中财投资网(www.161588.com)2026/4/15 18:12:52讯：
据港交所官网中国激光行业首家上市公司A股光模块焦点个股之一的华工科技SZ000988股价112.30元市值1129亿元于4月13日正式向港交所递交了H股上市申请文件中信证券为其独家保荐人作为A股市场光模块与激光设备领域的代表性企业在人工智能算力基础设施建设的行业需求推动下华工科技的营收从2023年的103.1亿元稳步增长至2025年的143.55亿元净利润也实现了从10.03亿元到14.54亿元的增长
然而每日经济新闻记者注意到华工科技在治理结构资产流动性与资金分配等方面的具体运行指标呈现出特定的客观状态由公司董事长等核心高管参与的高达9.8亿元的大股东份额私人交易在招股书申请版本下同中被明确列为独立于华工科技的私人安排同时在营收增长的背景下公司毛利率连续3年下降应收账款与存货规模上升且在负债比率上升并计划通过本次IPO首次公开募股募资还债的同时公司连续4年保持大额现金分红记录
核心高管涉9.8亿元大股东份额私人安排
2021年华中科技大学将其持有的19%华工科技股份转让给武汉国恒科技投资基金合伙企业有限合伙以下简称国恒基金总代价约42.9亿元这标志着华工科技完成了校企改制招股书架构信息显示国恒基金的普通合伙人包括武汉东湖创新科技投资有限公司等而其有限合伙人除了国资背景的产业基金外还包括被称为润系实体的武汉润君达企业管理中心有限合伙等平台华工科技董事长执行董事兼总经理马新强担任这些润系实体的普通合伙人其有限合伙人则包括公司的高级管理层及核心员工
招股书披露2021年5月润君达与国恒基金的若干有限合伙人达成协定规定如果华工科技在2021年至2023年期间的经营净利润达成特定目标润君达将按原值收购其9.8亿元的有限合伙人权益相关业绩目标达成后马新强及若干员工于2025年6月成立了新的润系实体收购了该笔9.8亿元的有限合伙人权益
图片来源华工科技招股书
此外国恒基金最大的有限合伙人武汉国创创新投资有限公司已同意在华工科技于2025年至2028年达成若干业绩目标的前提下武汉国创或其指定实体将于2026年至2029年间收购润系实体持有的有限合伙人权益
对于上述金额高达近10亿元与华工科技经营净利润目标直接挂钩的权益转换与收购约定招股书明确指出武汉国创向润系实体授出的这些权利属于国恒基金各有限合伙人之间的私人安排独立于华工科技通过在上市公司的控股股东基金层面设立条款上市公司核心高管及员工的激励与退出机制实际上在上市公司体系外运行
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毛利率连降与高额应收账款攀升
华工科技在招股书中花费大量篇幅描绘了人工智能算力光模块智能感知以及智能制造等高增长业务的广阔前景但财务报表中的盈利质量指标却呈现出另一种事实在营收连年攀升的背后反映公司核心产品竞争力的整体毛利率却遭遇连续3年下滑
财务报表显示2023年2024年和2025年以下简称报告期内华工科技的整体毛利率分别为22.5%21.5%和21.2%在人工智能光互联红利期与算力基础设施建设的热潮中公司未能实现利润空间的向上突破反而遭遇了盈利能力的持续挤压这一趋势客观上印证了公司在激烈的市场竞争中面临着严峻的成本转嫁压力与下游客户持续的降价诉求
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与毛利率下滑同步出现的是公司资产流动性的压力增大华工科技的营收增长在很大程度上是以积压巨额应收账款为代价换来的招股书显示各报告期末公司的应收款项净额分别为37.58亿元49.25亿元和43.63亿元特别是在2024年接近50亿元的应收账款规模占据当年117.09亿元总营收的42%以上从增速对比来看2024年公司营收同比增长13.6%但同期的贸易应收款项却增长了31%
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从应收账款的账龄结构来看虽然大部分款项集中在一年以内但逾期风险正在逐步累积2024年末账龄在1至2年的应收账款达到3.29亿元2至3年的达到5796万元到了2025年末1至2年的应收账款进一步增加至3.74亿元2至3年的增加至6566万元庞大的应收账款基数不仅增加了公司未来计提信用减值损失的风险也直接导致大量的账面营收未能实质性地转化为企业的可动用资金
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除了高企的应收账款公司的库存水平也在攀升报告期内华工科技的存货余额分别为19.09亿元26.21亿元和35.81亿元存货周转天数分别达到98.4天90.0天和100.1天接近44亿元的应收账款加上近36亿元的存货意味着公司有近80亿元的资金被沉淀在营运资本之中
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这种资产结构的失衡对公司日常经营的负面影响已经直接体现在了现金流数据上2023年公司的经营活动现金流量净额为13.64亿元而到了营收规模更大的2024年这一核心指标下滑至8.11亿元尽管2025年该指标回升至12.35亿元但报告期内经营现金流的显著波动显现出公司在营运资金管控的稳定性方面仍面临考验
图片来源华工科技招股书
此外作为一家标榜技术驱动的科技企业华工科技的研发投入强度却在最新财年出现下滑2023年与2024年公司的研发开支占总收入的比例分别为7.8%和8.5%但到了2025年尽管研发绝对金额达到10.92亿元其占总收入的比例却下滑至7.6%
负债高企下连年大额现金分红
记者还注意到华工科技在向公开市场募资的同时却在内部进行着持续且规模庞大的现金分红
历史财务资料显示华工科技近年来保持了持续的大额派息节奏2023年3月公司宣派末期股息1.01亿元2024年3月公司宣派末期股息1.51亿元2025年4月公司进一步宣派末期股息2.01亿元就在此次递表前的2026年3月24日公司再次宣派了高达2.49亿元的末期股息该笔款项定于2026年6月17日或之前派付在短短四年间华工科技累计向现有股东派发了超过7亿元的现金红利
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然而从财务报表的整体结构来看这种对现有股东的慷慨分配并非建立在公司资金绝对充裕毫无后顾之忧的基础之上相反华工科技在往绩记录期间一直背负着沉重的债务压力各报告期末公司的计息银行借款规模分别达27.14亿元34.79亿元和29.93亿元为维持庞大的债务运转公司每年需要支付高昂的财务成本报告期内的财务成本分别达到9337.6万元7622.6万元和7982.5万元
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除此之外为了补充流动性华工科技2025年7月还通过配售代理发行了本金总额为10亿元的短期应付债券大规模的举债与发债直接推高了公司的整体财务杠杆其负债比率从2023年的29.7%攀升至2024年的34.2%并在2025年进一步升至36.6%
图片来源华工科技招股书
在此种高负债现金流承压的背景下华工科技在招股书的未来计划及募集资金用途章节中明确列出此次港股IPO的募集资金净额中将有专门的比例用于偿还银行借款以及用作营运资金及一般企业用途
针对公司核心高管近10亿元私人安排的利益冲突与合规性等问题4月15日上午记者向华工科技证券部邮箱发送了采访问题但截至发稿尚未获得公司回复