中财投资网(www.161588.com)2026/3/11 9:26:00讯：

　　中联重科

　　国海证券——公司深度研究：老牌劲旅，再书华章

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、公司产品面向三大市场(工程机械、农业机械、矿山机械)的β分析；2、公司四大逻辑有望持续兑现：1)国内复苏带来利润弹性；2)海外拓展带来确定性增长；3)新兴板块打造第二增长曲线；4)具身智能有望提升公司估值。 　工程机械老牌劲旅，“两纵两横”全球布局：1)老牌劲旅，历史悠久：公司前身是原建设部长沙建设机械) href=/600984/>建设机械（600984）研究院，拥有60余年的技术积淀，是中国工程机械技术发源地。2)“两纵两横”全球化布局：截至2025H1，依托全球已建成的30余个一级业务航空港、430多个二三级网点，公司正推动网点建设从区域中心向重要城市延伸，构建更高效的全球销服网络。3)优势板块稳固地位，新兴业务打造新成长曲线：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械是公司三大传统优势产品线，公司主导产品市场地位稳固；2021年以来随着房地产行业下行，公司通过打造多产品版图来平滑受地产影响较大的起重机械与混凝土机械业务。 　公司产品面向三大市场，行业β正当时： 　1)工程机械：据KHL数据，2024年全球工程机械市场规模达到2380亿美元，即市场规模超1万亿元人民币；行业β呈现内需弱复苏+出口维持较好景气度的共振趋势。 　2)农业机械：全球农机市场规模约为1万亿人民币，行业β呈现内需探底+海外市场呈现较好景气度，未来竞争格局胜负在于海外的广阔市场以及基于新能源和智能化的产品开发。 　3)矿山机械：据弗若斯特沙利文预计2026年市场规模将超过8000亿元，同时市场有望持续扩张，至2030年规模有望达到人民币10256亿元；行业β直接受益有色涨价下矿企的资本开支。 　公司四大逻辑有望持续兑现： 　1)国内复苏带来利润弹性：工程机械内需多复苏因素具备，土方设备率先复苏。尽管房地产仍然承压，但在非土方设备调整至低基数的情况+国内仍有多条非房建的投资通道在吸纳设备需求下，我们认为后周期设备的复苏趋势向上，公司作为非土方设备龙头，有望充分受益。 　2)海外拓展带来确定性增长：截至2025H1，公司海外营收占比达到55.6%，公司海外毛利率维持在31.4%，高于国内7.3pct。在端到端直销模式的支持下，中联重科) href=/000157/>中联重科（000157）以“航空港模式”为核心搭建全球化运营体系推进本土化战略，端到端直销模式带来公司自2022年以来的海外毛利率的迅速提升。 　3)新兴板块打造第二增长曲线：加速培育壮大土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械等新兴业务板块，新兴板块业务有望持续突破。 　4)具身智能有望提升公司估值：公司自2024年起布局具身智能人形机器人，目前已推出多款自主研发样机，在具身智能赛道具备软硬件一体化全栈自研能力的完整布局。在具身智能业务上，通过全栈自研能力的提升+应用场景的数据采集+政策支持，公司有望打造未来的“第三增长曲线”。 　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入为501、580、678亿元，同比+10%、+16%、+17%；预计实现归母净利润48、59、73亿元，同比+37%、+23%、+24%，对应PE分别为17/14/11X。公司产品面向三大超大规模市场，行业β正当时，同时公司四大逻辑有望持续兑现。维持“买入”评级。 　风险提示：政策风险：工程机械行业与基础建设密切相关，宏观政策不及预期可能会影响下游需求，从而影响公司收入；基建、地产投资不及预期风险；市场风险：大国博弈及地缘政治和贸易保护给公司国际市场带来不确定性，同时国内市场存在竞争加剧而影响盈利能力的风险；海外拓展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

　　兖矿能源

　　中泰证券——有成长，有弹性，上调盈利预测

　　报告摘要 　成长性：煤炭产能迈向3亿吨/年，煤化工项目有序落地。1)煤炭：在产产能稳步增长，2026年有望突破3亿吨/年：①西北矿业并表，新增在产核定产能3605万吨/年。兖矿能源) href=/600188/>兖矿能源（600188）于2025年第三季度完成对西北矿业的并表，增加公司煤炭在产核定产能3605万吨/年(+14.31%)，对应在产权益产能1346万吨/年(+8.85%)；②新建矿井投产与产能核增递接成长。公司通过新建矿井投产(五彩湾煤矿一期2025年中投产，2026年有望增加400-600万吨产量；油房壕煤矿预计2027年投产，核定产能500万吨/年)与产能核增(刘园子煤矿2025年完成核增90万吨/年；五彩湾煤矿二期力争2026年完成核增1300万吨/年产能)双重途径提升煤炭产量，2026-2027年项目推进后有望合计贡献新增在产核定产能1800万吨/年(+6.25%)、权益产能759万吨/年(+4.59%)，届时公司煤炭在产核定产能将达30589万吨/年、权益产能17307万吨/年。2)煤化工：项目建设稳步推进，产品结构持续丰富。子公司荣信化工80万吨烯烃项目预计于2026年投产，而鲁南化工6万吨聚甲醛项目预计于2026年底具备投料试车条件。上述项目投产后，不完全统计下公司煤化工合计核定产能约920万吨/年(+10.31%)，权益产能约854万吨/年(+11.20%)。 　盈利弹性：利润高弹性凸显，煤价上行有望大幅增厚业绩。1)煤炭：稀缺销售结构催生显著利润弹性。兖矿能源现货煤炭销售占比较高(长协煤约占26%、市场煤约占74%)，煤炭业务经营表现对现货价格变化的敏感度较高。同时，区别于一般动力煤企业，公司具备生产优质炼焦配煤的能力(2024年总产量达3119万吨)，具备更高的盈利增长潜力。基于我们对公司自产煤业务的盈利敏感性测算，假设2026年市场煤价中枢较2025年分别上涨0%/15%/30%而长协煤(动力煤+焦煤)价格保持不变，保守预计公司煤炭业务归母净利润将达到100.2/171.0/229.3亿元。2)煤化工：多品类战略，盈利弹性较大。在煤炭价格有望上行，煤化工产品价格中枢亦有望同步上行。公司依托“煤化一体”与多品类经营优势，具备较强盈利弹性：假设2026年煤化工产品综合售价同比分别上涨0%/4%/9%，预计公司煤化工业务归母净利润将达到17.0/22.1/27.4亿元。 　盈利预测、估值及投资评级：考虑“反内卷”政策持续强化与全球能源价格整体走强，煤炭价格有望重新进入上行通道，我们调整盈利预测，预计兖矿能源2025-2027年实现营业收入分别为1336.20/1627.31/1734.21亿元，增速分别为-4%/22%/7%；归母净利润分别为101.00/221.29/230.13亿元(原预测值为101.00/104.03/113.39亿元)，增速分别为-30%/119%/4%，对应PE分别为20.2X/9.2X/8.8X。基于公司煤炭业务产量增长空间较大、盈利弹性显著，以及煤化工高端化有望带来提质增效，我们认为公司未来业绩成长性和弹性均可期，维持“买入”评级。 　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动、数据测算风险及研报使用的信息数据更新不及时的风险。

　　比亚迪

　　中信证券——比亚迪(002594.SZ/01211.HK)重大事项点评—二代刀片电池与闪充技术发布，电动化上半场完美收官

　　核心观点： 　公司召开二代刀片电池与闪充技术发布会，实现9分钟充满97%的超快充以及-30摄氏度下12分钟充满97%的低温超快充，远超行业水平；此外公司发布闪充桩，计划在2026年内建设2万座闪充站，实现对城市与高速服务区的全面覆盖；公司同时发布多款搭载二代刀片电池与闪充技术的车型，包括宋ultra、方程豹钛3等，价格低至15万元价格带。我们认为二代刀片电池与闪充桩的组合将解决电动车的核心痛点，有望进一步带动公司国内市场销量的企稳回升与新能源汽车渗透率提升，从而实现电动化上半场的完美收官。我们看好公司在电动化、高端化、全球化、智能化领域的积累与突破，看好公司作为全球新能源汽车龙头的投资价值，维持A+H“买入”评级。

　　大金重工

　　开源证券——公司信息更新报告：全球海工装备龙头，转型海风一站式系统服务商

　　高质量海外海工项目交付持续放量，业绩创历史新高 　大金重工) href=/002487/>大金重工（002487）发布2025年年报，公司实现营业收入61.74亿元，yoy+63.3%，实现归母净利润11.03亿元，yoy+132.8%；其中2025Q4实现营业收入15.78亿元，yoy+7.1%，QOQ-10.0%，实现归母净利润2.16亿元，yoy+12.6%，QOQ-36.6%。公司的产品和服务由海上风电基础装备制造逐步延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，实现了从产品供应商向系统服务商的转型升级，考虑到公司在手订单丰富，海外海工订单累计金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，我们维持公司2026-2027年的盈利预测，预计公司2026-2027年的归母净利润为16.02/20.45亿元，新增2028年归母净利润预测为23.50亿元，当前股价PE为26.0、20.4、17.7倍，我们持续看好公司作为全球海工系统服务商的发展潜力，维持“买入”评级。 　在欧洲加强能源自主的背景下，海风战略价值持续提升 　在地缘政治紧张的局势下，欧盟大部分能源依赖化石燃料进口，凸显海风作为可再生、低碳且本地化的能源战略价值。2025年欧洲海风拍卖规模达到15.3GW，为历史第二高，当前欧洲已拍卖待实施的海上风电项目规模储备充沛。 　战略转型系统服务商，覆盖制造、运输、存储、安装全链条综合解决方案 　公司在欧洲海上风电基础结构市场交付份额位居领先位置，并与欧洲多家头部海上风电开发商形成战略性、长期性的合作伙伴关系。除了海工产品制造，公司自主研发的高端甲板运输船可实现全球风电项目的定制化跨洋运输需求，2025年10月，首制4万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并计划于2026年使用自有运输船只交付海外航运任务。另外，公司在欧洲已布局丹麦、德国、西班牙三个港口，自有船只、自有航运、自管码头都将提升公司的交付能力和盈利水平。 　风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。

　　新城控股

　　国泰海通证券——公司信息点评：融资通道多点突破，债务结构不断优化

　　本报告导读： 　2026年3月6日，上交所官网显示广发新城吾悦封闭式商业REIT已获受理。考虑企业此前私募REITs和美元债发行，公司已实现多层次融资突破。 　投资要点： 　维持“增持”评级。我们预测公司2025/26/27年EPS分别为0.37/0.51/0.61元，2025年每股净资产为28.22元；考虑公司商场业务现金流稳定，公司业务与国家积极推动消费驱动转型的政策方向保持一致，因此给予公司0.65倍PB适度溢价，目标价18.34元。 　不动产公募REITs已获受理。2026年2月27日，广发新城吾悦封闭式商业不动产证券投资基金正式申报至上海证券交易所。新城成为商业不动产REITs试点开闸以来民营房企重要代表。3月6日上交所官网显示项目已获受理，预计募资16.25亿元。项目底层资产是位于常州天宁吾悦广场和南通启东吾悦广场。项目均位于长三角城市核心城区，具备区位优越、出租率高及现金流稳定等特点，是新城商业资产中标杆项目。2026年按募集额计算净现金流分派率为5.59%。分派率在本批申报商业不动产REITs中具备竞争力。 　多层次REITs融资渠道打开，剑指债务优化。除本次公募不动产REITs申报外，公司已在存量资产证券化领域持续突破。2025年11月末，新城控股) href=/601155/>新城控股（601155）以旗下上海青浦吾悦广场为底层资产，成功发行全国首单消费类机构间REITs，同时也是全国首单由A股上市民营企业成功发行的机构间REITs。项目总规模6.16亿元。作为对公募REITs市场有效补充，该产品已设计完善持续扩募机制，并为未来对接公募REITs预留路径。截至2025年第三季度，新城控股已在全国141个城市布局205座综合体项目，已开业项目平均出租率高达97.7%。公司披露计划在2026年发行多类型、多层次REITs产品。预计正在评估资产总额最高达80亿元。融资所得将主要用于将美元债、开发贷等成本高、短久期债务，置换为8-15年期低成本资金或股权类资金。 　美元债成功发行，期限结构主动优化。2026年2月26日，新城发起现金购买要约，针对2026年5月到期的4.04亿美元存量债券启动“任何及所有”回购；同时针对2027年9月到期的1.6亿美元债券，设定6000万至1.2亿美元的回购上限，此次回购资金主要来源于同日新发行的3.55亿美元3年期优先票据，票面利率11.8%。考虑目前公司逐步打通多项融资通道，债务结构有望持续优化。 　风险提示。1)行业规模具有缩量风险；2)市场修复不及预期。

　　宁德时代

　　国金证券——业绩略超预期，景气趋势确立

　　业绩简评 　3月9日，公司发布2025年财报，①2025全年：实现收入4237亿元，同+17%；实现归母722亿元，同+42%；实现扣非645亿元，同+43%。②Q4：实现收入1406亿元，同/环+37%/35%；实现归母232亿元，同/环+57%/25%；实现扣非209亿元，同/环+63%/27%。毛利率、扣非净利率分别28%、17%，净利率同/环+2/-1pct。业绩略超预期。 　经营分析 　2025年具体业绩拆分： 　量：公司2025年/Q4出货661/221GWh，预计动力/储能分别80%/20%，Q4同/环+54%/34%，2025年动力/储能同+42%/30%。公司动力、储能稳居全球第一。 　价：拆分Q4均价0.57元/Wh，基本稳健；2025年动/储分别0.59/0.52元/Wh，同-12%/-16%。 　利：拆分2025年/Q4净利0.08元/Wh，较H1略有提升、环比基本持平。公司在本轮上游涨价周期中保持盈利稳健，主要系强化客户间联动机制，及上游资源布局完备等。 　库存：2025年公司商品库存余额261亿元，测算小于1个月(47GWh)，金额同+111%，主要系储能及海外中转量增等，为合理水平。仍维持70～80天周转天数。 　现金流/资本开支：Q4经营现金流净额526亿元，同/环+78%/139%，现金流大幅增加主要系销售收入增长、销售回款增加。Q4资本开支123亿元，同/环+24%/24%。在建项目321GWh，截至25A产能772GWh，稼动率全年97%。 　盈利预测、估值与评级 　公司作为全球锂电龙头，受益于扩产提速与技术突破，2026年中游涨价及地缘冲突挑战下仍预计保持稳健增长，随着储能及商用车需求爆发，叠加钠电、固态等新技术突破，公司业绩有望持续突破前高。预计2026、2027、2028年公司归母净利分别948、1217、1499亿元，对应17、13、11xPE。维持买入评级。 　风险提示 　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。