中财投资网(www.161588.com)2026/5/22 22:30:18讯：

核心结论

这场整治的长期影响，可能会重塑三条线：互联网券商（核心股）的估值逻辑、内地资金配置港股的通道结构，以及个人跨境投资的合规边界。

对港股的冲击影响主要是体现在情绪面上，量化上流动性影响几乎可以忽略不记。

富途+老虎+长桥三家平台的内地客户港股日均交易合计约50亿港元，仅相当于南向港股通日均成交额的约4%。

从总量来看，2025年港股现货市场日均成交额2,498亿港元（2024年为1,318亿），进入2026年后前四个月日均升至2,711亿港元。南向港股通方面，2025年日均成交额1,211亿港元这个数字是双边合计（买入+卖出），转为与市场总成交同口径的单边计算约为605.5亿港元，占港股的24.2%。

而富途Q4 2025港股日均交易约131亿港元，其中内地客户占比仅约20-25%（日均约30亿港元），老虎和长桥规模更小、且海外客户占比较高，三家平台内地客户的港股日均交易合计估算不超过50亿港元，仅相当于南向港股通的约4%。即便按三家平台涉及"数千亿级别"存量资产的最悲观假设2,000-3,000亿港元港股持仓在2年缓冲期内逐步卖出日均抛压也不过4-6亿港元，仅占港股日均总成交（2,500-2,700亿）的不到0.2%，市场完全有能力消化。

因此，大盘级别的系统性冲击极为有限，真正的影响不是总量层面的资金枯竭，而是资金从非合规渠道向港股通、QDII等合规渠道的结构性迁移这对港股通中长期反而是利好。

南向港股通 vs 跨境互联网券商（核心股）

但情绪面上的悲观演绎需要额外警惕当前港股市场流动性差，情绪面脆弱，投资者容易将单次监管事件过度联想为政策全面收紧的信号，类似2021年教育（核心股）"双减"、2022年中概股审计风波时的连锁恐慌。

在整治消息发酵初期，不排除出现"一刀切恐慌中概股/港股无差别抛售南向资金短期观望"的情绪传导链，叠加互联网券商（核心股）股价暴跌（老虎盘前跌45%、富途跌逾30%）的视觉冲击，可能阶段性放大波动。

值得注意的是，此次整治针对的是"非法跨境展业"这一存在多年的存量问题，并非增量调控，且方案明确保护投资者财产安全、设有2年缓冲期，与教育（核心股）、互联网等行业性打压在性质上截然不同市场一旦消化这种区别，情绪冲击的消退速度通常也会快于真正的行业政策转向。

全文

2026年5月22日，跨境互联网券商（核心股）行业迎来一记重锤。

中国证监会宣布，对 Tiger Brokers（NZ）Limited、富途证券国际（香港）有限公司、长桥证券（香港）有限公司三家境外券商（核心股）非法跨境展业行为立案调查，并作出行政处罚事先告知， 拟决定没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚 。

同日，经国务院同意，证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，启动为期两年的集中整治。

这个消息的冲击力，远超一次普通行政处罚。

富途、老虎、长桥代表的是过去十年跨境互联网券商（核心股）最典型的增长路径：境外持牌，线上获客，面向内地投资者提供港美股开户与交易服务。

它们抓住了中国居民全球资产配置的需求，也享受了移动互联网金融的流量红利。尤其在中概股、港股新经济和美股科技股火热的阶段，这类平台一度成为年轻投资者通往海外市场的重要入口。

监管层这次给出的信号很清楚：境外牌照不能替代境内展业许可，互联网入口不能绕开金融监管边界，跨境投资需求必须回到可监管、可追踪、可保护的制度框架内。

跨境互联网券商（核心股）依靠内地客户增长的旧故事，走到了关键转折点。

一、监管为何此时下重手？

从公开材料看，三家机构被认定的核心问题，是未经中国证监会核准、未取得境内证券业务经营许可，却通过境内关联主体、网站、App 等方式，向境内投资者提供境外股票开户和交易服务并获取收益。涉及的法律包括《证券法》《证券投资基金法》《期货和衍生品法》等。

这背后涉及三层监管关切。

第一层是金融牌照边界。

证券、基金、期货业务在中国属于强监管金融业务。境外机构即使在香港、新加坡、新西兰或美国持牌，也不能自动获得面向中国境内居民展业的资格。互联网降低了服务半径，却没有改变金融业务的属地监管原则。只要实质客户在境内，营销、开户、交易、资金流转等环节触达境内投资者，就会落入中国监管视野。

第二层是跨境资金秩序。

港美股交易看似只是投资者买卖股票，背后却牵涉外汇兑换、资金出入境、反洗钱、税务申报和资本项目管理。过去部分投资者通过境外券商（核心股）账户进行海外投资，资金路径并不总是透明，部分入金和出金安排游走在灰色地带。监管部门真正担心的，是这类通道长期存在后，跨境资金流动脱离监测体系。

第三层是投资者保护。

境内投资者通过境外平台交易，一旦出现账户冻结、资金划转异常、平台经营风险、交易纠纷或境外监管争议，境内监管部门的直接保护能力有限。过去这类平台靠体验好、开户快、品种多吸引用户，但金融服务最终不能只看交易便利性，还要看法律责任、资金托管、纠纷处理和监管兜底。

这次监管行动可以理解为一次边界重画：面向境内投资者的金融服务，不能长期停留在跨境灰色区。

二、八部门联合意味着治理范围扩大

这次行动最值得关注的地方，是八部门联合。

参与部门包括证监会、工信部、公安部、央行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办和国家外汇局。

这套组合说明，监管已经超出证券行业内部执法范畴，扩展到互联网平台治理、外汇管理、数据与内容监管、金融消费者保护，甚至刑事执法衔接。

证监会负责认定证券、基金、期货业务是否违规；

央行和外汇局关注跨境资金流动、外汇兑换和反洗钱；

工信部、网信办可以约束网站、App、服务器、信息发布和网络传播；

公安部的加入意味着，如果后续发现非法经营、地下钱庄、洗钱、诈骗等问题，案件可能进入刑事路径；

市场监管总局和金融监管总局则可以约束境内关联公司、合作主体、支付链条和金融机构协同行为。

监管对象也从三家券商（核心股）本身扩展到整条链路：境内关联主体、导流中介、自媒体、开户教程、社群推广、App 分发、服务器和资金通道，都会被纳入清理范围。

这对行业的震慑远大于单一罚单。过去平台可以通过调整开户入口、下架 App、减少公开宣传来维持存量业务；八部门联合之后，监管切入的是业务生态，留给灰色运作的空间会迅速收窄。

三、从叫停新增到清理存量，行业进入倒计时

这次行动并非突然发生。

早在2021年，监管层就已约谈相关平台。2022年12月，证监会明确指出富途、老虎跨境展业行为属于非法经营证券业务，并要求停止招揽境内新增客户。2023年，富途、老虎相关 App 从境内应用商店下架。此后几年，行业进入新增受限、存量延续的过渡状态。

2026年这次整治，真正改变的是存量客户逻辑。

根据原始材料，未来两年为集中整治期。存量投资者可以单向卖出、转出资金，但不能继续买入，也不能新增转入资金。两年期满后，相关机构将全面停止通过境内网站、交易软件及配套服务器向境内投资者提供交易服务。

这意味着平台此前还能保留的佣金、融资利息、换汇服务、账户管理等存量收入，会进入逐步衰减阶段。对三家券商（核心股）而言，最关键的影响并非一次性罚款，而是内地客户业务的现金流曲线开始向下。

互联网券商（核心股）的商业模式高度依赖活跃交易。只允许卖出，不允许买入，交易频率自然下降；不允许新增入金，客户资产规模也会逐渐缩水；平台无法继续围绕这批客户做财富管理、融资融券、期权、基金和结构化产品扩展，后续收入弹性大幅降低。

这才是资本市场真正担忧的部分。

四、富途和老虎估值逻辑彻底改变

从经营数据看，富途和老虎并非经营不佳。

富途2025年全年收入达到228.5亿港元，同比增长68.1%；非 GAAP 净利润达到116.5亿港元，同比增长101.9%。截至2025年底，富途旗下平台 Futubull 和 Moomoo 注册用户合计2918万，证券账户数595万，有资产客户337万。

富途披露的2025年四季度数据还显示，截至2025年12月31日，客户资产达到1.23万亿港元，同比增长65.9%；2025年全年总交易额达到14.68万亿港元，同比增长89.4%。

老虎证券母公司 UP Fintech 2025年全年收入为6.121亿美元，同比增长56.3%；净利润达到1.715亿美元，客户资产余额约608亿美元。

这些数字说明，互联网券商（核心股）的用户基础、交易活跃度和盈利能力仍然可观。问题在于，资本市场定价看的是未来增长来源。

过去富途和老虎的估值框架，通常包含三个预期：

一是中国内地高净值和年轻投资者继续向海外资产配置；

二是港美股交易需求带来高频交易收入；

三是平台在交易基础上延伸至财富管理、融资融券、衍生品、现金管理和全球化业务。

现在第一个预期被大幅削弱。内地客户业务从增长来源变成待清退资产，投资者自然会下调估值中枢。

市场已经有所反应。原始材料显示，截至2026年5月22日盘中，富途股价为123.86美元，5日下跌12.47%，20日下跌19.67%，年初至今下跌23.36%；老虎证券股价为5.84美元，5日下跌9.88%，60日下跌27.90%，年初至今下跌38.91%。

股价调整反映的并非短期情绪，而是估值模型的重写：未来富途和老虎还能不能延续过去的成长性，要看海外本地化业务能否真正撑起第二曲线。

五、海外市场没有想象中轻松

富途和老虎近年来一直强调海外布局。富途通过 Moomoo 品牌进入美国、新加坡、澳大利亚、日本、马来西亚等市场；老虎也把总部和业务重心更多放在新加坡等海外市场。

海外扩张当然提供了转型空间，但难度被市场低估了。

在成熟市场，互联网券商（核心股）面对的是一批实力强劲的本地竞争者。美国有嘉信理财、盈透证券、Robinhood；新加坡、澳洲、日本也有本地券商和大型银行（核心股）系财富管理平台。低佣金、漂亮界面、社区功能，这些曾经在中国内地投资者中非常有效的打法，放到海外市场未必能形成长期壁垒。

本地化经营还意味着更高的合规成本。不同司法辖区的客户适当性、反洗钱、数据合规、税务申报、衍生品销售规则都不同。互联网券商（核心股）过去的优势是标准化产品和线上化运营，进入更多市场之后，反而要面对监管碎片化带来的成本上升。

因此，富途和老虎未来需要向市场证明三件事：

海外新增有资产客户是否能持续增长；

非内地客户资产规模能否稳定扩大；

交易佣金之外，财富管理、利息收入、机构业务、现金管理等收入能否提升占比。

如果做不到，平台会从高成长互联网金融公司被重新定价为周期性线上券商（核心股）。两者的估值倍数完全不同。

六、海外关注的核心：资本流动、税务透明和香港市场

海外观察中国跨境投资监管时，通常会关注资本流动、税务透明度和香港市场结构变化。

英国《金融时报》此前报道称，中国税务部门正在加强对居民海外投资收益的征管，上海、浙江、山东等地税务机关已经通过线上渠道或直接联系投资者，要求申报境外收入。报道还提到，CRS 跨境信息交换和个税 App 的普及，提高了监管部门识别境外账户和海外投资收益的能力。

这与跨境券商（核心股）整治属于同一条政策线索：居民可以进行海外投资，但资金路径、账户信息和投资收益需要进入监管可见范围。

从香港市场角度看，港股通已经成为内地资金配置港股的主渠道。港交所数据显示，2025年南向港股通日均成交额达到1211亿港元，较2024年的482亿港元增长超过一倍。

这个数据很关键。它说明中国监管并未压制内地资金配置港股，而是希望资金通过互联互通这类正规机制流动。灰色跨境券商（核心股）通道被收紧，港股通、QDII、跨境理财通等制度化入口的地位会进一步上升。

香港交易所本身也在受益于交易活跃度和 IPO 情绪修复。华尔街日报此前报道，港交所季度利润和收入创出高位，市场交易和上市活动改善是重要推动因素。

因此，海外市场可能会形成两层判断：对富途、老虎、长桥等平台，这是直接利空；对香港交易所、互联互通机制和持牌境内券商（核心股），资金回流正规渠道反而带来长期机会。

七、港股短期承压点在中小票和高弹性资产

很多投资者关心，这次整治会不会对港股造成明显冲击。

从总量看，大盘级别的影响有限。南向港股通日均成交额已经超过千亿港元，成为内地资金进入港股的核心渠道。相比之下，通过富途、老虎、长桥等平台交易港股的存量客户规模虽然不可忽视，但已经不是唯一资金来源。

结构层面的冲击会更明显。

互联网券商（核心股）用户往往更偏好高波动、高弹性资产：港股互联网、生物科技、小盘成长股、美股科技股、ETF、期权等。部分港股小票过去依赖散户交易和互联网券商社群传播，流动性本来就不深。一旦存量账户只能卖出不能买入，局部品种可能出现成交萎缩和风险偏好下降。

这类影响未必体现在恒生指数或恒生科技指数的整体点位上，却会体现在中小市值股票的换手率、盘口深度和估值折价上。

从长期看，资金会向港股通、港股 ETF、QDII 基金、境内券商（核心股）跨境财富管理产品迁移。资金仍然会寻找海外配置机会，只是入口从平台型互联网券商转向制度型渠道。

八、对个人投资者：账户安排、税务合规和投资习惯都要调整

对已经在相关平台开户的投资者而言，最现实的问题是账户处置。

两年过渡期给了投资者时间，并未要求立即平仓。原始材料也提到，监管安排强调保障客户财产安全，要求相关机构做好账户处置和沟通安排。

但交易策略会被明显改变。只卖不买意味着投资者不能继续通过原账户补仓、换仓、加仓或配置新资产。如果持有的是流动性好的大型股票和 ETF，处置难度相对较低；如果持有的是港股小票、期权、杠杆仓位、融资仓位或复杂衍生品，就需要更早规划退出路径。

税务和外汇合规也会成为新的重点。海外媒体已注意到，中国对居民境外投资收益申报的关注度正在上升。对长期交易港美股的投资者而言，未来需要更加重视投资收益、分红、资金来源和跨境转账记录的合规留痕。

过去很多投资者选择境外互联网券商（核心股），核心考虑是开户便利、交易品种丰富、佣金低、体验好。接下来，合规确定性会成为更重要的因素。

个人投资者需要重新排序几个问题：

资金能否合法出入境；

账户身份和居住地信息是否真实；

交易收益是否需要申报；

未来是否需要迁移到港股通、QDII、跨境理财通或境内持牌机构提供的产品。

这会改变一代投资者的跨境投资习惯。

九、境内券商（核心股）和合规渠道可能承接需求

跨境投资需求不会因为监管整治而消失。

中国居民财富规模庞大，资产配置多元化趋势也不会逆转。美股科技资产、港股高股息、海外债券、全球 ETF、商品和另类资产，仍然会吸引部分投资者。真正变化的是渠道。

未来受益的可能有三类机构。

第一类是境内券商（核心股）。

港股通业务、港股研究、跨境资产配置产品、境外市场投教和综合财富管理服务会变得更重要。具备强投研、强产品和强客户运营能力的券商（核心股），有机会承接被分流的高净值和活跃交易客户。

第二类是公募基金和 QDII 产品管理人。

随着境外直接交易渠道收缩，投资者可能更多通过 QDII 基金、港股 ETF、全球科技主题基金、海外债券基金等产品完成配置。国家外汇管理局2026年4月30日仍在披露 QDII 投资额度审批情况，说明正规跨境投资渠道仍然存在政策空间。

第三类是香港市场基础设施。

港股通成交额持续扩大，港交所、香港券商（核心股）、托管、清算、指数和 ETF 生态都可能受益。资金路径越制度化，市场基础设施的价值越高。

行业格局会从平台抢流量转向牌照、产品、投研、合规和基础设施共同竞争。

十、整治的长期含义

这次事件会留下几条长期影响。

第一，跨境金融服务的属地监管边界更加清晰。境外机构不能仅凭境外牌照，通过互联网直接面向境内居民开展证券业务。

第二，灰色获客链条会被压缩。开户教程、自媒体导流、社群返佣、境内关联公司协助开户等行为，都会面临更高风险。

第三，正规渠道的战略地位上升。港股通、QDII、跨境理财通、境内持牌券商（核心股）跨境产品，将成为居民海外配置的主要入口。

第四，互联网券商（核心股）估值体系重构。过去市场愿意为内地客户跨境配置需求支付成长溢价，未来这部分溢价需要由真实海外增长来替代。

第五，个人投资者的合规意识会被迫提高。资金出境、海外收益、税务申报和账户身份信息，将从过去的边缘问题变成核心问题。

来源：RandomlyWriting