中财投资网(www.161588.com)2026/3/12 9:02:05讯：
重庆啤酒
光大证券——2025年年报点评：高档产品驱动结构优化，诉讼和解增厚25年利润
事件：25年实现营业收入147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%；扣非归母净利润11.9亿元，同比-2.8%。其中，25Q4实现营业收入16.6亿元，同比+5.2%；归母净利润-0.1亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-0.3亿元，同比亏损收窄。 25年销量微增，高档产品驱动结构优化。1)分量价：25年公司实现啤酒销量299.52万千升，同比+0.68%；实现吨酒价约4774元，同比+0.22%。25Q4公司实现销量约32.7万千升，同比+2.89%；实现吨价约4840元，同比+5.23%。 2)分档次：25年高档/主流/经济档产品销量分别为150.4/137.9/11.2万千升，同比+3.2%/-2.0%/+0.5%；分别实现营收87.8/51.9/3.3亿元，同比+2.2%/-1.0%/-1.8%。高档产品中，嘉士伯、风花雪月品牌表现强劲，乌苏品牌实现正增长。公司持续推动产品创新，尤其在1L罐装和精酿赛道积极布局，进一步优化了高端产品矩阵。 3)分地区：2025年公司在西北区/中区/南区的销量分别为79.0/135.3/85.2万千升，同比+1.9%/-1.1%/+2.5%；分别实现营收40.3/58.8/43.9亿元，同比+3.6%/-1.4%/+1.7%。西北区受益于旅游市场带动，南区受益于嘉士伯品牌表现良好，而中区受外部环境影响表现承压。 成本红利显现，毛利率提升，诉讼和解影响非经常性损益。1)25年/25Q4公司毛利率分别为50.88%/56.43%，同比+2.3/+13.05pcts，主要系大宗原材料成本下降和供应链网络优化项目带来了成本节约。2)25年/25Q4公司销售费用率分别为18.03%/37.16%，同比+0.88/+2.76pcts，主要系公司为支持销量增长，加大了对部分品牌和渠道的投入。3)25年/25Q4管理费用率分别为4.07%/9.04%，同比+0.54/+1.93pcts。4)25年公司与重庆嘉威啤酒有限公司就包销协议纠纷案达成调解，冲回原计提预计负债2.54亿元，同时计提一次性支付款等新负债2.17亿元，增厚公司25年归母净利润1907.96万元。5)综合来看，25年/25Q4公司销售净利率达到16.83%/-0.28%，同比+1.47/+26.1pcts。尽管面临外部挑战，公司仍维持高分红政策，25年现金分红比例高达98.30%。 26年成本端优势或收窄，产品与渠道创新为增长关键。展望26年，大麦成本预计维持稳定，但铝材等包材成本或有上涨，预计成本端优势较25年收窄。公司注重股东回报，预计26年分红比例仍将维持高位。面对外部环境变化，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略，坚持渠道深耕与创新驱动，尤其是在非现饮和即时零售渠道的发力值得关注。产品端，公司将持续加大对1L罐装产品等新品类的拓展，以顺应消费趋势并推动高端化。后续建议关注公司在产品创新和渠道变革方面的成效。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润分别为12.76/13.20亿元，引入2028年归母净利润预测为13.64亿元，折合2026-2028年EPS分别为2.64/2.73/2.82元，对应PE分别为22x/21x/20x，维持“买入”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。
华利集团
国信证券——2025年收入增长4%，分红率进一步提升至76%
事项： 公司公告：2026年3月10日，公司公布2025年业绩快报及分红预案，2025年营业收入同比增长4.1%至249.8亿元；归母净利润同比减少16.5%至32.1亿元；扣非归母净利润同比减少13.9%至32.6亿元。提议每10股派发11元，叠加中期分红，全年分红率约76.4%。 国信纺服观点：1)新客户增量对冲部分压力，但产能爬坡与结构调整影响短期盈利。2025年公司净利率为12.8%，同比下滑3.2个百分点，利润承压主受新工厂爬坡、客户结构变化影响；单四季度收入同比下滑3.0%至63.0亿元，归母净利润同比下滑22.7%至7.7亿元，净利率同比下滑3.1百分点至12.2%，环比下滑0.5百分点预计主受汇率波动影响。分量价看，2025年销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.6%；人民币口径单价约为109.8元，同比增长约2.4%。单价增长主要受益于高单价客户订单增加。2025Q4销售运动鞋0.59亿双，同比-2.4%；人民币口径单价约为106.8元，同比-0.6%。2)风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险；3)投资建议：盈利短期承压，看好中长期成长空间及现金回报价值。2025年公司业绩基本符合预期，盈利承压主受新厂产能爬坡、新老客户结构变化、汇率波动等因素影响；2026年受益于新客户与新产能放量，销量和利润率有望环比改善，但部分老客户对订单和盈利仍有拖累，同时关税和汇率影响高仍存在不确定性；长期产能扩张和利润率修复有较大弹性。此外高分红提供安全边际，当前估值对应2026年接近5%股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑，看好中长期现金回报价值。基于2025业绩快报及老客订单拖累我们下调盈利预测，预计公司2025~2027年净利润分别为32.1/34.7/42.4亿元(前值为33.2/40.6/46.9亿元)，同比-16.5%/+8.1%/+22.3%。基于盈利预测下调，下调目标价至54.5~58.1元(前值为60.7~64.3元)，对应2027年15-16xPE，维持“优于大市”评级。
大金重工
中信证券——大金重工)
href=/002487/>大金重工（002487）2025年年报点评—延伸海工价值链，转型系统服务商
核心观点： 公司2025年业绩实现大幅增长，主要得益于海外管桩出口规模放量，且受益于业务模式从单一产品制造向“制造、运输、存储、安装”模式转型，盈利能力稳步提升。目前公司在手订单充足，海外本土化布局不断完善，随着销售结构持续优化，以及欧洲海风装机进入放量阶段，其业绩有望保持高增长。我们调整公司2026-28年EPS预测为2.71/4.22/5.46元，给予公司目标价80元，维持“买入”评级。
兆易创新
华兴证券——回调即创造买入机会
与部分投资观点不同，我们仍然看好26年DRAM上涨之趋势。 我们预计公司DRAM相关业务收入在26年有望达到50亿元。 重申“买入”评级，及目标价人民币336.00元。 根据FactSet，兆易创新)
href=/603986/>兆易创新（603986）股价在过去三周回调15%，主要反应市场对于DRAM价格持续性担心。但是我们认为DRAM价格上涨趋势在2Q26-2H26仍然持续。根据兆易和长鑫关联交易公告，我们预计公司2026年DRAM相关收入有望达50亿元，超市场预期。 DRAM价格上涨仍有望持续。根据Trendforce，在经过26年1-2月份价格集中上涨后，三星电子1Q26服务器DDR5合约价已环比上涨72%，并在2Q26有望继续上涨30%。一些投资人担心传统DRAM需求过好后，三星电子和SK海力士或将部分HBM产能转向传统DRAM从而导致价格上涨提前结束。但是，由于三星电子希望在2026年提高VeraRubin中HBM市占率因素以及英伟达和SK海力士之订单，我们认为三星电子和SK海力士短期内或不会转移HBM产能。 我们预计公司2026年DRAM相关业务收入有望达50亿元。根据兆易创新在2026年1月23日发布的关于2026年上半年度日常关联交易预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026年上半年采购的DRAM产品代工交易额度是15.5亿元。若线性外推，则兆易创新2026年来自长鑫集团的DRAM产品代工金额或达31亿元。根据公司2025年半年报，公司DRAM业务在1H25毛利率已达35%，并有望伴随DRAM涨价持续提升。假设26年毛利率达到40%，按照2026年线性外推得到的31亿关联收入，则我们预计公司26年DRAM收入或达50亿。公司定制存储业务有望持续发力。公司在25年3季度业绩会上提到在定制化存储业务进展顺利，2026年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。我们预计2026年定制化存储业务收入有望到5亿元。我们下调26年每股盈利预测4%，但是上调公司27年每股盈利预测8%以反映DRAM和定制存储业务的收入和利润预测。 重申“买入”评级，上调目标价到人民币336.00元。我们目标价基于50倍2027年P/E，高于兆易创新过去五年的24个月动态P/E估值中值(42倍)。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是60%，高于行业平均水平(33%)，这是我们给予50.0倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。
宁德时代
开源证券——公司信息更新报告：量利齐升，盈利韧性再超预期
2025年公司实现归母净利润722亿元，同比增长42% 公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入4237.0亿元，同比+17.0%；实现归母净利润722.0亿元，同比+42.28%。其中，2025Q4公司实现营业收入1406.3亿元，同比+36.6%，环比+35.0%；实现归母净利润231.7亿元，同比+57.1%，环比+24.9%。其中，动力电池板块2025年实现营收3165.1亿元，同比+25.1%；储能电池板块2025年实现营收624.4亿元，同比+9.0%。盈利能力来看，2025年动力电池毛利率23.84%，同比略降0.1pcts；储能电池毛利率26.71%，同比略降0.13pcts。其他业务方面，公司电池材料及回收业务2025年实现营业收入218.6亿元，同比-23.8%，毛利率27.3%，同比提升16.8pcts；电池矿产资源业务2025年实现营业收入59.8亿元，同比+8.8%，毛利率11.3%，同比+2.7pcts。此外，2025年末公司存货945亿元，较年初增加347亿元。其中发出商品387亿元，较年初增加149亿元。公司是全球锂电龙头，我们上调原有盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为960.26、1157.93亿元(原为902.20、1102.74亿元)，新增预计2028年归母净利润为1393.52亿元，当前股价对应PE分别为17.9、14.8、12.3倍，维持“买入”评级。 2025年公司动力电池销量同比+42%，储能电池销量同比+29% 2025年公司实现锂离子电池销量661GWh，同比+39.16%。其中，动力电池销量541GWh，同比+41.9%，公司全球动力电池市占率提升1.2pcts至39.2%，连续9年市占率位居全球第一；储能电池销量121GWh，同比+29.1%，公司储能电池出货量连续5年位居全球第一。2025年公司锂电池产能772GWh，产量748GWh，对应产能利用率96.9%。截至2025期末在建产能321GWh。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。
工业富联
国金证券——云计算业务量价齐升，高速交换机成为新增长引擎
业绩简评 2026年3月10日，公司发布2025年度报告，公司2025年营收9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.98%。对应4Q25营收2989.56亿元，同比+73.04%，环比+22.94%；归母净利润127.99亿元，同比+58.49%，环比+23.38%。 经营分析 业务结构优化，盈利能力稳步提升：公司4Q25单季度营收、净利润均保持同环比高增，印证下游AI算力需求持续旺盛。毛利率看，公司4Q25毛利率7.41%，环比+0.4pct，规模效应持续显现。公司2025年全年净利润同比增速达52%，高于营收增速，体现业务结构优化带来的积极影响。 云计算业务量价齐升，AI相关占比显著提升：公司云计算业务全年收入达6027亿元，同比+89%，收入占比达67%，成为业绩主要驱动力。其中云服务器AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，2025年云计算业务毛利率同比+0.74pct。公司成功卡位高端GPU/ASIC服务器市场，我们看好公司未来产品单价和毛利率双升。 高速交换机高增，换机需求带来精密结构件业务放量：受益于AI算力集群对超高带宽网络互联的刚性需求，公司2025年800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，成为收入增长的新引擎，目前市场占有率稳居行业第一。依托大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升，相较去年同期实现双位数增长，体现出较强的经营韧性。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为15206.59/22534.39/28354.07亿元，归母净利润为596.17/751.07/957.07亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为18.11/14.37/11.28倍，维持“买入”评级。 风险提示 北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。