中财投资网(www.161588.com)2026/3/6 5:27:03讯：

　　瑞立科密 

　　定增绑定核心团队，主板上市后资产整合启航 

　　事件：3月2日，公司公告拟通过发行股份方式购买交易对方程毅持有的武汉科德斯16%股权，交易作价1,600万元，发行价格为46.00元/股，合计发行347,826股。本次交易完成后，公司将实现对武汉科德斯100%控股，此前已持有84%股权并纳入合并报表。 　核心子公司资源进一步整合，多领域智能底盘战略明确。武汉科德斯2024年/2025年前3季度营收分别为1.5亿/1亿，净利润分别为1906万/865万，是上市公司体系内重要的研发平台，在液压制动控制系统的软硬件、核心算法及标定技术开发积累了丰富的经验，并围绕线控制动、线控转向等智能线控底盘的关键技术进行前沿布局。公司在气压电控制动系统已具备扎实基础并布局EMB前沿技术，此次剩余股权收购完成后，公司将进一步整合武汉科德斯的技术资源，承接其在智能线控底盘领域的技术积累与研发能力，有效补齐在乘用车及摩托车领域的能力。另外，本次交易对方程毅为公司核心技术人员，交易完成后核心团队利益将深度绑定公司发展，提升研发体系的整体效能，确保关键技术方向与公司战略保持高度协同。 　政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇。公司是国内少数具备汽车主动安全系统正向开发能力的企业，公司深耕商用车市场并积极扩展至乘用车与摩托车等新兴市场，已形成电控(ABS/ESC/EPB/ECAS)→线控(EBS/EHB)→智驾系统(AEBS)的产品序列。根据中汽协统计，2021-2023年，公司气压电控制动系统产品市场占有率均排名行业第一位。2026年起，在多项商用车、乘用车及摩托车强装政策和智能化渗透率提升的双重驱动下，公司业务迎量价齐升机遇。 　投资建议：中期看，2026-2028年商用车主动安全强装政策有望带动公司EBS/AEBS等高附加值产品快速放量。长期看，公司作为商用车底盘电控领军企业将充分受益于商用车电动智能化发展，进军乘用车&两轮车市场将打开公司成长天花板。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为23.08/28.90/38.99亿元，对应归母净利润为3.34/4.31/5.95亿元，以当前收盘价计算PE为28.4/22.0/16.0倍，维持“买入”评级。 　风险提示：产品研发与技术迭代升级风险；核心技术人员流失的风险；关键原材料供应风险；下游汽车行业波动的风险 

　　伟星股份 

　　期待2026成长 

　　公司发布2025年业绩快报 　公司2025年营收47.9亿，同增2.4%，归母净利6.4亿，同减8%，扣非后归母净利6.3亿，同减9%。 　公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，立足客户需求，持续强化核心竞争力，加速全球化布局和海外拓展，积极应对行业景气度和宏观环境变化，最终实现公司健康发展。 　2025年公司营收同比略有增长，但营业利润、利润总额、归母净利、扣非后归母净利、基本每股收益(元/股)等同比有所下滑，主要系一方面受汇率波动导致汇兑净损失明显增加，以及因募集资金投入增加及利率下行等导致利息收入减少的综合影响，使得财务费用大幅增加；另一方面因固定资产增加导致折旧上升以及其他固定费用增加，使得本年度营业总成本增长压力高于营业收入增长幅度。 　截至2025年12月31日，公司总资产67.8亿，较期初增长7.79%；归属于上市公司股东所有者权益45.6亿，较期初增长4.74%。 　25Q4接单改善，当前整体审慎 　受益于冬装补单，公司25Q4接单有所改善，但综合当前国际贸易环境、终端消费景气度以及品牌客户下单意愿等，短期内公司对行业景气度依然持审慎的态度。从中长期看，公司坚定看好其未来发展前景，并将坚持聚焦服饰辅料主业，持续提升品牌影响力和产品竞争力。 　公司钮扣和拉链业务都还存在较大市场空间。但相比钮扣，随着运动、户外、露营等终端需求的增长，拉链总体应用范围更加广泛，因而在公司未来规划中，公司更看好拉链的长期发展前景。 　公司竞争优势在于“产品+服务”的经营理念 　注重在为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”和快速响应等服务，在国际化进程上也逐步迈入行业内的领先水平。另外公司在产品品类的多样性、时尚性、创新能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势；目前下游服装品牌客户对前述需求越来越高，为行业发展重要趋势。 　调整盈利预测，维持买入评级 　基于业绩预告，我们调整25年并更新26-27年盈利预测，预计2025-27年归母净利分别为6.4/7.1/7.7亿(前值为6.7/7.4/8.2亿)；对应PE分别为18/17/15x。 　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，接单不及预期，业绩快报仅为预测结果，具体以业绩公告为准。 

　　麦格米特 

　　锚定AI，智驭电能 

　　投资要点 　短期蓄力谋远，稳健经营筑牢长期成长。公司发布2025年业绩预告，归母净利润1.2-1.5亿元，同比降65.61%-72.48%，主因系前瞻布局人工智能数据中心、新能源交通等新业务研发投入加大、海外及杭州基地增量建设推高管理费用、部分行业成本压力及汇兑损失。 　2025年全年，公司经营整体稳健，主营总收入持续增长、经营规模稳步扩大，多业务多点突破，进一步彰显经营韧性与抗风险能力，在全球业内的认可度与知名度实现快速提升。 　深耕核心技术单点突破，推动整体布局从局部突破走向全面成型。公司依托十余年多行业下游应用积累，已完成消费及工业领域多元化产品布局，由多点布局逐步构建产品生态网络，实现软硬件协同、技术融合与供应链、市场资源共享，有效提升解决方案能力与抗风险能力。通过持续技术积累与跨界融合，环境控制相关布局覆盖家用/商用空调、空气源热泵、新能源汽车及轨道交通热管理、储能风冷及液冷模块等产品；车载领域布局新能源车电驱电控、车载电源、充配电、热管理及车规级连接等系列产品；AI数据中心供电方面推出高功率服务器电源架(PowerShef)、服务器备用电源架(BBUShef)、超级电容组架(PowerCapacitorshef)、高压直流输电系统(800V/570kWSideRack)等产品，并持续加大AIDC领域投入，深度对接行业顶尖客户需求，推动技术与平台迭代升级。未来公司将继续深化电力电子领域技术融合，完善点线面布局，持续释放技术与管理协同优势。 　锚定AI长期赛道，电源业务全面发力。公司近年持续加大新客户与新项目布局，在全球AI服务器行业快速突围，系少数兼具高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，已与英伟达形成合作伙伴关系，成为其数据中心服务器电源指定部件提供商，并深度积极参与Backwe架构相关硬件系统的创新设计与建设。AI服务器电源为算力基础设施刚需，公司PowerShef、BBUShef、PowerCapacitorShef、800V/570kWSideRack等多款产品，覆盖IDC机房、户外基站等场景，2025年多次参展展示技术成果，国内外客户对接推进顺利，已获部分厂商准入并加速量产落地。面对AI行业快速技术迭代，公司将AI行业定为未来十年核心战略方向，从技术研发、平台搭建、供应链、生产制造到市场拓展全维度持续重投，构筑技术平台护城河，同时已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全面覆盖对接，依托技术与客户资源优势打开长期成长空间。 　投资建议 　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入93/136/184亿元，实现归母净利润分别为1.4/10.7/17.9亿元，维持“买入”评级。 　风险提示 　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；市场开拓不及预期风险。 

　　瑞普生物 

　　多极增长，价值凸显！ 

　　1、行业：竞争激烈的动保行业，出路在哪里？ 　畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待大单品打开天花板。当前畜禽动保赛道已成红海竞争格局，价格战策略的普遍应用正加剧行业效益下滑，部分企业陷入增收不增利的发展悖论。在此背景下，动保企业单纯依靠产能扩张的发展已显疲态。面对当下的困境，唯有基于研发优势做出大单品，才有望在传统的畜禽动保行业脱颖而出。随着近几年动保企业研发费用的持续投入，各项成果也逐步“开花结果”，有望重塑行业竞争格局，打开传统动保赛道的天花板。 　宠物动保蓝海市场，市场持续扩容叠加国产替代加速，为动保行业打开想象空间。宠物药苗市场空间大且成长性强，作为宠物消费第二大支柱的宠物医疗表现亮眼，相比国外成熟市场仍有显著提升潜力。当前，我国宠物药苗渗透率仍处于较低水平；随着宠物主对健康关注度的日益提升，将有力驱动渗透率增长及单只宠物支出上升。同时，未来五年宠物老龄化趋势将显著提升特定药品需求，推动市场持续扩容。在国产替代方面，宠物药苗领域已成大势所趋，其中药品国产化进程领先于疫苗。截至2024年，国产药品市场份额已提升至45%。疫苗领域，2024年国产猫三联疫苗的成功上市是重要里程碑，一举打破国外垄断。展望未来，随着国内动保企业有望推出如猫传染性腹膜炎(目前全球尚无商品化产品)等重磅新品，宠物动保国产替代前景可期。 　2、公司：传统业务构筑估值基石，宠物+微生物蛋白业务打开天花板 　1)传统业务板块-构筑估值基石：疫苗与原料药&制剂双轮驱动构筑业绩基石。依托全产业链产品矩阵及配套服务体系，公司成功打通大客户资源通道，创新构建检测-评估-解决方案三位一体动物健康服务生态。疫苗业务板块采取禽苗为主、畜苗为辅布局，其中禽苗持续发挥业绩压舱石效能，受益于禽养殖行业周期筑底回升及多款创新型疫苗产品的上市，其市场优势地位进一步巩固。畜用疫苗领域通过自主研发+战略并购双轨并行实现突破性发展，现已形成覆盖猪圆环、口蹄疫、伪狂犬、蓝耳病、传腹等重大动物疫病的全谱系疫苗解决方案，完成从单一产品供应商向动物健康整体服务提供商的转型升级。化药板块依托新晶型、纳米制剂等四大技术平台突破同质化竞争瓶颈，通过精益智造体系实现成本优化与质量升级，同步布局替抗化药与宠物专科药物，构建规模养殖保障+宠物医疗蓝海双轮增长引擎。 　2)宠物业务板块-打开空间：产品+供应链+渠道三位一体，高增、高壁垒。①瑞普-宠物动保供应商：公司已推出20余款药苗产品，产品线的持续丰富有效拉动了收入端的高速增长，其宠物药苗收入同比增速高达85%。其中，核心大单品“瑞喵舒”于24年首发上市，成功填补了国产猫三联疫苗的市场空白，当年发货量即突破百万头份，成为驱动业绩增长的关键力量。同时，公司新产品犬四联疫苗已完成临床试验，猫四联mRNA疫苗研发进程也在加速推进，未来产品矩阵有望进一步扩展和升级。②中瑞-宠物医疗供应链：并购赋能渠道，业绩贡献显著。公司通过并购整合中瑞供应链，有效拓展了宠物产品销售渠道。目前，中瑞供应链已成为瑞普宠物药品销售的重要渠道。24年，中瑞供应链并表为公司贡献了6.33亿元的收入增量。25年，中瑞供应链计划通过持续的资本运作，进一步扩大其宠物供应链的市场覆盖范围、提升营收规模及盈利能力。③瑞派-宠物医院：不同于食品用品多元消费场景，宠物药苗消费场景单一，对渠道依赖度高。瑞普实控人前瞻布局瑞派，是宠物医疗赛道隐形冠军的重要一环。我们认为在宠物产业链“向内生长”的大时代，空间仅次于食品的医疗赛道，龙头成长非常可期。 　3)微生物蛋白业务板块-新增长极：在全球资源压力下，菌丝蛋白作为微生物发酵技术的代表，以其媲美真肉的纤维口感和高效清洁的生产优势，正成为替代植物肉的新型蛋白方案。WiseGuyReports指出菌丝蛋白全球市场规模预计在2032年达到185亿元人民币，年复合增长率高达40.95%，增长潜力巨大。对于我国来说，菌丝蛋白的普及有望解决高进口依赖背景下的粮食安全挑战与国民健康需求，是战略发展路径。基于此背景，瑞普生物) href=/300119/>瑞普生物（300119）已启动万吨级产业化项目，预计投产后年收入超13亿元，内部收益率25.08%，将有助于提升公司盈利水平。 　3、投资建议：公司多极增长，价值凸显 　基于我们对于各个板块的假设，预计公司2025-2027年收入35.6/42.8/49.8亿元，同比+15.98%/+20.11%/+16.44%；同期归母净利润为4.35/5.34/6.49亿元，同比+44.66%/+22.85%/+21.49%。我们认为，当前市值对应公司2026年PE仅15.96倍，显著低于动保行业平均的21.67倍，且其高增长的宠物业务占比提升有望驱动估值向宠物行业靠拢，看好市值成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 　风险提示：疫苗批签发进度不及预期、市场竞争加剧风险、动物疫病风险、宠物业务拓展不及预期、股价波动风险、测算风险。 

　　润泽科技 

　　公司点评报告：中标香港180E算力项目，2026年公司业务布局明显加快 

　　投资要点： 　公司下属控股公司中标中国香港沙岭数据园区一幅工业用地，中标金额为5.81亿港元，批租期长达50年。 　项目为总面积25万平方米的高端数据中心园区，88%的楼面面积用于高端数据中心建设，预计42个月内开始运营，从开发到运营首3年累计投资238亿元，可创造46亿港元经济产出。根据规划在2032年全面达产后，该数据中心将可以提供180EFLOPS算力，相当于当前香港整体算力水平的36倍，从根本上弥补香港高端算力不足的问题。 　从公司目前的数据中心布局来看，此前公司已经拥有了全国6大区建成了7个AIDC智算基础设施集群，其中5大集群位于核心经济发达区域，包括了廊坊(京津冀)、平湖(长三角)、惠州(大湾区)、佛山(大湾区)、重庆(成渝)，另有甘肃兰州(西北)、海南儋州(跨境)。这是继2023年布局海南以后，公司进行的又一次重要的区域拓展。考虑到香港土地的珍贵，我们认为本次公司获得的香港数据中心资源的稀缺性明显，也是对公司区域布局和海外辐射能力延伸的一个重要补充。 　结合2月公司进行REIT扩容的公告来看，公司目前一方面在进行优质数据中心的REIT融资变现，发行可转债加大了对即将变现的佛山数据中心的持股比例，另一方面在快速进行新数据中心的建设，同时还继续进行了新的区域储备。公司相对于友商而言，采用“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，需要进行在业务推进中进行重资产投入，同时也通过这样的发展模式获得了更多的话语权和更好的盈利能力。在这样的模式之下，REIT扩募就成为后续公司向AIDC业务发展的重要支撑。 　2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2026年开年以来，AI产业链企业投融资和业务调整动作明显加快，公司也接连在推进多笔重要的交易。考虑到2025年公司建设提速明显，上半年新增交付220MW算力，同时200MW的廊坊B区数据中心也接近尾声，这对于2026年公司业务承接来看，形成了有利的支撑。 　维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠道通畅，在积极加大向AIDC领域的投资，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权。暂不考虑REIT扩募和广东润惠的影响，预测公司2025-2027年EPS为3.17元、1.93元、2.69元，按照3月4日收盘价94.60元，对应的PE分别为27.36倍、44.87倍、32.23倍。 　风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。 

　　新奥股份 

　　地缘政治风险升级，平台交易气和甲醇业务有望显著受益 

　　伊朗危机持续，国际天然气供应预计受到巨大冲击，气价有望上行。公司平台交易气业务价差有望扩大，为业绩增长带来重要贡献。 　气价波动利好天然气海外转售业务，公司预计明显受益。受伊朗危机影响，卡塔尔能源公司宣布停产，同时，霍尔木兹海峡船运几近停滞，加剧全球天然气供应风险，国际天然气价格预计出现阶段性上涨。公司平台交易气业务主要是通过采购海外长协资源，将其销售至欧洲等高气价区域赚取价差。2022-2023年，在国际气价高企的背景下，公司通过海外转售，分别实现国际平台交易气销量20.3、19.4亿方，实现平台交易气核心利润21.82、34.14亿元，分别占公司当年核心利润的36%、54%。预计在2026年地缘政治风险带动国际气价上涨的背景下，公司海外转售业务有望为业绩带来重要贡献。 　公司LNG海外转售业绩弹性测算：公司此前进行海外转售的主要为2022年开始交付的切尼尔长协，合同量为90万吨/年。2023年，公司子公司新奥新加坡再次与切尼尔能源签署LNG长协，根据协议，从2026年中起，切尼尔能源向公司每年以离岸交付(FOB)方式供应约180万吨LNG，其中约90万吨年合同量将在合同的先决条件满足后，并在萨宾帕斯(SabinePass)液化扩建项目第七条生产线开始商业运营后交付，预计2026年切尼尔LNG交付量将较2025年增加50%。2022年，TTF现货价均值为39.49美元/百万英热；2025年，TTF均价已回落至11.88美元/百万英热，较2022年下降70%。我们基于TTF价格的变动来测算公司LNG海外转售利润，假设公司将全部的切尼尔资源进行海外转售，若2026年全年TTF现货均价分别上涨至15/20/25/30/40美元/百万英热，测算或将对应LNG转售利润30/34/44/53/71亿元，占公司2024年核心利润比重为58%/66%/85%/103%/139%，公司将显著受益国际气价波动。 　甲醇生产业务也将受益国际价格走高。公司能源生产业务主要为甲醇的生产和销售，与LNG业务协同效应较强，2024年公司甲醇销售量为161.64万吨。霍尔木兹海峡封闭对全球甲醇贸易格局造成巨大冲击，而我国为全球第一大甲醇消费国。在进口断供、价格上涨的背景下，看好公司甲醇业务带来的业绩弹性。 　盈利预测与估值。考虑到国际气价可能上行，公司海外转售业务有望受益。调增公司2025-2027年归母净利润预期至50.09、59.61、65.19亿元，同比增长11.5%、19.0%、9.3%；核心利润57.16、67.38、73.57亿元，增幅11.1%、17.9%、9.2%，公司当前股价对应PE为14.2x、11.9x、10.9x，维持“增持”评级。 　风险提示：气源获取及价格波动风险、安全经营风险、汇率及利率波动风险。 

　　东方电气 

　　东方电气) href=/600875/>东方电气（600875）(600875.SH，01072.HK)投资价值分析报告—全球电源装备龙头，多元业务穿越周期 

　　核心观点： 　公司系全球发电装备龙头，电能替代引领电源投资持续增长，保供及用能安全倒逼基荷电源景气回升。公司在泛基荷电源领域头部份额稳定，短期火电发力，中期气核水风接力，长期电站服务及新产业) href=/300832/>新产业（300832）空间广阔。我们看好公司大规模电源建设阶段业绩的持续性以及长期成长性。我们预测公司2025-2027年净利润分别为43.19/53.94/59.43亿元，对应EPS预测分别为1.25/1.56/1.72元。结合PE和DCF估值结果，我们给予公司2026年目标价48元，首次覆盖，给予“买入”评级。 

　　成都银行 

　　2026年度投资峰会速递：扎实基本面筑牢业绩根基 

　　3月4日成都银行) href=/601838/>成都银行（601838）出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司就市场关注的经营近况及发展策略等问题进行分享，我们总结要点：1)公司稳固政信传统优势，实现政信与实体协同发展；2)公司实体业务聚焦大中型客户，依托本土信息与决策优势实现差异化竞争；3)公司非息业务聚焦代销发力，正通过中间业务拓展综合化收入，持续丰富代销产品矩阵。 　核心亮点： 　1、稳固政信优势，加大二三圈层投放 　公司在持续巩固核心城区投放优势的同时，逐步增加二三圈层投放力度，该区域政信业务还有较大提升空间，且化债后信用风险在稳定改善。叠加成都“强县兴区”战略下其作为制造业核心承载地的定位，投放加码不会改变公司政信业务核心结构，对资产端的定价也会有正向影响。同时，依托政信布局可实现产业金融外溢，联动实体产业端业务发展，打造政信业务新增长极的同时实现政信与实体协同发展。 　2、依托本土优势，实体业务差异化竞争 　公司深耕区域内优质实体客群，并形成鲜明的差异化竞争优势：1)相较于国股大行，公司核心优势在于本土信息差与决策效率。成都银行依托对本地企业数据的深度掌握，以及与政府、产业研究院的紧密合作，实现更快的信息迭代与行业判断；同时决策链条更短，能够“快进快出”，在行业周期中精准把握进退时机。2)相较于本地其余城农商行，成都银行凭借更专业的营销能力、产品设计与风险把控能力形成核心竞争优势。此外，公司将实体营销策略深度嵌入政府招商引资流程，提前触达客户；通过协同政府拜访企业，提升营销触达层级，进一步强化在实体业务领域的核心竞争力。 　3、发力代销业务，中收增速有望改善 　公司重点发力代销业务，中间业务收入增速有望改善。截至25年6月，公司代销理财产品规模达567亿，并代销地产相关产品，目前代销债券基金规模较小。26年规划扩大代销理财规模，推动代销保险、基金新增数十亿，逐步提升非息业务占比；其中保险代销业务一季度已启动推进，中下旬预计逐步上量，团队建设与保险公司产品对接已完成前期筹备。联合理财子公司仍处于监管论证阶段，细节与可行性待进一步明确。后续公司将持续推进非息业务战略升级，通过财富管理与代销业务拓展，打造新的收入增长极。 　盈利预测与估值 　我们维持公司25-27年归母净利润为135亿元、144亿元和153亿元，对应增速5.1%、6.4%、6.6%的预测。26年BVPS预测值23.61元，对应PB0.71倍。可比公司26年一致预测PB均值0.65倍。公司资产质量稳居同业第一梯队，大股东持续增持彰显投资信心，应当享有估值溢价。为审慎起见，我们暂时维持目标价23.25元，对应26年0.98倍估值，维持“买入”评级。 　风险提示：政策推进力度不及预期：经济修复力度不及预期。 

　　长飞光纤 

　　光纤光缆龙头，AI算力与空芯光纤双重驱动 

　　投资建议：给予“增持”评级，目标价293.87元。我们预计公司2025-2027年营收分别为129.11亿元、184.41亿元和198.52亿元，净利润分别为7.28亿元、30.41亿元、35.78亿元，EPS分别为0.88元、3.67元、4.32元，参考可比公司估值，给予公司2026年PE为80倍，对应目标价为293.87元。 　公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商。主要生产和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光纤、光缆，基于客户需求的各类光模块、特种光纤、有源光缆、海缆，以及射频同轴电缆、配件等产品，公司拥有完备的集成系统、工程设计服务与解决方案，为世界通信行业及其他行业(包括公用事业、运输、石油化工、医疗等)提供各种光纤光缆产品及综合解决方案，为全球100多个国家和地区提供优质的产品与服务。 　2025年，三大运营商集团和省公司共开标了约56个光纤光缆集采项目，其中公布有明确需求的项目共计38个，各类光纤光缆集采规模总计1.83亿芯公里(部分项目虽发布于2024年12月，但开标时间在2025年1月，故算作2025年项目)，集采规模创近三年来新高。 　AI正成为需求增长的核心引擎。AI驱动的数据中心内部及DCI(数据中心互联)场景的光纤需求占比，有望从2024年不到5%激增至2027年的35%，拉动全球光纤需求持续攀升。这不仅仅是“量”的增长，更是“质”的升级，对G.654.E、空芯光纤、多芯光纤以及高密度多模光纤的需求将快速增长。特别是空芯光纤，以其低时延、大容量等革命性优势，在降低AI算力集群时延、提升效率方面潜力巨大，已成为全球云巨头和领先运营商竞相布局的前沿方向。 　风险提示：行业竞争加剧致盈利承压风险：传统光纤光缆市场价格竞争仍较激烈，若高端产品占比提升不及预期，公司整体毛利率易受冲击，盈利水平存在波动压力；前沿业务商业化落地不及预期风险：空芯光纤、碳化硅等第二增长曲线业务尚处产能爬坡/技术验证阶段，量产良率、客户订单落地进度存在不确定性，长期增长动能释放或受制约。 

　　三棵树 

　　2026年春季投资峰会速递：聚焦建涂主业做精做专 

　　3月4-5日三棵树) href=/603737/>三棵树（603737）出席我们组织的2026年春季投资峰会，就25年全年公司经营，尤其是零售新业态表现进行了回顾分析，对涂料行业需求与竞争格局进行了展望与讨论。考虑到23年以来二手房成交相对景气，叠加“十五五”期间城市更新仍是城市发展的重要抓手，我们认为存量市场需求庞大且具备韧性，而公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑公司收入盈利快速增长。维持“买入”评级。 　核心亮点： 　1、公司已发布25全年业绩预增公告，预计2025全年实现归属于上市公司股东的净利润在人民币7.6~9.6亿元之间，同比增加128.96%~189.21%；扣非归母净利预计实现5.5~7.5亿元，同比增加273.57%~409.42%。经营业绩的稳健修复主要得益于公司积极调整和优化产品结构，开拓三大“新业态”，拓宽市场营销渠道，业务规模和毛利率较上年同期均有所增长；有效提升生产运营效率与精益化管理水平，整体费用率有所下降；同时随着风险应收敞口收窄，公司减值计提规模相应减少。 　2、存量零售仍是市场主线，装修总盘子或在27年企稳。根据我们此前在《“淡季不淡”预示底部渐近》中的更新测算，我们预计26-28年家装需求总面积约18-19亿平米/年，装修总需求或在27年出现企稳，消费建材需求由“增量”转“存量”叙事确立，长期关注“存量时代”商业模式的探索与跑通，考虑到消费修复亦需要时间，我们认为“表层”装修材料业务跑通或先于“隐蔽工程”，涂料、人造板等“表层”材料有望率先受益。 　3、拟定新5年工作目标，聚焦建涂做精做专。26年初，三棵树拟定26-30年战略规划，聚焦建筑涂料市场深耕，培育工业涂料作为第二增长曲线。建涂方面，存量时代“马上住”是重要抓手，社区店以“精短快”商业模式，构建了合作伙伴+产业工人的共赢生态体系。根据公司官网，“马上住”焕新店将以“2026年突破万家、2030年突破三万家”的规模化目标，驱动服务升级。工程业务角度，24年以来，政策多次强调“城市更新”仍是城市发展的重大抓手，公司小B经销收入维持稳健，在工程涂料市场地位稳固，我们测算24年市占率稳步提升至13%左右，城市更新催化叠加地产拖累减弱，B端业务有望焕发生机。 　盈利预测与估值 　我们维持公司25-27年归母净利润为9.15/11.23/13.72亿元(三年复合增速为60.47%)，对应EPS为1.24/1.52/1.86元。26年一致预期PE均值为29x，我们认为涂料赛道零售属性较强，而中国建筑涂料市场正经历增量转存量的阵痛阶段，国内存量市场较为离散，对比海外有较大市占率提升空间，当前三棵树逐步打造消费品牌，国产替代空间较大，给予公司26年35倍PE估值，维持目标价为53.19元。 　风险提示：地产政策提振效果偏弱，行业价格竞争加剧，工抵资产大幅减值。