中财投资网(www.161588.com)2026/3/9 10:33:56讯：

　　风华高科 

　　持续高景气 

　　投资要点 　AI驱动高端转型，构筑发展新引擎。公司已形成智能终端、工控、汽车电子、家电四大核心市场布局，同时持续深耕并大力开拓AI算力、低空经济、储能等新兴应用领域，通过持续加大研发投入、优化产品结构，推动高端品与特殊品占比稳步提升，加速企业高端化转型。当前AI技术驱动电子信息产业迎来全方位革新，AI应用正由软件端逐步向端侧延伸，一方面终端换机需求直接拉动全球电子元器件需求增长，另一方面AI深度应用推高终端算力与功耗需求，带动MLCC、电阻器、电感器等电子元件单机搭载量显著提升，行业整体需求有望稳步增长。公司聚焦AI算力核心赛道，以市场为导向加快产品研发，着力培育新的业绩增长点，现已导入国内AI服务器头部客户供应链并持续加深合作。 　产品进度稳步推进，市场开拓成效凸显。AI算力方面，公司快速响应下游需求，针对性推出系列适配产品：MLCC领域，公司推出IM、AE、AM、AS等全系列片式陶瓷电容，具备低等效串联电阻、中高压环境供电稳定及105℃以上高温长期可靠性等特点，广泛应用于AI服务器多相供电模块；合金电阻领域，布局MF、MI、MT、MG、MS等系列产品，凭借超低阻值、低温漂及高功率密度特性，精准匹配AI基础设施大功率、高电流、高密度发展趋势，可满足高功耗、高精度电流检测及高集成主板等不同场景需求；电感器领域，推出新一代热压工艺TLVR电感，采用先进金属磁性材料与超高压热压平台，相较传统电感体积更小、电流承载更高、直流电阻更低，契合高功率密度算力服务器发展趋势。汽车电子业务方面，公司主营产品均完成AEC-Q200车规级认证与IATF16949车用体系认证，车规品已从车载周边渗透至电驱、BMS、OBC、电控等车身核心关键系统，推出几十余款车规级被动元器件产品系列，物料规格与交付能力持续提升，下游覆盖整车厂及Tier1厂商，并成功开拓欧洲、日本、韩国等海外Tier1客户供应链，全球化布局持续推进。 　投资建议 　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入58/69/79亿元，实现归母净利润分别为3.6/4.9/6.4亿元，维持“买入”评级。 　风险提示 　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；供应链成本上行风险；涨价不及预期风险；产能释放延迟风险；下游需求不及预期风险。 

　　伟星股份 

　　业绩快报点评：汇兑拖累业绩，开年订单强劲 

　　事件描述 　伟星股份) href=/002003/>伟星股份（002003）发布2025年业绩快报，2025年实现营收47.9亿元，同比+2.4%，归母净利润6.4亿元，同比-8.4%，扣非归母净利润6.3亿元，同比-9.1%；其中单Q4实现收入11.5亿元，同比+5.5%，归母净利润0.6亿元，同比-24.0%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-32.6%。 　事件评论 　收入订单存分化，汇兑拖累业绩。2025Q4收入同比+5.5%，预计收入表现弱于订单主因订单与收入确认节奏错位。预计毛利率同比下滑主因铜等原材料涨价过快而公司调价有所滞后。2025Q4归母净利润0.58亿元(去年同期0.77亿元)，同比-24.0%，预计主要在于汇兑拖累公司业绩。 　开年接单强劲，2026年越南有望实现盈亏平衡。预计2026年1-2月整体订单不错增长，预计国内订单改善显著优于国际品牌，品牌端后续展望态度有望转向乐观，越南工厂延续此前强劲表现，预计2026年有望实现盈亏平衡。 　考虑公司2026年开年订单强劲，预计收入相较于2025年显著提速，此外越南有望盈亏平衡，汇兑损益及原材料涨价逐步应对，预计对净利润呈现正向贡献。综合预计公司2026-2027年实现归母净利润7.2/8.4亿元，现价对应PE为17/14X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、终端零售需求疲软； 　2、海外品牌恢复不及预期； 　3、公司海外产能爬坡不及预期。 

　　国机精工 

　　高端轴承迎风启航，金刚石材料突破在即 

　　核心观点 　国机精工) href=/002046/>国机精工（002046）作为国机集团旗下高端基础零部件领军企业，以轴研所、三磨所两大国家级科研院所为技术根基，构建“高端轴承+超硬材料”双轮驱动格局，深度受益于高端制造国产替代与前沿新材料应用爆发。在轴承领域，公司长期主导航天特种轴承配套，占据国内90%以上份额，全面服务载人航天、探月工程等国家重大任务，并前瞻性布局商业航天与人形机器人轴承，打造第二增长曲线。在金刚石领域，源自中国第一颗人造金刚石研制单位，公司以高毛利半导体磨具为基石，同时依托MPCVD技术与产能优势，加速切入芯片散热、光学窗口等高附加值功能材料赛道，开启长期成长新空间。 　摘要 　公司概况：高端轴承+金刚石双轮驱动的国家级上市平台 　国机精工以洛阳轴研所和郑州三磨所为技术基石，聚焦高端轴承与超硬材料两大核心业务。背靠中国机械工业集团(持股49.79%)，公司具备强大资源协同能力与战略定力。近年来主动压缩低效贸易，结构持续优化，2025年前三季度营收同比增长27.17%，风电轴承成为主要增长引擎，经营质量稳步提升。 　轴承行业：聚焦高端特种赛道，打造自主可控关键环节 　公司特种轴承广泛应用于航空航天、风电、盾构机等领域，是长征火箭、空间站、探月工程等国家工程的核心配套单位。当前风电主轴轴承订单饱满，8MW以上大兆瓦产品实现批量交付，打破SKF、舍弗勒垄断。同时，公司积极布局商业航天轴承与人形机器人轴承，凭借航天级技术迁移能力，打造中长期第二增长曲线。 　金刚石业务：从磨具到功能材料，迈向高附加值跃迁 　公司通过控股国机金刚石(67%股权)，主导超硬材料研发与产业化。在磨料磨具领域，产品性能达国际先进水平，加速进口替代；在功能化应用方面，战略布局金刚石功能材料(如芯片散热、光学窗口)，依托MPCVD产能和技术卡位，相关产业化进程已实质性启动，瞄准前沿高附加值应用，驱动未来增长。2月23日，AkashSystems宣布，已向印度云服务商交付全球首批搭载DiamondCooling技术的英伟达H200服务器，是全球首次将“金刚石导热技术”正式部署于商用AI服务器体系。 　作为国机集团旗下高端基础零部件领军企业，以两大国家级研究所(轴研所、三磨所)为技术根基，形成“高端轴承”与“超硬材料”双轮驱动格局，深度受益于高端制造国产替代与前沿新材料应用爆发。预计公司25年至27年的归母净利润分别为2.83、3.79和5.52亿元，同比增长分别为1.26%、33.69%和45.82%，相应25年至27年EPS分别为0.53/0.71/1.03元，对应当前股价PE分别为98.75/73.86/50.65倍，维持“买入”评级。 

　　银轮股份 

　　预计燃气发电机业务量价齐升，将成为中长期盈利增长弹性所在 

　　事件：公司获得海外客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。 　海外燃气轮机及燃气发电机需求有望持续旺盛，预计国内供应商将迎中长期发展机遇。AI数据中心建设热潮持续驱动北美电力需求提升，燃气发电成为美国电力扩容的主要方案，GEVernova、西门子能源、三菱重工等主要燃气轮机厂商订单大幅增长，在手订单排产周期已延至2028-2030年。在燃气轮机供不应求的背景下，预计燃气发电机将有望成为填补数据中心电力缺口的重要解决方案之一，如卡特彼勒获得4个1GW以上的数据中心主电源订单，计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍。我们认为在AI算力建设及电网改造需求驱动下，北美燃气轮机及燃气发电机的需求将持续旺盛，且外资企业扩产能力及反应速度相对受限，预计国内供应商将有望借机切入海外燃气发电设备供应链，迎来中长期发展机遇。 　公司新获海外客户燃气发电机尾气处理项目定点，预计燃气发电设备业务将为公司带来中长期盈利增长弹性。据公司公告，公司获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计今年4季度开始供货，预计年销售额达1.31亿美元(约9亿元人民币)。尾气处理系统是燃气发电机组的重要组成部分，常用的SCR脱硝系统主要由混合器、控制系统、喷射系统、SCR反应器、储气罐、空压机等组件构成，其对于控制系统设计、温度控制等要求较高，预计公司尾气处理系统产品单机价值量将高于此前获得的柴发冷却模块，公司发电设备相关业务将有望迎来量价齐升。与汽车业务相比，燃气发电机及柴发等发电设备相关业务价值量较高且主要配套海外客户，预计其盈利能力相对更强，有望为公司带来显著的中长期盈利增长弹性。 　公司燃气发电配套产品具备竞争优势，预计未来燃气发电业务有望实现拓品类、拓客户。公司在发电设备领域具备较强的竞争优势：品类方面，据公司公告，公司在发电机领域主要产品包括冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等；客户方面，公司与卡特彼勒、康明斯等国际主要制造商长期合作并成为战略供应商；海外产能方面，公司在墨西哥、美国、欧洲均已建立工厂，北美板块已实现稳定盈利，具备成熟的海外经营管理及成本控制能力。此次公司取得国际客户后处理产品定点大单，标志着公司在燃气发电机领域技术实力及交付能力已获得国际客户认可，随着全球燃气发电机、柴油发电机需求持续扩大，预计未来公司有望凭借产品竞争力、客户资源及海外产能优势切入其他海外客户配套体系，配套品类也将有望拓展至冷却系统等其他发电机相关产品。 　预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.53、2.20元(原为1.14、1.51、1.93元，略调整26-27年收入及毛利率等)，可比公司26年PE平均估值39倍，目标价59.67元，维持买入评级。 　风险提示 　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 

　　华明装备 

　　2026年春季投资峰会速递：出海高速迈进，经营稳健向好 

　　3月4-5日华明装备) href=/002270/>华明装备（002270）出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司表示2025年分接开关海外业务收入实现高速增长，同时检修业务订单增速较好，数控业务出海取得快速突破。盈利能力方面，公司原材料成本占比较为分散，单一原材料涨价影响可控；伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司盈利能力有望持续提升。 　核心亮点： 　1、海外分接开关业务：2025年分接开关对外出口规模达到7.14亿元，同比增长47%；其中，直接出口3.67亿元，同比增长34%；间接出口3.47亿元，同比增长64%。直接出口方面，欧洲占比过半，亚洲占比约30%，南美、北美、非洲等整体占比约20%。我们认为公司海外业务有望受益于直接+间接双轮驱动，延续增长趋势。 　2、检修业务：有载分接开关按照运行年限或者切换频次要求需要定期检修，2025年收入增速接近30%，订单增速高于收入增速。伴随该业务订单规模持续增长，公司将逐步匹配相应人手，优化人员安排，我们预计收入增速有望进一步释放。检修业务盈利能力更为强劲，毛利率高于公司整体，有望进一步拉动整体盈利能力向上。 　3、数控业务：2024年底调整股权并引入新团队，聚焦利润率更高的海外市场。2025年收入2.44亿元，同比增长40%，其中海外收入1.12亿元，同比增长230%，实现快速突破；国内收入1.32亿元。伴随海外业务占比快速拉升，2025年该业务整体毛利率同比提升7.1pct至21.4%。 　4、毛利率与成本：当前公司整体定价策略偏稳定；各原材料在成本占比中较为分散，单一原材料大幅涨价不会对整体成本造成明显冲击。分接开关业务中，海外平均毛利率比国内高5-10pct。伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司盈利能力有望呈现持续向好趋势。 　5、产能及交付：分接开关国内产能为2万台(上海12000台、遵义8000台)，土耳其产能2000台，印尼产能300~500台。当前产能仍然具备一定向上弹性，可通过增加排班、提升自动化率等方式进一步提高产能。目前分接开关海外业务交付周期在2-3个月。 　盈利预测与估值 　全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持公司26-28年归母净利润为8.79、10.89、13.46亿元的预测，对应EPS为0.98、1.22、1.50元。维持公司26年41倍PE，维持目标价40.18元。 　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。 

　　大金重工 

　　2025年年报点评：业绩符合预期，从产品提供商向综合解决方案服务商进发！ 

　　投资要点 　事件：公司发布2025年报：实现营收61.7亿元，同比+63.3%，归母净利润11.0亿元，同比+132.8%；毛利率31.2%，同比+1.4pct，净利率17.9%，同比+5.3pct。单Q4来看，25Q4实现15.8亿元，同环比+7.1%/-10.0%，归母净利润2.2亿元，同环比+12.6%/-36.6%；毛利率31.4%，同环比-2.6pct/-4.5pct，净利率13.7%，同环比-0.7/-5.7pct。 　25年出海板块量利齐升、25H2海外毛利率环比提升。1)塔筒管桩：25年公司塔筒管桩业务实现收入59.2亿元，同比+66.2%，毛利率29.6%，同比+2.7pct；其中海外收入46.0亿元，同比+165.3%，毛利率34.0%(25H1为30.7%，环比继续提升)，同比-4.5pct，海外毛利贡献已提升至81%，成为公司主要的利润来源。公司塔筒管桩总出货43.8万吨，同比增长13.0%。2)电站：营收2.5亿元，同比+16.4%，毛利率69.5%，同比-9.0pct。截至25年底，公司在运行项目包括250MW风电及250MW光伏项目，在建风场容量950MW。 　在手订单充沛、26年新增订单有望创历史新高。截至25年底，公司在手订单100亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海风项目群；而从历史拍卖情况来看，21~25年欧洲海风拍卖量超60GW，大部分项目尚未转化成正式的风机基础订单，我们预计26年欧洲海风将迎来风机基础开标大年，伴随公司市场份额进一步扩张，我们预计公司拿单增速斜率有望进一步上修。 　从FOB到DAP产品提供商再到系统服务商、单位价值量及盈利快速扩张。24H2公司单桩交付模式从FOB向DAP转化后，以及交付难度更高的TP-less单桩，24Q4公司出海单吨净利超预期兑现。当前，公司已逐步从单一的产品制造商，转变为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商，目前已有2艘自有甲板运输船(第一艘已于26年2月顺利首航)、锁定丹麦、德国和西班牙三大港口资源，带动单位价值量及盈利的快速扩张。未来，曹妃甸深远海海工基地将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构。 　盈利预测与投资评级：考虑国内陆风市场竞争加剧叠加海外贸易保护，我们下修26~27年业绩，预计26~27年归母净利润为17.2/25.4亿元(前值为17.9/25.7亿元)，同增56%/48%；考虑公司出海板块单价提升带动盈利能力不断上修，预计28年归母净利润32.8亿元，同增29%，26~28年对应PE分别为26.1/17.7/13.7x，维持“买入”评级。 　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。 

　　比亚迪 

　　解决补能痛点，开启新一轮技术及产品周期 

　　公司动态 　公司近况 　公司于3月5日举办第二代刀片电池暨闪充技术发布会。 　评论 　第二代刀片电池暨闪充技术发布，补能速度比肩燃油车。公司发布全新第二代刀片电池暨闪充技术，可实现“5分钟充好，9分钟充饱”1，补能效率接近燃油车，低温场景下充电速度亦表现相近，针对性解决纯电车型补能痛点。配套方面，公司计划在2026年底前建成18,000座“闪充站中站”、2,000座闪充高速站，快速提高闪充站覆盖率。闪充站单枪充电功率可达1500kW，首创滑轨悬吊式T型桩，解决缠绕、脏污、过重等问题，并可实现即插即充、无感支付，我们认为有望提供优质的充电体验。 　新技术将首批搭载于10款车型，覆盖五大品牌多个价格带。1)仰望：2026款仰望U7、U8和U8L鼎世版。2)方程豹：钛3闪充版、钛7闪充版。3)腾势：腾势Z9GT、腾势N9；其中Z9GT纯电版的CLTC纯电续航里程达1036公里，售价26.98万元起。4)比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）：大唐、海豹07EV、海狮06EV、宋Ultra，其中宋UltraEV15.5万元起。综合来看，我们认为在续航里程提升的同时，定价较老款或可比车型具备竞争力。 　新一代纯电技术及产品周期开启，助力公司“逆风前行”。2025年公司出口表现亮眼，但国内销量承压；2026年1-2月受新能源购置税政策退坡、以旧换新政策调整等多因素影响，乘用车内需表现低迷，据公司公告，公司1-2月累计销量同比-35.8%。我们认为，公司本次刀片电池及闪充技术较上一代实现了重大更新，叠加积极的建站规划，聚焦解决充电难的痛点，有望催生新一轮产品周期，或可抵御市场压力，推动国内销量重回增长轨道。 　盈利预测与估值 　我们维持公司2026/2027年盈利预测。公司当前A/H股价分别对应2026年19.1x/16.7xP/E，我们维持跑赢行业评级和A/H股120元/130港元目标价，对应2026年24.2x/23.4xP/E，较当前股价分别有27%和40%的上行空间。 　风险 　新车型销量不及预期；闪充站建设进度不及预期。 

　　新宝股份 

　　内外销阶段性回落，期待后续景气拐点 

　　事件描述 　公司发布2025年业绩快报：2025年全年公司实现营收161.92亿元，同比下滑3.74%，实现归母净利润10.02亿元，同比下滑4.85%，实现扣非归母净利润9.76亿元，同比下滑9.95%。单四季度来看，公司实现营收39.08亿元，同比下滑5.40%，实现归母净利润1.61亿元，同比下滑39.97%，实现扣非归母净利润1.63亿元，同比下滑43.36%。 　事件评论 　内外销阶段性回落，考虑基数表现后续或有望逐步复苏。2025年全年公司营收同比-3.74%，其中外销/内销分别-3.78%/-3.60%，阶段性均有回落。外销行业方面，受全球复杂多变的宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱；据海关统计，2025年，中国家用电器出口金额(人民币值)同比下降3.3%；内销行业方面，奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，2025年厨房小家电整体零售额663亿元，同比上涨3.8%，均价247元，同比上涨4.2%，整体消费需求或相对谨慎，竞争存在一定加剧。季度数据来看，2025Q1/Q2/Q3/Q4公司外销分别同比+15.77%/-7.67%/-11.86%/-4.85%，公司内销分别同比-4.94%/-2.59%/+1.51%/-6.93%，前期抢出口背景下外销同比表现自Q2开始有所回落，展望后续来看2026Q2表观增速压力或逐步缓解。 　利润率阶段性下滑，海外产能布局爬坡+汇兑项目或影响较多。2025年全年公司归母净利润/扣非归母净利润分别同比-4.85%/-9.95%，对应归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.07/-0.42pct，其中单Q4归母净利润/扣非归母净利润分别同比-39.97%/-43.36%，对应归母净利率/扣非归母净利率分别同比-2.37/-2.79pct。对应海外产能布局爬坡和汇兑项目或影响较多，一方面，公司在印度尼西亚建设的二期制造基地2025年开始投产，产能尚处于爬坡阶段，目前综合成本比国内高，对公司2025年净利润产生一定影响。长期来看，海外制造基地的落地将完善公司全球化产能布局，进一步提升公司海外业务的国际竞争力，降低美国关税政策扰动等风险，为公司长远发展奠定坚实基础；另一方面，受人民币兑美元汇率波动影响，公司2025年财务费用中的汇兑收益较上年同期减少约1.43亿元，同时，公司为了对冲汇率波动风险开展的外汇衍生品业务2025年投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期减少约0.73亿元，两者相抵收益减少约0.7亿元，且对应损失或主要是在Q4体现。 　投资建议：公司作为小家电代工出口龙头企业，在产能布局、研发投入及运营效率维度均具备一定比较优势。外销端，前期抢出口背景下2026Q2在较低基数下小家电代工出海或有望迎来逐步修复；内销端公司布局自主品牌矩阵，摩飞、东菱、百胜图等差异化定位布局，近年来东菱、百胜图品牌增长势能较优。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.02、11.27和12.10亿元，对应PE分别为10.87、9.66和9.00倍，当前估值具备一定性价比，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、原材料价格大幅上涨； 　2、人民币快速升值； 　3、终端需求不及预期。 

　　德赛西威 

　　系列点评七：2025Q4业绩再创新高，末端物理+机器人全新布局 

　　事件：公司发布2025年年报，2025年营收325.57亿元，同比+17.88%；归母净利润24.54亿元，同比+22.38%；扣非归母净利润24.14亿元，同比+24.05%；其中2025Q4营收102.21亿元，同比+18.25%，环比+32.87%；归母净利润6.66亿元，同比+11.34%，环比+17.82%；扣非归母净利润6.90亿元，同比+38.71%，环比+20.72%。 　紧抓汽车智能化发展机遇营收同环比增长。1)收入端：2025Q4营收102.21亿元，同比+18.25%，环比+32.87%。公司紧抓汽车智能化发展机遇，核心业务实现突破性增长。高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品市占率保持领先，推动经营业绩再创新高；2)利润端：2025Q4归母净利润6.66亿元，同比+11.34%，环比+17.82%；扣非归母净利润6.90亿元，同比+38.71%，环比+20.72%。2025Q4毛利率为17.69%，同比-0.71pct，环比-0.82pct，归母净利率为6.51%，同比-0.40pct，环比-0.83pct，利润率小幅下滑；3)费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/2.46%/6.26%/-0.14%，同比分别-0.17/+0.52/-0.74/-0.94pct，环比分别-0.97/+0.42/-2.53/-0.24pct，费用率整体下降。 　布局末端物流全新赛道成功获取机器人域控定点。公司正式发布“川行致远”低速无人车品牌，依托近四十年汽车行业深厚技术积累，正式布局末端物流全新赛道。S6系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶系统，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。与此同时，公司在前沿智能领域持续深化产业协同，与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付，以此推动公司域控技术能力向具身智能新兴赛道快速拓展。 　国际化战略稳步进阶以全球视野深耕核心市场。公司已构建起覆盖全球16个海外分支机构的国际化运营体系，顺利完成国际市场的本土化阶段目标，实现业务在海外市场的稳固扎根。客户拓展层面成果显著，成功斩获VW、TOYOTA等核心客户的新项目定点，突破HONDA、RENAULT等白点客户，进一步完善全球优质客户矩阵，体现产品核心竞争力。公司正持续推进本土国际化战略，以全球视野深耕核心市场，主动贴近属地发展需求，精准适配区域政策与市场特性。 　投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2026-2028年营收372.45/419.06/464.71亿元，归母净利润为28.43/33.37/36.86亿元，EPS为4.76/5.59/6.18元，对应2026年3月5日114.61元/股收盘价，PE分别为24/20/19倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。 

　　新乳业 

　　低温奶行业优势企业，卡位新鲜差异化竞争 

　　新乳业) href=/002946/>新乳业（002946）：差异化竞争的低温奶优势企业。新乳业背靠新希望集团，通过三轮并购整合区域优质乳企完成全国化布局。自2023年起，明确从外延并购驱动转向内生增长，鲜战略驱动下低温奶占比持续提升。公司股权结构集中，核心管理团队深耕乳业多年，经验丰富，在行业下行期逆势实现高质量增长，2024年公司收入/净利润分别为107/5.4亿元，2019-2024年营业收入/净利润复合增长率达13.45%/17.15%，增速领先行业；原奶过剩行业性促销背景下，新乳业2025H1率先实现吨价正增，并于年底常温奶转正。 　低温奶行业：供需共振加速渗透，但天然易守难攻，供应链和管理制胜。我国液奶零售额超3000亿，低温奶(含低温鲜奶、低温酸奶、低温乳饮料，下文不做特殊说明同义)897亿，但疫后消费者健康意识提升，叠加大量优质低价奶源出现，我国低温奶渗透率加速提升。根据沙利文预测，预计低温奶占比将从2024年的25.3%提升至2029年的31.8%。尽管低温奶增长景气，但短保有运距易损耗，叠加送奶入户、奶站等相对封闭渠道，天然易守难攻，高举高打的全国化大单品打法匹配度不高，反而区域高密度布局可降本增效，也因此带来低温奶盈利方差远高于常温奶(乳企的低温奶业务从不盈利至20%以上净利率)。 　潜在看点：新乳业低温差异化竞争，子品牌区域化运营，盈利提升潜力充分。公司不断升级“鲜战略”，创新摸索出低温奶差异化竞争模式，2023年起在乳业大盘承压背景下，新乳业逆势增长，净利率提升亮眼，从2019年的4.4%提升至2024年的5.2%，2025H1更是加速提升1.7pcts至7.4%。 　过去新乳业盈利提升的抓手是什么？公司低温占比由2022年50%提升至2025年的60%，持续打造“朝日唯品”、“24小时”、“活润”等标杆产品，新品占比逐年提升。同时立足高效供应链及精细化管理，用“高毛利产品”绑定DTC等“高黏性渠道”。规模效应持续释放。 　如何展望新乳业净利率的天花板？产品端，低温奶及新品占比提升带来的结构升级；渠道端，积极把握DTC及山姆等高毛利新渠道，管理精细化及供应链持续提效带来的规模效应，都将打开公司盈利天花板。对比阳光乳业) href=/001318/>阳光乳业（001318）、燕塘乳业) href=/002732/>燕塘乳业（002732）等，公司净利率短期站稳7-8%后，可往10%展望。 　盈利预测与估值：考虑到公司低温延续景气增长，常温调整逐步企稳，DTC及新零售渠道占比提升，产品结构升级叠加降本增效，我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为111/118/124亿元(同比+4.2%/6.0%/5.5%)，归属母公司净利润7.3/8.4/9.5亿元(同比+37%/15%/13%)。每股收益2025/2026/2027年分别为0.85/0.98/1.11元，对应当前股价PE分别为22/19/17x。通过多角度估值，预计公司合理估值24-25元，公司是乳制品稀缺的成长性企业，盈利提升持续兑现，首次覆盖给予“优于大市”评级。 　风险提示：行业竞争加剧、低温品类推广不及预期、原材料及物流成本压力、产品质量与食品安全等。