中财投资网(www.161588.com)2026/3/3 2:51:19讯：

　　五粮液 

　　更新报告：经营稳健，份额攀升 

　　投资建议：维持增持评级。公司生产经营节奏正常，核心产品份额提升，维持2025-27年EPS预测值6.46元、6.62元、6.93元，参考可比公司估值，考虑五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）品牌韧性较强、份额优势明显，给予公司2026年PE25X，维持目标价163.42元。 　公司经营节奏正常。2月28日五粮液发布公告，公司董事长被留置，目前公司其他董事和高级管理人员均正常履职，生产经营情况正常；公司已对相关事项做了妥善安排，日常经营管理由高管团队负责，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响。2025年公司对营销体系进行了一系列改革，高管人员划片管理落实责任，此时白酒行业处在节后淡季，预计公司将延续正常的经营节奏。 　五粮液元春动销显著优于大盘，份额继续提升。2026年开门红白酒大盘动销预估双位数下滑、跌幅环比收窄，品牌间分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒茅、五及腰部以下各价位带龙头继续引领，动销表现好于大盘，与其他品牌拉开差距。五粮液此前在1218大会上提出，2026年目标全力推动高质量市场动销、实现市场份额有效提升。据微酒、酒业家等媒体报道，春节期间普五动销同比正增长，经销商出货快于动销、增速或达双位数，渠道库存良性；此外低度五粮液、1618、五粮春等亦呈现较快增长，宴席场景表现亮眼，春晚借助宜宾分会场和品牌互动强化曝光。在高端和次高端白酒持续承压的背景下，预计元春期间五粮液在该价位带的份额有所提升。 　行业筑底，龙头稳健。2026年公司提出要平衡核心产品量价，调整打款政策以减轻经销商压力。我们看到1月以来普五价盘平稳，与此同时普飞批价较25Q4抬升，二者均实现以价换量，结合房地产成交数据，我们推测后续高端白酒批价有望逐步企稳，有助于提振渠道信心。当前白酒行业位于周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，我们预计景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策等因素将对股价产生正面影响，其中龙头韧性最强，有望率先迎来预期修复。 　风险提示：批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧。 

　　宁波银行 

　　2026年度经营情况展望：管理层平稳过渡，市场化底色鲜明 

　　事件描述 　宁波银行董事会决议公告，选举庄灵君为第九届董事会董事长、聘任冯培炯为行长。前期已公告第九届董事会提名，非独立董事中，庄灵君领衔三名执行董事；五名股东董事结构保持不变，分别为宁波市政府两名、华侨银行两名、雅戈尔) href=/600177/>雅戈尔（600177）一名。 　事件评论 　管理层平稳过渡，治理结构保持稳固。长期以来宁波银行以高度市场化的治理体系构筑护城河，是市场最为看重的核心竞争优势。宁波银行核心管理层长期稳固，并且注重内部人才梯队培养，保障长期战略定力稳固。市场此前关注陆华裕董事长到龄退休后董事长人选，目前新一届管理层人选落地，原行长庄灵君将接任董事长，原副行长冯培炯将接任行长，副行长均为行内提拔、内生培养，市场化基因稳固，治理体系稳定性进一步清晰。 　高速扩表+息差优势清晰，推动利息净收入持续高增长。预计2026年在利息净收入加速增长、非息净收入增速平稳的情况下，营收增速有望回升。 　1)充分受益区域经济优势，近年在全国信贷总量持续降速的背景下，宁波银行信贷持续保持高速扩张，2025全年信贷高增长17.4%，预计主要由对公贷款拉动，2025年三季度末一般对公贷款较期初大幅增长30.8%，预计对公央国企是主要投向，在推动规模大幅上量的同时，也保障新发贷款定价与资产质量稳定。信贷份额加速提升，2025年6月末宁波银行在浙江省、宁波市的信贷份额上升至4.3%、11.7%，预计2026年对公业务将继续拉动信贷保持高增长，推动市占率继续提升。 　2)净息差绝对水平&相对优势清晰，2025前三季度净息差1.76%，较中报企稳，预计全年保持稳定。2026年预计受益活期存款占比回升+存款到期重定价，存款成本率将继续改善，预计2026年规模快速扩张+净息差降幅收窄将推动利息净收入加速增长。 　3)非息方面，过去两年在利息净收入持续高增长的情况下，并未明显释放投资收益支撑营收，因此基数压力低，同时手续费净收入受益资本市场回暖预计增长良好。 　零售风险指标拐点预计确立，未来资产质量指标改善趋势可持续。2025年二季度以来不良净生成率已经连续两个季度环比下降，拨备覆盖率企稳，考虑到2025年以来信贷全面投向对公央国企业务，有助于风险指标企稳。零售风险跟随行业波动，但2025年以来风控收紧，消费贷、经营贷规模压降，预计房贷、经营贷风险指标拐点确立，同时考虑到新增对公贷款质量优异，预计2026年不良净生成率继续回落。 　投资建议：管理层平稳过渡，基本面预期改善推动估值加速向上。宁波银行YTD涨跌幅在A股上市银行中排名前列，基本面预期改善推动估值加速修复，核心三阶段逻辑：1)去年以来零售风险拐点确立，不良生成率改善；2)管理层换届平稳过渡；3)业绩增速预计回升。目前前两阶段逻辑已逐步兑现，第三阶段逻辑市场存在一定分歧。随着新一届管理层落地，治理体系的稳定性进一步清晰，看好业绩预期改善推动估值继续修复，目前2025/2026年PB估值0.93x/0.84x，重点推荐，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。 

　　涪陵榨菜 

　　公司信息更新报告：2025Q4收入微增，销售费用加大致盈利短期承压 

　　公司发布2025年业绩快报，收入利润略低预期 　公司披露2025年业绩快报。2025年营收/归母净利润分别为24.3/7.7亿元(同比+1.9%/-3.9%)，其中2025Q4营收/归母净利润分别为4.3/0.9亿元(同比+2.0%/-26.1%)，低于预期。我们小幅下调原预测，预计2025-2027年归母净利润7.7/8.4/8.9亿元，同比-4.0%/+9.0%/+6.4%(原预测为8.3/9.0/9.7亿元)，当前股价对应PE20.0/18.3/17.2倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。 　春节错期致春节备货延后，2025Q4收入仅平稳微增 　考虑到2026年春节较晚，从春节备货节奏来看，部分春节备货延迟至2026Q1，致公司2025Q4营收在2024Q4低基数背景下仅微增1.9%。公司在2025年积极进行改革调整，目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g/70g/80g产品分别占领2元/2.5元/3.0元价格带，同时布局10元价格带的量贩装产品、瓶装产品以及新产品榨菜芯产品。我们预计2026Q1公司营收增长有望出现改善。 　费用投放力度加大，2025Q4盈利能力短期承压 　2025Q4公司盈利能力有所承压，2025Q4归母净利率为21.9%，同比-8.4pct。我们认为主要原因系市场费用投入力度加大。2025年公司销售费用同比增长18.33%，销售费用率同比+2.2pct，其中2025Q4为春节备货旺季，销售费用投入力度进一步加大，销售费用率同比+2.6pct。 　公司积极拓展新渠道，有望打开公司长期增长空间 　公司通过多价位带、多规格等方式挖掘主力产品榨菜的增长点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力。在渠道端，同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务，并且积极拥抱抖音等新兴电商平台。 　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。 

　　比音勒芬 

　　控股股东一致行动人拟增持表明信心 

　　谢邕先生拟增持1-2亿元公司股份 　公司控股股东之一致行动人谢邕先生基于对公司未来发展前景信心及公司价值认可，计划自2026年2月28日起6个月内，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份。 　谢邕先生拟增持金额合计不低于1亿元且不超过2亿，增持股份数量不超过公司总股本2.00%。 　谢邕先生为公司总经理，公司控股股东谢秉政先生之子。本次增持实施前，谢邕先生未持有公司股份。 　运动户外服饰景气依旧 　依照国际经验，户外运动随人均GDP增加而逐步普及，达到1万美元后，人们对户外运动消费的接受度将达到较高水平。我国人均GDP在2019年就已超过一万美元，国内消费者已具备全品类户外运动的经济基础。随着人们对运动健康的逐渐重视，户外文化也有望逐步成为潮流和社交资本，相关消费随之增加。 　另一方面，除专业运动场景外，户外服饰凭借其舒适性、防护性以及愈发时尚的设计，也在不断融入人们的日常穿着，呈现出休闲化的趋势，渗透率不断提升。 　公司品牌优势领先，矩阵日益成熟 　比音勒芬) href=/002832/>比音勒芬（002832）在品牌定位方面精准把握住高尔夫运动和高尔夫服饰的神形特征，通过差异化定位，在品牌、产品、风格、文化等方面形成了独有的品牌特性。高尔夫文化作为比音勒芬品牌的文化基因，通过多年沉淀，已经在消费者心中形成差异化“大国品牌”形象。 　另一方面，公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，比音勒芬高尔夫定位于专业高尔夫服饰领域，注重专业化、年轻化、时尚化的产品特性，深挖高端专业运动市场潜力；威尼斯狂欢节，产品场景聚焦时下年轻人热爱的“路亚”、“露营”等时尚户外运动，打造度假旅游服饰第一联想品牌。 　KENT＆CURWEN和CERRUTI1881两个国际品牌的加入，在品牌影响力和知名度等方面与比音勒芬形成优势互补，进一步推进公司品牌国际化、年轻化、高端化布局。 　调整盈利预测，维持“买入”评级 　基于公司25Q1-3业绩，我们调整25-27年盈利预测，考虑公司持续推进高端化带来的渠道调整与费用提升，我们预计公司营收分别为42/47/52亿(前值为44/50/57亿)，归母净利分别为6.5/7.3/8.3亿(前值为7.1/8.2/9.5亿),对应PE分别为14/12/11x。 　风险提示：消费环境不确定性，核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。 

　　中国化学 

　　己二胺价格上行，继续重视化工实业重估 

　　事件描述 　英威达宣布己二胺再次提价，己二胺价格从2024年4月26500元/吨高点后持续回调，2025年底降至17100元/吨低点。此后从2026年1月起英威达开始上调报价，连续3次上调提至18200元/吨，累计上涨1100元。 　事件评论 　英威达宣布己二胺再次提价，利好己二腈需求与价格提升。己二胺价格在2025年经历大幅回调，2024年4月挂牌价为26500元/吨后持续回调，自2025年底跌至17100最低价，2026年1月起英威达开始上调报价，2026年2月1日英威达宣布HMD(己二胺)从17300元/吨提价到17800元/吨，3月1日再次宣布提价到18200元/吨，价格趋势上行，较25年底已经上涨1100元，或受下游尼龙66需求相对刚性、供应趋紧及原料成本上升影响，带动HMD价格及产业链整体提价，利好己二腈需求与价格提升。 　2025年12月中国化学) href=/601117/>中国化学（601117）己二腈达到满产20万吨/年，后续预计“十五五”期间建设二期项目，叠加中东局势升级推升油价上行，有望推升产业链价格总体上移。按照“己二腈加氢制己二胺1:1”的化工转化比例，该装置可同步支撑20万吨/年己二胺产能释放，同时己二腈启动二期项目建设，总产能有望增长，同时近期受中东地缘局势紧张及全球能源供应链扰动影响，国际原油价格呈现震荡上行态势，己二腈及其下游己二胺的价格与原油成本挂钩，油价上行或将直接推升海外生产成本，进而带动全球尼龙66产业链价格中枢上移。 　实业部门有望受益化工景气修复，关注化工品涨价带来利润弹性。公司化工实业广泛布局，如：己二腈(20万吨)、己内酰胺(35万吨)、气凝胶(30万方)、POE(500吨)等。过去几年公司实业部门一直亏损，在化工行业反内卷带动景气修复背景下，2026年有望贡献业绩，其中己二腈于25年12月首次实现满产、2026年有望实现全年盈利；己内酰胺等产品2025年底价格触底、26年价格有望进一步修复。 　中国化学2025年订单持续向好，支撑业绩稳增长。中国化学1-12月新签合同4036.6亿元，同比增加10.0%。其中国内新签2791.5亿元，同比增加10.1%，海外新签1245.2亿元，同比增加9.9%。12月新签合同510.9亿元，同比增加42.5%，其中国内新签189.5亿元，同比增加99.1%，海外新签321.4亿元，同比增加22.0%。公司订单持续向好，支撑业绩稳健增长，前三季度实现业绩增速10%，全年两位数增长可期。 　资产质量被显著低估。公司约80%新签订单来自化学工程，客户为头部化工企业，20-30%订单来自海外，总体订单优质、回款情况好，不存在传统建筑企业因地产商、地方城投欠款导致减值压力激增等风险，对应2023-2024年连续2年经营活动现金流净额超过净利润。截至2025Q3，在手货币资金380亿、有息负债170亿、货币资金-有息负债余额210亿，公司当前市值570亿，对比公司优质的资产质量，0.9xPB估值偏低。 　风险提示 　1、实业转型不及预期； 　2、原材料价格大幅波动。 

　　长城汽车 

　　公司销量点评：销量环比回落，海外与高端化韧性凸显 

　　投资要点： 　销量：长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）2026年2月销量72,594辆，同比-6.79%，环比-19.61%；产量64,811辆，同比-13.42%。1-2月累计销量为162,906辆，同比+2.58%；累计产量为154,885辆，同比-1.58%。2月销量环比下滑主要受春节假期工作日减少及市场需求季节性波动影响。 　哈弗销量稳固，魏牌高端化突破显著。哈弗品牌2月销量43,660辆，同比微增0.83%，1-2月累计94,173辆，同比+2.52%，基本盘保持稳健。哈弗猛龙等新能源SUV持续热销，方盒子造型产品线逐步丰富，但H6等主力车型面临新能源竞品挤压，转型压力仍存。魏牌表现亮眼，2月销量5,615辆，同比+54.13%，1-2月累计13,488辆，同比+55.93%。高山MPV稳居插混细分市场前列，蓝山等20万元以上车型占比提升，品牌高端化战略成效显现，智能化配置溢价能力增强。 　坦克短期承压，越野赛道竞争加剧。坦克品牌2月销量10,036辆，同比-14.67%，1-2月累计24,541辆，同比微降0.27%。坦克300、500等车型在越野细分市场地位稳固，但面临比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）方程豹、北京越野BJ40等产品分流。 　欧拉转型阵痛，皮卡龙头地位稳固。欧拉品牌2月销售1,263辆，同比-33.46%，1-2月累计3,320辆，同比-18.85%。欧拉定位女性市场，当前仍处产品结构优化阶段，好猫等入门车型逐步淡出，芭蕾猫、闪电猫等15万元以上产品需加速市场培育，新车型欧拉5已推出，后续混动版及燃油版的上市将进一步丰富产品矩阵。长城皮卡2月销售12,011辆，同比-30.42%，国内市占率近50%；2.4T长城炮在南非、澳洲、新西兰、中东、智利上市，全球化布局深化。 　海外销量高增，新能源渗透率待提升。2月海外销售42,675辆，同比+37.36%，1-2月累计82,953辆。公司在巴西、澳洲等市场通过体育赛事营销提升影响力，生态出海战略持续推进。2月新能源车销售12,744辆，占总销量17.56%，低于行业平均水平，1-2月累计30,773辆。公司需加快Hi4-T等混动技术向哈弗、欧拉品牌渗透，平衡高端化与市场覆盖率。 　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为121/143/173亿元，对应PE为15/12/10倍。随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段。维持买入评级。 　风险提示：高端化推进不及预期风险，海外市场波动与政策风险，行业竞争加剧风险。 

　　华勤技术 

　　驭浪AI新时代 

　　投资要点 　数据业务持续高增，展望26年份额持续提升。公司2025年数据业务营收400多亿，总体接近翻番增长；其中AI服务器占比70%+，交换机营业收入同比实现倍数增长，超过25亿；在头部三家大客户中均进入核心供应商地位。另外在行业客户市场方面，营收也实现翻倍成长。从超节点品类来看，公司在超节点产品布局比较早，产品逐步上量发货，26年将带来规模优势；在产能方面，公司超节点产品全部采用自有产能，端到端实现产能准备，为客户提供最大资源保障。展望2026年，公司在三大CSP客户的采购份额占比会持续提升，产品结构也将继续优化，AI服务器份额继续保持领先，超节点品类做到规模领先，交换机继续保持翻倍增长。 　依托平台化优势，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局。机器人是公司3+N+3战略核心新兴业务，依托AI算力硬件与ODM全栈研发、垂直整合、规模化量产能力，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局，已形成显著差异化壁垒。公司通过收购切入家用清洁机器人，实现头部客户量产交付；国内大模型公司数据集采机器人、支撑行业柔性制造的轮式机器人预计在26年可以量产交付;自主研发第一代人形机器人已调试完成，同时也在规划第二代人形双足机器人；在关键零组件，比如执行器，大小脑控制板会实现自研。 　投资建议： 　我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为1709/2052/2401亿元，归母净利润分别为40/53/70亿元，维持“买入”评级。 　风险提示： 　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。 

　　伯特利 

　　点评：控股豫北转向，迈向全球智能底盘平台型企业 

　　事件描述 　公司公告称，拟收购豫北转向50.9727%的股份，成为其控股股东。 　事件评论 　公司拟收购豫北转向成为其控股股东，线控底盘布局进一步完善。公司发布公告称，拟与豫北转向之股东峻鸿实业、宁波奉元、合肥华芯、合肥产投等相关方共同签署《股份转让协议》，合计收购各转让方所持豫北转向50.9727%的股份。本次收购完成后，伯特利) href=/603596/>伯特利（603596）成为豫北转向的控股股东，并将豫北转向纳入公司合并报表范围。本次交易使用公司自有资金，定价参考目标公司2025年末合并口径经审计归母净资产情况，由交易各方协商确定作价，目标公司估值不超过22亿元(由于截至目前目标公司2025年度的审计工作尚未结束，因此最终定价尚未确定)。豫北转向主要从事汽车转向系统及其关键零部件的研发、生产和销售，产品包括智能电动转向系统(线控转向、R-EPS、DP-EPS等)、液压助力转向器、机械转向器、转向系统零部件等，2021年国内转向器市占率已达20%，2025年豫北转向收入达31.8亿元，净利润约1.6亿元。本次收购后，得益于豫北转向在智能电动转向领域的技术积累和市场份额，伯特利将进一步完善线控底盘布局，迈向全球智能底盘解决方案提供商，公司在智能驾驶产业链中的核心地位进一步提升。 　公司新接订单持续增长，产能持续前瞻布局，机器人已正式布局，后续业绩增长动力充足。1)产品：2025三季度公司新增定点项目131项，较同期增长24.8%，其中线控制动新增定点29项，新增量产14项。前三季度定点预计年化收益71.0亿元(2024年全年65.4亿元)。公司持续加大研发投入，其中EMB和悬架新产品进展顺利，正在进行量产前准备工作。2)产能：公司墨西哥二期项目建设按照原计划积极推进中；WCBS新增两条产线正在布局中；EMB产线和空气悬架产线正在调试过程中，预计均在年底前完成调试。3)机器人：公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。 　公司智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来看，公司智能电控产品放量加速，轻量化和EPB销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计2025-2027年归母净利润为12.5、16.0、19.5亿元，对应PE分别为26.8X、20.9X、17.2X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、行业下游销量不及预期； 　2、行业价格战持续加剧。 

　　天奈科技 

　　2025年业绩快报点评：出货结构持续优化，26年单壁放量确定性增强 

　　投资要点 　结构调整，25Q4业绩略低于预期：公司2025年业绩快报，营业收入13亿元，同比-10.3%；归母净利润2.4亿元，同比-5.8%；扣非归母净利润2亿元，同比-15.1%；25Q4营收3亿元，同环比-26.9%/-14.1%；归母净利润0.4亿元，同环比-41.2%/-50%；扣非归母净利润0.3亿元，同环比-54%/-59%。 　多壁碳管：Q4出货环比回落，结构优化拖累收入，26年量稳价稳。25年多壁产品出货约7.1万吨，同比略降，系战略性调整产品结构，一代产品占比30%，同比-13pct；Q4多壁碳管出货约1.6万吨，环比-11%，系主动压缩一代产品出货。盈利端，25Q4毛利率承压，系出货下降及Q4新增折旧、研发费用、汇算清缴税费等约2000多万元，但单吨盈利维稳。我们预计26年多壁产品出货7-8万吨，同比微增，价格及盈利维持2500-3000元/吨，一二三代产品占比分别为25%/35%/40%，结构持续优化。 　单壁碳管：26年放量确定性增强、贡献业绩弹性。25年单壁产品合计出货约4300吨，Q4出货约1700吨，环比略增。26年单壁产品在铁锂快充正负极、低硅负极、储能长循环等场景完成关键客户验证，需求确定性提升。我们预计26年单壁粉体出货80-100吨，对应浆料出货3万吨，我们预计26Q1单壁浆料排产3000吨以上，较25Q4明显提升。 　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利润为2.4/5.3/7.5亿元(原预测值为3.0/7.1/10.0亿元)，同比-5.8%/+125.8%/+41.4%，对应PE为74/33/23倍，由于26年公司多壁碳管量价维稳，单壁碳管放量确定性强，维持“买入”评级。 　风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，竞争加剧。 

　　石头科技 

　　2025年业绩快报点评：海外带动营收高增，期待盈利能力修复 

　　石头科技披露2025年业绩快报。石头科技2025年营业收入为186.16亿元，同比+55.85%，归母净利润13.60亿元，同比-31.19%，扣非归母净利润10.87亿元，同比-32.90%；对应公司2025Q4营业收入65.49亿元，同比+32.62%，归母净利润3.22亿元，同比-36.09%，扣非归母净利润2.53亿元，同比-41.83%。 　营收延续高增，外销带动较显著。公司2025Q4营收在高基数背景下延续较快增长，最新IDC数据表明公司智能扫地机器人销额、销量份额稳居全球榜首。分内外销看，内销端，高基数导致品牌线上零售额增速收窄但仍优于行业表现，奥维云网显示公司2025Q4扫地机、洗地机内销线上零售额分别同比-4%/+157%，而外销端则带动显著，得益于公司完善产品全价格段布局、精细化的渠道布局和积极的营销策略，公司“黑五”期间扫地机、洗地机在欧洲、北美市场均实现较快增长，预计公司亚太区域也实现高增。总体看公司全球份额领先地位仍较稳固。 　全方位完善布局，盈利能力下滑。公司2025Q4归母净利率同比-5.29pct至4.92%，且盈利能力环比降低，与此前我们预计基本一致。我们认为盈利能力下滑一方面是由于公司全方位完善布局，扫地机产品价格矩阵有所扩展，且盈利能力偏低的洗地机业务占比提升，洗衣机、割草机器人业务或有一定拖累，另一方面是由于行业全球竞争仍较为激烈，境内外销售费用或有增加，品牌、渠道相关投放或均较为显著。综合影响下，公司当季归母净利润同比-36.09%，环比转负。 　坚定投入产品研发，关注长期趋势。尽管短期竞争较为激烈，盈利能力有所承压，但石头科技仍坚持投入产品研发，CES2026上石头科技全球首发轮足扫地机器人G-Rover，兼具灵活性与稳定性，实现跨楼层全屋覆盖，此外割草机器人RockMow系列也正式推向市场。我们认为在研发与营销费用持续投入的基础上，公司已初步形成品牌势能，期待后续公司持续完善产品布局，推动内部降本增效，收缩亏损业务，兼顾巩固品牌与渠道优势、提升全球份额以及优化整体盈利能力。 　投资建议：石头科技2025Q4营收延续高增长，海外带动或较明显，但盈利能力受经营策略调整与激烈竞争影响有所承压。我们认为公司全球领先地位已初步确立，在此基础上业绩弹性可期，建议关注公司后续产品布局以及降本增效节奏，静待公司在平衡经营基础上盈利能力修复，且割草机器人等新品类或贡献增量。我们预计2025-2027年公司的归母净利润分别为13.6、22.6、32.0亿元，对应公司2026年3月2日收盘价的PE分别为26、16、11倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。