中财投资网(www.161588.com)2026/3/4 2:32:32讯：
伟星股份
2025年业绩快报点评：Q4营收增长环比提速，利润受短期费用影响承压
投资要点 公司发布2025年度业绩快报：2025年营收47.87亿元/yoy+2.41%，归母净利润6.42亿元/yoy-8.38%，扣非归母净利润6.26亿元/yoy-9.09%；单Q4看，营收11.54亿元/yoy+5.48%，归母净利润0.59亿元/yoy-22.37%。Q4营收增长环比提速，我们判断主要来自海外订单延续放量及国内冬装订单补单带动；归母净利润承压，主要受财务费用和固定资产折旧增加影响。 我们判断Q4营收增速改善主因海外订单及国内冬装订单补单带动。2025年10-12月国内限额以上服装类商品零售额分别同比+6.8%/+4.5%/+1.2%，Q4国内服装消费温和增长，冬装销售带动公司拉链订单增长；2025年10-12月美国服装及服装配饰店销售额分别同比+7.0%/+7.6%/+5.1%，欧元区20国零售销售指数分别同比+2.1%/+2.4%/+1.3%，欧美零售环境延续稳健增长表现，结合公司拓展海外市场战略，我们判断海外订单增长稳健。 2025年归母净利率同比下降1.6pct至13.4%，主要受短期费用增加的影响。2025年利润下滑，主因：1)2025年财务费用大幅增加，系汇率波动导致汇兑净损失增加，及因募集资金投入增加及利率下行等导致利息收入减少；2)营业总成本增长，系越南工厂等新资产转固导致折旧费用上升，以及其他固定费用增加。受上述因素影响，全年归母净利率同比下降1.6pct至13.4%，我们认为前述影响主要为短期因素，长期看随公司越南产能运营成熟及海外市场规模效应显现，利润率有望逐步回升。 推出第六期股权激励计划，体现中长期发展信心。公司2025/9/27推出第六期股权激励计划，2026-2028年业绩考核目标分别为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，对应2026-2028年扣非归母净利润分别为6.58、7.02、7.56亿元，分别同比+5.17%、+6.61%、+7.74%。 盈利预测与投资评级：考虑短期费用增加导致2025年业绩略低于我们此前预期，我们将25-27年归母净利润预测值从6.81/7.64/8.55亿元下调至6.42/6.78/7.29亿元，对应PE分别为19/18/17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软，汇率大幅波动，原材料成本上升等。
顺络电子
25年业绩稳健增长，AI带动后续成长
报告摘要 事件概述 公司发布25年年报，公司25年实现营收67.45亿元，yoy+14.39%，归母净利润10.21亿元，yoy+22.71%，扣非归母净利润9.78亿元，yoy+25.23%，毛利率36.64%，yoy+0.14pct，净利率16.91%，yoy+0.79pct； 25Q4营收17.13亿元，yoy+0.68%，qoq-5.23%，归母净利润2.52亿元，yoy+21.12%，qoq-11.04%，扣非归母净利润2.45亿元，yoy+32.38%，qoq-9.51%；毛利率36.33%，yoy+1.84pct，qoq-0.51pct，净利率15.61%，yoy+1.11pct，qoq-1.78pct； 新兴战略市场高速成长带动营收增长 25年公司营收再创历史新高，公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域表现平稳，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长：(1)公司是汽车电子磁性元件核心供应商，业务全球化布局稳步推进；(2)已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖；(3)公司在高端电子元器件产品的提前布局，让公司在商业航天、低轨卫星与低空经济等市场机会来临之时大有可为；(4)氢燃料固体氧化物电池(SOFC)业务进展顺利，新能源领域巨大市场空间将为公司中长期发展奠定坚实基础。 多产品线持续拓展，未来成长空间广阔 1)消费电子领域：未来主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。2)汽车电子领域：公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。3)AI领域：GPU主板、ASIC芯片及AI服务器电源模块封装垂直供电的应用场景下，对磁性元件产品提出更为极致的高功率密度及低功耗要求，存储市场迎来AI驱动的新一轮景气周期，旺盛的存储需求促进各类元器件如电感器、钽电容等配套的需求持续增加；公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案；此外公司在自动驾驶、人形机器人、AI端侧应用、氢燃料电池、商业航天与低空经济等也都有较好布局。 投资建议 考虑到宏观环境不确定，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润预期为13.62/16.77/20.41亿元(此前预计公司2026/2027年归母净利润预期为13.9/17.22亿元)，按照2026/3/2收盘价，PE为25.8/20.9/17.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。
三特索道
三特索道跟踪点评—项目推进有序，估值修复演绎
核心观点： 公司核心存量项目质地优、2026年公司春节假期客流、收入均实现同口径双位数增长，超额增速明显。国资入主以来，公司治理显著改善，我们预计后续股权结构有望进一步理顺。此外，我们预计千岛湖牧心谷项目有望于2027年开业，或将拉开中长期成长序幕。此前市场较为担心公司的股权结构及长期成长性，我们认为其估值压制因素或逐步缓解，建议择机配置。
上汽集团
公司销量点评：自主占比提升，新能源与出口贡献增量
投资要点： 2月销量承压，累计保持增长。上汽集团)
href=/600104/>上汽集团（600104）2月整车销量27.0万辆，同比-8.6%，环比-17.7%，主要受春节长假及有效工作日减少影响。1-2月累计整车销量59.7万辆，同比+6.8%，实现平稳开局。 自主品牌贡献主要增量，乘用车增速领先。1-2月上汽自主品牌销量40.1万辆，同比+14%，占集团销量67.2%，同比+4.3pct，业务结构持续优化。上汽乘用车表现突出，1-2月销量13.9万辆，同比+44.8%；2月销量6.15万辆，同比+34.8%，增速位居首位。上汽大通1-2月销量3.3万辆，同比+4.4%，商用车业务稳健。上汽通用五菱1-2月销量20.6万辆，持续增长。 新能源车环比高增，合资品牌回暖。2月上汽新能源车销量7.13万辆，同比-17.2%，环比+153.2%；1-2月累计销量15.7万辆，同比+6.4%。1)新能源车分品牌销量：1-2月，智己汽车销量同比+69.4%，LS6累计交付突破10万辆，高端化布局取得阶段性进展。上汽乘用车5万辆，同比+334.7%，MG4连续5个月销量破万。上汽通用五菱7万辆，华境S搭载华为乾崑科技下线。上汽通用0.9万辆，同比+216.9%，合资板块电动化转型加速。上汽大通0.7万辆，同比+11.6%。2)合资整体销量：上汽通用2月销量2.8万辆，同比-11.9%，环比-36.1%，终端承压；1-2月销量7.1万辆，同比+9.4%，呈现修复态势。上汽大众2月销量5.4万辆，同比-15.0%；1-2月累计12.2万辆，同比-11.7%。 海外市场增速亮眼，全球化布局深化。公司2月出口及海外基地销量9.9万辆，同比+43.6%；1-2月累计20.4万辆，同比+48.9%。MG品牌连续11年蝉联中国品牌欧洲销冠，1-2月欧洲市场销量4.9万辆，同比+16%，累计销量突破百万辆。智己汽车进入阿联酋与突尼斯市场，中东及北非战略布局推进。出口业务成为重要增长极，有效分散单一市场风险。 新品矩阵加速落地，支撑全年增长。26H1，上汽计划推出全新荣威i6、MG全新新能源轿跑、智己LS9Hyper版、智己LS8、尚界Z7、上汽通用五菱华境S、上汽大众ID.ERA9X、上汽奥迪E7X、上汽通用至境E7等车型，产品矩阵丰富。上汽集团2025年销量目标450万辆，实际销售整车450.7万辆，目标完成率100.2%。根据中国汽车报，行业推测公司2026年目标450-500万辆，新车密集投放将成为核心驱动力。 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为15/12/10倍。考虑到自主品牌高增长、新能源渗透率提升、出口持续放量，维持买入评级。 风险提示：自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。
东吴证券
东吴证券拟收购东海证券26.68%股份点评—加速迈向头部梯队，实现江苏国资并购突破
核心观点： 东吴证券计划收购东海证券26.68%的股权，拟成为第一大股东，是江苏省国资体系内优化金融资源配置、提升资源配置效率的重要布局，亦是东吴证券夯实业务根基、增强综合经营实力的关键举措。如果本次收购顺利完成，东吴证券体系资产负债规模将显著扩大，经纪业务网点覆盖与整体实力将得到明显提升。当前江苏省国资体系内证券公司资产规模合计已超1.5万亿元，在“十五五”鼓励证券行业并购重组、打造一流投资银行的政策导向下，江苏省内证券公司的进一步整合与协同发展值得持续关注。我们给予公司2026年1.3倍PB估值，对应目标价11.8元，维持“增持”评级。
海天精工
跟踪：自主可控背景下，机床龙头投资价值提升
地缘冲突影响下，装备自主可控有望提升。近期地缘政治冲突持续发酵，市场对大宗商品端的自主可控的关注度较高，而我们认为机械装备端的自主可控的关注度也有望提升。我们看到，近期中国商务部决定加强两用物项对日本出口管制，并公布将20家日本实体列入出口管制管控名单，覆盖三菱造船株式会社、三菱重工航空发动机株式会社、三菱重工海洋机械株式会社等多家重工和装备企业。工业母机与自主可控装备的关系密切，我们认为工业母机自主可控的关注度有望得到提升。 我国高端机床对外依赖仍高，替代空间大。根据海关统计，2025年我国进口机床金额59亿美元，相当于我国2025年金属加工机床行业总消费额1892亿元的22%，而进口机床均价8.13万美元，远高于出口机床水平，反映进口更倾向于高端机床。而在进口分布中，我国金属加工机床进口来源国主要为日本、德国，分别占比42%和22%，进口中的日本份额较高。我们预计随着中国机床制造水平的逐渐提高，高端机床的自主可控程度有望逐渐提升。 海天精工)
href=/601882/>海天精工（601882）国产龙头，高端整机+部件优势逐渐提升。公司持续开发高端产品，根据24年报，公司全方位拓展产品线，成功开发GAU系列龙门、HS系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心。此外公司加强垂直自主可控能力，在功能部件方面，形成了电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等的研发和供货能力。我们认为公司有望在高端产品领域继续扩张，提升市场份额。 我们看好工业母机自主可控的投资机会，海天精工作为行业龙头企业，有望进一步提升市场份额。考虑到2025H1市场需求承压产生拖累，我们下调相关预测，但从2025全年表现，机床行业景气度也在持续回升，所以我们仍然看好公司后续的增长。我们预计25-27年公司EPS分别为0.96/1.10/1.29元(2025-2026原值为1.30/1.52元)。参考可比公司2026年30倍平均市盈率，给予海天精工目标价33.0元，维持增持评级。 风险提示 宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。
瑞芯微
生态共赢，务实前行
投资要点 AI技术重塑电子产品，AIoT迈入高速发展周期。AIOT市场正从“万物互联”迈向万物智联的深度价值释放期。从技术上来看，端边云协同架构成熟，轻量化AI模型与端侧NPU芯片普及，生成式AI与行业大模型深度融入，推动设备从被动响应转向自主决策。从应用端，工业、智慧城市、智能家居、车联网等场景全域渗透，从单点示范走向规模化落地，AI智能体成为终端新范式，跨设备互联互通加速。产业格局向“平台化+生态化”演进，硬件厂商向“产品+服务”转型，数据资产化与价值闭环逐步形成。公司RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT一系列算力平台快速增长；汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续突破，预计2025年实现营业收入43.87亿元～44.27亿元；净利润10.23亿元～11.03亿元，同比增长71.97%～85.42%。 “SoC+协处理器”双轨制战略，快速推进下一代产品研发。2025年公司推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，是部署端侧AI最合适的解决方案，已快速导入十几个行业、数百个客户的项目，其中赋能了大量新质生产力企业，将在2026年规模化产品落地。目前公司正快速推进下一代旗舰级SoC芯片RK3668、RK3688以及RK1860等一系列多颗新款协处理器研发，前瞻布局AIoT新应用，拥抱AIoT2.0时代。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为44.2/56.8/71.1亿元，归母净利润分别为11.0/14.7/19.1亿元，上调至“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。
中微公司
25年业绩快报点评：刻蚀业务稳健增长、薄膜业务加速放量
投资要点： 公司发布2025年度业绩快报，符合我们预期：2025年实现营业收入约123.85亿元，同比+36.62%；预计实现归母净利润约21.11亿元，同比+30.69%。同期公司研发投入约37.44亿元，同比+52.65%，研发费用率为30.23%。 刻蚀设备主业维持稳健增长，公司2025年刻蚀设备实现销售98.32亿元，同比+35.12%，收入占比约79.39%，为公司核心收入来源。1)行业需求侧来看，多重图案化与3D存储结构升级持续提升刻蚀与沉积设备强度。逻辑制程由7nm向5nm及以下演进，3DNAND由100+层向200+层、由单deck向双/三deck发展，带动单晶圆工艺步数及对应设备SAM提升至约1.7–2.0倍，行业需求呈结构性扩张。2)公司在先进逻辑关键刻蚀及存储超高深宽比刻蚀环节实现稳定量产，CCP覆盖高深宽比需求；面向下一代逻辑与存储的ICP及化学气相刻蚀设备已具备单原子级加工精度与重复性。截至2025年底，公司反应台累计装机超7,800台，覆盖170余条芯片及LED产线。 公司薄膜业务增速显著快于整体，收入占比持续提升；产品矩阵延伸至多领域。公司LPCVD及ALD设备2025全年实现销售5.06亿元，同比+224.23%，收入占比由2024年的1.72%提升2.36pct至4.09%。产品层面，公司已覆盖先进存储与逻辑器件的多款LPCVD、ALD设备，近两年新开发十余种薄膜设备并部分实现量产出货，LPCVD累计出货超300个反应台。外延方面，公司硅及SiGeEPI设备进入量产验证，减压EPI向先进制程延伸。化合物半导体及显示领域，公司保持GaN基MOCVD设备领先地位，布局SiC、GaN功率器件及Micro-LED方向，部分新品进入验证阶段，SiC外延及红黄光LED设备已付运客户端验证。 投资建议：考虑到公司25年加强研发投入，我们调整2025年归母净利润为21.11亿元(前值为21.81亿元)。先进逻辑制程推进与高层数3DNAND演进带来工艺复杂度提升，推动单线设备投入强度与可服务市场持续扩张，有望提升公司中期业绩增长上限。在刻蚀和薄膜两条核心工艺主线上，公司已切入关键制程并形成批量应用基础，受益路径清晰，具备较强稀缺性与成长弹性。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为21.11/31.58/42.78亿元,对应同比增长30.7%/49.6%/35.4%，对应PE分别为103.5x/69.2x/51.1x。维持买入评级。 风险提示：先进制程及存储扩产节奏不及预期；下游晶圆厂资本开支波动；新产品验证及放量进度低于预期；核心零部件及供应链稳定性风险。
石头科技
2025年业绩快报点评：外销延续增长，业绩表现承压
事项： 公司发布2025年业绩快报，预计25年收入实现186.2亿元，YoY+55.9%；归母净利润13.6亿元，YoY-31.2%；扣非归母净利润10.9亿元，YoY-32.9%。折算25Q4单季度收入65.5亿元，YoY+32.6%；归母净利润3.2亿元，YoY-36.1%；扣非归母净利润2.5亿元，YoY-41.8%。 评论： 内销需求相对偏弱，外销有望延续高增。25年公司预计实现营收186.2亿元，同比+55.9%，其中25Q4营收65.5亿元，同比+32.6%，营收增速环比有所放缓。我们判断主要系国内市场在国补退坡+高基数压力下行业表现有所承压，根据奥维云网数据，25Q4扫地机/洗地机销额同比分别-32%/-21%，但公司深化全价格段产品矩阵和持续迭代创新带动下表现优于行业(根据奥维数据，石头25Q4扫地机/洗地机销额同比分别-4%/+161%)。海外市场伴随iRobot进入破产保护程序，公司有望在线下渠道进一步扩大份额，同时洗地机外销也为公司贡献一定增量，我们预计外销表现仍然延续较高增长(黑五期间公司电商渠道销量同比+59%，扫地机/洗地机同比+50%/+255%)。 业绩表现承压，静待盈利改善。25年公司预计归母净利润13.6亿元，同比-31.2%，其中25Q4归母净利润3.2亿元，同比-36.1%，业绩表现仍然偏弱。我们认为一方面由于国补退坡后公司的自补政策对盈利有所拖累，但大促期间平台补贴也有一定分摊，内销净利率环比或有改善。另一方面公司割草机业务的前期投入与美国关税对盈利能力存在扰动，叠加洗衣机业务收缩也有相关费用支出产生，致使整体盈利能力进一步走弱。 短期扰动逐步消散，关注后续经营弹性。尽管短期经营存在压力，但我们认为伴随部分扰动因素消散，在低基数背景下公司有望迎来较高增长。一是洗衣机业务经过收缩调整并持续减亏，预计26年不会再对公司业绩产生明显拖累；二是伴随国补政策延续，公司自补取消后有望带动内销盈利能力改善；三是割草机业务逐步开始贡献增量，叠加CES展发布全球首款轮腿架构扫地机G-Rover突破传统清洁设备的场景边界，后续经营或有较高弹性。 投资建议：公司作为行业龙头后续有望彰显经营弹性，但考虑到短期存在汇率与国补力度减弱等因素扰动，我们调整25/26/27年EPS预测至5.25/8.44/10.48元(前值6.70/9.11/11.72元)，对应PE为26/16/13倍。参考DCF估值法，调整目标价至200元，对应26年24倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。
寒武纪
2025年业绩快报点评：营收高增驱动全面扭亏，有望受益中国Token出海
事件: 2026年2月28日，寒武纪发布2025年业绩快报： 2025年营收64.97亿元，同比增长453.21%；归母净利润20.59亿元、归母扣非净利润17.70亿元，上年同期分别亏损4.52亿元、8.65亿元，同比均扭亏为盈； 2025Q4营收18.9亿元，同比增长91.10%；归母净利润4.54亿元，同比增长66.91%；归母扣非净利润3.51亿元，上年同期亏损249.83万元，同比扭亏为盈。 投资要点: 营收大幅增长扭亏为盈，受益算力行业需求攀升 2025年，公司营收及利润端均实现明显突破。全年实现营业收入64.97亿元，同比大幅增长453.21%；利润端实现归母净利润20.59亿元、归母扣非净利润17.70亿元，较上年同期的亏损4.52亿元、8.65亿元全面扭亏为盈。分季度看Q4单季营收18.9亿元，同比+91.10%；归母净利润4.54亿元，同比+66.91%；归母扣非净利润3.51亿元，较上年同期亏损249.83万元大幅扭亏。 业绩整体提升主要得益于算力行业需求攀升。公司表明，当前算力需求正持续攀升；公司正凭借产品优势积极拓展市场，已经成功在运营商、金融、互联网等重点行业完成规模化部署。其产品可支持LLaMA、GPT、BLOOM、GLM系列及多模态大模型等的训练与推理任务。通过推动AI各应用场景的落地，公司有效驱动了营业收入的大幅增长和利润端的扭亏改善。 DeepSeek即将发布旗舰模型V4、已向国内芯片厂商开放测试权限 据慧极生活公众号，DeepSeek即将发布旗舰模型V4，该模型预计将集成其过去半年发布的三大关键技术创新：mHC流形约束超连接、Engram条件记忆和DSA稀疏注意力机制，从而解决训练稳定性、推理效率和模型长上下文成本问题。V4的参数量或将达到万亿级别，并支持百万Token级别的上下文长度及原生多模态能力(图像、视频、文本)。 在算力适配策略与生态建设方面，DeepSeek本次显著倾向于优先适配国产算力生态。与以往不同，其早期测试权限并未向英伟达或AMD开放，而是预先授权给华为、寒武纪等国内核心AI芯片厂商，以针对其硬件进行深度软件优化，确保模型在国产计算平台上实现高效运行，我们认为有望进一步提振国产“模型芯片”协同生态、构建自主可控供应链体系。 中国Token开启出海、国产模型API调用量首超北美 据全球AI模型API聚合平台OpenRouter，在2026年2月9日至15日当周，中国模型的周调用量达到4.12万亿Token，首次超越美国模型的2.94万亿Token。随后一周(2月16日至22日)，中国模型调用量进一步攀升至5.16万亿Token，较三周前大幅增长127%，而同期美国模型调用量则回落至2.7万亿Token，中外调用量差距持续拉大。 市场格局方面，在2月16日至22日周全球调用量排名前五的模型中，中国已占据四席，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM5及DeepSeek的V3.2，这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7%。这表明中国模型厂商正凭借快速的技术迭代与显著的成本优势，在全球市场形成强劲竞争力，并同步带动国产算力需求进入指数级增长阶段。 盈利预测和投资评级：公司为AI芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品优化迭代。预计公司2025~2027年营收分别为64.97/170.08/244.88亿元，归母净利润为20.59/68.39/94.06亿元，对应PS为77.36/29.55/20.52X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；客户集中度较高风险等