中财投资网(www.161588.com)2026/2/27 4:18:46讯：
广发证券
中信证券——广发证券(000776.SZ/01776.HK)深度跟踪报告—“大资管”领跑市场，国际业务开拓第二增长曲线
核心观点： 广发证券“大资管”业务领先优势明显，增资带动国际业务扩张迅猛，投资交易业务增长稳定性提高，投行业务已然企稳，驱动公司业绩与ROE步入上行通道。在居民资产配置向多元化金融资产转移及资本市场国际化深化的行业趋势下，公司有望持续受益于财富管理与跨境业务的双重机遇。我们给予广发证券2026EA股1.4倍PB、H股1.1倍PB的估值，对应A股目标价26元、H股目标价23港元，均维持“增持”评级。
万华化学
国海证券——公司动态研究：海外MDI涨价，看好节后聚氨酯景气回升
海外大厂上调北美MDI价格，MDI涨价行情有望启动 亨斯迈：据天天化工网，当地时间2026年2月17日，亨斯迈公司宣布，对美国市场的MDI产品涨价260美元/吨，聚醚产品涨价110美元/吨。涨价自即日起生效，或按既定合同执行； 科思创：自2026年3月1日起，或根据合同规定，科思创上调北美地区MDI系列产品价格涨幅为0.10美元/磅(等同于220美元/吨)，此次提价在此前已实施的产品价格调整基础上进行。 巴斯夫：2026年2月25日宣布，从即日起，或根据合同条款允许的情况，巴斯夫上调东盟地区MDI产品价格，涨幅为200美元/吨。 节后需求回暖叠加库存低位，关注春节后聚氨酯涨价行情 每年2月前后是聚氨酯产品的传统涨价节点之一，这主要是由于聚氨酯的主要消费市场比如中国大陆、中国台湾、越南等东南亚国家和地区处于春节假期。此外，中东市场处于斋月期，节日备货需求提升，使得MDI和聚醚等聚氨酯厂家顺利出货，库存降至低位。截至2月24日，国内聚合MDI价格1.39万元/吨，纯MDI价格1.75万元/吨，均与春节前持平；TDI价格1.49万元/吨，较春节前上涨275元/吨。 海外装置低负荷叠加不可抗力，聚氨酯节后或显现涨价动能 MDI方面，据百川盈孚，截至2026年2月12日，全球MDI产能1155万吨，海外工厂共194万吨MDI产能处于低负荷运行状态。截至2024年末，公司拥有380万吨MDI产能。 TDI方面，据天天化工网与卓创资讯)
href=/301299/>卓创资讯（301299），截至2026年2月12日，德国科思创TDI装置2025年7月12日因不可抗力停车，尚未解除；巴斯夫韩国16万吨TDI装置于2026年2月25日至3月15日期间计划检修。 我们认为，随着节后下游复工，聚氨酯具备涨价动能，关注春节后聚氨酯涨价行情。 盈利预测和投资评级预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为127、168、212亿元，对应PE22、17、13倍，公司是聚氨酯行业龙头，规模优势显著，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济变化；下游需求疲弱；产品价格大幅波动；原材料大幅波动；终端需求不及预期；行业竞争格局加剧。
小商品城
太平洋——深度报告：锚定数贸枢纽贸易综合服务筑长期价值
小商品城)
href=/600415/>小商品城（600415）依托义乌全球最大小商品集散中心，从“市场运营商”加速升级为“数智外贸基础设施平台”，成长路径由单一租金资产重塑为“实体市场+数字贸易+跨境金融+进口枢纽+全球物流”多轮驱动的综合贸易服务商。 公司业务四大板块中，市场经营和商品销售构成收入底盘。2024年市场经营收入45.78亿元、同比+48.92%，毛利率84.27%，持续贡献高确定性现金流；商品销售收入92.57亿元、同比+36.30%，占比58.82%，通过“爱喜猫”“YiwuSelection”等品牌放大贸易规模但拉低整体毛利率。数字化服务与配套服务(Chinagoods、义支付、智捷元港等)体量尚小却具备高成长性和高毛利特征，是估值重构的关键。 在行业层面，全球贸易增速换挡与供应链再布局使义乌式专业市场从“卖场”演化为“订单重组和制度接口”的外贸基础设施。“1039市场采购贸易方式”在制度上高度匹配“小单快反、多主体拼柜”结构，将小商品城从商业地产运营商推向政策型外贸平台节点。叠加跨境电商发展，“1039+跨境电商”重构选品—通关—结算链条，为平台型主体在服务和金融环节获取更高收益率提供土壤。 短期增长动力在于线下资产再定价。六区“全球数贸中心”招标火爆、选位费单价高企(部分业态中标价11–13.8万元/㎡)，带来一次性选位费+高质量租金阶梯式释放；同时老市场在计划价向市场价平移过程中，未来三年租金每年上调不低于5%，在高出租率前提下锁定中枢提价与利润弹性。 中期看数字化贸易与跨境支付驱动估值重构。Chinagoods依托7.5万实体商铺和210万中小企业，2024年GMV超600亿元，经营主体营收3.41亿元、净利1.65亿元、同比+102%，形成“基础会员费+增值服务+AI工具+广告+金融/第四方服务”的多元收费闭环，净利率接近60%。义支付同时持有互联网支付、跨境人民币和跨境外汇牌照，2024年跨境收款40亿美元、同比+233%，净利6104万元、同比+275%，并获批成为全国唯一1039市场采购贸易结算试点，业务可服务市场从约20%的一般贸易扩展至约80%的市场采购贸易，场景空间放大约4倍。 长期增长极来自进口枢纽与国贸综改。义乌进口额从2020年124亿元提升至2025年1058亿元，国家规划2030年进口突破3000亿元，小商品城作为唯一正面清单试点企业和综保区运营方，有望通过“正面清单+综保区+数字监管平台”在关税担保、检测认证、仓储运营及园区系统等多环节获得高货币化率服务收入，进口端货币化率有望显著高于目前出口端约1%的水平。 投资建议：预计2025-2027年小商品城将实现营业收入203.75/267.99/344.55亿元，同比增速分别为29.47%/31.53%/28.57%;归母净利润44.59/58.57/74.9亿元，同比增速分别为45.08%/31.35%/27.88%。预计2025-2027年EPS分别为0.81/1.07/1.37元/股，对应2025-2027年PE分别为18X、14X和11X，给予“买入”评级。 风险提示：公司存在外贸周期与关税地缘的不确定性风险；线下市场与线上平台的多重竞争风险；新市场与进口/数贸等转型业务兑现节奏风险；新兴跨境支付和数据业务的高合规要求风险以及在资金结构和人才结构上能否支撑庞大转型工程的风险。
银轮股份
中金公司——换热器平台型公司，数据中心冷却开拓增长曲线
观点聚焦 投资建议 凭借在换热器领域深厚的技术积累和全球化布局，公司成功将业务从车端延伸至数字能源领域。尤其是在发电机组冷却市场，公司深度绑定全球龙头卡特彼勒，随头部客户共同成长。 理由 数据中心发电机组冷却业务迎来黄金发展期，深度绑定海外龙头客户。随着海外数据中心电力需求快速增加，燃气发电机组正从备用电源转向主用电源，龙头企业销量快速增长。当前卡特彼勒等龙头已进入扩产周期，计划2030年前将发电机产能提高一倍以上，我们预计相关产业链公司都有望迎来发展机遇。发电机组冷却系统占整机成本约10%，公司深耕换热器业务，且作为卡特彼勒超过20年的核心供应商，已成功量产柴发大型冷却模块产品，有能力进一步拓展至燃气发电应用场景。 全球化布局进入收获期，1+N产品战略提升附加值。公司自2010年启动国际化战略，通过收购美国TDI、瑞典Setrab及自建墨西哥、波兰新工厂，实现属地化制造，全球化运营。1H25北美子公司营收7.88亿元并实现盈利，波兰工厂扭亏为盈，外销收入占比约23%。同时，公司推行系统+核心部件1+N产品战略，从单一零部件向模块化、系统化升级，持续提升产品附加值。 数据中心液冷潜在增长空间大，把握产品迁移机会。凭借40余年热管理积累，公司成功将车规级钎焊工艺迁移至CDU换热板产品，并收购深蓝股份55%股权补齐控制器底层算法能力，向热管理+智能控制系统集成商转型。2021-2024年数字能源板块营收复合增长率达47.5%，1H25同比增长58.9%，成为业绩增长的主要驱动力。我们看好公司通过技术平台化驱动多成长曲线。 盈利预测与估值 维持2025年和2026年盈利预测不变，首次引入2027年利润14.5亿元。当前股价对应2025/2026/2027年41.6倍/31.3倍/26.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于北美发电设备相关板块估值抬升，且公司绑定头部客户，我们上调目标价23.1%至56.00元，对应38.0倍2026年市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。 风险 新业务拓展不及预期，汽车行业销量不及预期，原材料波动风险，海外业务盈利修复不及预期。
桐昆股份
申万宏源——2025年业绩符合预期，长丝及炼化景气回暖盈利大幅增长
公司公告：公司发布2025年年报业绩预告，预计2025年全年实现归母净利润19.5亿元(YoY+62%)至21.5亿元(YoY+79%)，实现扣非净利润15.0亿元(YoY+61%)至17.0亿元(YoY+82%)；其中25Q4单季度预计实现归母净利润4.0亿元(YoY+106%，QoQ-11%)至6.0亿元(YoY+208%，QoQ+33%)，实现扣非净利润2.0亿元(YoY+79%，QoQ-21%)至4.0亿元(YoY+262%，QoQ+59%)，业绩符合预期。报告期内公司扣非净利润大幅增长的原因源自涤纶长丝景气回升和浙石化投资收益增长，另外公司收到的政府补助、子公司浙江恒盛等土地回收所对应的回收款对公司净利润构成显著正面影响。 涤纶长丝减产协同性强，需求回暖带动价格修复。25Q4长丝主流企业协商达成减产共识，产量方面计划POY减产10%、FDY减产15%；1月在此基础上再减产15%+5%，企业间协同性较强。截至2月12日，长丝开工率约77%，POY/FDY库存11-18天，下游需求保持旺盛。我们测算25Q4涤纶长丝价差为1131元/吨，环比-26元/吨，环比跌幅收窄。展望未来，涤纶长丝新增资本开支已有所放缓，且在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间，在当前行业高开工率的背景下，预期长丝盈利有望逐步提升。 2025年PTA压力延续，但26年无新增产能，景气有望触底反弹。2025年内受新增产能冲击影响，PTA环节亏损规模同比扩大，据我们计算2025年PTA全年平均价差为141元/吨；但在长丝旺盛的需求拉动下，Q4PTA价差已出现回暖，我们计算25Q4PTA价差为151元/吨，环比+38元/吨。PTA行业头部企业协同减产取得阶段性成果，景气修复趋势已现，且行业大幅扩张阶段基本结束，未来随着需求稳定提升，PTA盈利有望触底反弹。 浙石化盈利有所回暖，景气有望逐步提升。公司投资收益基本来源于持有的浙石化20%股权，25Q4在炼化景气修复下，公司浙石化投资收益约0.9(YoY-50%，QoQ-72%)至4.9亿元(YoY+171%，QoQ+51%)。25Q4布伦特油价下降，炼油存在一定损失，根据钢联数据，我们测算25Q4浙石化价差为1446元/吨，环比提升108元/吨，全年平均价差1441元/吨。展望未来，预期国内“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，且海外炼厂在竞争力下滑背景下，欧洲和韩国炼化装置均存在一定退出预期，带动炼化格局改善，因此炼化景气存在较大修复空间。 投资评级与估值：考虑聚酯业务短期景气低于预期，我们下调2025年盈利预测至20.46亿(原值21.27亿)，2026-2027年维持36.93、49.87亿元，对应PE分别为29X、16X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；关税影响不确定性；聚酯需求不及预期等。
联影医疗
群益证券(香港)——2025年净利YOY+50%，符合预期
结论及建议： 公司业绩：公司发布业绩快报，2025年共实现营收138.2亿元，同比+34.2%；归母净利润18.9亿元，同比+49.6%，扣非后净利17.9亿元，同比+77.0%，公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收49.6亿元，同比+48.3%，归母净利润约7.7亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4亿元，同比增35.0%。 国内继续受益于设备更新政策持续落地，海外市场拓展强化：(1)中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025年进入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同期明显回升。根据医装数胜资料显示，2025年医学影像设备销售量同比增长超35%，其中CT、MIR、DR分别同比增长51%、36%、107%，医用电子直线加速器则同比增长超60%。公司受益于行业恢复，另外叠加公司市占率持续提升，公司业绩恢复较为明显。(2)海外方面，公司不断强化全球市场拓展与创新产品导入能力，欧洲、北美、亚太以及新兴市场等重点区域均保持较快增长节奏，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局进一步提速。此外，随着设备保有量的增加，我们估计维保业务也可延续较快的增长趋势。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2028年分别实现净利润22.9亿元、27.1亿元、31.7亿元，yoy分别+21.3%、+18.2%、+17.3%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.9元。当前股价对应的PE分别为46倍、39倍、33倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们继续维持“买进”的投资建议。 风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响