中财投资网(www.161588.com)2026/3/9 10:39:09讯：

　　海澜之家

　　东方证券——城市奥莱业务股权理顺，开启加速新篇章

　　京东正式入股公司城市奥莱业务的经营主体，26年起奥莱业务有望加速拓展！近日公司旗下负责城市奥莱业务的子公司上海京海奥特莱斯商业发展有限公司发生股权变更，海澜持股由65%升至70%，上海旭祺禾贸易有限公司持股由35%变更为10%，新引入京东集团100%持股的宿迁涵邦投资管理有限公司持有京海奥莱20%股权。我们认为京东的入股从进一步理顺了双方的合作关系，后续渠道开拓等将更为顺畅和高效。再加上经营团队更清晰的划分，都有利于公司城市奥莱业务的快速拓展。我们预计26年起公司奥莱业务将加速开店，每年新开店有望达到100家以上。我们认为，公司的城市奥莱业务以“大品牌+优惠价格+海量品类+更便利触达”为特色，充分契合了当下的消费环境和商业综合体的发展现状，公司本身在品牌合作、供应链管理等方面已经逐步成熟，后续规模放量后该业务整体层面的盈利能力也将逐步上升，有望真正成为公司的第二增长曲线。 　主品牌预计保持稳健增长，为整体可持续发展奠定良好基础。基于对服饰零售行业的跟踪，我们初步预计1-2月合计海澜主品牌线下流水同比增长在两位数左右，呈现出良好的开局。26年我们判断主品牌将继续拓展购物中心渠道，同时通过进一步提升产品质价比、优化组织和考核机制等积极推动店效提升，最终为公司整体可持续发展提供有力支撑。 　公司与阿迪合作的FCC业务已经步入盈利期，预计未来仍有较大的增长空间。25年底公司正式宣布与阿迪达斯共建“体育+”生态圈，标志着双方从之前的试探性合作，正式迈入全面深入合作阶段。我们认为公司在渠道拓展和供应链管理方面的深厚积淀和阿迪在品牌基础和产品研发等方面可以实现充分互补，2025年FCC业务已经实现盈利也从一个侧面证明了合作的成功。定位中国高性价比运动市场，目前FCC业务仅有700家左右的渠道数量，我们预计该业务仍有较大发展空间。后续也不排除公司在其他运动品牌合作方面的潜在机会。 　根据目前行业零售形势和未来新业务的发展预期，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.45、0.49和0.55元(原预测为0.46、0.51和0.58元)，参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价7.84元，维持公司“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧、服饰终端复苏低于预期、新业务拓展不及预期等

　　伟星股份

　　长江证券——业绩快报点评：汇兑拖累业绩，开年订单强劲

　　事件描述 　伟星股份) href=/002003/>伟星股份（002003）发布2025年业绩快报，2025年实现营收47.9亿元，同比+2.4%，归母净利润6.4亿元，同比-8.4%，扣非归母净利润6.3亿元，同比-9.1%；其中单Q4实现收入11.5亿元，同比+5.5%，归母净利润0.6亿元，同比-24.0%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-32.6%。 　事件评论 　收入订单存分化，汇兑拖累业绩。2025Q4收入同比+5.5%，预计收入表现弱于订单主因订单与收入确认节奏错位。预计毛利率同比下滑主因铜等原材料涨价过快而公司调价有所滞后。2025Q4归母净利润0.58亿元(去年同期0.77亿元)，同比-24.0%，预计主要在于汇兑拖累公司业绩。 　开年接单强劲，2026年越南有望实现盈亏平衡。预计2026年1-2月整体订单不错增长，预计国内订单改善显著优于国际品牌，品牌端后续展望态度有望转向乐观，越南工厂延续此前强劲表现，预计2026年有望实现盈亏平衡。 　考虑公司2026年开年订单强劲，预计收入相较于2025年显著提速，此外越南有望盈亏平衡，汇兑损益及原材料涨价逐步应对，预计对净利润呈现正向贡献。综合预计公司2026-2027年实现归母净利润7.2/8.4亿元，现价对应PE为17/14X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、终端零售需求疲软； 　2、海外品牌恢复不及预期； 　3、公司海外产能爬坡不及预期。

　　银轮股份

　　东方证券——预计燃气发电机业务量价齐升，将成为中长期盈利增长弹性所在

　　事件：公司获得海外客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。 　海外燃气轮机及燃气发电机需求有望持续旺盛，预计国内供应商将迎中长期发展机遇。AI数据中心建设热潮持续驱动北美电力需求提升，燃气发电成为美国电力扩容的主要方案，GEVernova、西门子能源、三菱重工等主要燃气轮机厂商订单大幅增长，在手订单排产周期已延至2028-2030年。在燃气轮机供不应求的背景下，预计燃气发电机将有望成为填补数据中心电力缺口的重要解决方案之一，如卡特彼勒获得4个1GW以上的数据中心主电源订单，计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍。我们认为在AI算力建设及电网改造需求驱动下，北美燃气轮机及燃气发电机的需求将持续旺盛，且外资企业扩产能力及反应速度相对受限，预计国内供应商将有望借机切入海外燃气发电设备供应链，迎来中长期发展机遇。 　公司新获海外客户燃气发电机尾气处理项目定点，预计燃气发电设备业务将为公司带来中长期盈利增长弹性。据公司公告，公司获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计今年4季度开始供货，预计年销售额达1.31亿美元(约9亿元人民币)。尾气处理系统是燃气发电机组的重要组成部分，常用的SCR脱硝系统主要由混合器、控制系统、喷射系统、SCR反应器、储气罐、空压机等组件构成，其对于控制系统设计、温度控制等要求较高，预计公司尾气处理系统产品单机价值量将高于此前获得的柴发冷却模块，公司发电设备相关业务将有望迎来量价齐升。与汽车业务相比，燃气发电机及柴发等发电设备相关业务价值量较高且主要配套海外客户，预计其盈利能力相对更强，有望为公司带来显著的中长期盈利增长弹性。 　公司燃气发电配套产品具备竞争优势，预计未来燃气发电业务有望实现拓品类、拓客户。公司在发电设备领域具备较强的竞争优势：品类方面，据公司公告，公司在发电机领域主要产品包括冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等；客户方面，公司与卡特彼勒、康明斯等国际主要制造商长期合作并成为战略供应商；海外产能方面，公司在墨西哥、美国、欧洲均已建立工厂，北美板块已实现稳定盈利，具备成熟的海外经营管理及成本控制能力。此次公司取得国际客户后处理产品定点大单，标志着公司在燃气发电机领域技术实力及交付能力已获得国际客户认可，随着全球燃气发电机、柴油发电机需求持续扩大，预计未来公司有望凭借产品竞争力、客户资源及海外产能优势切入其他海外客户配套体系，配套品类也将有望拓展至冷却系统等其他发电机相关产品。 　预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.53、2.20元(原为1.14、1.51、1.93元，略调整26-27年收入及毛利率等)，可比公司26年PE平均估值39倍，目标价59.67元，维持买入评级。 　风险提示 　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　九号公司

　　长江证券——全年营收高增收官，汇兑&所得税扰动业绩

　　事件描述 　公司发布2025年业绩快报，2025年全年公司实现营收213.25亿元，同比增长50.22%，实现归母净利润17.55亿元，同比增长61.84%，实现扣非归母净利润17.05亿元，同比增长60.50%，对应单四季度公司实现营收29.35亿元，同比下滑10.79%，实现归母净利润-0.33亿元，实现扣非归母净利润-0.94亿元。 　事件评论 　全年营收高增收官，Q4两轮车新国标切换影响下营收阶段回落。公司2025A全年营收同比+50.22%，全年来看预计两轮车在品牌势能和拓店布局等的推动下实现较优增长；滑板车C端公司积极攫取份额，B端全年订单有所复苏；割草机器人在无边界产品持续普及的行业背景下，公司渠道产品具备较优先发优势，预计延续高增；全地形车在面临美国关税波动下积极布局非美区域，预计也实现销量维度增长，对应公司在各细分板块预计均渠道较好的规模增长。单Q4来看公司营收阶段性下滑，同比-11%，预计主要系在电自新国标切换背景下公司Q4销售以电摩为主，同时渠道端呈去库存状态。展望后续来看，两轮车方面公司预计也将大力推动电摩销售，叠加渠道低库存状态，后续两轮车板块或有望实现较好增长；割草机器人方面面对欧盟反倾销调查事件扰动，公司或通过提前出货和布局海外产能来积极应对，同时反倾销事件从中长期来看或也有助于行业格局出清，利好九号等头部玩家，公司在2026CES上积极发布多款新品，有望逐步切入美国市场。 　Q4公司毛利率实现提升，汇兑扰动和所得税项目扰动业绩。公司2025A全年归母净利润/扣非归母净利润分别同比+61.84%/+60.50%，对应到Q4来看，公司归母净利润/扣非归母净利润分别同比-128.53%/-175.09%。拆分来看公司2025年全年毛利率达29.89%，同比+1.65pct，单Q4毛利率达29.87%，同比+1.50pct，毛利率在规模效应和产品势能拉动下实现较好提升。而业绩阶段性回落主要系汇兑扰动和所得税项目扰动业绩。一方面，Q4受人民币升值综合使得公司归母净利润或减少7000-8000万元，另一方面，Q4公司境内子公司拟向境外母公司实施分红，对应代扣代缴10%的预提所得税，对当期业绩也造成一定扰动。 　投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来看，平衡车&滑板车B端渠道2025年迎来复苏，C端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.55、23.16和28.65亿元，对应公司PE分别为19.49、14.76和11.93倍，给予“买入”评级。 　风险提示 　1、行业竞争加剧； 　2、海外渠道拓展不及预期； 　3、新品研发节奏不及预期。

　　比亚迪

　　中金公司——解决补能痛点，开启新一轮技术及产品周期

　　公司动态 　公司近况 　公司于3月5日举办第二代刀片电池暨闪充技术发布会。 　评论 　第二代刀片电池暨闪充技术发布，补能速度比肩燃油车。公司发布全新第二代刀片电池暨闪充技术，可实现“5分钟充好，9分钟充饱”1，补能效率接近燃油车，低温场景下充电速度亦表现相近，针对性解决纯电车型补能痛点。配套方面，公司计划在2026年底前建成18,000座“闪充站中站”、2,000座闪充高速站，快速提高闪充站覆盖率。闪充站单枪充电功率可达1500kW，首创滑轨悬吊式T型桩，解决缠绕、脏污、过重等问题，并可实现即插即充、无感支付，我们认为有望提供优质的充电体验。 　新技术将首批搭载于10款车型，覆盖五大品牌多个价格带。1)仰望：2026款仰望U7、U8和U8L鼎世版。2)方程豹：钛3闪充版、钛7闪充版。3)腾势：腾势Z9GT、腾势N9；其中Z9GT纯电版的CLTC纯电续航里程达1036公里，售价26.98万元起。4)比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）：大唐、海豹07EV、海狮06EV、宋Ultra，其中宋UltraEV15.5万元起。综合来看，我们认为在续航里程提升的同时，定价较老款或可比车型具备竞争力。 　新一代纯电技术及产品周期开启，助力公司“逆风前行”。2025年公司出口表现亮眼，但国内销量承压；2026年1-2月受新能源购置税政策退坡、以旧换新政策调整等多因素影响，乘用车内需表现低迷，据公司公告，公司1-2月累计销量同比-35.8%。我们认为，公司本次刀片电池及闪充技术较上一代实现了重大更新，叠加积极的建站规划，聚焦解决充电难的痛点，有望催生新一轮产品周期，或可抵御市场压力，推动国内销量重回增长轨道。 　盈利预测与估值 　我们维持公司2026/2027年盈利预测。公司当前A/H股价分别对应2026年19.1x/16.7xP/E，我们维持跑赢行业评级和A/H股120元/130港元目标价，对应2026年24.2x/23.4xP/E，较当前股价分别有27%和40%的上行空间。 　风险 　新车型销量不及预期；闪充站建设进度不及预期。

　　大金重工

　　东吴证券——2025年年报点评：业绩符合预期，从产品提供商向综合解决方案服务商进发！

　　投资要点 　事件：公司发布2025年报：实现营收61.7亿元，同比+63.3%，归母净利润11.0亿元，同比+132.8%；毛利率31.2%，同比+1.4pct，净利率17.9%，同比+5.3pct。单Q4来看，25Q4实现15.8亿元，同环比+7.1%/-10.0%，归母净利润2.2亿元，同环比+12.6%/-36.6%；毛利率31.4%，同环比-2.6pct/-4.5pct，净利率13.7%，同环比-0.7/-5.7pct。 　25年出海板块量利齐升、25H2海外毛利率环比提升。1)塔筒管桩：25年公司塔筒管桩业务实现收入59.2亿元，同比+66.2%，毛利率29.6%，同比+2.7pct；其中海外收入46.0亿元，同比+165.3%，毛利率34.0%(25H1为30.7%，环比继续提升)，同比-4.5pct，海外毛利贡献已提升至81%，成为公司主要的利润来源。公司塔筒管桩总出货43.8万吨，同比增长13.0%。2)电站：营收2.5亿元，同比+16.4%，毛利率69.5%，同比-9.0pct。截至25年底，公司在运行项目包括250MW风电及250MW光伏项目，在建风场容量950MW。 　在手订单充沛、26年新增订单有望创历史新高。截至25年底，公司在手订单100亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海风项目群；而从历史拍卖情况来看，21~25年欧洲海风拍卖量超60GW，大部分项目尚未转化成正式的风机基础订单，我们预计26年欧洲海风将迎来风机基础开标大年，伴随公司市场份额进一步扩张，我们预计公司拿单增速斜率有望进一步上修。 　从FOB到DAP产品提供商再到系统服务商、单位价值量及盈利快速扩张。24H2公司单桩交付模式从FOB向DAP转化后，以及交付难度更高的TP-less单桩，24Q4公司出海单吨净利超预期兑现。当前，公司已逐步从单一的产品制造商，转变为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商，目前已有2艘自有甲板运输船(第一艘已于26年2月顺利首航)、锁定丹麦、德国和西班牙三大港口资源，带动单位价值量及盈利的快速扩张。未来，曹妃甸深远海海工基地将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构。 　盈利预测与投资评级：考虑国内陆风市场竞争加剧叠加海外贸易保护，我们下修26~27年业绩，预计26~27年归母净利润为17.2/25.4亿元(前值为17.9/25.7亿元)，同增56%/48%；考虑公司出海板块单价提升带动盈利能力不断上修，预计28年归母净利润32.8亿元，同增29%，26~28年对应PE分别为26.1/17.7/13.7x，维持“买入”评级。 　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。