中财投资网(www.161588.com)2026/3/13 9:24:07讯：

　　信立泰 

　　深耕心肾代谢综合征，心衰新药JK07潜力巨大 

　　投资逻辑: 　国内心肾代谢综合征龙头，创新转型加速兑现。公司深耕心血管领域超20年，已构建起“心血管+肾科+代谢+骨科”的创新产品矩阵。2025Q1-3创新药收入占比已提升至近46%(2023年仅为27%)，仿创转型步入收获期。目前已获批六款创新药，短期内有望保障稳定增长；研发持续加码，在研管线丰富，后备增长动力充足。 　高血压创新矩阵进入收获期，重磅品种信超妥有望贡献近40亿峰值。公司布局多款重磅高血压管线，未来3-5年内将陆续贡献显著增量：①信超妥(沙库巴曲阿利沙坦)为全球第二款ARNI类药物，降压效果与夜间血压控制优于诺欣妥，2025年获批并进入医保，有望快速放量，预计销售峰值近40亿元。②信立坦(阿利沙坦)有望持续稳健增长；③复立坦、复立安分别为阿利沙坦/氨氯地平和阿利沙坦/吲达帕胺复方制剂，已于2024、2025年相继获批并纳入医保，处于快速放量阶段，预计二者峰值均可达10亿元。 　全球化创新管线潜力巨大，JK07有望突破心衰治疗瓶颈。公司通过自主研发与外部授权，前瞻性布局全球权益品种：JK07(NRG-1/ErbB4融合蛋白)针对HFrEF和HFpEF两类心衰患者，I期临床展现出较强的心功能改善效果(LVEF提升)和良好的安全性。目前中美两地II期临床进展顺利，预计2026H1读出数据，我们预计或于2029年获批上市，上市后有望快速贡献收入。 　肾科、代谢及骨科管线全面开花，构筑慢病产品闭环。肾性贫血重磅产品恩那罗(恩那度司他片)，有望加速放量。代谢/糖尿病领1.1类创新药信立汀于2024年获批，2025年入选基层防治指南，凭借良好的肝肾安全性优势加速下沉市场渗透。骨科领域产品矩阵丰富，且持续拓展长效制剂进一步巩固骨科市场领先地位。 　积极推进赴港上市进程，拟通过构建“A+H”双资本平台，进一步赋能创新药研发。2月13日，公司已正式提交H股上市申请。此次进军港股市场，不仅有助于提升公司在国际资本市场影响力，也将有望进一步赋能在研产品的临床转化和商业化进程。 　盈利预测、估值和评级 　我们预测，2025-2027年公司实现营业收入43.37/50.36/59.91亿元，同比+8.1%/+16.1%/+19.0%，归母净利润6.40/7.72/9.48亿元，同比+6.4%/20.7%/22.8%，对应EPS为0.57/0.69/0.85元。基于DCF估值模型，计算合理市值为784亿元，对应合理目标价为70.36元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示 　研发进度不及预期风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险。 

　　久立特材 

　　首次覆盖报告：高端化+国际化+平台化战略，强周期-逆周期-弱周期发展 

　　【核心结论】我们预测，2025-2027年公司归母净利润分别为17.89、19.99、22.28亿元，EPS为1.83、2.05、2.28元，PE为19、17、15倍，给予2026年23倍PE，目标价为42.85元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 　【报告亮点】市场认为公司是跟随钢铁板块波动的β型品种，但是我们认为公司高端化、国际化、平台化的发展战略清晰，执行和兑现能力较强，使得近年来财务表现经历了强周期-逆周期-弱周期的变化，近三年ROE维持在20%以上，这是非常典型的中游制造业升级的成长路径，是稀缺的α型公司。 　【主要逻辑】 　一、高端化：效果明显、优势显著，核电+油气+航空航天领域打开成长空间。1)公司高端化产品收入增速快、占比逐年提升，研发和技术+装备和工艺+市场和客户，构成核心竞争壁垒。2)核电迎来发展机遇，行业高景气度均可持续，公司提供核心产品蒸汽发生器U形传热管，增长确定性较强；3)传统领域，油气和炼化领域对先进高镍无缝管产品的应用需求较大；长远来看，公司布局半导体设备用管(精密管)和航空航天领域，成长空间广阔。 　二、国际化：海外收入增速快+毛利率高，收购EBK迈出海外扩张重要一步。1)公司国外收入增速快，2017-2024年CAGR为33.85%；收入占比高，2021-2025H1从20%提升至53%；盈利能力强，国外业务毛利率均高于同期国内。2)收购EBK后，结合其拥有的技术、客户和品牌，公司在复合管领域取得了明显的进步。3)公司将继续通过收并购完善产业链布局、实现跨越发展，我们认为收购EBK只是第一步，未来更多收并购落地值得期待。 　三、平台化：纵向延伸上游材料+横向拓宽产品品类，内部数字化绿色化协同。1)纵向：往上游材料端延伸，合金材料公司被寄予厚望，通过技术协作沉淀和客户资源导入，打造“中国版合瑞迈”；2)横向：拓宽产品品类、为客户提供成套技术，从生产销售商向整体解决方案供应商角色转变；3)内部：通过数智制造实现降本提效，通过绿色化转型实现可持续发展。 　风险提示：经济复苏情况、政策风险、经营风险、下游需求、海外风险等。 

　　三七互娱 

　　三七互娱) href=/002555/>三七互娱（002555）跟踪点评—《Last Asylum》流水爬坡，轻度SLG新品验证 

　　核心观点： 　三七互娱新品《LastAsylum:Plague》上线后流水持续爬坡，当前欧美市场贡献度较高，产品在题材差异化与“SLG+Idle”玩法融合上具备一定吸量能力。若后续买量投放与版本运营持续推进，有望为公司海外策略类游戏(SLG)产品矩阵提供新增量。中长期看，公司依托成熟的全球化发行体系与持续完善的产品储备，在小游戏高景气、SLG赛道扩容及AI工具赋能研发与运营效率提升的背景下，收入与利润增长具备支撑，维持“买入”评级。 

　　比亚迪 

　　二代刀片电池及闪充发布，精准解决行业痛点 

　　3月5日，公司召开“闪充中国改变世界”主题发布会，重磅推出第二代刀片电池与全域闪充技术体系，同步发布“闪充中国”生态布局战略，攻克新能源汽车行业长期存在的充电慢、低温充电效率低、快充与电池安全难以兼顾三大核心痛点。 　第二代刀片电池：重构动力电池性能天花板 　第二代刀片电池基于比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）全球领先的磷酸铁锂技术路线，在第一代刀片电池长寿命、高安全、低成本的核心优势基础上，通过材料革新、结构优化、热管理系统升级、电芯工艺迭代四大维度突破，实现闪充性能、能量密度、低温适配性、安全性能的全方位跃升，彻底打破行业“快充必伤电池、快充必降安全”的固有悖论，是目前全球量产动力电池中综合性能最均衡、实用性最强的技术方案。 　极致闪充性能：实现油电补能同速 　闪充能力是第二代刀片电池的核心突破点，针对用户日常用车最核心的充电慢痛点，实现全温域、高效率补能，参数表现远超行业现有量产水平： 　常温环境(25℃)：电量从10%充至70%仅需5分钟，10%充至97%满电状态仅需9分钟；充电5分钟，对应CLTC工况续航增加400-500公里，完全媲美燃油车加油速度，彻底抹平油电补能时间差。 　极寒环境(-30℃)：电量从20%充至97%仅需12分钟，仅比常温充电多耗时3分钟，彻底解决北方极寒地区电车充电慢、续航腰斩的行业难题，打破“电车不过山海关”的地域限制。 　日常通勤场景：短途通勤用户仅需2-3分钟快充，即可满足单日出行需求，补能效率远超传统慢充与市面主流快充方案。 　能量密度与续航升级：兼顾长续航与实用性 　系统能量密度较第一代刀片电池提升5%以上，达到190-210Wh/kg，在磷酸铁锂电池路线中处于全球顶尖水平，兼顾安全性与续航能力。 　搭载车型续航表现大幅提升，高端车型腾势Z9GTCLTC综合续航最高突破1036公里，王朝、海洋系列主力车型续航普遍提升100-150公里，彻底解决长途出行续航焦虑。 　安全性能再升级：行业顶级安全标准 　闪充循环500次后，依旧通过针刺、挤压、底部碰撞等极端安全测试，实现不起火、不爆炸、不冒烟，远超国标与行业强制标准。 　电池包底部撞击强度达到国家标准的10倍，应对路面磕碰、托底等场景安全性大幅提升，适配全路况用车。 　优化电芯热失控防护设计，全包裹隔热材质+智能温控系统，杜绝电芯间热蔓延，从根源上规避电池安全隐患。 　寿命与质保优化：长效耐用更省心 　闪充循环寿命大幅提升，高频快充场景下，电池容量衰减速度远低于行业平均水平，满足用户全生命周期用车需求。 　电池质保容量保持率从第一代的75%提升至77.5%，核心电芯享受终身保修政策，打消用户快充伤电池的顾虑，降低后期用车成本。 　全域闪充技术体系：全链路适配，无场景限制 　本次发布的闪充技术并非单一充电功率提升，而是涵盖电芯、电池包、高压平台、充电枪、充电桩、电网适配的全链路技术闭环，实现全域兼容、便捷易用、高效稳定的补能体验，核心亮点： 　超高充电功率：单枪峰值功率1500kW，双枪协同充电最高可达2100kW，是目前行业主流快充桩功率的10-20倍，刷新全球量产充电功率纪录。 　轻量化易用设计：搭载全液冷散热技术的闪充枪，重量仅2kg，单手即可轻松操作，告别传统大功率充电枪笨重、难插拔的痛点，老人、女性用户均可便捷使用。 　全域电压兼容：完美兼容200V-1000V全电压平台，不仅适配比亚迪全新车型，老款比亚迪车型及其他品牌高压平台车型均可适配使用，兼容性行业领先。 　电网适配优化：闪充站配套专属储能系统，突破电网容量限制，无需大规模改造电网即可落地，降低建站成本，提升充电稳定性，避免高峰期电压不稳影响充电效率。 　智能温控技术：电池端与充电端双重智能热管理，实时调节电芯温度，确保全温域下充电效率与安全性，延长电池使用寿命。 　闪充中国战略：生态布局，打通补能最后一公里 　技术落地离不开生态支撑，比亚迪同步发布“闪充中国”战略，从充电网络布局、场景覆盖、车型搭载全维度推进，构建“充电比加油更方便”的全场景补能生态： 　短期建站目标：2026年底前，在全国范围内建成20000座专业闪充站，覆盖一线、新一线、二线城市及三四线城市，全面铺开基础网络。 　全场景覆盖：闪充站布局涵盖城市商圈、社区、高速服务区、景区、县域乡镇等全场景，实现市区5公里闪充圈、高速服务区全覆盖，消除补能盲区。 　全品牌车型搭载：首批搭载第二代刀片电池与闪充技术的车型，覆盖王朝系列、海洋系列、腾势、方程豹、仰望五大品牌，共计10余款主力车型，涵盖家用轿车、SUV、MPV、硬派越野、高端豪华全品类，满足不同用户群体需求。 　生态开放计划：后续将逐步向其他品牌开放闪充技术与充电网络适配权限，推动行业整体闪充技术普及，助力全球新能源汽车行业升级。 　投资建议：本次技术突破终结了新能源汽车的充电焦虑，并且攻克了极寒低温性能差的行业痛点，使得快充与电池安全、寿命得以兼顾，再次推动电动车替代油车的进程，二代刀片电池和闪充技术有望打造比亚迪新一轮产品周 　期。预计2025、2026、2027年分别实现归母净利润346.98、364.92、388.72亿元，分别对应26.1、24.8、23.3XPE，继续强烈推荐！ 　风险提示：1、新品需求不及预期；2、海外布局不及预期。 

　　TCL智家 

　　2025年报点评：经营性盈利稳步提升，开启分红回报股东 

　　经营质量稳步提升，开启分红。公司2025年实现营收185.3亿/+0.9%，归母净利润11.2亿/+10.2%，扣非归母净利润11.2亿/+12.5%。其中Q4收入41.9亿/-5.2%，归母净利润1.5亿/-24.8%，扣非归母净利润1.8亿/-3.4%。Q4非经常性损失主要系与高榕资本和解产生损失0.27亿。公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7%，对应3月10日收盘价股息率为2.0%；公司期末未分配母公司利润转正后即开始分红，重视股东回报。Q4我国白电内外销在高基数下均面临一定压力，公司Q4收入小幅下滑，盈利受汇率及非经常性损失影响，但经营性盈利能力稳中有升，龙头韧性凸显。 　冰箱出口表现稳健，奥马冰箱盈利提升。海关总署数据显示，2025年我国冰箱出口额增长2.5%，其中Q4增长1.3%。冰箱出口结构持续改善，产业在线数据显示，2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5pct至49%，带动均价持续上涨。分区域，2025年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱冷柜出口量增速分别为+16.0%/-3.7%/+36.1%/-20.6%/+16.6%/+7.5%，非洲、亚洲、南美等新兴市场需求增长强劲。2025年奥马冰箱收入136.9亿/+2.1%，净利率同比提升1.1pct至15.1%，结构升级下盈利能力表现靓丽。 　TCL冰洗受内销拖累，盈利稳步改善。2025年TCL冰洗收入50.1亿/-0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3亿。TCL冰洗全球化战略持续推进，2025年公司自有品牌海外收入同比增长达115%。预计TCL冰洗收入主要受内销拖累，2025年公司整体内销收入41.3亿/-15.2%，外销收入144.0亿/+6.7%。TCL冰洗盈利能力稳步修复，2025年净利率同比+0.5pct至1.9%。 　Q4利润受汇兑等拖累，经营性盈利表现较好。公司2025年毛利率同比+2.2pct至25.2%，其中Q4毛利率+4.5pct至27.1%(同口径下)，预计受益于风冷占比提升等结构性变化。Q4受人民币升值影响，公司财务费用率+3.1pct至0.7%，拖累利润预计约0.7亿；销售/管理/研发费用率同比+1.0/+0.6/+0.5pct至4.7%/5.5%/3.9%，费用投入有所加大。Q4公司扣非归母净利率+0.1pct至4.3%，全年扣非归母净利率+0.6pct至6.1%。 　风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。 　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期。维持2026-2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为12.4/13.4/14.6亿，同比+10%/+9%/+8%，对应PE为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。 

　　天赐材料 

　　2025年报点评：25年业绩同比高增，看好锂电材料景气上行 

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入166.5亿元，同比+33%；实现归母净利润13.6亿元，同比+181%。其中，25Q4公司实现营业收入58亿元，同比+58.9%，环比+52.3%；实现归母净利润9.4亿元，同比+546%，环比+516%。 　点评： 　锂电材料量价齐升，25年业绩同比高增。25年公司锂电池材料业务出货量快速增长，其中新能源汽车是行业最主要驱动力，储能领域因可再生能源配套需求加速扩张，已成为关键增长引擎。25年公司锂电材料销量104.6万吨，同比+32%。25年公司锂离子电池材料业务实现营收150.5亿元，同比+37%，毛利率为21.27%，同比+3.82pct；日化材料及特种化学品实现营收12.8亿元，同比+10.7%，毛利率29.9%，同比-0.14pct。锂电材料量价齐升带动公司25年业绩同比大幅增长。 　新产能稳步推进，持续加强锂离子电池材料业务布局。正极材料业务方面，2025年磷酸铁锂行业结构优化:产能扩张向高端化集中，低端产能加速出清，行业竞争从“价格内卷”转向“高端产能卡位”。同时，受益于新型储能与动力电池装车增量形成双重需求支撑，2025年磷酸铁锂市场全年需求旺盛，公司订单充足，双基地产线维持满产状态。2026年3月9日，公司发布公告称，根据公司在锂离子电池材料方向的发展战略规划，公司拟通过湖北天赐在湖北宜昌建设新能源材料产业园，建设内容包括年产100万吨铁源及30万吨磷酸铁项目，预计总投资不超过21亿元。公司通过本项目的实施，将进一步加强公司锂离子电池材料业务战略布局，满足未来业务发展和市场拓展的需要。 　聚焦电解液的领先研发，公司持续推动全球化产业布局。2025年在全球产业格局深刻演变的背景下，公司持续聚焦锂电池材料的领先研发、一体化布局和全球化供应能力构建，核心产品电解液销量增长势头强劲，全年销售超过72万吨，较去年同比增长约44%。同时，公司北美、欧洲OEM工厂顺利落地并获得本土客户订单，实现了从0到1的历史性跨越。公司还积极开展了客户中试/量产新添加剂合成工作，成功研发并推广了K1303、W77、M557、M1297等多种新型添加剂，提升了产品的性能和综合竞争力。 　盈利预测、估值与评级：锂电材料景气度显著提升，因此我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为61.79(上调325%)、75.25(上调277%)、96.84亿元，折合EPS分别为3.04、3.70、4.76元/股，维持公司“买入”评级。 　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 

　　小熊电器 

　　2025年业绩快报点评：四季度收入小幅波动，盈利能力显著改善 

　　小熊电器) href=/002959/>小熊电器（002959）发布2025年业绩快报：公司2025年实现营收52.35亿元，同比+10.02%，实现归母净利润4.01亿元，同比+39.17%，实现扣非净利润3.61亿元，同比+46.66%；其中2025Q4公司实现营业收入15.44亿元，同比-4.65%，实现归母净利润1.55亿元，同比+43.66%，扣非净利润1.35亿元，同比+12.25%。 　全年营收双位数增长，单四季度略有压力。公司全年收入实现双位数增长，一方面小熊品牌预计实现稳健经营，其中得益于国补政策加持、公司产品结构优化及品类扩张策略，预计小熊内销表现更优，外销则由于关税扰动，预计全年呈现压力；另一方面2024年完成罗曼收购后，公司积极推进整合工作并有效释放协同效益，全年罗曼自身预计延续增长。单四季度来看，整体收入略有压力，一方面罗曼海外业务因同期存在抢出口，导致基数较高，另一方面国补退坡下四季度厨房小家电需求回落，小熊四季度内销预计出现降速，小熊外销预计仍旧存在压力。 　结构优化&控费增效，盈利能力提升明显。公司全年归母净利率为7.65%，同比+1.60pct；其中四季度归母净利率为10.01%，同比+3.37pct。四季度公司盈利能力明显提升，或超出市场预期，一方面我们预计得益于公司产品结构优化，以及新兴品类收入占比提升，四季度公司毛利率有所提升；费用率方面，由于公司强化营销费用的投入产出管理，推动控费增效，销售费用率预计改善较为明显，由于公司保持稳定的研发投入，夯实技术基础、提升产品力，预计研发费用率保持高位水平。总之公司短期精细化管控费用投放取得成效，利润率提升有望维持。 　厨小业务提质增效，品类拓展提供动能。展望后续，公司厨房小家电业务由于受国补退坡影响较小，且公司强化研发、推陈出新之下，均价有望继续提升，我们预计规模走势平稳，利润率持续修复。与此同时，品类拓展战略将提供新增量，公司2025年4月针对组织架构进行变革，划分成厨房、个护、生活、新兴、海外五大事业部，释放了将新兴品类作为增长动能的积极信号，2025年取得佳绩，比如借助小熊品牌在年轻客群中的高认可度，国内市场小熊母婴业务增势突出，此外公司2024年收购罗曼布局个护小家电，或正开启通过收购扩张品类的路线。 　投资建议：公司2025年收入双位数增长，小熊品牌预计稳健经营，内销表现更优，另外罗曼并表提供增量。利润率表现或超出预期，四季度提升明显，主要得益于毛利率改善以及控费增效。展望未来，公司强化研发、推陈出新之下，均价有望继续提升，预计厨小业务规模走势平稳，利润率持续修复。与此同时，品类拓展战略将提供新增量。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润4.0、4.5、5.0亿元，对应当前股价PE分别为16、15、13倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：小家电国内需求明显下滑；公司新品类布局速度较慢。 

　　宁德时代 

　　4Q25业绩超预期，预计2026年维持高速增长 

　　4Q25归母净利润231.7亿元(同环比+57.1%/+24.9%)，超出市场预期。 　4Q25动力和储能电池销量分别为193GWh/34GWh。 　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元。 　4Q25业绩超预期：根据宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）年报，2025年收入为4,237.0亿元(同比+17.0%)，归母净利润为722.0亿元(同比+42.3%)；折算4Q25收入为1,406.3亿元(同环比+36.6%/+35.0%)，归母净利润为231.7亿元(同环比+57.1%/+24.9%)。当期收入和净利润高于我们的预测和一致预期，主要可归因于下游动力电池需求持续超预期以及毛利率环比大幅提升2.4个百分点。2025年下半年以来，公司维持接近满产状态，全年产能利用率达到96.9%；叠加交付规模扩大释放的规模效益助力4Q25利润率大幅度提升。 　动力电池需求加速增长：根据2025年年报，宁德时代当期锂电池产量和销量分别为748GWh和661Gwh(同比+14.2%/39.2%)；动力/储能电池销量分别为541Gwh/121GWh(同比+42.0%/30.1%)。根据SNE数据，宁德时代2025年全球动力电池市占率为39.2%，同比提升1.2个百分点。我们测算4Q25其动力/储能电池的销量分别为193GWh/34GWh(同比+56.7%/+63.1%，环比+46.2%/+3.0%)，动力电池销量环比大幅提升主要可归于4Q25消费者提前下单和车企集中交付。根据年报，宁德时代2025年动力电池和储能系统的收入为3,165.1亿元和624.4亿元，因此可测算两者单瓦时收入为0.59元/0.52元(税后)，同比-12.0%/-16.2%。尽管单瓦时收入下滑，但公司依靠其价格传导机制、产品创新迭代和降本增效等多项措施维持了动力和储能电池毛利率的稳定。产能方面：宁德时代2025年底总产能为772GWh，在建产能321GWh,我们预计2026年底产能将超过1,000GWh。 　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元：根据年报，宁德2025年海外收入为1,296.4亿元，占比30.6%，海外业务的毛利率为31.4%，高于国内业务的24.0%。随着海外产能逐步落地，海外收入占比有望进一步提高并提升公司利润率。基于宁德时代稳固的核心产品竞争力和全球强劲的锂电池需求，我们上调其2026/27年收入至5,276.0亿元/6,359.5亿元(同比+24.5%/20.5%)，上调归母净利润至938.7亿元/1,130.6亿元(同比+30.0%/20.5%)。我们引入2028年财务预测，预计公司2028年收入为7,116.5亿元(同比+11.9%)，归母净利润为1,252.6亿元(同比+10.8%)。我们维持对其24倍2026年P/E的估值，并得到最新目标价为494.00元，重申“买入”评级。 　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。 

　　百诚医药 

　　创新药进入收获期，仿制药CRO/CDMO困境反转 

　　投资要点 　投资逻辑：仿制药CRO贡献稳定现金流、权益分成模式打造“第二增长曲线”、创新药给予高业绩弹性。公司受托药品研发服务及自研技术成果转化为基石业务，贡献稳定现金流，2025H1合计收入占比超80%。权益分成方面，公司持有百余个品种的权益，当前仅30余获批；多数品种在放量前期，有望为公司打造“第二增长曲线”。创新研发方面，在研管线对应NP、OSA引起的EDS、IBD等适应症均为百亿美金以上市场，贡献潜在高业绩弹性。 　创新转型，围绕肿瘤、自免、疼痛三大领域，形成差异化研发管线。截至2025末，公司在研管线已超15项，取得1类新药IND批件4个、2类新药IND批件11个。其中BIOS-0618、BIOS-0625等为核心管线，处于临床或IND申报关键阶段。 　1)BIOS-0618：H3拮抗机制创新，为公司完全自研的神经病理性疼痛领域FIC(该适应症为全球独家，Ⅰb期临床)，并在此基础上开发OSA伴随性EDS新适应症(Ⅱ期临床)。该分子有望成为FIC&BIC的H3拮抗剂，为公司在CNS领域奠定差异化创新基础。 　2)BIOS-0625：RIPK1竞争格局好，为IBD领域潜在BIC(已于25年11月IND获批)，产品在结肠长度恢复、炎症因子降低等指标优于同类产品，对比阳性对照药物亦显示优势。RIPK1国内竞争有限，具备潜在窗口期，并有望拓展至更多自免疾病，夯实公司在自免领域的研发壁垒。 　仿制药CRO/CDMO困境反转，看好赛默制药产能释放。子公司赛默制药当前利用率较低，固定成本摊销比例较高，导致短期盈利承压。我们预计未来随着第十一批集采品种落地(赛默制药拟中标12个品种)、米诺地尔原料出口等订单兑现、复杂制剂代工项目放量，赛默制药产能有望提升，折旧成本逐步摊薄，毛利率得以改善，成为中期业绩新支点。 　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025–2027年实现营业收入7.07/8.21/9.73亿元，对应归母净利润-0.79/1.21/2.03亿元，2026-2027年对应当前市值的PE为47/28X。公司主业CXO业务在集采出清后逐步回稳，商业化生产与CDMO放量支撑中期增长；核心创新药项目BIOS-0618进入临床Ⅱ期，有望成为公司由CXO向Biotech转型的关键驱动力，考虑主业稳健、创新药潜力充分，且AI及类器官等平台赋能创新研发，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：新药研发进展不及预期风险、产业化放量不及预期风险、政策与创新模式不确定性风险。 

　　重庆啤酒 

　　主流及经济产品承压，整体经营较为稳健 

　　2025年公司营收实现微增，业绩略低于我们的预期 　3月10日，重庆啤酒) href=/600132/>重庆啤酒（600132）发布2025年年报，2025年公司实现营业收入147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%。第四季度公司实现营业总收入16.6亿元，同比+5.2%；归母净利润-0.1亿元，同比+95.4%，由于消费复苏不及预期，且行业竞争加剧，公司业绩略低于我们的预期。 　高档型产品增速最高，呈现较强的经营韧性 　2025高档/主流/经济产品分别营收87.8/51.9/3.3亿元，同比+2.2%/-1.0%/-1.8%；实现啤酒销量为299.5万千升，同比+0.7%；单吨均价为4914.5元/吨，同比-0.2%。第四季度公司高档/主流/经济产品分别实现收入10.6/5.0/0.1亿元，同比+10.1%/+5.3%/-13.0%，我们认为高档产品呈现较强经营韧性，而主流及经济型产品疲软主要受到餐饮与夜场消费渠道疲软，特别是二季度以来外卖大战的冲击所致。 　受益于成本红利，毛利率小幅提升 　2025年公司实现毛利率50.9%，同比+2.3pct；净利率16.8%，同比+1.4pct；第四季度，公司实现毛利率56.4%，同比+13.0pct；净利率-0.3%，同比+26.1pct。我们认为毛利率提升主要受益于前期原材料价格下行的成本红利，同时产品结构优化与规模效应也贡献了盈利弹性；展望未来，上游原材料价格阶段性反弹预期将使盈利提升放缓，我们预测毛利率小幅改善但是提升空间较为有限。 　下调目标价至65.17元，维持增持评级 　公司整体略低于我们预期，下调2026-2027年营收预测至148.2亿/149.8亿元(原150.5亿/153.3亿元)，并引入2028年营收预测为151.4亿元；下调公司2026-2027年归母净利润预测至13.1亿/13.2亿元(原13.2亿/13.3亿元)，并引入2028年归母净利润为13.4亿元。由于可比公司行业估值中枢从24倍下滑至19倍数，考虑到公司净资产收益率高于行业均值，我们采用24倍的目标市盈率进行估值(原25倍)，基于2026年预测每股收益2.72元(财报口径，原采用2025年EPS为2.64元)，计算得到目标价为65.17元(原为65.92元)，潜在上行空间为15.9%，维持增持评级。 　风险提示：宏观经济恢复不及预期；居民消费水平不及预期；行业竞争加剧。