中财投资网(www.161588.com)2026/5/21 14:28:21讯：

海财经·证券导报记者 曾丽园

进入2026年，海南离岛免税市场持续火热，官方披露的数据显示，今年一季度，海南离岛免税购物金额、购物人数、购物件数均同比增长，实现了开门红。

然而，与之相对的却是（）和（）两家上市公司注入免税资产进展缓慢。将重大资产重组的表述由“存在一定障碍”变为“存在重大障碍”；控股股东海南省发展控股有限公司（以下简称海南控股）则延期履行免税资产注入承诺。

两家上市公司筹划免税资产注入的起始时间均为2022年5月，如今4年过去了，仍未完成。为什么？因为拟注入的免税资产持续亏损。为什么亏损？因为“市场竞争激烈、环境变化”。

那么，投资者还要等多久？除了免税，和还有哪些业绩增长点？

搭上免税股价暴涨

回顾事件的起点，2020年，免税是资本市场上最火热的概念，当时，（601888）的股价从65元涨到400元以上，也因传闻与免税有关，股价从最低5.9元暴涨至68.22元。

直到两年后的2022年5月，披露了筹划重大资产重组的公告，公司拟发行股份及支付现金购买海南省旅游投资发展有限公司（以下简称海南旅投）持有的海南旅投免税品有限公司（以下简称海旅免税）的部分或全部股权，并向符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。自此免税传闻落地，2022年6月，公司股价来到历史第二高点41.62元。

同样的故事还发生在身上。

还是2020年，控股股东变更为海南控股，根据规划，海南控股将支持在海南布局免税品经营相关业务，并将其定位为未来所属免税业务运营主体。

受此利好影响，股价在三个月内上涨超过260%，最高达25.50元，市值突破200亿元。

2021年4月，海南控股承诺，在非公开发行股票完成后三年内稳妥推进公司下属免税品经营主体全球精品（海南）贸易有限公司（以下简称全球精品）控股权注入相关工作。2022年5月12日，完成股票非公开发行，根据承诺，海南控股需在2025年5月12日前完成资产注入。

彼时，免税概念如日中天，投资者对和的免税资产注入事项，给予了较高的预期。

拟注入标的持续亏损

然而，四年后的今天，投资者等来的不是资产注入完成，而是26份“重大资产重组进展公告”和控股股东延期两年完成承诺。

事项进展缓慢的原因，是拟注入的免税资产持续亏损。

据海南旅投披露的《海南省旅游投资集团有限公司公司债券年度报告（2025年）》，公司免税业务板块2025年度累计亏损3.4亿元，其中离岛免税业务亏损1.46亿元，海旅超体有税商业项目亏损1.94亿元。

从估值看，首次披露重组预案时，海旅免税的估值为50.02亿元，2023年10月交易作价降为40.8亿元，2024年3月交易价格直降至20.37亿元。海旅免税的价值已腰斩。

2024年9月对重组预案进行了重大调整，调整为拟通过向海南旅投支付现金或资产方式，收购剥离华庭项目后的海旅免税控制权。2025年度，海旅免税剔除华庭项目（海旅超体有税商业项目）后仍亏损1.46亿元。

拟注入的全球精品未有官方披露的经营数据，但在2025年4月26日的公告中明确表示，全球精品近两年的经营持续亏损。

根据《上市公司重大资产重组管理办法》的相关规定，上市公司实施重大资产重组，应有利于上市公司增强持续经营能力。从目前情况来看，持续亏损的海旅免税和全球精品，对上市公司的发展并无助力。

深圳市国有免税商品（集团）有限公司（以下简称深圳免税）在海口的免税经营也不尽如人意。深圳免税运营的海口观澜湖免税城，大部分品牌已经撤柜，美妆香化区空空荡荡，已然关门歇业。该公司在其官网披露的2024年年报中称“2024年下半年开始，集团积极推动海南公司按照最小规模进行运营”。

亏损原因是市场竞争和消费变化

免税作为当年的热门概念和赛道，运营主体为何会亏损？

在最新披露的公告中称，目前，因受国内免税市场竞争激烈、需求放缓等因素影响，未来海旅免税剔除华庭项目后的业绩能否出现好转具有较大不确定性。

进行了较为详细的说明，公司称，受海南离岛免税市场环境变化、市场竞争加剧等因素影响，同时全球精品目前仅在海口市内经营一家离岛，一方面，地理位置上不及机场和三亚市这样的旅客流量高地，另一方面，规模上受单店模式限制，在采购、销售、运营协同上缺乏优势，故近两年经营持续亏损。

两家公司均将亏损的主要原因归结为市场竞争和变化。

我们来详细拆解一下。

在市场竞争方面，免税作为特许经营行业，在2020年以前仅一家拥有免税品经营权，2020年（）获得免税牌照，垄断局面被打破。而后，深圳免税、中国出国人员服务有限公司、海旅免税、全球精品相继获得离岛免税牌照。目前，海南全岛已形成6家经营主体、12家离岛的有序竞争格局。

其中，是绝对的龙头，公司在海南经营6家离岛，占据超80%的市场份额，与同行相比，其在供应链、渠道、业务协同等方面具备核心竞争优势。2025年，海南区域贡献了一半以上的营收，因此公司业绩与海南市场景气度深度绑定。

从整个离岛免税市场看，据海口海关统计，2024年和2025年海南离岛免税购物金额、购物人次均同比下降，这两年的营收和净利润也跟着下滑。

拐点出现在今年一季度。官方数据显示，2025年11月海南离岛免税新政实施后，至2026年4月30日，离岛免税购物金额、购物人数、购物件数同比分别增长22.6%、9.4%和5.5%。的业绩也在一季度实现了同比增长。

海旅免税和全球精品今年一季度的业绩如何，记者未找到相关数据，但从多方获悉，其业绩仍不理想。

在变化方面，免税的核心门槛是旅行行为，免税商品主要是奢侈品，进口香化类产品占据较大市场份额。

近年来国货品牌强势崛起，极大拓宽了大众的选择空间；直播带货、即时零售等新业态持续普及，已成为市场主流模式。与此同时，体验经济与情绪经济愈发盛行，者不再单纯看重商品实用属性，而更倾向于追求过程带来的体验感与情绪价值。此外，电商平台各类大促活动频繁，进一步压缩了的价差优势。

从这方面看，免税行业如何在价格、体验、服务、销售方式上打造新卖点，是需要思考的课题。

除了免税资产还有什么

和的经营业绩持续低迷，扣非净利润已连续六年亏损，的扣非净利润也连亏了五年。免税资产注入被市场视为改善上市公司业绩的“利器”。

但如今，被寄予厚望的免税资产也在持续亏损，如此情形下，免税还能注入吗，何时注入？

的回答是肯定的。表示，海南控股对推动免税资产注入，支持上市公司整合集团资源并沿着大行业转型的战略没有动摇。海南控股正在通过谋划新业务拓展发展边界、整合资源赋能全球精品等多项措施支持全球精品改善盈利状况。

而披露的进展公告，一直是复制粘贴的“本次交易能否最终实施完成存在重大不确定性”。

那么，除了免税，上市公司还采取了哪些措施改善经营业绩呢？

2025年8月，完成杭州网营科技股份有限公司51%股权的收购，正式切入千亿级市场，开启从传统产业向新领域的战略转型。2025年年报显示，网营科技并表8月至12月的营业收入为3.31亿元，净利润3496.90万元。

在深耕主业的基础上，重点拓展关联产业，盘活存量资产。2025年，持续推进场站商业开发，全年实现物业租赁总收入约5886万元；面对市场下行压力，积极推进低效闲置资产盘活，全年盘活房屋土地资产约3万平方米，新增年租金约300万元，报告期内成功收回海口汽车南站部分征收补偿款6500万元。

和免税资产注入的进展情况，本报将持续关注。