际油价一度突破110美元/桶。

油价大涨，对绝大多数国内石化企业来说不是好消息。国内乙烯产能中，石脑油裂解工艺占比高达71%，石脑油价格与原油高度联动。油价一涨，成本就先涨了。

与此同时，全球烯烃行业正在经历一场前所未有的供给侧出清。

欧洲是重灾区。据欧洲化学工业理事会数据，2022年以来欧洲行业已宣布关停产能约3700万吨/年，约占欧洲总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年。据路透社报道，欧盟约40%的乙烯产能面临关停风险。

日韩的情况同样严峻。韩国政府2025年启动行业重组路线图，推动全国石脑油裂解能力削减270万至370万吨/年，约占总产能的25%。日本出光宣布关闭千叶乙烯工厂，三井化学、住友化学和出光兴产计划合并聚烯烃业务。

进入2026年，关停潮还在加速。关停英国Fife(83万吨/年)和新加坡裕廊岛(90万吨/年)乙烯装置；出售欧洲乙烯裂解资产；韩国大山110万吨/年装置停运三年、丽水140万吨/年永久关停。

全球乙烯产能的重心正在向中国转移。供给收缩支撑了产品价格，产品涨价能顺利传向市场。

但真正的优势在成本端。

公司的核心原料是乙烷和丙烷。乙烷价格与美国Henry Hub指数挂钩，与原油价格基本脱钩。2026年一季度，在布伦特原油攀升至80美元/桶上方的背景下，乙烷价格仍维持在20至25美分/加仑的历史低位，同比-14.4%，环比-11.7%。

当全球高成本产能被迫退出时，的低成本产能反而在扩大份额。一边是油价大涨推高产品售价，一边是原料价格不升反降，油气价差被拉大至历史高位区间，毛利率自然跟着涨。

码头锁量，船队锁运力

更关键的是工艺效率，乙烷裂解制乙烯的收率高达80%，显著高于石脑油裂解的30%。能耗仅为传统石脑油裂解工艺的三分之一。同样的投入，产出更多、能耗更低，是工艺路线本身的代际差异。

乙烷路线这么好，为什么别人不学？

国内乙烯产能中，石脑油裂解(油头)占了约71%，煤制烯烃(煤头)占18%，轻烃裂解(气头)只有11%左右，算得上小众。

答案两个字：稀缺。

乙烷常态下是气体，运输需要专用船舶——超大型乙烷运输船(VLEC)，舱容一般在9万方左右，舱内温度要保持在零下90度以下。目前，全球能造这种船的船厂屈指可数。了全球最大的VLEC船队，还有多艘在建。

光有运力还不够。全球只有美国一家拥有成规模的乙烷出口能力，美国的乙烷出口终端就那么几个，新建一个码头的建设要5到6年。2018年，与美国运输公司(ETP)合资建设Orbit乙烷出口码头，持股47%。码头出口能力约18万桶/日，其中15万桶/日的长约归。

码头是合资的、船队是自有的、长约是锁定的，在可预见的未来，能稳定拿到美国乙烷的中国企业，可能就它一家。

风云君在2025年5月的研报中将其称为“难以复制的供应链护城河”，一年后来看，这个判断不仅没变，反而在油价动荡中显得更加准确。

天花板在哪里？

眼下支撑业绩的核心逻辑“油价涨、乙烷不涨”能否持续，取决于两个变量：油价和乙烷供给。

油价方面，OPEC+已于2026年3月决定4月日均增产20.6万桶。EIA预测布伦特原油2026年Q2达到峰值115美元/桶后回落，2027年均价76美元/桶。油价中长期大概率下行，这对的产品售价不是好消息。

但乙烷价格也可能同步下行。美国乙烷产量仍在持续增长，而本土消纳能力已略显饱和。革命让美国乙烷产量从2015年的每日113万桶飙升至2025年的308万桶，十年复合增长率超过10%，EIA预测2026年产量将达到315万桶/日。

供给过剩的局面短期内难以改变，乙烷价格易跌难涨。换句话说，油气价差可能还会维持一段时间。

更重要的看点是增量。

公司在规划的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，总投资约266亿元。

一期新增乙烯125万吨、α-烯烃20万吨、高端聚乙烯135万吨，预计2026年初投产；二期再增乙烯125万吨、α-烯烃50万吨、POE60万吨、高端聚乙烯35万吨，预计2027年初投产。两期合计，乙烯产能将在现有250万吨基础上翻倍至500万吨。

这些新增产能瞄准的是高度依赖进口的高端产品。2023年，中国POE进口依赖度100%，茂金属聚乙烯进口依赖度86%，超高分子量聚乙烯进口依赖度44%。以POE为例，这是光伏胶膜的核心原料，长期以来国产化率极低。

2026年公司将有部分VLEC船下水，进一步巩固运力。α-烯烃项目一阶段预计2026年初投产。26万吨/年芳烃联合处理项目计划2026年10月30日投产。高端新材料项目计划2027年8月建成。

的布局，实质上是在用轻烃裂解生产的高纯度乙烯，向附加值更高的高端烯烃衍生物延伸，从大宗品制造商，转向高端新材料供应商。这条路能不能走通，决定了公司未来五年的盈利中枢。

从一家制造商起步，到打通美国乙烷供应链，再到布局α-烯烃等高端材料，走了一条典型的"向上游锁资源、向下游要附加值"的产业升级路径。2026年上半年的业绩爆发，是这条路径走到半程的一次集中兑现。而真正的重头戏，或许还在后面。