中财投资网(www.161588.com)2026/5/20 18:09:51讯：

全球最大规模固定收益投资巨头之一Pacific Investment Management Co.(即Pimco，太平洋资产管理)在当前持续遭遇大规模抛售的日本30年期主权国债资产中看到重大投资机遇，全球最陡峭的长期限国债收益率曲线已到修复窗口。与此同时，全球债券市场交易员们对通胀和政府支出的担忧情绪已将这些债券收益率推升至创纪录高位。

Pimco对于日本30年期国债市场的最新投资观点，凸显出市场对于美联储、日本央行等全球央行加息预期可能存在过度反应，以及市场对于通胀、财政扩张、央行收紧和期限溢价的风险定价过于夸张。

美国30年期国债收益率一度接近5.18%，逼近2007年以来的最高位;日本30年期国债收益率则突破4%，为该期限国债收益率自1999年推出以来首次;英国30年期也升至接近5.8%，创下1998年以来最高。近日全球国债收益率上行之势愈发猛烈，可谓痛击包括高估值科技股、加密货币在内的全球风险资产估值，导致费城半导体（核心股）指数等全球科技股风向标资产陷入回调。

这些过于激进的国债收益率曲线定价在Pimco看来，可能是市场对全球央行即将重新进入持续加息周期的预判偏激进。不过，从全球债市看，近期美国、日本、英国、法国等长期限国债收益率飙升，确实有能源冲击和通胀预期的因素，但长端国债近期的持续暴动更像是期限溢价、财政可持续性和债券供需结构的共同重估。

Pimco看多日本30年债，押注超长期国债收益率上行风暴终将收敛

来自Pimco的非传统策略市场首席投资官Marc Seidner表示，相对于其他（核心股）发达市场，日本长期限国债收益率曲线已经变得过于陡峭，从而在较长期债务中创造出有吸引力的投资价值。

据了解，这家专注于固定收益类资产投资的金融巨头在包括10年期美债在内的全球国债收益率激增之际，坚定选择持有日本30年期国债的价格看涨仓位，并押注日本10年期国债价格继续下跌，预期两者之间的利差将大幅收窄。

Seidner在新加坡接受媒体采访时表示：存在一部分额外的风险溢价，无论从绝对水平来看，还是相对于许许多多其他（核心股）国债市场来看，都具有投资吸引力。

如上图所示，日本国债市场收益率曲线仍比其他（核心股）国债市场更陡峭10年期/30年期收益率利差。日本国债收益率曲线是发达市场中最陡峭的，反映出投资者们担忧过度依赖中东能源进口的日本国内通胀持续升温以及日本央行加息行动过于迟缓，同时也越来越不安于该国长期财政支出计划。日本首相高市早苗本周呼吁推出追加预算，以缓冲能源等大宗商品价格上涨带来的一系列负面影响，这进一步加剧了这些担忧。

机构汇编的数据显示，日本10年期和30年期国债收益率之间的利差目前高达约130个基点，显著低于9月最高达171个基点的水平。但这仍高于美国国债市场的仅仅52个基点和英国的67个基点。

Seidner表示，日本10年期与30年期收益率之间的利差已经开始收窄。它在一定程度上已经正常化。它仍然是全球最陡峭的收益率曲线之一，这就是为什么我们会选择继续持有30年期日本国债，他表示。

随着日本经济与通胀增长速度超过预期，这表明日本国债市场可能还会面临更多痛苦。来自Bloomberg Strategists的Markets Live策略师Mark Cranfield表示。

由于20年期日本国债资产拍卖需求强劲，超长期国债收益率周三下跌收益率下跌意味着价格上涨。20年期国债收益率下跌5个基点，而30年期收益率下滑6.5个基点。

市场一直在讨论什么因素可能推动日本收益率曲线进一步压缩，包括日本央行进一步加息、财政担忧缓解以及投资者情绪改善等因素都被视为催化剂。Seidner表示，这可能是以上所有因素各占一点。

日本经济在今年年初增长远快于预期，支持了日本央行进一步加息的理由。日本央行一名审议委员也呼吁，只要没有迹象显示经济陷入困境，就应尽快提高利率。

日本债券资产的整体表现落后于全球同类资产，彭博一项追踪本币债券回报的指数今年下跌4.1%，相比之下，全球基准指数下跌1.7%。

外国投资者已开始撤出该国超长期政府债券。历史上一直是日本债券最大买家之一的寿险公司也一直在削减购买，给较长期证券增加了压力。如上图所示，长期以来位列日本国债最大持有者的日本大型寿险公司们大幅削减日本国债持仓。

在我们看来，这些确实创造了一个有趣的投资机遇，也是一个有吸引力的估值切入点，可以选择大举买入一些30年期日本国债，Seidner表示。我们认为长债以及超长期债券看起来相当不错。

Seidner拥有38年金融市场经验，帮助Pimco管理超过360亿美元资产，其中包括该公司的动态债券基金(即Dynamic Bond Fund)。机构汇编数据显示，该固定收益类资产基金过去一年表现优于约90%的同类基金，期间投资回报上涨6.1%;相比之下，彭博全球综合总回报指数同期上涨约2.4%。

从美债5%到日债4%，市场或把加息剧本定价得太满

市场对全球央行即将重新进入持续加息周期的预判可能偏激进，但对长期限国债需要更高风险溢价的重估也许并不完全过度。

随着美国30年期收益率一度接近5.18%，逼近2007年以来高位;日本30年期收益率突破4%，为该期限1999年推出以来首次，PIMCO看好日本30年期国债、做空10年期国债，本质不是否认通胀风险，而是认为日本10年/30年利差约130个基点，仍显著高于美国约52个基点和英国约67个基点，超长期端已经被财政担忧、通胀恐惧、寿险买盘撤退和外国投资者减持压出了额外风险溢价。

换句话说，PIMCO押注的是日本国债收益率曲线过陡后的压缩交易，以及市场对于通胀和加息路径的预期过于激进。

市场正在把短期能源通胀风险、长期财政风险和央行反应函数不确定性一次性塞进长端收益率。日本国债市场尤其典型：日本本土通胀以及经济增长强于预期、日本央行仍可能继续加息、政府追加预算加剧财政忧虑、寿险公司减少超长期日本国债资产配置，这些因素共同推陡日本国债收益率曲线;但当30年期相对10年期已经给出过高补偿时，PIMCO这类固定收益投资机构就会认为悲观价格已经过头，选择长期持有30年期限的超长期限日本国债。

市场对通胀和央行鹰派路径的短期恐慌可能偏激进，但全球长端利率从过去低利率时代向更高期限溢价时代切换，并非完全错误。如果油价暂时见顶、美伊风险缓和、通胀预期不脱锚，美联储和日本央行大概率不会机械式连续加息，超长期债券会出现修复;但只要财政赤字、国债供给、央行缩表和长期资金买盘不足仍在，长端收益率也很难回到过去十年的低波动低利率区间。

此外，对于围绕AI算力（核心股）基础设施链条的股票风险资产而言，这意味着科技股反弹窗口取决于长端利率是否止升，而不是仅仅取决于是否还有一次加息。对风险资产而言，这意味着若长端收益率回落，科技股和高估值成长股会获得喘息;但只要全球财政赤字、能源冲击、AI资本开支融资和央行缩表仍在，长期限债券收益率很难回到过去十年的低波动、低利率时代。

与经济学家的预期形成鲜明对比的是，债券市场一度定价美联储年内将启动加息。经济学家们对利率前景的整体判断仍偏温和，继续认为自两个半月前伊朗战事爆发以来由能源价格飙升引发的通胀是暂时性的，不太可能更广泛地蔓延至其他（核心股）消费品价格。在这一于5月14日至19日进行的调查的101位经济学家中，近85%(83位)预计，基准利率将在第三季度前保持在3.50%-3.75%区间内不变。相比之下，上个月这一比例略超半数，而3月份时近70%的人预计届时至少会有一次降息。

至于年末利率水平，经济学家尚未形成明确共识，但近半数(101人中的49人)预计美联储今年不会有任何利率调整，这一比例高于此前的约三分之一。近三分之一的人预计今年会有一次降息，多数预期在12月。仅仅有四位经济学家预计12月之前美联储将会加息一次。