中财投资网(www.161588.com)2026/2/4 8:50:09讯：

　　长城汽车

　　光大证券——2025年业绩快报点评：4Q25盈利承压，关注高端化+全球化推进

　　2025年业绩快报披露，4Q25低于预期：2025年公司营业收入同比+10.2%至2,227.9亿元，归母净利润同比-21.7%至99.1亿元，扣非后归母净利润同比-36.5%至61.6亿元；其中，4Q25公司收入同比+15.5%/环比+13.0%至692.1亿元，归母净利润同比-43.5%/环比-44.4%至12.8亿元，扣非后归母净利润同比-49.4%/环比-63.9%至6.8亿元。我们测算，2025年公司扣非后单车盈利同比-40.8%至0.47万元，4Q25扣非后单车盈利同比-52.1%/环比-68.2%至0.17万元。4Q25盈利环比下降主要受年终奖计提+报废税递延导致。 

　　高端化战略成果显现，品牌价值稳步提升：2025年公司汽车销量同比+7.3%至132.4万辆，新能源汽车销量同比+25.4%至40.4万辆(渗透率同比+4.4pcts至30.5%)；4Q25公司汽车销量同比+5.5%/环比+13.2%至40.0万辆，新能源汽车销量同比+13.5%/环比+6.0%至12.5万辆。我们判断，公司高端化战略持续显现(2025年单车ASP同比+2.7%至16.83万元)，并有望带动品牌价值稳步提升：1)坦克品牌：以Hi4-T和Hi4-Z两大混动架构实现全动力+全场景覆盖，用户群体持续拓宽，全新坦克500搭载Hi4-T和Hi4-Z双架构及舒适性配置，成功从硬核越野向“城市+轻越野”破圈。2)魏牌：“高山+蓝山”双旗舰组合持续发力，短期或受直营渠道投入加大影响存在利润波动，长期看好直营模式巩固品牌高端形象+加强用户连接、或带动销量进一步向上。 

　　全球化纵深推进，归元平台或引领全新车型周期：2025年公司海外销量同比+11.7%至50.6万辆(占销量总量38.2%)，4Q25海外销量同比+33.4%/环比+25.9%至17.2万辆。我们判断，1)公司海外市场加速拓展，预计非俄市场有望贡献海外销量新增长，巴西工厂投产后或辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场；2)公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元”(兼容ICE、HEV、PHEV、BEV、FCEV五大动力形式，零部件通用化率超80%)、欧拉品牌也将基于全新平台战略重塑(主打高性价比+全球化)，均为2026E密集新车推出奠定坚实基础，或有望迎来销量+盈利能力双重修复。 

　　维持A/H股“增持”评级：考虑公司业绩承压，我们分别下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测36%/30%/20%至人民币99亿元/124亿元/157亿元，维持A/H股“增持”评级。 

　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

　　中国巨石

　　国联民生——深度报告：玻纤全球龙头，产品持续向上攀登

　　中国巨石) href=/600176/>中国巨石（600176）是持续成长的全球玻璃纤维产业龙头。中国巨石是我国玻璃纤维产业的拓荒者，其成长壮大的历程是我国玻纤产业发展的缩影。巨石前身可追溯至1969年成立的石门东风布厂，经历了摸索期、扩规模期、国际化、产品高端化几个发展阶段，目前公司粗纱产能规模全球第一、电子布产能规模全球第一。公司于1999年上交所挂牌上市，上市后公司保持了持续的高强度资本开支，支撑公司产能规模持续扩大，竞争力持续提升，1999-2024年公司收入、归母净利、净资产分别增加42、87、63倍。 

　　坚定扩产注重创新，成本优势持续巩固。玻璃纤维纱具有较强的工业品属性，成本优势是企业最关键的竞争优势之一。2001年以来巨石玻纤纱及制品平均吨成本总体呈持续下降趋势，较同行优势持续巩固。2024年公司吨生产成本较可比公司均值低1,017元，近年因高端产品占比提升等表观成本优势有所收窄。2024年巨石玻纤业务毛利率及整体净利率较可比公司均值分别高9.1、15.9pct。我们分析公司的成本优势稳固，其来源主要是四方面，产能规模优势及先进生产技术运用、生产运营效率有优势、重视研发投入、财务成本优势等。 

　　产品不断向上突破，巨石增长动能优于行业。玻璃纤维预计延续其新材料特征，汽车、建筑等传统领域渗透率或持续提升，行业需求预计稳健增长，同时随着海外龙头玻纤企业战略收缩等，国内企业全球份额或持续提升。中国巨石自2018年以来加快高端产品布局工作，高模风电纱产品、热塑纱、电子纱/布等是公司近年高端产品工作的代表产品，并迅速成长为相关领域龙头，如截止2025/11末，公司电子布年产能达9.6亿米，市占率全球第一。为服务AI算力等下游新需求变化，公司正积极发力高端电子布研发，重点布局低介电、低膨胀系数、超薄/极薄电子布产品。巨石产品持续高端化工作提升了公司盈利能力优势及增长动能。

　　投资建议：公司成长动能不宜低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。我们认为公司全球玻纤产业龙头地位稳固，且随着产品高端化工作持续推进，公司成长动能不宜低估。我们预计公司2025-2027年收入yoy分别为+20%、11%、10%至190、209、231亿元；归母净利yoy分别为+39%、14%、13%至34、39、44亿元。现价对应公司2025、2026年PE分别为24x、21x，综合可比公司情况等，首次覆盖，给予“推荐”评级。 

　　风险提示：需求增长不及预期，新增供给超预期，地缘政治风险，高端电子布等新产品研发及量产进度不及预期。

　　贵州茅台

　　方正证券——公司点评报告：节前需求旺盛，价格回升，龙头穿越周期韧性尽显

　　事件：据小茅i茅台公众号，i茅台自1月上架飞天/生肖/陈年/文创/低度等产品，近1个月新增用户628万人，月活用户超1531万，共有145万人成功购买，成交订单超212万笔，其中53%vol500ml飞天茅台的成交订单超143万笔。 　1月i茅台平均单日销售3.6亿元，投放近百吨。i茅台限制每人每日可购买的53%vol500ml飞天茅台上限为6瓶，以每单平均购买3瓶测算(1499元/500ml)，对应64.3亿销售；剩余69万笔订单以精品茅台(2299元/500ml)价格测算，对应47.6亿元销售。合计i茅台一月销售额约为112亿元，平均每天实现销售约3.6亿元，放量近100吨；相较25Q1i茅台实现酒类不含税收入58.7亿元，预计26Q1直营贡献将有明显提升。 　线上消费客群与线下重合度有限，大单品降价刺激增量需求。线上限购政策使春节大量固定用酒的核心客群仍深度依赖线下渠道；同时公司通过以1499元指导价投放核心大单品，凭借“低价+保真”组合策略，在巩固现有客群的同时吸引新增尝试性购买，并衍生出“线上成功抢购+线下补充采购”以对齐礼赠规格的行为，进一步刺激边际需求。结合渠道调研，当前打款发货进度与去年同期大体持平，但考虑到今年春节时点同比延后约半个月，且i茅台渠道显著贡献增量，实际整体进度已快于去年。凭借领先而完善的产品布局，普飞降价后释放的2000元价格带需求，有望由精品茅台顺利承接，持续占据高端消费市场的主导地位。 　线下稳定出货，价格稳步回升。据今日酒价，1月1日至31日，飞天茅台散瓶批发价格从1540元/瓶提高至1650元/瓶。结合渠道反馈，此轮价格回升主要得益于公司对配送节奏实施更为精细化的管控，通过少量多次配货使经销商库存持续处于低位，有效抑制了渠道甩货动力，在供需紧平衡下，线上销售热度进一步传导至线下价格。同时，马年生肖酒受错版事件催化，稀缺收藏属性受到关注，原价1899元的经典版在二手市场价格快速攀升至2300-2800元区间，进一步增加了品牌曝光和购买热情。 　取消高附加值产品分销政策，经销商利润趋于透明合理。茅台公司在经销商大会上明确表态将取消高附加值产品的分销政策，旨在解决过往因多产品组合销售导致的经销商利润不透明问题。当前，公司通过直营电商平台以1499元价格直接投放飞天茅台产品，虽然客观上进一步压缩了经销商的传统价差空间，但由于取消了非标产品的关联影响，且i茅台平台事实上起到了为线下引流的作用，渠道商对此次改革普遍持相对积极的看法。 　盈利预测：在行业承压阶段，公司改革创新不断深化，坚持传承与创新协调发展。坚持量价平衡，重视经销商利益，主动帮助减缓渠道压力。本次产品、运营模式、渠道、价格体系的调整将加速经销商群体的分化与升级，未来服务能力、终端掌控力、消费者链接能力将成为核心价值。我们预计公司25-27年实现营业收入1899.30/1988.89/2086.62亿元，实现归母净利润918.24/960.15/1004.99亿元，PE分别为19.46/18.61/17.78x，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　中国神华

　　东方财富证券——动态点评：业绩逆势稳健，龙头价值凸显

　　【事项】 　公司发布2025年业绩预告。按中国企业会计准则，25年归母净利润495~545亿元，同比-11.3%~-2.3%，中枢520亿元，同比-6.8%；扣非净利472~502亿元，同比-21.5%~-16.5%，中枢487亿元，同比-19%。25年非经常性损益预计为利得，主要原因是冲减无需支付的支出(或主要为冲回前期计提的储备项目)。 

　　【评论】 　按照业绩预告中枢，折算Q4单季净利润129亿元，同比+2.8%，环比-10.2%。 　我们认为，25Q4归母净利同比实现逆市增长、环比跌幅有限主要由于：1)煤炭：25Q4产量81.2百万吨，同/环比-1.8%/-5%；港口长协价685元/吨，同/环比-1.9%/+2.3%。2)电力：25Q4售电量53.9十亿度，同/环比+3.7%/-10.4%。3)铁路：25Q4运输周转量78.9十亿吨公里，同/环比+2.1%/-3%。 　我们认为，公司25年业绩略超我们预期，主因在成本下降及营业外支出低于预期。展望未来，公司煤炭盈利稳健，电力业务装机有望持续贡献增量，且2025-2027年股东回报规划承诺分红比例不低于65%，较上三年继续提升5pct，彰显公司积极有为态度，且公司作为领军能源央企有望通过集团资产注入不断提升价值创造能力和增厚潜力。 　公司正在稳步推进集团千亿资产收购，收购后公司一体化优势更突出、分红诉求更强烈。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买集团相关一揽子资产，收购完成后，公司煤炭可采储量及产量为345/5.12亿吨，增长97.7%/56.6%；发电装机为60991MW，增长27.8%；聚烯烃产量188万吨，增长213%，公司一体化运营优势将进一步增强。我们认为公司大额现金收购，不仅不会影响分红(反而会进一步增强分红诉求，因为大股东持股比例进一步提升)，同时提高资金使用效率、增加杠杆即提升ROE，公司盈利及市值增长空间进一步打开。 

　　【投资建议】 　盈利预测与评级。我们认为，公司2025年业绩再超预期彰显龙头风范；集团新领导上任后，公司各业务加速推进，利好公司长远发展；收购集团资产有利于增强公司煤电化运一体化能力，打造全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，中长期有望增厚公司EPS。我们上调盈利预测，不考虑资产注入并表事项，预计公司2025-2027年归母净利润分别518/537/549亿元，对应2026年1月30日股价16.1/15.5/15.2倍PE，维持“增持”评级。 

　　【风险提示】 　煤价超预期下跌、火电业务受新能源挤压、一体化经营风险、分红政策调整风险。

　　比亚迪

　　国联民生——系列点评三十八：高端+出海向上，静待旺季来临

　　事件概述：公司发布1月产销快报，1月新能源汽车批发销售21万辆，同比-30.1%，环比-50.0%；新能源乘用车批发销售20.5万辆，同比-30.7%，环比-50.5%。分品牌看，1月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别17.8万辆、21,581辆、6,002辆、413辆。 

　　1月批发环比下降明显。公司1月新能源乘用车批发销售20.5万辆，同比-30.7%，环比-50.5%，相较2025年下降明显。1月，插混乘用车销售12.2万辆，同比-28.5%，环比-23.7%；纯电乘用车销售8.3万辆，同比-33.6%，环比-56.3%。分品牌看，王朝海洋销量17.8万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别2.1/0.04/0.6万辆，合计2.8万辆，占比13.3%，高端化加速突破。 

　　方程豹钛7热销势头延续高端化突破进入新阶段。截至2026年1月，方程豹品牌累计销量突破30万辆，其中钛7单车型销量已达10万辆，位列新势力品牌增速第一，成为比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）品牌高端化战略的关键增长极。公司近期高端化品牌作出众多调整，比亚迪腾势品牌此前初步完成管理层调整，旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。比亚迪在高端化领域进入更系统、更精细化的“体系化升维”阶段，从技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度，将技术优势转化为牢固的用户忠诚度，巩固并扩大其在高端市场的地位。 

　　出海稳步推进海外建厂加速落地。1月新能源出口销量10.0万辆，同比+51.5%，环比-24.5%，总体看，受益海外车型上量及区域拓展，今年出海稳步增长。一方面海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入，自建运力提升带动销量提升。公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚迎来快速发展，提振盈利。 

　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为8,664.7/9,812.8/11,045.3亿元，归母净利润372.5/474.6/585.9亿元，EPS4.09/5.21/6.43元，对应2026年2月2日87.05元/股收盘价，PE分别为21/17/14倍，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

　　中际旭创

　　国投证券——全年盈利或破百亿，龙头尽享AI算力红利

　　事件： 　1月31日，中际旭创) href=/300308/>中际旭创（300308）发布全年业绩预告，公司预计2025年1-12月业绩大幅上升，归属于上市公司股东的净利润为98.00亿至118.00亿，净利润同比增长89.50%至128.17%。公司预测业绩增长主要基于：受益于算力需求，高速光模块等产品出货增加带动营收和利润提升。虽然股份支付费用、存货与应收款减值损失、汇率下跌带来的汇兑损失共计减少净利润约6.06亿元，但投资收益与公允价值变动损益增加了净利润约2.96亿元，部分抵消了上述负面影响。 

　　全球市场高速增长，需求远超供给: 　全球AI算力建设正推动高端光模块需求高速增长，市场呈现“需求远超供给”的紧平衡状态。根据Lightcounting预计，由于海内外科技巨头(如Alphabet、亚马逊、Meta、微软、阿里巴巴、腾讯、百度等)创纪录的资本支出，当前包括光模块在内的许多产品需求超出供应两倍以上。未来市场增速将直接取决于供应链的扩产能力。 　增长的核心动力明确：一是AI基础设施对高速光模块与交换机的强劲需求；二是光互连技术在AIscale-up网络中的推广。根据Lightcounting预测，全球以太网光模块市场规模将持续快速增长，2026年将同比增长35%至189亿美元。在此过程中，1.6T光模块与硅光技术的升级将成为两大核心增长引擎，持续推动产业价值提升。 

　　龙头地位稳固，竞争壁垒持续深化: 　伴随行业技术门槛随产品迭代加速显著提升，市场集中度加速向头部企业集中。中际旭创已连续四年稳居光模块全球市场份额首位，依托领先的研发实力、规模化制造能力与高效交付体系，不仅实现了成本结构的持续优化，更强化了承接大额订单的核心竞争力。通过与全球领先云厂商的全面认证及深度战略合作，公司得以紧密贴合客户需求动态，在技术代际更迭中始终保持战略主动权。 

　　高端产品加速放量，技术演进领跑行业: 　当前800G产品需求持续释放，出货量维持季度环比增长态势；与此同时，重点客户已启动1.6T产品规模化部署，订单规模稳步提升。硅光技术方案成功通过客户验证，相关产品中硅光模块占比与良率均呈持续改善趋势。公司在OFC2025展会重磅发布3nm制程1.6T等下一代前沿产品，并积极推进Scale-up光互联架构及相关技术的研发，有望在2027年应用部署，充分彰显技术引领地位。随着1.6T产品在后续周期加速放量，公司覆盖400G至1.6T的全系列产品矩阵将持续适配多元化应用场景需求，为长期业绩增长筑牢根基。 

　　风险提示： 　宏观经济波动及市场竞争加剧的风险；技术升级的风险；供应量稳定性风险；贸易壁垒及市场需求下降的风险；关税政策变化风险等。