中财投资网(www.161588.com)2026/3/10 5:48:11讯：
山金国际
多金属储量持续提升，成本优势向效益优势转变
事件：公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入171亿元，同比增长+25.9%，实现归母净利润29.7亿元，同比增长36.7%，实现基本每股收益1.1元，同比增长36.8%。公司金银铅锌铜等多金属储量显著提升，金属产品价格上行推动公司多金属营收增长，且黄金生产成本优势进一步强化。考虑到公司远期金属产出弹性的持续释放叠加黄金行业景气度的持续攀升，公司业绩处于稳定上行周期。 公司资源勘探进展顺利，多金属储量显著提升。报告期内，公司资本化勘探投资成果显著。尽管公司2025年度勘探投资-36.4%至1.12亿元(2024年1.76亿元)，受益于勘探活动的顺利进行，公司多金属资源量持续增厚，年度探矿合计新增资源量金16.62吨，银296.57吨、铅锌3.83万吨。截至2025年底，公司保有金资源量(含金属量)280.94吨(同比+1.3%)、银8021.29吨(同比+1.1%)、铅63.64万吨(同比+4.7%)、锌124.12万吨(同比-2.4%)和铜13.78万吨(同比+8%)。分矿山观察，公司国内多座黄金矿山储量明显提升，推动公司2025年黄金储量同比+9%至149.48吨。其中，公司国内华盛金矿金储量(含金属量)同比+26%至24.36吨，黑河洛克金储量同比+30%至6.17吨，青海大柴旦金储量同比+25%至42.09吨，但吉林板庙子金储量同比-21%至9.66吨。海外方面，Osino金储量同比+1%至67.2吨。银锌铅等多金属方面，2025年玉龙矿业可行性研究等前期工作顺利开展，推进资源量向储量转化，银储量同比+282%至2701.48吨，铅储量同比+200.3%至21.69万吨，锌储量同比+225%至41.76万吨；黑河洛克银储量同比+34.5%至90.25%。玉龙矿业多金属储量的大幅增长为后续经济性开采奠定了坚实基础。此外，公司探矿权面积持续拓展，远期资源储量或进一步增厚。截至报告期末，公司在国内累计探矿权勘探范围达237.64平方公里，同比增长+27%；其中，公司2025年通过收购获得大岗坝金矿勘探探矿权(面积35.6平方公里)和勐稳金及多金属矿勘探探矿权(面积20.38平方公里)，公司合计金矿探矿权勘探范围达198.25平方公里，同比增长+34%。 公司多金属营收增长，黄金生产成本优势持续强化。从销售收入观察，2025年公司矿产金实现营收同比+24%至55.05亿元，矿产银同比+18%至11.60亿元，铅精粉同比+9%至1.69亿元，锌精粉同比-4%至2.78亿元，金银铅多金属营收增长。然而，从金属产量观察，各类金属产量变化与营收增长情况(以及销售单价增长情况)并不同步。其中，矿产金产量同比-5.47%至7.60吨，矿产银同比-16.30%至164.10吨，铅精矿同比-12.52%至1.11万吨，锌精矿同比+23.48%至2.12万吨。针对公司多金属产量的变化，我们认为，一方面，考虑到金银铅产品价格上行，公司或动态调节产量，优先选用低品位精矿，以平滑远期生产成本曲线；另一方面，在黑河洛克、青海大柴旦和玉龙矿业等矿山大幅增储的背景下，公司各黄金矿山整体品位有所下滑，叠加坑探工程对日常生产或造成一定影响(如玉龙矿业1118高地铅锌矿坑探工程和青海大柴旦青龙沟金矿深部3300m以下坑探工程)，由此或导致公司报告期内多金属产量下降。考虑到公司Osino金矿有望于2027年上半年投产并形成年约5.04吨矿产金产量，且华盛金矿有望于2026年复产并形成年产3吨矿金产能，公司远期黄金产量仍有较好展望，至2028年矿金产量或升至18吨以上(较2025年+137%)。从生产成本观察，2025年公司黄金生产成本优势进一步强化且全黄金全维持成本处于全球前10%。2025年公司矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉合并摊销后的单位生产成本分别为142.18元/克、3.32元/克、7744.54元/吨和9349.53元/吨，同比分别-2.2%、+24.3%、-1.1%和+3.2%，对应毛利率分别+8.09PCT至81.63%，+0.38PCT至52.81%，+4.68PCT至48.8%和-7.65PCT至39.22%。 股东回报机制完善，多项财务指标优化。公司通过现金分红与股份回购构建多元化投资者回报体系，提振投资者信心。现金分红方面，根据公司2025年度利润分配方案，公司将向全体股东每10股派发现金股利4.8元(含税)，合计分配现金股利13.32亿元，2025年股利支付率达44.82%。股份回购方面，公司于2025年4月首次披露回购方案，拟用于回购的资金总额不低于人民币1亿元(含)，且不超过人民币2亿元(含)。截至2025年底，公司累计回购股份数量为183.49万股，成交总金额为3409万元(不含交易费用)。从回报能力观察，公司ROE由24年的17.7%升至25年的21.3%(同比+3.6PCT)，同期ROA由14.1%升至16.8%(同比+2.7PCT)，回报能力增强。从盈利能力观察，同期公司销售毛利率由29.9%升至31.8%(同比+1.9PCT)，销售净利率由17.9%升至19.1%(同比+1.2PCT)，盈利能力提升。从资产负债率观察，公司25年资产负债率为18.6%，与24年持平，仍维持较低水平，保持较强的财务灵活性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为209.18亿元、261.05亿元、303.96亿元；归母净利润分别为50.33亿元、79.42亿元及103.52亿元；EPS分别为1.81元、2.86元和3.73元，对应PE分别为16.82x、10.66x和8.18x，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌风险；产量不及预期风险；项目产出进度及项目技改进度低于预期风险。
银轮股份
深度报告：从车用到全场景，平台型热管理龙头腾飞
维持增持评级，上调目标价至64.5元。公司从车用热管理向全场景拓展，第三曲线业务进入收获期。北美缺电带来下游主备电源装机加速，公司加速获取电力设备订单。公司海外工厂逐步扭亏为盈，全球化加速，调整公司2025-2027年EPS预测为1.07(-0.07)、1.50(+0.01)、1.99(+0.08)元。电力与算力共振，液冷需求爆发，数字能源进入收获期，积极布局机器人，打造成长第四曲线，参考可比公司估值，给予公司2026年43倍PE，上调目标价至64.5元(原为49.02元)，维持增持评级。 深耕汽车热管理四十余年，全球化进入加速期。公司在以换热器产品为主的热管理上积累深厚，抓住新能源汽车发展机遇，从零件向系统发展，不断提升价值量，实现平台型热管理公司跃迁。公司布局海外市场十余年，2023-2025年陆续实现海外各个工厂的扭亏为盈，海外经营顺利，全球贸易摩擦背景下，加速海外订单获取，全球市场有望为汽车业务提供新增长空间。 北美缺电加剧，电力设备相关订单不断落地。北美算力投资扩张，新建数据中心加剧北美电力短缺，北美主备电源电力设备装机加速，GEV、西门子能源、三菱重工等头部企业2026-2030年排产饱满，卡特彼勒计划2030年前分批扩产大型发动机和工业燃气轮机产能。公司2024年首次获取客户订单后不断扩张品类，柴油发电机(备电)冷却业务已进入量产阶段，2026年3月斩获国际客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，公司作为核心供应商持续受益北美缺电机遇，相关订单不断落地，推动公司收入业绩增长。 AI液冷与机器人共振，三四增长曲线打开新空间。随着高算力需求的爆发，芯片和数据中心热管理从风冷向液冷发展，智算中心低PUE政策约束下，液冷方案成为必选项。储能、超充等领域的散热要求提升，液冷技术的渗透率不断提升。公司把握AI浪潮下多场景的液冷需求，数字能源第三增长曲线步入收获期。公司2024年成立机器人研究院，布局包括旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等，着力打造第四成长曲线。机器人产业链量产拐点即将到来，公司全面布局具身智能，打开中长期发展的新空间。 风险提示：原材料价格波动；新能源汽车需求下滑；全球贸易摩擦加剧；新业务订单不及预期。
科远智慧
2025年业绩预告点评：工业AI打开第二增长极，燃气轮机背后的控制大脑
投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至52.36(+20.70)元。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.62(-0.65)/1.87(+0.14)/2.34(+0.28)元，可比公司2026年平均PE43.28X，公司业绩稳健增长，不断发力工业AI业务，第二增长曲线拓展顺利；数据中心用电激增带来了燃气轮机新需求，重型燃机具备全天候的基荷支撑能力，轻型燃机具备极速启停变负荷响应能力，成为了填补当前算力能源鸿沟的关键支撑。公司自研燃气轮机控制系统，有望在AI电力浪潮中深度获益。公司新业务起步顺利但有待观察进一步放量，参考可比公司，给予公司2026年28倍PE，对应目标价52.36元。 2025年公司利润高增，AI收入占比首次超过10%。公司发布2025年度业绩预告，2025年公司实现营业收入约18.6亿元，同比增长10.90%；归母净利润1.3-1.7亿元，剔除生物质能源相关资产减值因素影响后，归母净利润约3.5亿元，同比增长39.57%。公司全面拥抱工业人工智能浪潮，依托多年沉淀的控制、机理与工艺数据积累，构建起覆盖智能巡检、智能监盘、无人值守、智能决策等典型应用场景的“工业智能体”体系，加速推动工业现场从“少人化”向“无人化”演进。25年公司工业AI相关业务实现收入约2.6亿元，占公司整体营业收入比例首次超过10%，标志着公司第二增长曲线已由“布局期”迈入“放量期”。 自主研发控制系统，燃气轮机背后的控制大脑，中国高端动力装备出海的“核心伴航者”。燃气轮机被誉为“工业制造业皇冠上的明珠”，其控制系统是指挥这颗明珠精准运转的“大脑”与“中枢神经”。公司从最核心的处理芯片到关键控制算法，全面重构100%自主可控的控制底座。公司承担我国高端动力装备领域最高战略等级的“两机重大专项”(航空发动机及燃气轮机)，与中国重燃、东南大学强强联合，共同成立“智能化燃气轮机控制系统协同创新中心”，三方深度协同，成功交付了我国自主研发的重型燃气轮机型号产品的首套国产化控制系统(ITCS)，公司有望伴随中国高端动力装备扬帆出海，在全球市场中开拓广阔的业务增量。 风险提示。AI发展不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧。
珠江啤酒
大单品引领，“华南王”突围
珠江啤酒)
href=/002461/>珠江啤酒（002461）：雄踞华南，大单品突围。珠江啤酒厂建成于1985年，此后进行高速产能扩张；1997年推出中国第一瓶纯生啤酒，为国内纯生啤酒的开创者，2005-2007年收入/利润复合增速9.7%/14.4%。2008-2018年在宏观大环境承压影响下，公司拓展多元营销路径、调整产品结构，进行高端化探索，2007-2018年收入/利润复合增速0.7%/5.1%。2019年公司推出珠江纯生97系列新品，迅速成长为大单品，引领公司销量持续增长、高端化升级取得亮眼成效，高档产品收入占比从2019年的49%提升至2024年的71%。公司2018-2025年公司收入/利润复合增速5.5%/13.7%，公司归母净利率自2018年9.1%提升6.3pct至2025年15.4%。2025年公司选举黄文胜先生为新任董事长、聘任张涌先生为新任总经理，或将在稳步推进既有战略的基础上，探索更高成长空间。 啤酒行业：量稳价增，聚焦6-10元扩容。销量来看，啤酒主力消费人群占比下降，预期未来行业销量趋稳；现饮渠道近年相对承压，非现饮渠道表现稳健，即时零售迅速崛起，未来在酒类销售中占比或提升至中高个位数。吨价来看，企业利润导向下推进结构升级，消费习惯从喝得多转向喝的好，供需推动下高端化仍为大势所趋，预期6-10元仍为价格带扩容主力。竞争格局来看，2024年啤酒行业CR6达93%，未来高端化、渠道精耕为企业差异化突围之道。 97纯生大单品引领，深耕广东寻求扩张。品牌端，珠江啤酒为广东啤酒龙头，在广东市场份额约30%，拓展多元营销方式强化品牌力，助力未来扩张。产品端，公司推进“3+N”(雪堡、珠江、纯生+特色产品)战略，97纯生2019年推出后迅速成长为大单品，带动公司高端化大步前进，2024年高档产品占比超70%，带动公司2024年毛利率提升至46.3%，仅次于重庆啤酒)
href=/600132/>重庆啤酒（600132）。我们认为97纯生的成功原因主要为：(1)公司在广东市场厚积薄发；(2)占位6-10元核心增量价格带，与其他品牌差异化竞争；(3)产品力突出。2025年公司对珠江P9产品焕新，瞄准年轻消费群体，或将接力放量。未来公司10元以上价格带有待扩容，挖掘广东市场高端价格带潜力。渠道端，公司非即饮渠道占比超70%，在餐饮疲软的大背景下表现更稳健，并积极发力新渠道拓展。当前公司华南市场收入占比96%，未来或探索省外扩张、挖掘潜力市场。 盈利能力行业领先，费用端整体稳健。2024年珠江啤酒净利率为14.5%，仅低于重庆啤酒，盈利能力处于行业领先水平，我们认为主要原因为产品结构优、生产效率高，毛利率业内领先，未来结构升级有望进一步提升盈利能力。而公司费用端位于行业中等水平，未来有望维持稳定。 投资建议：公司97纯生放量及广东市场持续抢份额的逻辑有望持续演绎，关注未来大单品矩阵扩充、区域扩张机遇。预期公司2025-2027年实现归母净利润9.0/10.1/11.0亿元，同比+11.5%/11.6%/9.2%，当前股价对应PE为23/21/19x，仍处于历史底部位置，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
大金重工
2025年年报点评：业绩符合预期，战略转型加速推进
事件：2026年3月5日，公司发布2025年年报，2025年实现收入61.74亿元，同比增加63.34%；归母净利润11.03亿元，同比增加132.82%；扣非归母净利润10.77亿元，同比增长148.68%。单季度来看，25Q4公司收入15.78亿元，同比增长7.12%；归母净利润2.16亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长3.15%。盈利能力方面，25年公司毛利率31.18%，同比+1.36pcts；净利率约17.87%，同比+5.33pcts。 截至2025年底，公司经营性现金流量净额12.27亿元，相较上年净增加1.44亿元；资产总额144.91亿元，同比增长25.33%；净资产82.80亿元，同比增长13.87%。 出口规模持续增长，海外海工在手订单饱满。2025年公司出口收入45.97亿元，同比增长165.26%；出口业务收入占总营收比重74.46%，同比提升28.61pcts；出口业务毛利率33.95%，出口产品的毛利贡献占比从59.16%提升至81.06%。2025年公司陆续签订多个海外优质订单，所签项目内容进一步向附加值高的系统服务扩充；截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。 自建船只+自有航运+自管码头，向系统服务商转型升级。1)2025年10月，大金重工)
href=/002487/>大金重工（002487）首制4万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并于2026年2月启动首航任务；2026年盘锦造船基地将设计和打造更多特种船型并在年内陆续下水。2)自2024年下半年公司执行出口海工基础结构产品从FOB向DAP交付模式转化后，航运业务发展快速，25年DAP模式已成为主要的交付模式。3)截至目前，公司在欧洲已经布局了三个港口，分别位于丹麦、德国和西班牙，旨在根据不同区域项目的具体需求，提供本地化存储、组装和一站式服务。 投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为86.5、117.1、148.1亿元，增速为40%/35%/27%；归母净利润分别为16.4、24.2、30.8亿元，增速为49%/47%/27%，对应26-28年PE为25x/17x/14x。考虑国内外风电行业需求景气，公司业务结构持续升级，全球市场份额有望提升，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。
比亚迪
闪充发布会点评：二代刀片和兆瓦闪充新技术亮相，重点强调新车周期及海外放量
事件：2026年3月5日，公司在深圳大运中心体育馆举行“闪充中国改变世界”发布会并正式发布“第二代刀片电池及闪充技术”。该技术创造了全球量产车的最快充电速度纪录：常温情况从10%电量至70%电量只需5分钟，而从10%电量到97%电量只用9分钟即可；另外该技术在低温情况下也具备非常优异的表现，在零下30度场景下从20%电量充电至到97%电量，只比常温多出3分钟充电时间。 2026年年底前建设2万座闪充站，配合新车节奏有望打开国内需求；技术发布会上公司也同步推出了搭载二代刀片电池和兆瓦闪充的新车型，如：仰望品牌的2026款仰望U7(售价65.8万元起)、2026款仰望U8(售价100.8万元起)、腾势品牌的全新腾势Z9GTEV(售价26.98万元~36.98万元)、方程豹品牌的钛3闪充版和钛7EV闪充版、王朝网的大唐和宋UltraEV(售价15.5万元~18.5万元)以及海洋网的2026款海狮06EV(售价15.99万元~17.99万元)、海豹07EV(售价16.99万元~18.99万元)和海洋旗舰轿车海豹08，正式开启了2026年的新车周期。此外，为了使购车消费者能尽快享受到新技术，比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）同步启动“闪充中国”战略，预计到今年年底建设落成20000座闪充站，实现一二线城市3公里内、三四线城市5公里内、五六线城市6公里内就有闪充站，确保用户在城区90%区域的5公里内就能使用闪充服务，我们认为新技术开启的新车发布周期有望持续打开比亚迪国内购车需求。 2026年向后展望，我们反复强调出口是公司长逻辑最重要支撑；出口方面，公司进一步加速自建船队+海外工厂建设。运力方面，2025年全年公司形成8艘滚装船规模的船队(均为7000/9200车位，合计运力约6.5万辆，假设单船年运输5次对应约32.5万辆运能)；产能方面，此前乌兹别克斯坦、泰国工厂已经投产，5月公司欧洲总部落地匈牙利，7月公司巴西乘用车工厂举行首车下线仪式，8月公司官宣马来西亚工厂项目，预计公司海外产能有望持续向上。此前我们在深度报告《比亚迪深度研究系列(2)：复盘丰田成功有迹可循，海外拓展星辰大海可期》中曾复盘丰田出海历程以此作为对比亚迪海外业务的研究参考：销量维度，1990和1999年丰田日本国内销量分别为250.4万辆和166.4万辆(-33.5%)，海外销量分别为237.0万辆和305.8万辆(+29%)；业绩维度，1990和1999年丰田整体净利润4314.5亿日元和4068.0亿日元(-5.7%)；丰田整体出现国内销量承压及整体业绩承压情况(海外销量增长)；然而，同期股价维度，1990-1999年期间丰田股价涨幅195%(同期日经指数-67%)，我们认为，参考丰田经营历程，出海业务有望在国内销量承压阶段对股价产生正向影响。 盈利预测：预计公司25/26/27年将实现营收8370.9/9654.1/10806.9亿元(同比+8%/15%/12%)，归母净利润395.4/439.7/522.7亿元(同比-2%/+11%/+19%)，对应PE为21.6/19.4/16.3x，维持“买入”评级。 风险提示：友商竞品推出、行业竞争加剧、价格战等
德赛西威
2025年报点评：2025年业绩稳健增长，创新业务发展启航
事件: 2026年3月6日，德赛西威)
href=/002920/>德赛西威（002920）发布2025年度报告：2025年公司实现营收325.57亿元，同比+17.88%；归母净利润24.54亿元，同比+22.38%；扣非后归母净利润24.14亿元，同比+24.05%。其中，2025Q4实现营收102.21亿元，同比+18.25%，环比+32.87%；归母净利润6.66亿元，同比+11.34%，环比+17.82%；扣非后归母净利润6.90亿元，同比+38.71%，环比+20.72%。 投资要点: 业绩表现：公司2025年收入、归母净利润稳健增长。1)营收：2025年营收稳健增长，营业收入达到325.57亿元，同比+17.88%；其中智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务营收分别为205.85亿元/97.00亿元/22.72亿元，同比+12.92%/+32.63%/+9.52%。2)毛利率：2025汽车电子业务整体毛利率为19.07%，同比-0.81pct。其中智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为18.83%/16.36%，同比-0.28pct/-3.55pct。智能驾驶业务已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智能驾驶系统完整交付能力，全面匹配不同客户的差异化定制要求，产品收入结构变化影响毛利率。3)费用率：2025年期间费用率11.06%，同比-0.47pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.51pct/-0.05pct。受益于规模效应，费控管理良好，其中财务费用受益于汇兑损失减少，费用率下降明显。4)归母净利率：2025年归母净利率为7.54%，同比+0.28pct。费用率下降对冲了毛利率下降带来的不利影响，公司实现归母净利率的同比上升。 主营业务：坚持开拓国际市场，持续进行产品创新。1)海外业务发展迅速，海外业务占比结构性提升。2025年公司获得海外收入24.1亿元，同比增长41%；海外收入占比从2024年的6.18%提升至7.40%，海外业务毛利率达27.28%，同比+1.34pct。2025年，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，西班牙智能工厂完成核心设备安装，将助力公司未来海外高毛利业务拓展；2)主营产品推陈出新，推动行业向“AI定义汽车”演进。公司新项目年化销售额突破350亿元，其中智能座舱/智能驾驶业务分别新获订单超200/130亿元。智能座舱方面，公司基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，并以此为核心打造了端云一体AI座舱解决方案；智能驾驶方面，公司于2025年取得国际主流毫米波雷达芯片的搭载授权，并发布首款支持卫星架构的8T8R4D毫米波雷达，该产品目前已获得国内主流车企的定点；网联服务方面，公司自主研发的“蓝鲸”生态系统在2025年内实现重大突破，具备从大模型算法、AIOS中间件到Agent开发的全栈AI能力，为AI座舱软件生态发展提供坚实的全栈软件解决方案。 创新业务：积极拓展无人物流车以及具身智能相关业务布局。1)无人物流车：发布“川行致远”品牌及S6，正式布局末端物流全新赛道，S6系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶系统，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。2)具身智能：发布机器人智能基座“AICube”。并与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付，以此推动公司域控技术能力向具身智能新兴赛道快速拓展，进一步完善智能领域的业务布局。 盈利预测和投资评级：我们认为作为汽车智能化核心配套企业，公司积极优化客户结构，拓展高毛利海外市场，发展无人物流和具身智能等高潜力新赛道并将迎来商业化突破，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入384、442、500亿元，同比增速为18%、15%、13%；实现归母净利润28.03、33.88、39.53亿元，同比增速为14%、21%、17%，对应当前股价的PE估值分别为25、20、18倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。
家联科技
卡位3D打印耗材市场业务进展顺利
我国消费级3D打印市场景气 中国消费级3D打印机行业的产销量近年来呈现出稳步增长态势。随着技术的进步和市场需求的增加，生产能力不断提升，制造成本逐渐降低，使得消费级3D打印机的价格更加亲民，从而推动销量上升。 与此同时，市场规模扩大受益于教育、创客和个人定制化需求的上升，以及政府对高科技产业的支持也促进了需求端增长。公司作为3D打印线材供应商，预计未来，随着技术的进一步普及和应用领域的扩展，产销量将持续增长，推动整个行业发展。 公司3D打印业务进展顺利 目前公司已与部分行业3D打印领域企业建立合作。公司生产的3D打印耗材可覆盖工业设计、教育、玩具手办、医疗等多个领域，其技术特性具备广泛的应用前景，通过材料配方创新与工艺优化，开发适用于多场景应用的环保型3D打印材料，进一步丰富产品品类矩阵。 公司在泰国布局的一期3D线材产线已进入稳定生产阶段，目前正在进行二期产线的布局及投放，产能也将逐步释放。 未来公司会通过全球化产能布局，加速推进3D打印耗材等相关产线的建设与产能爬坡，以实现规模与交付能力的跨越式提升，为发展战略目标的实现奠定坚实基础，确保在行业竞争加剧背景下保持稳健发展态势与长期竞争优势。 主业持续稳健增长 目前公司主业聚焦塑料制品、生物全降解制品及植物纤维制品，覆盖家居、快消、餐饮、新茶饮、咖啡、包装等领域，仍是公司重点关注及发展目标。 公司根据客户需求，提供定制化包装产品解决方案，包括但不限于塑料及生物全降解材质奶茶杯、杯盖、保温袋、塑料杯、瓶子、吸管等。近期，由大模型线上营销活动叠加春节消费旺季共同驱动的新茶饮市场需求显著提升，为公司业务带来了积极的影响。公司将继续依托供应链效率和产品研发能力，持续响应客户动态需求，积极把握市场增长机会。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司3D打印线材业务进展顺利，主业持续稳健成长，我们预计26-27年归母净利润分别为2.03/2.98亿元，对应PE分别为28X/19X。 风险提示：新业务推进不及预期风险；消费环境低迷；行业竞争加剧等
老凤祥
2025年业绩快报点评：受益黄金高景气，25Q4表现亮眼
事项： 公司发布2025年业绩快报。2025年，公司预计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润528.2/17.5/15.9亿元，分别同比下滑7.0%/10.0%/11.9%；据此推测，单四季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.2/3.2/3.1亿元，分别同比增加14.5%/82.5%/199.1%。 评论： 高金价下全年业绩承压，单四季度表现亮眼。25年，受24年同期高基数及25年以来金价持续上涨抑制部分消费需求、消费结构迎来阶段性转变影响，公司营收利润有所下滑。而25Q4，公司充分受益于金价上涨推高黄金产品价格及自身黄金储备充足，利润端实现同比大幅增长。 产品端紧抓国潮趋势，渠道端聚焦提质增效。公司积极进行经营调整与品牌升级，1)产品端，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”等国风主题新品，并与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品，吸引年轻消费群体；2)渠道端，公司策略由量增转向提质，积极汰换低效门店，并开设“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店。截至25年末，公司境内外营销网点达5355家，其中直营/加盟分别为213/5142家，较25Q3末净变动+26/-296家，较24年末净变动+16/-499家。 投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，品牌底蕴深厚，渠道网络完善。考虑到金价波动及终端消费恢复仍需时间，我们调整25-27年公司归母净利润分别为17.6/18.9/20.1亿元(前值为16.6/18.3/20.2亿元)，对应PE为12/12/11X。参考相对估值法及可比公司，我们给予26年估值为17XPE，对应目标价61.43元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；终端消费需求减弱；金价波动等。
合盛硅业
公告点评：拟定增募集58亿元建设热电联产项目，有机硅盈利修复公司有望受益
事件： 公司发布《2026年度向特定对象发行A股股票预案》。公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过58亿元，拟用于建设“鄯善硅基新材料产业基地8×75MW背压机组项目(一期)”(项目投资总额57.3亿元，拟使用募集资金41亿元)和补充流动资金及偿还银行贷款。本次发行股票数量不超过本次向特定对象发行前公司总股本的30%，即本次发行不超过3.55亿股。 点评： 拟定增建设8×75MW背压机组项目(一期)，推进鄯善基地一体化建设。公司鄯善基地现有80万吨/年工业硅产能和100万吨/年有机硅单体产能，同时在建有20万吨/年多晶硅产能。为保障鄯善合盛硅业)
href=/603260/>合盛硅业（603260）煤电硅一体化硅基新材料循环经济产业园用热、用汽及用电需求，公司拟建设鄯善硅基新材料产业基地8×75MW背压机组项目。该项目位于吐鲁番市鄯善工业园区，一期、二期各建设4台75MW背压机组，项目建设期为24个月。该项目作为热电联产设施，采用低质煤炭分级转化清洁综合利用技术，将低阶煤转化为煤炭与热解气，可为公司提供成本低廉且供应稳定的电力、热力保障；同时，热解气经冷却装置产生煤气与焦油，用于有机硅化工生产线生产制造加工，冷却装置设置预热回收进一步提升循环热效率，实现低阶煤综合系统化集约利用。 25年业绩承压，主要系产品价格下跌及多晶硅项目停工损失与资产减值所致。1月31日，公司发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润-28亿元至-33亿元，同比下降261%至290%。公司2025年业绩承压，一方面来自于工业硅及有机硅产品价格的降低，根据百川盈孚数据，2025年金属硅553和有机硅DMC市场均价同比分别下降27%和12%，导致公司相关业务营收及盈利同比回落。另一方面，由于多晶硅市场仍面临短期需求不足、库存较高等挑战，2025年公司多晶硅产线停产、光伏组件产线产能利用率偏低，进而产生了较大的停工损失与运营亏损。此外，公司对相关长期资产计提了约11-13亿元的资产减值准备。 行业协同机制强化有机硅价格与盈利逐步修复，公司作为行业龙头有望受益。2025年11月及2026年1月有机硅行业协会及头部生产企业召开沟通会议，对有机硅价格机制、行业联动减产机制和未来发展方向进行了讨论。行业层面的协同有助于缓解阶段性供给过剩问题，抑制无序竞争和低价倾销行为，推动市场价格逐步回归理性。25H2以来国内有机硅产品价格持续修复，根据iFinD数据，截至3月6日国内有机硅DMC现货价约为1.4万元/吨，相较于2025年6月末上涨约32.6%。我们认为随着下游产业升级及新材料渗透率提升，有机硅需求有望保持稳步增长态势，而由于盈利水平、资金回报预期、环保与安全监管趋严等因素影响，行业实际新增供给节奏明显放缓。因此，我们认为有机硅行业供需格局将迎来持续好转。公司目前拥有173万吨/年有机硅单体产能，伴随有机硅产品价格及盈利的修复，公司作为行业龙头有望持续受益。 盈利预测、估值与评级：由于工业硅及有机硅产品销售均价的降低，以及光伏需求不足所导致的多晶硅项目停工损失与资产减值，公司2025年业绩不及预期。考虑到当前工业硅及多晶硅价格仍处于低位，多晶硅下游需求仍相对承压，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-30.84、15.39、23.18亿元(前值分别为18.97、26.00、33.68亿元)。基于前期有机硅行业龙头企业的有效协同，当前有机硅产品价格已显著好转。同时，伴随光伏行业“反内卷”的推进，公司多晶硅相关业务负担有望得到好转，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，募投项目建设进度不及预期。