中财投资网(www.161588.com)2026/2/26 2:43:44讯：

　　苏泊尔

　　中金公司——2025业绩快报点评：营收稳健，内销优于外销

　　业绩预览

　　公司业绩快报2025年归母净利润同比-6.6%

　　公司公告2025年业绩快报：2025年收入227.72亿元，同比+1.5%；归母净利润20.97亿元，同比-6.6%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比-7.3%。对应4Q25收入58.74亿元，同比-0.7%；归母净利润7.31亿元，同比-10.0%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比-9.9%。公司业绩低于我们预期，主要是外销业务承压及费用投放拖累业绩。

　　关注要点

　　2025年内销表现优于外销。2025年公司整体收入实现稳健增长，其中内销业务，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，核心品类的线上、线下市占率保持领先，内销营收同比稳定增长；外销业务，由于关税扰动及海外需求疲软，公司主要外销客户的订单同比略有减少，外销营收同比略微下降。4Q25公司收入同比小幅下滑，我们估计主要受外销拖累，内销表现仍继续优于行业，实现同比增长。

　　费用投放导致盈利短期承压。毛利率方面，由于公司采取积极的降本增效措施，同时高毛利的内销占比提升，公司全年毛利率同比提升。费用方面，由于国内市场竞争加剧，公司在线上渠道及新品类的费用投入增加，我们估计全年公司销售费用率同比提升，同时公司在研发创新上继续加大投入，货币资金整体收益因利率走低而有所下降。综合影响下，公司预计2025年净利率9.2%，同比-0.8ppt。

　　展望2026年，龙头韧性有望继续彰显。内销方面，虽然2026年小家电面临国补退坡，但此前国补对公司核心品类需求透支较弱，我们认为公司有望凭借产品创新和品类拓展，实现内销韧性增长。外销方面，公司公告2026年计划向关联方SEB集团销售商品总额72.80亿元，我们预计较2025年实际水平可实现个位数稳步提升。

　　盈利预测与估值

　　由于公司外销承压，我们下调2025/2026年净利润8%/9%至20.97/22.02亿元，引入2027年盈利预测23.11亿元。当前股价对应16.3/15.6x2026/2027年P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整和跨年估值切换，我们下调目标价9%至60.45元，对应22.0/21.0x2026/2027年P/E，上行空间35%。

　　风险

　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，外销不及预期风险。

　　中芯国际

　　中邮证券——收入创新高

　　投资要点

　　产业链切换迭代效应持续，25Q4淡季不淡。25Q4销售收入为24.89亿美元,环比增长4.5%(指引为环比持平至增长2%)，其中晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长，其他收入环比增长64%，主要系光罩在年底集中出货。在季度新增1.6万片12英寸产能的基础上，公司产能利用率保持在95.7%，8英寸利用率整体超满载，12英寸整体接近满载，主要系产业链切换迭代效应持续。原来在国外设计、国外生产、销售到国内的半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年。转换速度最快的是模拟类电路，其次为显示驱动、摄像头、存储，然后是MCU、数模混合、逻辑等。公司凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势、客户的产品布局，加速验证并扩产上量。

　　26年资本开支保持高位，营收增幅指引乐观。2025年公司资本开支为81亿美元，高于年初的预期，主要系为了应对客户强劲的需求、外部环境的变化，以及设备交付时间的加长，公司为已经规划好的产能提前采购。公司年底折合8英寸标准逻辑月产能为105.9万片，与前一年年底相比增加11.1万片；出货总量约970万片，年平均产能利用率为93.5%，同比增长8个百分点。展望2026年，产业链海外回流、国内客户新产品替代海外老产品的效应持续，为国内产业链带来持续的增长空间。公司给出的2026Q1指引为：销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间。在外部环境无重大变化的前提下，公司给出的2026年指引为：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平。

　　投资建议

　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入673/791/910亿元，归母净利润分别为50.4/63.2/76.1亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。

　　牧原股份

　　东莞证券——深度报告：一体化龙头，竞争优势显著

　　投资要点：

　　公司是我国生猪养殖一体化龙头。公司始创于1992年，于2012年养猪事业走出河南，2014年在深交所上市；2016年养猪业务开始在东北拓展；2019年延伸产业链，开启屠宰业务；2024年，年出栏生猪7160.2万头，屠宰生猪1252.4万头。公司经过30余年的发展，现已形成集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工为一体的猪肉产业链。

　　屠宰肉食业务不断发展壮大。公司自2008年起开始关注肉食屠宰业务发展。2019年，公司正式布局屠宰业务，在养殖集中区域就近屠宰生猪，从“运猪”到“运肉”，助力实现养殖屠宰匹配、产销顺畅衔接。近几年，公司屠宰业务快速发展。截至2024年末，公司已投产10家屠宰厂，年屠宰产能达到2900万头。2025年，公司屠宰生猪达到2866万头，2020-2025CAGR约为160.5%；产能利用率由2020年的12%提升至98.8%，占规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量的比例由2020年的0.1%提高至7%。

　　竞争优势显著。(1)智能化赋能生猪养殖。公司持续开展科技创新，利用大数据、5G、人工智能等前沿技术，探索研发出智能环控、智能饲喂、智能养猪专家、智能健康管理系统、智能屠宰等多种智能产品，逐步向饲料智能化、养殖智能化、屠宰智能化迈进，推动生产效率不断提高。(2)育种优势。公司建立了独特的轮回二元育种体系，生产的二元种猪在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面更好。公司的PSY和成活率领先于行业。(3)成本优势。2022年以来，公司生猪养殖完全成本整体呈下降趋势；2024年全年约为14.0元/kg，较2022年全年的15.7元/kg明显下降；2025年逐月下降，10月已降至11.3元/kg，较1月下降1.8元/kg。后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效。

　　投资建议：维持对公司的“买入”评级。预计公司2025—2026年EPS分别为2.67元和3.66元，对应PE分别为17倍和12倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，屠宰肉食业务不断发展壮大，不断巩固其竞争优势。我国生猪养殖行业短期有望迎来周期回升，行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示。发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、自然灾害等风险。

　　拓普集团

　　华金证券——2025年业绩预告点评：全年业绩符合预期，机器人、液冷蓄势待发

　　投资要点

　　事件：公司披露2025年业绩预告，2025年公司预计实现营业收入287.50~303.50亿元，同比增长8.08%~14.10%；预计实现归母净利润26.00~29.00亿元，同比下降3.35%~13.35%。

　　全年业绩稳定增长，盈利水平短暂承压。分季度看，2025Q4公司预计实现营业收入78.22~94.22亿元，同比+7.92%~+29.22%，环比-2.15~+17.86%；预计实现归母净利润6.33~9.33亿元，同比-17.47%~+21.64%，环比-5.80%~+38.84%。业绩增长符合预期，主要系公司Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，客户群体持续扩大，单车配套金额稳步提升，同时公司深化产品平台化布局，产品矩阵持续丰富。利润方面，原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率有所下降，同时海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高，因此公司盈利水平短期承压。

　　国际化布局加速，海外生产基地有序推进。目前，公司墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期也在筹划中，同时，公司积极布局东南亚市场，泰国生产基地的规划和筹建正在加快进行，未来海外业务将成为公司重要的增长支撑。

　　机器人业务拓展顺利，液冷已获取首批订单。机器人方面，公司机器人电驱执行器和灵巧手电机已开始批量供货，公司还布局了机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子皮肤等。液冷方面，公司产品已取得首批订单15亿元。

　　投资建议：公司不断深化产品布局，竞争力凸显，主业保持稳定增长；同时机器人、液冷等新业务拓展顺利，未来放量可期。根据业绩预告，我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为297.35/365.21/441.11亿元，同比+11.8%/+22.8%/+20.8%；归母净利润分别为27.68/34.67/43.47亿元，同比-7.8%/+25.3%/+25.4%；对应EPS分别为1.59/2.00/2.50元/股。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及预期的风险等。

　　公牛集团

　　申万宏源——主业有望稳健修复+国际化加速，重视底部布局价值

　　消费及地产有望企稳回暖，外部压力边际改善；公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实。展望2026年：公司传统主业电连接、墙开等有望恢复稳健增长；新业务出海加速，抢滩东南亚墙开及欧洲家储市场；智能照明、新能源高景气业务打开成长空间。

　　传统主业：公司竞争力持续夯实，有望恢复稳健增长。受宏观经济活动、消费及地产影响，2025年公司传统主业增长承压，2025H1公司电连接、智能电工照明收入分别同比下滑5.37%、2.78%。展望2026年，地产有望底部修复，消费企稳回暖，外部环境压力边际修复，同时公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，2026年电连接、墙开等有望恢复稳健增长。1)电连接：产品持续迭代创新，赋能门店即时零售积极拥抱渠道变革。公司转换器业务持续推动高端、时尚的产品升级，丰富嵌入式产品线，推出多开关、带快充、线性轨道等一系列满足多样性需求的产品；加快推动电动工具产品面世，拓展新品类；持续深耕渠道，并快速渗透闪电仓等新业态，赋能门店即时零售能力提升。2)墙开：产品及渠道竞争力持续提升，逆势提份额。公司墙开产品围绕高端化、智能化持续深化，装饰渠道推进变革，加快全品类旗舰店建设，夯实与家装公司合作；产品力与渠道力稳固，推动份额逆势提升。

　　国际化：出海业务有望迎来加速，打开国际化市场。公司墙开等家装品类积极拓展东南亚等新兴市场，新能源储能业务加快布局欧洲市场，2025H1公司境外销售收入1.42亿元，2026年有望加快推进业务出海。1)墙开等家装品类出海模式已日益成熟，业务快速复制；基于当地特性，公司较国际品牌与当地品牌形成差异化定位，凭借其强大的分散市场精细化管理的渠道能力、以及海外销售团队的常驻帮扶，已在东南亚、中东、拉美、韩国、澳大利亚等市场实现销售。2)新能源业务出海，公司着力推动安装零售业务体系建设，强化本地服务支持能力，持续推出新品提升产品竞争力；以家庭储能为核心，面向意大利、德国、荷兰等欧洲区域拓展具备分销经验、安装商网络管理、品牌推广能力的优质合作伙伴，充分利用专业展会、外贸平台通路进行产品和品牌推广，助力业务快速成长。

　　智能照明：以AI智能+健康照明构建产品优势，积极布局照明业务。公司照明产品积极打造“全屋健康光”，在AI智能交互、健康照明等核心领域建立竞争优势。沐光品牌继续深耕“智能、健康”的用户核心价值，构建差异化的产品与品牌定位；沐光无主灯专业渠道重点强化终端主动营销能力建设，门店运营与销售转化效率进一步提升。

　　新能源：持续提升产品创新及客户服务能力，巩固行业优势。2025H1公司新能源业务收入3.86亿元，同比增长33.52%。公司充电桩业务强化全栈自研能力，推出了“天际”、“微星”系列充电桩等新品，并加速重卡等大功率直流充电桩的开发与布局。新能源渠道继续深耕C端市场，扩大领先优势，并围绕B端各类运营场景持续完善充电解决方案和服务能力。扎根于新能源高景气赛道，公司新能源业务有望快速放量。

　　提价及套保对冲原材料涨价，盈利水平有望维稳。2025Q4以来铜价上涨明显，公司于2026年1月向经销商发布提价函，对各系列产品进行不同程度的提价，同时公司运用套保手段锁定原材料部分成本。2025Q1-Q3公司毛利率为42.11%，提价+套保基本熨平原材料价格波动对成本的影响，预计公司盈利水平有望维持稳定。在原材料成本上升期，公司凭借其强大的规模优势及供应链管理能力，较其他中小企业具备成本优势，助力其提升市场份额。

　　公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，传统主业有望稳健增长；出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量。考虑地产及消费景气不及预期，预计电连接、墙开等传统业务销量承压，因此我们下调公司2025-2026年归母净利润至39.55、42.24亿元(前值为49.91/58.18亿元)，新增2027年归母净利润46.20亿元，2025-2027年归母净利润同比增速分别为-7.4%、+6.8%、+9.4%，当前市值对应的PE分别为20、19、17倍，考虑公司股价经历下调，当前市场地产链及消费情绪升温，公司作为具备长坡厚雪竞争力深厚的白马标的，参考可比公司安克创新) href=/300866/>安克创新（300866）、绿联科技) href=/301606/>绿联科技（301606）2026年PE均值为23倍，公司估值具备性价比，且分红率较高，对于公牛集团) href=/603195/>公牛集团（603195）仍维持“买入”评级！

　　风险提示：消费修复不及预期；出海节奏不及预期。

　　稳健医疗

　　国投证券——医疗消费双轮驱动提效，国外线上双擎共拓增量

　　2026年战略规划明确，“决胜增长”引领发展新阶段

　　公司2026年增长路径清晰，继续深化“医疗+消费”双轮驱动布局。

　　医疗板块方面，增长将主要由内生结构优化与外延并购整合共同驱动。内生方面，公司正加速产品向高附加值领域迭代，战略重心向毛利率更高的高端伤口敷料、手术室耗材等品类倾斜，有望持续优化盈利结构。外延方面，2024年收购的美国GRI公司将为海外业务增长注入新动力，预计2025年全年并表将带来显著的收入增量。目前渠道融合与供应链转产进展顺利，其成熟的海外渠道网络与公司的产品矩阵形成良好互补，尤其有助于深化在美洲市场的渗透。消费板块方面，增长的核心驱动力源于品牌势能下的品类扩张与渠道深化。品类上，公司延续“大单品”策略，在巩固棉柔巾等优势品类的同时，将资源聚焦于母婴、个护、贴身衣物等高复购率场景，强化“全棉=稳健”的消费者心智。渠道上，公司正积极适应渠道结构变迁，在稳固天猫、京东等传统货架电商基本盘的同时，重点发力以抖音为代表的内容电商(前三季度增速近80%)，并通过布局即时零售探索线下渠道的增量空间，线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）协同效应有望持续释放。

　　Q3业绩印证战略成效，盈利能力持续改善

　　公司2025年Q3业绩表现亮眼，单季实现营收26.0亿元，同比增长27.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长42.1%。业绩高增主要系公司“医疗+消费”双轮驱动战略落地见效，两大业务板块齐头并进所致。医疗板块受益于海外市场拓展及产品高值化转型，前三季度国外销售渠道同比大增81.7%；消费板块则由核心战略品类引领增长，前三季度奈丝公主卫生巾营收同比增长63.9%，抖音等新兴渠道增速近80%。盈利能力方面，25Q3毛利率同比提升1.3pct至48.3%，净利率同比提升1.0pct至9.9%，盈利能力持续改善。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品推广不及预期风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。