中财投资网(www.161588.com)2026/2/28 9:02:25讯：

　　安琪酵母

　　广发证券——全球化破局，周期性降本

　　核心观点： 　海外市场结构分化，渐进渗透兑现业绩。(1)现状：全球酵母市场存在区域性的供需错配、发展不均、消费分化，新兴市场企业难以进入，而龙头有较强出海动机。(2)市场：中东、中亚、非洲扩容明显，近5年酵母市场CAGR达6.6%；而欧美等地市场成熟，竞争焦点已转向高附加值的YE，增量切口在于价值链的攀升。(3)竞争：对标乐斯福，安琪产品质量相当、覆盖场景更广，近年来安琪依托本土化运营、一体化服务渐进渗透、比学赶超，在埃及、俄罗斯、印尼扩产，与乐斯福形成错位竞争，主攻非洲、中东、亚太等较为空白的新兴市场，重点输出干活性酵母，近5年海外收入CAGR达21%。其中埃及工厂凭借低人工费用、稳定的糖蜜价格与运费税费，主要承接欧美的高端YE需求，近五年营收规模翻番。 　糖蜜供给进入宽松周期，需求端多举并行平抑价格上行风险。供给侧看，政策托底，国内糖蜜23/24年起步入三年增产周期，2026年1月糖蜜底价跌破700元/吨，拉动25/26榨季价格中枢收敛至750-1000元/吨。需求侧看，公司目前水解糖产能75万吨，可替代50万吨糖蜜，叠加37.8+万吨储罐储能和6+万吨自产产量，可短时覆盖50%-70%的原材料需求。加之酒精厂和饲料厂的糖蜜需求缩减，预计糖蜜价格将维持低位。假设糖蜜成本摊薄13%，则酵母主业毛利率可增厚约4pct至30%以上、对应公司整体毛利率提振约3pct。 　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润15.7/20.1/22.7亿元，同比+18.8%/+28.1%/+13.0%；对应PE估值24/18/16倍。参考可比公司，给予公司26年22倍PE估值，对应合理价值50.82元/股，给予“买入”评级。 　风险提示。下游消费不达预期风险、成本回涨风险、市场竞争风险、海外波动风险。

　　贵州茅台

　　东方财富证券——动态点评：市场化改革发力，需求释放动销改善

　　【事项】 　近期，公司公布市场化运营方案，“i茅台”公布1月运营数据：2026年1月“i茅台”月活用户超1531万，超145万位消费者购买产品，成交订单超212万笔，其中飞天53%vol500ml贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）酒的成交订单超143万笔。 　【评论】 　公司开启市场化运营，产品、渠道、价格等全方位改革。2026年1月公司召开第四届董事会2026年度第一次会议，会议通过《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，其中提出：①产品体系：回归贵州茅台酒“金字塔”型的产品结构，以更好满足消费者不同需求；②运营模式：由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变；③渠道布局：构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局；④以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。 　“i茅台”上线普飞，强化C端链接。1月1日，“i茅台”上线普飞，截至1月9日平台新增用户超270万，成交用户突破40万。据小茅i茅台公众号，2026年1月“i茅台”月活用户超1531万，超145万位消费者购买产品，成交订单超212万笔，其中飞天53%vol500ml贵州茅台酒的成交订单超143万笔。 　飞天价格底部企稳，需求持续释放动销改善。飞天价格具备性价比后需求持续释放，1月以来茅台动销持续改善、批价企稳向上，据酒业家公众号，春节前茅台动销实现双位数增长，且部分经销商3月首批配额于节前售罄，批价从1550元攀升至1700元以上；春节期间茅台需求延续韧性，动销延续较优表现。据今日酒价公众号，2月25日26年飞天原箱/散瓶(53度/500ml)批价分别为1700/1650元，节后批价相对坚挺。 　龙头韧性十足，有望率先穿越周期。公司市场化转型涵盖产品体系、渠道布局、价格机制、服务体验等多维度，公司重视经销商利益，同时坚持以消费者为中心务实改革、主动拥抱市场化。龙头韧性十足、或率先穿越周期：短期来看，当下飞天动销改善、批价逐步企稳，1月以来飞天需求持续释放，后续淡旺季节奏调整或更加灵活；中长期来看，公司渠道体系、产品体系重塑，重视消费者服务、价格维护、经销商利益维护，夯实长期发展动能。 　【投资建议】 　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1843.77/1871.81/1906.58亿元，分别同比+5.88%/+1.52%/+1.86%；归母净利润分别为901.77/906.48/923.26亿元，分别同比+4.58%/+0.52%/+1.85%，2026年2月25日收盘价对应PE分别为20.71/20.61/20.23X。考虑到公司市场化改革以来量、价持续改善，作为行业龙头或率先穿越周期，首次覆盖给予“增持”评级。 　【风险提示】 　宏观经济波动导致需求修复不及预期；产品价格波动风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。

　　宁波银行

　　广发证券——内部平稳交接，战略延续无虞

　　核心观点： 　2026年2月26日，宁波银行《第九届董事会第一次会议决议公告》公布了新一届领导班子：原董事长陆华裕先生，执行董事、副行长罗维开先生因到龄离任；选举庄灵君先生为董事长；选举冯培炯先生为副董事长、拟聘任行长；同时增补陆海英女士、胡海东先生为副行长。 　本次换届中，两位核心元老卸任。其一，带领宁波银行走过二十余年高质量发展历程的核心掌舵人陆华裕先生届龄退休。陆华裕先生作为宁波银行发展的核心奠基者，自2000年任宁波银行行长、2005年起担任董事长，全程主导公司股份制改革及A股上市，坚持“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，带领公司从区域性城商行成长为盈利与资产质量长期稳居上市银行第一梯队的系统重要性银行。其二，公司原董事、副行长、财务负责人、首席信息官罗维开先生同步卸任。罗维开先生自2005年任公司行长助理，2007年以来历任副行长、董事、党委副书记，深耕公司财务、金融科技条线多年。 　新一届管理班子100%内部培养，战略稳定延续。新班子均深度参与了公司过去十余年发展战略的制定与落地，对宁波银行“以客户为中心”的经营理念、稳健审慎的风险文化、差异化的发展路径具备高度认同，能够确保公司长期发展战略的稳定延续。拟任董事长庄灵君先生拥有约20年的宁波银行任职经历，是公司全条线历练成长起来的核心老将。其履历全面覆盖分支行经营、总行前台业务、中后台风险管理等核心板块，对全行客群结构、业务模式、风险管控体系具备深刻认知，能够无缝承接公司发展战略，保障经营决策的连贯性与稳定性。拟任行长冯培炯先生同样为公司内生培养的核心管理骨干，拥有超20年的公司任职经历。其历任总行人力资源部、个人银行部、信用卡中心核心负责人等，15年起任公司副行长，具备丰富的总行管理与一线分支行经营经验。新增补的两位副行长，也均为深耕公司超过15年的核心骨干。陆海英女士05年加入，现任公司银行总部及机构业务部总经理；胡海东先生11年加入，现任总行财务会计部总经理。 　盈利预测与投资建议：之前市场对核心管理层的到龄变动有一定的预期，这对一家以管理层稳定及公司战略长期性著称的优质银行产生了一定的短期估值制约，这次新管理层确定后，内部平稳传承保障了公司文化延续性和战略的稳定性，提升了公司未来发展的确定性。预计26/27年归母净利润增速分别为13.1%/16.4%，EPS分别为4.9/5.7元/股，当前股价对应PB分别为0.79X/0.71X，给予最新财报每股净资产1.15倍PB，对应合理价值37.94元/股，维持“买入”评级。 　风险提示：(1)经济增长超预期下滑；(2)存款成本上升超预期；(3)国际经济及金融风险超预期；(4)政策调控力度超预期。

　　海天味业

　　广发证券——如何理解海天味业估值？

　　核心观点： 　海天增速对应估值合理，未来ROE推动PB估值提升。(1)估值持仓复盘：经历成长股高估值，调整后估值回落，到基本面回升估值企稳过程。过去由外资定价，当前公募持股提升，保险资管配置空间大。(2)海天在大众品里ROE较高、稳定性强且预期回升。(3)业绩增速快则估值更高。参考日美龙头，海天净利润增速10%以上阶段对应当前估值合理，未来ROE推动PB估值提升，PE估值有望在25~30倍波动。 　ROE：竞争壁垒深厚，有望回升至25%以上。(1)海天味业) href=/603288/>海天味业（603288）ROE处于20%以上，相比其他调味品公司高，主要源于强品牌力和规模效应带来高净利率。未来5年公司ROE有望回升至25%以上，主要来自净利率提升以及分红率提升降低分母端。(2)海天竞争壁垒深厚：产品矩阵丰富、性价比高，新品复制能力强；品牌马太效应强；渠道布局网络广且掌控力强，餐饮渠道天然壁垒高，家庭端持续突破新渠道。 　g：市占率提升且海外拓展，增长确定性高。(1)预计未来5年调味品行业复合增速3.6~5.6%，其中复调9.0~11.1%，基调1.5~3.4%。(2)海天市占率提升是中期主线，其中酱油/蚝油增速有望达7%/5%以上；酱/食醋/料酒抢占份额；复调空间大。(3)海外加速扩张，关注东南亚。 　盈利预测与投资建议。海天增长确定性高，参考日美龙头PE合理估值25~30倍，ROE回升推动PB估值提升，高分红下配置价值凸显。预计2025-2027年收入285/306/329亿元，同比+6.1%/+7.1%/+7.5%；归母净利润70/78/87亿元，同比+10.3%/+11.9%/+10.4%；当前市值对应A股PE估值30/27/24倍，H股PE估值25/23/21倍。给予2026年A股30倍PE估值对应合理价值40.15元/股，参考当前H/A溢价率H股合理价值为38.45港元/股，A/H股均给予买入评级。 　风险提示。餐饮需求不及预期。行业竞争加剧风险。原材料成本上升。

　　阳光电源

　　国泰海通证券——储能表现持续亮眼，AIDC相关业务值得期待

　　本报告导读： 　公司是光伏逆变器和储能系统双龙头，SST产品正积极布局中。 　投资要点： 　投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为154.36/186.37/223.69亿元，EPS分别为7.45/8.99/10.79元。公司作为全球光伏逆变器和储能龙头，产品竞争力处于行业领先地位，业绩持续成长可期，参考可比公司，给予公司2026年23xPE，目标价为206.76元，首次覆盖给予“增持”评级。 　全球储能需求爆发，储能系统出货快速增长。根据2025年10月28日投资者关系活动记录表，公司25年储能出货目标40-50GWh，26年的发货目标还在研讨规划中，预计26年全球储能市场还能保持40-50%增速。基于对全球市场的展望以及公司在全球市场的领先地位，我们认为26年公司储能业务的增长有望高于行业水平。25年，公司沙特7.8GWh全球最大构网型储能项目并网运行，体现了公司在大型项目中技术优势和交付能力保障。户用储能系统通过全球首个UL9540B大规模火烧测试，安全稳定性得到了验证。 　光伏逆变器稳步向好，维持行业领先地位。公司在逆变器领域一直保持领先的份额和盈利能力，25年前三季度，光伏逆变器业务收入同比增长约6%，各市场的盈利能力保持稳定，相比24年同期毛利率有所提升，主要是国内发货占比从48%下降到40%，市场结构的变化带来毛利率的提升。根据彭博新能源财经《2024逆变器可融资性调查报告》，阳光电源) href=/300274/>阳光电源（300274）蝉联全球第一。为巩固行业领先地位，公司发布全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0，打造5A融合系统解决方案。 　凭借电力电子领域的技术积累，布局AIDC相关业务。随着AIDC的快速发展，数据中心电源正在从原来UPS为主的交流供电系统向800V等直流供电系统演进。公司在切入固态变压器SST及电源解决方案方面具备优势，根据2025年10月28日投资者关系活动记录表，相关的产品方案将根据客户需要和项目进度来交付，与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。 　风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期。

　　海光信息

　　国海证券——2025年业绩快报及2026Q1业绩预告点评：2025与2026Q1业绩符合公司预期，高端处理器市场版图快速扩展

　　事件: 　2026年2月25日，海光信息发布2025年度业绩快报和2026Q1业绩预告：2025年，公司实现营收143.76亿元，同比+56.91%；归母净利润为25.42亿元，同比+31.66%。2026Q1，公司预计实现营收39.10~42.20亿元，同比+62.91%~75.82%；归母净利润6.20~7.20亿元，同比+22.56%~42.32%，扣除股份支付影响后，同比+62.95%~81.89%。 　投资要点: 　高端处理器市场版图扩展，推动公司营收与业绩持续显著增长 　2026年2月25日，海光信息发布2025年度业绩快报和2026Q1业绩预告：2025年，公司实现营收143.76亿元，同比+56.91%；归母净利润为25.42亿元，同比+31.66%。2025Q4营收48.86亿元，同比+61.49%，环比+21.37%；归母净利润5.81亿元，同比+43.32%，环比-23.58%。2026Q1，公司预计实现营收39.10~42.20亿元，同比+62.91%~75.82%；归母净利润6.20~7.20亿元，同比+22.56%~42.32%，扣除股份支付影响后，同比+62.95%~81.89%。 　公司2025年度与2026Q1营收与业绩增长原因主要系国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴合作，与上下游科技企业共同打造具有开放安全特性的产品解决方案，同时不断优化产品性能、提升产品迭代速度，共同推动公司高端处理器产品的市场版图进一步扩展，实现了营收的显著增长以及整体业绩的持续增长。 　持续加大研发投入力度，盈利能力有望进入上升通道 　公司预计2026Q1归母净利润6.2~7.2亿元，同比+22.56%~42.32%，增速预计略低于营收，或主要受研发投入加大及股份支付费用摊薄影响。公司持续加大研发投入力度，产品竞争力不断增强。我们认为，随着新一代产品日趋成熟，公司在高端处理器市场的占有率有望稳步提升，为后续的利润释放奠定了深厚基础。 　扣除股份支付的影响后，公司预计2026Q1归母净利润8.6~9.6亿元，同比+62.95%到81.89%，与营收增长实现共振，彰显出较强的经营韧性与业绩弹性。我们认为，随着产品出货量逐渐增加，规模效应将带动各项费用率边际下行，公司盈利能力将进入快速攀升的确定性通道。 　双芯战略正式推出，共建开放AI软件栈 　2025年12月18日，公司正式推出“双芯战略”，以“海光DCU+海光CPU”为核心支撑，向上搭建AI工程化开发与服务平台。公司拥有中国唯一的“C86+GPGPU”自研产品矩阵，完全兼容全球主流技术生态，助力各类客户敏捷落地AI创新。2026年2月5日，由中科曙光) href=/603019/>中科曙光（603019）提供的3套万卡超集群系统在国家超算互联网核心节点同时上线试运行，成为全国首个实现3万卡部署、且实际投入运营的最大国产AI算力池。 　DCU：政府、互联网、金融等海光DCU需求有望进一步放量。公司DCU服务国家智算中心、互联网等客户，海光AI集群解决方案在AI应用存储性能加速、液冷超节点系统设计、GPU框架开发方面优势领先。 　我们认为，随着性能不断优化与迭代，公司产品竞争力有望加速提升，政府、互联网等客户DCU需求有望进一步放量。 　CPU：打造国产算力核心基座，市场影响力有望提升。海光CPU是目前国内唯一拥有完整X86架构授权，并实现本地自主研发、制造、支持体系的通用CPU。生态优势明显，且安全、指令集、系统适配等多个关键维度持续加强。2025年9月，公司正式发布高性能互联总线协议(HSL)，进一步打通CPU与加速器壁垒，促进AI芯片、IO、OS、OEM等产业全栈与海光CPU高效协同。公司已于2025年12月发布海光系统互联总线协议(HSL)1.0规范，标志着行业技术壁垒被进一步打破。 　我们认为，未来随着HSL总线产品的落地推广，海光CPU在国内AI算力市场的影响力将进一步提升。 　盈利预测和投资评级：国产高端芯片市场需求持续攀升，公司在国产CPU和GPU双赛道均占据领军地位，将受益于AI算力产业加快发展。我们预计2026-2027年公司营收分别为257.55/400.85亿元，归母净利润分别为54.85/99.53亿元，EPS分别为2.36/4.28元/股，当前股价对应2026-2027年PE分别为107.08/59.01X，维持“买入”评级。 　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，信创政策支持不及预期等。