中财投资网(www.161588.com)2026/3/2 2:30:15讯：
顺络电子
25年业绩基本符合预期，数据中心增长可期
业绩回顾 2025年归母净利润基本符合我们及市场预期 公司发布2025年年报：全年收入67.45亿元，同比+14%；毛利率36.6%，同比+0.1ppt；归母净利润10.21亿元，同比+23%；增长主要受益于数据中心及AI+应用、汽车电子等领域的高速增长。单季度来看，4Q25公司收入17.13亿元，同/环比+1%/-5%；毛利率36.3%，同/环比+1.8ppt/-0.5ppt；归母净利润2.52亿元，同/环比+21%/-11%；四季度环比略降主因消费电子需求平稳以及费用增加。2025年业绩基本符合我们及市场预期。 分应用领域看，25年信号处理收入23.7亿元，同比+5%；电源管理收入23.2亿元，同比+19%；汽车电子或储能收入15.2亿元，同比+38%；陶瓷、PCB及其他收入5.2亿元，同比-9%。 发展趋势 AI服务器与存储需求高景气，有望成为公司关键增长驱动。AI服务器渗透率及功耗持续提升，推高磁性元件需求及高功率密度、低功耗的要求，根据公告，公司已实现GPU、CPU、ASIC等芯片端供电相关模组类客户的全覆盖。同时，AI服务器与企业级eSSD拉动钽电容需求，公司凭借工艺平台多样性，与头部企业保持密切联系。展望2026年，我们看好数据中心电感再创高增长，钽电容和存储应用有望突破。 汽车电子受益智驾，有望延续增速。作为汽车电子磁性元件核心供应商，公司产品全面覆盖三电系统，并延伸至智能驾驶、智能座舱等应用。我们预计，在自动驾驶渗透率持续提升以及汽车电子国产替代趋势下，公司有望继续实现高于行业平均的增长。 持续向“方案解决与价值共创”演进，看好中长期成长。根据公告，公司已提前布局商业航天与低空经济等领域的高端电子元器件，在SOFC业务上进展顺利，为中长期增长奠定了坚实基础。 盈利预测与估值 我们维持2026年归母净利润13.56亿元，引入2027年归母净利润17.03亿元，当前股价对应26/27年P/E24.9x/19.8x。维持跑赢行业评级和目标价50元，对应26/27年P/E29.7x/23.7x，较当前股价有19.6%涨幅。 风险 消费电子需求不及预期；新产品导入和新市场拓展不及预期。
国瓷材料
拟收购澳洲牙科材料企业，促进全球化发展布局
公司动态 公司近况 公司公告拟通过北京国瓷科博科技有限公司或下属子公司以自有或/和自筹资金收购澳大利亚SDILimited及其下属公司100%股权，收购对价为1.66亿澳元(折8.16亿元人民币)。 评论 SDI是澳大利亚专业牙科材料领域的领先制造商及全球分销商。SDI主要生产及销售各类修复性牙科产品，包括美学修复类材料(复合树脂、粘接剂、水门汀等)、专业牙齿美白类材料、银汞合金类材料及配套专用辅助设备，其产品均在澳大利亚维多利亚州生产，并销往全球100多个国家和地区。SDI2025财年营收1.1亿澳元，净利润1,308万澳元，截止2025年6月30日的净资产为1.03亿澳元。本次收购价格对应1.62x市净率和12.7x市盈率。 本次收购有助于扩充产品线，促进全球化布局发展。SDI拥有成熟的临床端牙科产品线，收购后公司将与SDI在技术开发、产品生产、市场开拓等多方面开展合作。SDI一直深耕澳大利亚、欧洲和北美市场，积极开拓新兴地区市场，我们认为SDI在全球范围内的分销网络和客户服务体系将加速公司牙科修复材料的全球化布局和发展。 看好陶瓷管壳、MLCC粉的发展，关注固态电池材料进展。随着低轨卫星发射数量增长，我们预计公司陶瓷管壳业务将进入快速发展阶段。随着公司AI服务器等用的高规格粉体产能落地，我们认为将驱动MLCC板块重回增长。我们预计公司硫化物电解质第一条50吨/年产线有望落地建成配合下游客户进行研发，持续关注后续公司硫化物电解质的发展。 盈利预测与估值 我们维持2026年盈利预测不变，引入2027年盈利预测10.72亿元。目前公司股价对应2026/27年市盈率45/36x。考虑到行业估值中枢上移以及公司商业航天用陶瓷管壳、固态电池材料等的发展前景，我们上调目标价36%至45元，对应18%的上涨空间和2027年42x市盈率，维持跑赢行业评级。 风险 陶瓷基板订单低于预期，固态电池材料客户认证低于预期。
中材国际
中材国际更名，成长全新启航
事件描述 公司名称拟由“中国中材国际)
href=/600970/>中材国际（600970）工程股份有限公司”变更为“中国中材国际控股股份有限公司”，将“工程”改为“控股”二字，进一步体现全球布局和产业链延伸发展特征，更准确诠释公司业务结构、战略定位及发展方向，提升品牌价值，强化市场认知。 事件评论 中材国际名称变更，将“工程”改为“控股”二字。2026年2月11日，公司发布公告，“十四五”以来，公司持续推进工程服务、高端装备、数字智能、绿能环保等业务的优化整合，持续做优做强装备业务、运维服务等业务，已形成“科技引领、工程支撑、多业协同”的业务格局。公司现有名称中的“工程”已不能完全涵盖公司“科技+工程+装备+服务”的业务类型和业态特征，为进一步体现全球布局和产业链延伸发展特征，更准确诠释公司业务结构、战略定位及发展方向，提升品牌价值，强化市场认知，公司名称拟由“中国中材国际工程股份有限公司”变更为“中国中材国际控股股份有限公司”。 公司是优质国际工程央企，更名进一步明确业务结构，强调战略定位，强化品牌价值。“三驾马车”工程、装备、运维全年订单占比分别为60%、13%、24%，海外订单占总订单63%，国内工程订单仅占总订单11%，大幅摆脱对国内水泥工程依赖。战略定位上，更名后，“控股”二字更强化公司在集团全球战略中的核心枢纽角色。面向“十五五”，公司聚焦建材链、矿业链、绿能环保链三大领域，构建服务、装备、产业“三位一体”发展新格局。更名有助于提升品牌辨识度，为未来境外业务持续拓展、提供品牌背书。 境外水泥工程带动工程业务稳健增长，关注“两外”(海外、水泥外)战略带动装备、运维业务迎来发展新阶段。1)装备：毛利率与现金流显著高于其他业务，2025年新签装备订单93亿元，同比增长30%，占总订单比例约为13%。其中境外装备增长51%，境内装备增长13%，高增的装备订单有望在2026年充分兑现业绩。2)运维：公司2025年运维订单170亿元，同比下降2%，运维表现稳健，订单小幅下滑主要是订单接续时点问题。水泥运维方面，公司积极依托海外水泥工程导流；矿山运维方面，公司在海外开拓各类非金属、小金属矿山运维，2025年进展显著；备品备件方面，公司境外备品备件中心也有望持续取得进展。 高股息奠定安全边际，业绩与估值双击带来弹性。参考“十四五”期间公司收入、业绩表现，预计“十五五”期间增长或可参考5-10%，展望2026年，公司装备、运维业务有望贡献显著增长，工程业务也有望稳中有增，叠加高毛利的海外装备高增提升带动毛利率提升，2026年业绩增速可展望5-10%，公司优质商业模式下，若业绩增速能修复至10%，估值或可上修至11-12xPE，预计市值或达到330-400亿，若收并购加速、业务转型进一步落地，估值或仍能上修。公司2025-26年分红率约44%、48%，对应26年股息率5.5%，绝对安全边际显著。当前高胜率且具备估值与业绩双击带来高弹性预期，建议关注中材国际。 风险提示 1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险； 3、境外经营风险；4、汇率风险。
金宏气体
业绩短期承压，现场制气&电子大宗业务持续贡献利润
事件：公司发布2025年业绩快报，报告期内公司实现收入27.80亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.23亿元，同比下降39.08%，扣非归母净利润1.12亿元，同比下降28.13%；其中2025Q4实现收入7.49亿元，同比增长12.13%，归母净利润0.07亿元，扣非归母净利润0.13亿元。 2025年收入维持增长，业绩有所承压。报告期内公司业绩有所承压，主要系(1)公司为应对复杂多变的市场环境，积极开拓市场，销量持续快速增长，但市场竞争加剧，导致部分产品的售价及综合毛利率均有一定程度的下降；(2)公司前期逆势布局，项目投资逐步完工导致折旧费用增加；(3)资产处置收益较去年同期下降。综合上述原因导致公司净利润同比有所下滑。 特气新品持续推进，增加新的盈利增长点，公司持续推进TEOS产品客户导入，目前已向部分重要客户批量供应；七款特气新产品均在按计划推进，其中三款氟系列产品处于试生产阶段，公司已在积极推进半导体客户中的产品测试与后续导入；电子级二氯二氢硅已顺利进入试生产阶段，项目达产后预计年产能为200吨；高纯二氧化碳品目前已稳定供应台积电、厦门联芯等客户，同时在海力士进行测试。 电子大宗项目逐步贡献利润，现场制气项目稳步推进。电子大宗载气方面，2024年已供气的厦门天马光电子、无锡华润上华、北方集成电路二期、武汉长飞等项目均在2025年贡献完整年度营收；2025年新中标的电子大宗载气项目也在陆续投运中，为公司带来较为稳定的业绩贡献。氦气方面，新疆BOG提氦项目稳步推进建设中，该项目将为公司进一步拓宽氦源渠道、实现氦源自主可控，还能有效降低公司运营成本。现场制气方面，稷山铭福项目、云南呈钢项目及湛江中集绿色甲醇项目均已建成投产，当前已进入稳定运营阶段，为公司持续贡献营收与利润；营口建发空分项目预计于2026年第三季度开始试生产，山东睿霖高分子空分供气项目预计于2026年年底开始试生产，2027年一季度全面达产，目前均按计划推进前期建设工作，西班牙现场制气项目预计于2026年四季度投产。 维持“强烈推荐”投资评级。基于公司部分产品售价和毛利率承压，小幅下调公司盈利预测，预计公司2026-2027年收入分别为35.75、43.75亿元，归母净利润分别为1.97、2.51亿元，当前股价对应PE分别为57.1、44.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨、产品价格波动、行业竞争加剧的风险。
太湖雪
北交所信息更新：线上线下融合提效，2025扣非归母净利润+70%
2025年业绩快报：营收6亿元，同比+16%，扣非净利润4115万元，同比+70% 公司发布2025年业绩快报：实现营收6.00亿元，同比增长16.37%，归母净利润3917.20万元，同比增长39.63%，扣非归母净利润4114.79万元，同比增长70.45%。考虑到2025年管理费用由于股份支付费用影响有所提升，2025Q1-Q3同比增长40%，同时根据快报数据，并考虑到公司费用投入与2027年太湖雪未来工厂项目潜力，我们小幅下调2025-2026年，并小幅上调2027年盈利预测，预计归母净利润为0.39/0.50/0.65(原0.44/0.55/0.63)亿元，对应EPS为0.56/0.73/0.94元/股，对应当前股价PE分别为43.3/33.5/25.9倍，维持“增持”评级。 线上渠道提升营销投放效率，线下渠道加速融合，打造全域消费新体验 2025年，公司线上渠道持续突破，构筑全域增长新格局：公司以“内容种草—私域转化”闭环营销为基石，打造覆盖全平台的全域直播运营体系，通过“品牌自播+达人代播”双轮驱动，有效提升营销投放效率，使直播电商跃升为核心增长引擎。公司积极运用各电商平台AI数字技术优化运营各环节，提升用户体验，同时提升经营质量。货架电商领域，依托精准广告投放×高频新品迭代的协同策略，稳固品类头部地位，“太湖雪馨柔蚕丝被”位列天猫“双十一”桑蚕丝冬被预售榜首位；“太湖雪春秋蚕丝被”与“绸韵蚕丝被”分别占据京东春秋蚕丝被热卖榜第一、第二位；“太湖雪真丝枕巾”居天猫枕巾热销榜榜首。线下方面，公司加速渠道融合，打造全域消费新体验：紧抓文旅消费复苏与离境退税等政策机遇，积极切入抖音本地生活等新兴公域流量入口，拓宽线下获客半径；深化私域精细化运营，打通会员、社群与门店服务链路，线上线下)
href=/300959/>线上线下（300959）无缝衔接，双向赋能。 公司积极建设打造太湖雪未来工厂项目 2026年1月27日，公司与江苏华顶建设工程股份有限公司签订《总承包施工合同》，合同总金额暂定为1.10亿元(含税)，建设太湖雪未来工厂项目，计划开工时间2026年1月28日，计划竣工时间2027年1月5日。 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险
苏轴股份
新兴赛道+产能释放双轮驱动，高端轴承供应商成长可期
投资要点 苏轴股份：国内滚针轴承行业优质供应商。苏轴股份深耕滚针轴承及滚动体领域六十余年，是国内滚针轴承行业的优质供应商。公司相关产品系列和技术储备丰富，在航空航天、机器人等高端领域取得多项技术突破，技术领先优势为产品高端化提供核心支撑。公司产品应用领域广泛，提供了结构性增长机遇。公司2024年实现营业收入7.15亿元，根据业绩快报，公司2025年营业收入为7.25亿元，同比增长1.38%。 轴承行业：竞争格局逐步集中，新兴需求拓宽增长空间。1)市场空间：滚针轴承作为结构化景气子赛道，量价齐升格局稳固。在行业整体向好的背景下，滚针轴承凭借轻量化、高承载的核心特性，精准契合新能源汽车电驱系统、工业机器人关节、航空航天等新兴领域的高性能需求。2)竞争格局：全滚针轴承海外市场集中度较高，国内轴承行业优化升级与国产替代主线明确。作为国内滚针轴承优质供应商，公司产能精准卡位高景气赛道，具备承接行业集中红利的先天优势。3)需求复苏：公司海内外双市场协同布局的优势凸显，能够有效降低单一区域市场波动对整体业绩的冲击。海外车市复苏助力行业增长，公司海外业务有望重回高增长轨道。 核心竞争力分析：研发、客户、赛道三重优势构筑护城河： 1)技术突破：研发投入持续加码，高端领域打破国外垄断：公司将研发置于战略核心地位，研发人员占比及研发投入规模均处于行业较高水平。截至2025年上半年，公司累计拥有专利68项，且在超薄精密、高速圆柱滚子轴承等核心产品上具备显著技术优势，彰显了强大的技术攻坚能力。 2)客户资源：优质客户绑定深厚，全球市场布局完善：公司形成了稳固的优质客户资源，且在新能源客户拓展上成效显著。2018年，公司在德国成立全资子公司，进一步强化公司在海外市场的竞争力。 3)新兴赛道：多点开花打开增量，航天+机器人+新能源成长可期：公司在机器人、航空航天、新能源汽车等高景气新兴赛道多点布局，增量空间广阔。伴随各新兴领域产能释放与订单兑现，有望进入高速成长周期，凸显长期投资价值。 盈利预测与投资评级：公司得益于轴承产品在新兴领域需求增长背景下产能释放与滚动体产品的稳健增长，预计2025-2027年归母净利润为1.53/1.96/2.73亿元(前值分别为1.94/2.42/3.01亿元)，综合毛利率分别为37.27%/39.20%/43.35%，对应动态PE分别为29.59/23.21/16.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动风险、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
博菲电气
公告点评：绝缘系统整体解决方案供应商，看好长期成长性
本报告导读： 公司预计2025年实现归母净利润1400万元至1980万元，扣非后归母净利润-1500万元至-800万元，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司费用端偏刚性，下调公司25/26年EPS至0.22/0.83元(原预测为0.97/1.31元)，新增27年EPS为0.97元。参考可比公司估值以及考虑公司成长性，给予26年67倍PE估值，上调目标价至55.37元(原为35.99元)。 公司预计2025年实现归母净利润1400万元至1980万元，扣非后归母净利润-1500万元至-800万元。公司预计扣除非经常性损益后的净利润将出现亏损，主要系出售全资子公司产生的投资收益约2,427万元，金额较大所致。2025年，公司预计归母净利润同比增长5.76%至49.57%，扣非后归母净利润同比下降289.00%至200.80%，主要受以下四方面因素综合影响：1.市场需求回暖带动主营业务收入增长；2.降本增效措施推动毛利率稳步提升；3.为优化资产结构而出售全资子公司；4.实施股权激励计划。 绝缘系统整体解决方案供应商。公司专注于中高端电气绝缘材料等高分子复合材料的研发、生产与销售，提供绝缘系统整体解决方案，具有较为完整的绝缘材料产品体系，同时公司具备研发和生产B级、F级、H级、C级及以上等各耐热等级绝缘材料的能力，能够根据客户差异化需求提供定制化产品，为风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等领域提供绝缘系统解决方案。 市场份额持续提升。2025年11月，公司以简易程序向特定对象发行股票申请获得中国证券监督委员会同意注册批复，募集资金总额14,300万，用于建设年产7万吨电机绝缘材料项目，项目投资总额预计2.63亿元，建设期3年，有望进一步扩大核心产品绝缘树脂生产能力。2025年12月，博菲电气)
href=/001255/>博菲电气（001255）与东方电机签署《全面合作框架协议》推动高端绝缘系统创新发展。 风险提示：原材料变动、产能消化不及预期、项目建设不及预期等。
利民股份
与拜耳签订16亿元供货合同，持续深化与大客户合作
公司与国际农化巨头拜耳签订6年期16亿元重大合同。利民股份)
href=/002734/>利民股份（002734）于2026年2月26日与BAYERS.A.(拜耳)签订农用化学品长期供货合同，首期3年，若无异议自动续期3年，合计最长6年。按照拜耳年度采购量预估，前3年合同金额约8亿元，6年合计约16亿元，最终以实际订单为准。拜耳与先正达、巴斯夫、科迪华为全球农化行业四大跨国公司，在新农药创制、终端制剂品牌、销售渠道等方面具备强大的竞争优势，据世界农化网，2024年拜耳的植保产品销售额达110.86亿美元，排名全球第二。 BAYERS.A注册地为巴西圣保罗州，而拉丁美洲是拜耳仅次于北美洲的第二大销售区域，杀菌剂销售额较大，利民股份等中国农药企业在拉丁美洲杀菌剂市场具有较强的竞争优势，2025年中国出口到巴西的杀菌剂数量较2022年大幅增长833.38%。此次利民股份与拜耳签订长期供货合同，是对利民股份在代森锰锌等杀菌剂品类上的龙头地位与供货可靠性的认可，我们预计未来利民股份向拜耳供应量将大幅增长，长协价格和利润率将得到保障。 与巴斯夫深化在AI+新农药创制领域的合作。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。此外，公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。公司核心产品百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2026年2月的2.8万元/吨，甲维盐和阿维菌素市场价格自2024年3月中旬至今分别从50、35万元/吨上涨至61、43万元/吨，草铵膦价格自低点的4.39万元/吨上涨至目前的4.6万元/吨，公司多个产品价格较前期低点上涨，对利润增厚起到积极作用。 风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与拜耳、巴斯夫等国际农化巨头的合作加深，多个主营产品涨价将带来利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司2026/2027年的盈利预测，结合2025年业绩预告，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.82/5.88/6.47亿元，EPS为1.14/1.40/1.54元，对应当前股价PE为19.6/16.1/14.6X，维持“优于大市”评级。
比音勒芬
总经理拟增持股份，彰显长期发展信心
总经理拟增持公司股份，增持金额计划1~2亿元。2026/2/27公司发布《关于控股股东的一致行动人增持公司股份计划的公告》，公司总经理谢邕先生(董事长谢秉政先生之子，此前未持有公司股份)计划公告后6个月内以集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额1~2亿元，增持股份数量不超过公司总股本的2.0%，彰显公司实际控制人及一致行动人对业务前景发展的信心及对公司长期价值的肯定。 完善高端品牌矩阵建设，加大户外布局。公司坚持投入品牌建设、完善品牌矩阵，目前旗下品牌包括：比音勒芬)
href=/002832/>比音勒芬（002832）、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、CERRUTI1881、KENT&CURWEN、SnowPeak(授权)、Oofos(授权)。我们期待公司持续抢占消费者心智，通过卓越品牌力带动业务高质量增长。1)主品牌势能持续向上，落实高端化、专业化：通过生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列满足商务精英群体全场景着装需求，高尔夫线聚焦高端专业运动，注重面料功能科技性，通过故宫博物院、哈佛大学等IP联名拓展消费客群，集中资源在T恤等品类中打造爆款SKU。2)其他品牌阶梯矩阵清晰，进驻优质高端购物中心，中长期有望为集团打开第二增长曲线：K&C目前入驻多个高端购物中心，2025秋冬系列亮相伦敦时装周；威尼斯发力路亚、徒步、露营等社群运营；SnowPeak主要定位一线城市；CERRUTI1881已在香港及澳门开设门店。 线上发展势头强劲，线下门店稳步扩张，进驻优质渠道。1)公司加快布局电商业务，2025H1电商销售同比增速超过70%、毛利率高达78%，通过品牌力及消费者认可获得业务的高质量发展。2)线下拓店规划稳步推进，未来高线加密、低线下沉有望共同驱动渠道增长。①2025H1末公司门店1328家，其中直营672家/加盟656家，我们估计2026年主品牌及新品牌合计门店有望净增50~100家。②公司客群粘性高，销售人员激励机制完善，渠道形象持续升级，我们估计中长期有望带动平均店效稳健增长。 2025年收入稳健增长，2026年有望提速。1)2025Q1~Q3公司收入为32.0亿元，同比+7%；归母净利润为6.2亿元，同比-19%。综合考虑2025Q4，我们预计公司2025年收入预计稳健增长6%左右。2)2026年公司继续推进线下拓店及电商建设，主品牌收入增长有望领跑行业，同时新品牌的坚持投入有望显现成效，我们综合预计2026年收入及利润均有望快速增长10%左右。3)公司账上现金充沛，积极备货新品，2025Q3末存货同比+27%至11.3亿元，期末货币资金+交易性金融资产19.2亿元，为业务良性发展奠定基础。 投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司业绩情况调整盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为6.65/7.30/8.00亿元，对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。
寒武纪
2025年业绩快报点评：LPU引领推理算力创新，国产算力龙头新机遇可期
事件概述：2026年2月27日，寒武纪发布2025年度业绩快报，2025年实现营业总收入64.97亿元，同比增长453%；归母净利润20.59亿元(上年同期-4.52亿元)，扣非归母净利润17.70亿元(上年同期-8.65亿元)。 2025Q4业绩保持高增态势，国产算力龙头受益AI发展大趋势。按业绩快报数据计算，2025Q4归母净利润4.5亿元，同比增长67%；扣非归母净利润3.5亿元，上年同期为约-250万元。全年公司业绩大幅增长核心原因为：受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场，积极推动人工智能应用场景落地，带动营业收入规模大幅增长，进而实现净利润扭亏为盈。 LPU架构有望成为发展重点，助力龙头加深平台护城河。2025年12月，英伟达与AI推理芯片公司Groq达成200亿美元技术许可协议，Groq保持公司独立，但核心团队及关键技术并入英伟达。2026年2月，英伟达CEO黄仁勋称，英伟达利用来自Groq的新技术来扩展产品线Groq的LPU架构依托SRAM实现极致推理速度，比GPU有望快多倍。此次交易有望助力英伟达获得低延迟、高效率的推理技术，加深平台护城河。 国产算力龙头深度研究LPU，有望引领重要技术创新。1)龙头引领技术创新：中科院计算所与寒武纪团队发表于ASPLOS2026的论文《Hardwired-NeuronsLanguageProcessingUnitsasGeneral-PurposeCognitiveSubstrates》，提出的了HNLPU(硬连线神经语言处理单元)架构。大语言模型(LLMs)的快速发展确立了语言作为通用认知基底的核心地位，实现了自然语言处理领域的技术统一，能以人类级性能处理多种下游任务，且通用性不断增强，单个模型可替代此前多种专用系统。尽管LLM硬件开销大，但广泛应用催生了针对其推理的专用语言处理单元(LPUs)需求，现有LPUs(如GroqLPU、CerebrasWSE)通过预加载权重或固化数据流，能效较传统CPU、GPU、NPU提升4~20倍。 2)技术创新点：现有AI基础设施仍面临较高能耗问题，根据论文原文，预计到2028年美国AI数据中心将占用12%总电力容量，核心原因是当前LPUs和GPU仍将模型视为动态数据，千亿级权重参数在自回归解码中反复调取，功耗进而提升。为从根本解决该问题，需将LPU专用化推向极致——提出硬连线LPU(HardwiredLPU)，通过将权重参数物理硬连线到计算架构中，实现架构-模型完美匹配、零参数调取开销及极致计算效率。硬连线LPU的核心挑战是现代LLM规模过大：直接硬连线GPT-OSS120B模型，在5nm工艺下需176,000mm?的CMAC阵列，经济性成为挑战。论文提出金属嵌入(Metal-Embedding)方法，将权重嵌入金属线3D拓扑而非硅器件二维网格，使硬连线LPU的非经常性工程(NRE)成本进入经济可行范围。 3)论文成果：基于该方法设计的硬连线神经元语言处理单元(HNLPU)，在5nm工艺下实现249,960tokens/s吞吐(H100的5555倍、WSE-3的85倍)、36tokens/J，但是能效是H100的1047倍、WSE-3的283倍，总芯片面积13,232mm?。 投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。在LPU发展大趋势下，公司前瞻布局相关技术并取得创新性研究成果，有望在长期内受益于LPU发展大趋势。预计公司2025-2027年营业收入分别为64.97/95.37/118.53亿元，归母净利润为20.59/36.28/51.28亿元，EPS分别为4.88/8.60/12.16元，对应PE分别为241X、137X、97X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。