中财投资网(www.161588.com)2026/3/13 9:19:05讯：

　　重庆啤酒

　　野村东方国际证券——主流及经济产品承压，整体经营较为稳健

　　2025年公司营收实现微增，业绩略低于我们的预期 　3月10日，重庆啤酒) href=/600132/>重庆啤酒（600132）发布2025年年报，2025年公司实现营业收入147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%。第四季度公司实现营业总收入16.6亿元，同比+5.2%；归母净利润-0.1亿元，同比+95.4%，由于消费复苏不及预期，且行业竞争加剧，公司业绩略低于我们的预期。 　高档型产品增速最高，呈现较强的经营韧性 　2025高档/主流/经济产品分别营收87.8/51.9/3.3亿元，同比+2.2%/-1.0%/-1.8%；实现啤酒销量为299.5万千升，同比+0.7%；单吨均价为4914.5元/吨，同比-0.2%。第四季度公司高档/主流/经济产品分别实现收入10.6/5.0/0.1亿元，同比+10.1%/+5.3%/-13.0%，我们认为高档产品呈现较强经营韧性，而主流及经济型产品疲软主要受到餐饮与夜场消费渠道疲软，特别是二季度以来外卖大战的冲击所致。 　受益于成本红利，毛利率小幅提升 　2025年公司实现毛利率50.9%，同比+2.3pct；净利率16.8%，同比+1.4pct；第四季度，公司实现毛利率56.4%，同比+13.0pct；净利率-0.3%，同比+26.1pct。我们认为毛利率提升主要受益于前期原材料价格下行的成本红利，同时产品结构优化与规模效应也贡献了盈利弹性；展望未来，上游原材料价格阶段性反弹预期将使盈利提升放缓，我们预测毛利率小幅改善但是提升空间较为有限。 　下调目标价至65.17元，维持增持评级 　公司整体略低于我们预期，下调2026-2027年营收预测至148.2亿/149.8亿元(原150.5亿/153.3亿元)，并引入2028年营收预测为151.4亿元；下调公司2026-2027年归母净利润预测至13.1亿/13.2亿元(原13.2亿/13.3亿元)，并引入2028年归母净利润为13.4亿元。由于可比公司行业估值中枢从24倍下滑至19倍数，考虑到公司净资产收益率高于行业均值，我们采用24倍的目标市盈率进行估值(原25倍)，基于2026年预测每股收益2.72元(财报口径，原采用2025年EPS为2.64元)，计算得到目标价为65.17元(原为65.92元)，潜在上行空间为15.9%，维持增持评级。 　风险提示：宏观经济恢复不及预期；居民消费水平不及预期；行业竞争加剧。

　　中国平安

　　国金证券——负债扩表资产修复，低配红利重估在即

　　科技子公司于2025年完成并表整合、地产减值压力大幅缓释，二级权益仓位提升，长牛预期下公司利润弹性有望释放。负债端迎来量价齐升新周期，银保渠道重要性提升，在较强的战略执行下增速有望维持大幅领先行业。公募低配修复与高股息优势共振下，资金面边际改善具备持续性，26年A/H股息率预计为4.6%、5.2%。 　负债端：量价齐升新周期，银保渠道有望贡献α。量的方面，居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现双位数增长。①个险渠道：优增优育成效显著，当前代理人规模趋于稳定，产能处于高位，2025H1代理人渠道NBV同比增长17.0%，代理人人均NBV同比增长21.6%。展望后续，高基数叠加报行合一深化下预计今年NBV维持稳健增长。②银保渠道：2025年银保扩张战略升级，公司加大非平安银行网点拓展力度，2025H1银保渠道NBV同比增长168.6%，当前网点拓展仍具备较大空间，预计在较强的战略执行力下，增速依旧会大幅领先行业，驱动新单保费高速增长，银保贡献占比将快速提升。价的方面，新保单具备利差益，在新单摊薄与“报行合一”等政策影响下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。 　资产端：长债和OCI股票为压舱石，增配权益提升弹性。公司大类配置思路较为领先，高度重视净投资收益率是投资收益的基石，一是大幅增配长债，更早地拉长久期，资产久期长于12年，二是OCI股票布局早于同业，近几年OCI占比60%以上，构成稳定的底仓，其中银行持股最新市值高达5200亿左右。公司18-24年间的大部分年度股票+权益型基金占比9%-10%，2025年开始大幅增配权益，2025H1股票+权益基金占比较年初提升2.6pct至12.6%，预计2025Q3公司继续加仓了TPL权益，OCI股票占比或有下降，利润对权益市场的敏感性提升，2025Q3未年化综合投资收益率同比提升1pct至5.4%实现积极改善。 　盈利预测、估值和评级 　负债端高景气延续，长牛预期下资产端将实现较好表现，预计2025-2027年公司NBV同比+28.6%、+17.0%、+13.8%，归母净利润同比+6.0%、+21.3%、+12.1%。以“调整后有效业务价值+净资产+未来5年新业务价值贴现值”计算，公司合理估值为16,782亿元，目标价92.68元，对应A/H股空间分别为49%、66%，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示 　长端利率超预期下行，新单销售增速放缓，权益市场波动。

　　华利集团

　　浙商证券——点评报告：分红率提升，期待26年盈利修复

　　公司发布25年业绩预告，利润率相对承压 　25年实现营业收入249.8亿元(同比+4.1%)，归母净利润32.1亿元(同比-16.5%)，净利率12.8%(同比-3.2pp)。25Q4实现营业收入63.0亿元(同比-3.0%)，归母净利润7.7亿元(同比-22.7%)，净利率12.2%(同比-3.2pp)，25Q4收入下降预计来自Converse、Vans为代表品牌承压有关，以及国际贸易环境扰动下部分品牌商下单谨慎，利润率下降来自新厂爬坡。 　客户订单表现分化，新锐品牌快速成长 　25年运动鞋销量2.27亿双(同比+1.6%)，根据测算，人民币ASP约110元/双(同比+2.4%)。客户订单表现分化，部分老客户受终端需求承压及关税不确定的影响而出现订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长，公司积极调动资源保障战略新客户产能爬坡和订单交付。新老客户订单分化导致25H1前五大客户占比同比下降4.7pp至71.9%，客户结构更加多元，积极拓展新客户助力中长期增长。 　25Q4营业利润率环比改善，静待效率及盈利爬坡 　公司24年投产3家越南新厂+1家印尼新厂，25年2月新增1家中国新厂+1家印尼新厂投产，25H1越南/印尼/中国新厂出货量分别达到373/199/67万双，新产能爬坡进度符合预期，未来几年公司还将在越南、印尼还新建数个工厂，积极产能扩张保障中长期稳健增长。 　较多新厂效率爬坡以及老厂产能调配，导致经营利润率出现波动，但环比改善趋势显著，24年投产的3家工厂已于25Q3内部核算口径实现盈利，25Q4经营利润率17.0%(同比-2.6pp，环比+1.5pp)，预计随着工人熟练度及部门配合度提升，盈利能力将逐步修复。 　盈利预测及投资建议 　2025年中期和年报现金分红累计24.5亿元，分红比例达76%，相较2024年70%的分红率有所提升。随着关税安排明朗化，期待随着客户后续去库完毕，采购积极性逐步修复，叠加新厂效率持续爬坡，预计26年体现利润率修复弹性。我们预计25-27年实现收入249.8/266.6/294.2亿元，同比+4%/7%/10%，归母净利润32.1/35.7/41.1亿元，同比-16.5%/+11.5%/15.1%，对应PE17/15/13倍，公司壁垒突出，中期成长路径清晰，维持“买入”评级。 　风险提示：贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动，海外消费不及预期

　　比亚迪

　　招商证券——二代刀片电池及闪充发布，精准解决行业痛点

　　3月5日，公司召开“闪充中国改变世界”主题发布会，重磅推出第二代刀片电池与全域闪充技术体系，同步发布“闪充中国”生态布局战略，攻克新能源汽车行业长期存在的充电慢、低温充电效率低、快充与电池安全难以兼顾三大核心痛点。 　第二代刀片电池：重构动力电池性能天花板 　第二代刀片电池基于比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）全球领先的磷酸铁锂技术路线，在第一代刀片电池长寿命、高安全、低成本的核心优势基础上，通过材料革新、结构优化、热管理系统升级、电芯工艺迭代四大维度突破，实现闪充性能、能量密度、低温适配性、安全性能的全方位跃升，彻底打破行业“快充必伤电池、快充必降安全”的固有悖论，是目前全球量产动力电池中综合性能最均衡、实用性最强的技术方案。 　极致闪充性能：实现油电补能同速 　闪充能力是第二代刀片电池的核心突破点，针对用户日常用车最核心的充电慢痛点，实现全温域、高效率补能，参数表现远超行业现有量产水平： 　常温环境(25℃)：电量从10%充至70%仅需5分钟，10%充至97%满电状态仅需9分钟；充电5分钟，对应CLTC工况续航增加400-500公里，完全媲美燃油车加油速度，彻底抹平油电补能时间差。 　极寒环境(-30℃)：电量从20%充至97%仅需12分钟，仅比常温充电多耗时3分钟，彻底解决北方极寒地区电车充电慢、续航腰斩的行业难题，打破“电车不过山海关”的地域限制。 　日常通勤场景：短途通勤用户仅需2-3分钟快充，即可满足单日出行需求，补能效率远超传统慢充与市面主流快充方案。 　能量密度与续航升级：兼顾长续航与实用性 　系统能量密度较第一代刀片电池提升5%以上，达到190-210Wh/kg，在磷酸铁锂电池路线中处于全球顶尖水平，兼顾安全性与续航能力。 　搭载车型续航表现大幅提升，高端车型腾势Z9GTCLTC综合续航最高突破1036公里，王朝、海洋系列主力车型续航普遍提升100-150公里，彻底解决长途出行续航焦虑。 　安全性能再升级：行业顶级安全标准 　闪充循环500次后，依旧通过针刺、挤压、底部碰撞等极端安全测试，实现不起火、不爆炸、不冒烟，远超国标与行业强制标准。 　电池包底部撞击强度达到国家标准的10倍，应对路面磕碰、托底等场景安全性大幅提升，适配全路况用车。 　优化电芯热失控防护设计，全包裹隔热材质+智能温控系统，杜绝电芯间热蔓延，从根源上规避电池安全隐患。 　寿命与质保优化：长效耐用更省心 　闪充循环寿命大幅提升，高频快充场景下，电池容量衰减速度远低于行业平均水平，满足用户全生命周期用车需求。 　电池质保容量保持率从第一代的75%提升至77.5%，核心电芯享受终身保修政策，打消用户快充伤电池的顾虑，降低后期用车成本。 　全域闪充技术体系：全链路适配，无场景限制 　本次发布的闪充技术并非单一充电功率提升，而是涵盖电芯、电池包、高压平台、充电枪、充电桩、电网适配的全链路技术闭环，实现全域兼容、便捷易用、高效稳定的补能体验，核心亮点： 　超高充电功率：单枪峰值功率1500kW，双枪协同充电最高可达2100kW，是目前行业主流快充桩功率的10-20倍，刷新全球量产充电功率纪录。 　轻量化易用设计：搭载全液冷散热技术的闪充枪，重量仅2kg，单手即可轻松操作，告别传统大功率充电枪笨重、难插拔的痛点，老人、女性用户均可便捷使用。 　全域电压兼容：完美兼容200V-1000V全电压平台，不仅适配比亚迪全新车型，老款比亚迪车型及其他品牌高压平台车型均可适配使用，兼容性行业领先。 　电网适配优化：闪充站配套专属储能系统，突破电网容量限制，无需大规模改造电网即可落地，降低建站成本，提升充电稳定性，避免高峰期电压不稳影响充电效率。 　智能温控技术：电池端与充电端双重智能热管理，实时调节电芯温度，确保全温域下充电效率与安全性，延长电池使用寿命。 　闪充中国战略：生态布局，打通补能最后一公里 　技术落地离不开生态支撑，比亚迪同步发布“闪充中国”战略，从充电网络布局、场景覆盖、车型搭载全维度推进，构建“充电比加油更方便”的全场景补能生态： 　短期建站目标：2026年底前，在全国范围内建成20000座专业闪充站，覆盖一线、新一线、二线城市及三四线城市，全面铺开基础网络。 　全场景覆盖：闪充站布局涵盖城市商圈、社区、高速服务区、景区、县域乡镇等全场景，实现市区5公里闪充圈、高速服务区全覆盖，消除补能盲区。 　全品牌车型搭载：首批搭载第二代刀片电池与闪充技术的车型，覆盖王朝系列、海洋系列、腾势、方程豹、仰望五大品牌，共计10余款主力车型，涵盖家用轿车、SUV、MPV、硬派越野、高端豪华全品类，满足不同用户群体需求。 　生态开放计划：后续将逐步向其他品牌开放闪充技术与充电网络适配权限，推动行业整体闪充技术普及，助力全球新能源汽车行业升级。 　投资建议：本次技术突破终结了新能源汽车的充电焦虑，并且攻克了极寒低温性能差的行业痛点，使得快充与电池安全、寿命得以兼顾，再次推动电动车替代油车的进程，二代刀片电池和闪充技术有望打造比亚迪新一轮产品周 　期。预计2025、2026、2027年分别实现归母净利润346.98、364.92、388.72亿元，分别对应26.1、24.8、23.3XPE，继续强烈推荐！ 　风险提示：1、新品需求不及预期；2、海外布局不及预期。

　　宁德时代

　　华兴证券——4Q25业绩超预期，预计2026年维持高速增长

　　4Q25归母净利润231.7亿元(同环比+57.1%/+24.9%)，超出市场预期。 　4Q25动力和储能电池销量分别为193GWh/34GWh。 　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元。 　4Q25业绩超预期：根据宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）年报，2025年收入为4,237.0亿元(同比+17.0%)，归母净利润为722.0亿元(同比+42.3%)；折算4Q25收入为1,406.3亿元(同环比+36.6%/+35.0%)，归母净利润为231.7亿元(同环比+57.1%/+24.9%)。当期收入和净利润高于我们的预测和一致预期，主要可归因于下游动力电池需求持续超预期以及毛利率环比大幅提升2.4个百分点。2025年下半年以来，公司维持接近满产状态，全年产能利用率达到96.9%；叠加交付规模扩大释放的规模效益助力4Q25利润率大幅度提升。 　动力电池需求加速增长：根据2025年年报，宁德时代当期锂电池产量和销量分别为748GWh和661Gwh(同比+14.2%/39.2%)；动力/储能电池销量分别为541Gwh/121GWh(同比+42.0%/30.1%)。根据SNE数据，宁德时代2025年全球动力电池市占率为39.2%，同比提升1.2个百分点。我们测算4Q25其动力/储能电池的销量分别为193GWh/34GWh(同比+56.7%/+63.1%，环比+46.2%/+3.0%)，动力电池销量环比大幅提升主要可归于4Q25消费者提前下单和车企集中交付。根据年报，宁德时代2025年动力电池和储能系统的收入为3,165.1亿元和624.4亿元，因此可测算两者单瓦时收入为0.59元/0.52元(税后)，同比-12.0%/-16.2%。尽管单瓦时收入下滑，但公司依靠其价格传导机制、产品创新迭代和降本增效等多项措施维持了动力和储能电池毛利率的稳定。产能方面：宁德时代2025年底总产能为772GWh，在建产能321GWh,我们预计2026年底产能将超过1,000GWh。 　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元：根据年报，宁德2025年海外收入为1,296.4亿元，占比30.6%，海外业务的毛利率为31.4%，高于国内业务的24.0%。随着海外产能逐步落地，海外收入占比有望进一步提高并提升公司利润率。基于宁德时代稳固的核心产品竞争力和全球强劲的锂电池需求，我们上调其2026/27年收入至5,276.0亿元/6,359.5亿元(同比+24.5%/20.5%)，上调归母净利润至938.7亿元/1,130.6亿元(同比+30.0%/20.5%)。我们引入2028年财务预测，预计公司2028年收入为7,116.5亿元(同比+11.9%)，归母净利润为1,252.6亿元(同比+10.8%)。我们维持对其24倍2026年P/E的估值，并得到最新目标价为494.00元，重申“买入”评级。 　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　工业富联

　　信达证券——2025年年报点评：云计算业务快速增长，AI算力驱动新周期

　　业绩大幅增长，AI驱动进入兑现期。工业富联) href=/601138/>工业富联（601138）发布2025年年报，实现营业收入9,028.87亿元，同比+48.22%；归母净利润352.86亿元，同比+51.99%；扣非归母净利润341.88亿元，同比+46.02%，整体利润增速高于收入，盈利能力明显提升。毛利率6.98%，同比-0.3pct；净利率3.91%，同比+0.1pct。随着AI服务器需求持续释放，公司收入在年内逐季抬升，下半年尤其是四季度增长明显，反映出全球云厂商算力资本开支加速落地。 　云计算业务快速增长，AI服务器成为最大引擎。云计算业务是公司2025年最大的增长来源，实现收入6,026.79亿元，同比增长88.7%，成为公司业务增长的重要引擎。核心驱动主要来自：1)云服务商AI服务器收入同比增长超过3倍；2)GPU和ASIC方案产品均实现高速增长；3)产品结构向高价值AI算力设备升级。目前，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。 　通信及移动网络设备亮眼，高速交换机成为新增长点。公司通信及移动网络设备业务2025年实现收入2,978.51亿元，同比增长3.46%，整体保持稳定。从结构上出现明显亮点：1)800G以上高速交换机收入同比增长约13倍；2)公司产品组合全面覆盖Ethernet、Infiniband及NVLinkSwitch等，市占率稳居第一。未来随着1.6T量产推进及CPO技术落地，有望持续推动公司营收加速增长。 　盈利预测与投资评级：整体来看，工业富联正持续受益于全球AI算力基础设施建设周期，在服务器系统整合与规模制造能力方面具备明显优势，随着AI服务器以及高速网络设备需求持续提升，公司未来成长空间依然广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为664.72、856.81、967.32亿元，对应PE为16.10、12.49、11.06倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 　风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。