中财投资网(www.161588.com)2026/2/13 6:19:22讯：

　　中炬高新

　　华创证券——跟踪分析报告：并购布局复调，经营逐步修复

　　拟收购味滋美55%股权，加码复合调味品赛道和餐饮渠道，深化全国布局。公司与四川味滋美食品达成战略投资合作，双方将聚焦产品品类拓展、渠道资源协同、产能布局互补三大核心方向，拓宽合作领域，不断巩固和扩大双方业务基本盘，为企业长期发展注入新动力。味滋美专注于川式复合调味品和预制菜两大领域，致力于为餐饮企业提供稳定、高品质的味型解决方案，产品广泛应用于火锅、串串、冒菜麻辣烫、川菜、江湖菜、粉面主食、蘸辅料等场景。根据涪陵榨菜) href=/002507/>涪陵榨菜（002507）公告，味滋美23/24年分别实现营收2.8/2.6亿，净利润0.4亿左右。 　25年报表仍有压力，但治理变革下，公司经营质量得到一定修复。公司明确将持续通过主动快速的调整纠偏以及积极推进变革，恢复业务基本盘的同时，释放增长潜力。自25H2以来，公司终端市场趋势正在持续往良性方向发展，公司持续推进清理渠道库存、维护市场价格等营销重点工作，坚持推进科学化的基础管理体系落地。我们认为，尽管25年短期经营及公司报表仍有一定压力，但25年7月新董事长到任后，公司放弃激进的目标，持续渐进地调整恢复，内在经营质量已得到一定修复，后续有望不断实现渐进改善。 　集团、大股东以及董事长持续回购及增持，彰显后续发展信心。首先，大股东火炬集团在25年9月-12月期间，顶格增持39994万元(成交均价17.6元)，其次，董事长黎汝雄11月在二级市场增持金额182.6万元，并承诺法定期限内不减持(成交价18.18元)。最后，公司12月底宣布，拟以3亿元-6亿元回购公司股份，回购价格不超过26元/股，用于注销并减少公司注册资本。包括集团、大股东，以及董事长本人，25H2起持续回购增持，且金额不小，彰显后续发展信心。 　26Q1低基数下将迎开门红，26年轻装上阵、有望改善。25年公司持续清理库存，解决价格倒挂等渠道包袱，而26年则轻装上阵，尤其26Q1一是去年基数偏低，二是受益春节错期等，预计恢复大双位数左右增长，有望实现开门红。而展望全年，考虑到整体包袱清理，企业状态得到恢复，同时考虑复调并购的并表及后续赋能，公司在25年较低基数背景下有望恢复良性增长，同时利润端亦得到较好优化改善。 　投资建议：并购布局复调，经营逐步修复，维持“强推”评级。25年报表仍有压力，新董事长到任后，明确长期主义，支持渐进调整，期待公司稳扎稳打，带动基本面环比实现渐进改善，26Q1低基数下有望开门红，26年轻装上阵有望改善。我们维持25-27年预测为0.67/0.82/0.98元，当前对应P/E估值28/23/19倍，给予26年利润25倍(同时考虑地产估值20亿左右)，给予目标价23.1元，维持“强推”评级。 　风险因素：下游需求低迷；市场竞争加剧；并购进度不及预期；食品安全问题

　　银轮股份

　　东方证券——预计燃气发电机相关配套产品将为公司盈利带来中长期增长弹性

　　AI数据中心建设热潮扩大美国电力缺口，带动燃气发电机及燃气轮机需求大幅增加。在美国科技巨头加大资本支出、AI数据中心快速扩张的背景下，美国的电力供需缺口持续扩大并成为制约AI基建扩张的核心瓶颈。据美国最大电网运营商PJMInterconnection预计，未来十年美国电网可能面临60GW的电力供应缺口。燃气发电具备技术成熟、部署周期短、本土天然气储备丰富、相对清洁等优势，成为解决美国电力缺口难题的首选。据媒体报道，2025年美国燃气轮机的部署周期由2023年的3年半增加至5年，成本增加49%，反映出燃气发电设备已处于严重的供不应求状态，预计AI基建的持续增长将带动燃气轮机及燃气发电机需求保持旺盛。 　卡特彼勒等头部厂商订单旺盛、推进扩产，进入配套产业链公司有望充分受益。全球燃气轮机及发电机头部厂商均呈现订单加速态势，卡特彼勒表示数据中心为其带来发电业务强劲需求，截至2025年底卡特彼勒已收到4个超过1GW的数据中心主电源订单，计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍。除卡特彼勒外，2025年GEVernova燃气轮机合同量同比增长80%；三菱重工计划在未来两年内将燃气轮机产能提高一倍；西门子能源计划投资10亿美元扩大在美国的电力设备生产规模。此外，1月15日美国环境保护局更新燃气轮机排放标准，通过分类管控和技术升级，进一步削减氮氧化物排放，预计新规将增加燃气轮机及燃气发电机对尾气处理系统的搭载需求。预计全球燃气发电需求快速扩张将带动尾气处理等配套产品需求快速增加，进入配套产业链公司将受益。 　公司有望切入燃气发电机尾气产品配套体系并实现量价齐升，预计燃气发电机相关配套产品将为公司盈利带来中长期增长弹性。据公司公告，公司在发电领域主要产品为发电机冷却、尾气排放处理等，柴油发电机冷却业务已进入量产阶段，燃气发电机业务处于开发及产能筹备阶段。公司是卡特彼勒的战略供应商，长期为卡特彼勒供货并在数字能源领域建立合作。此外，公司亦为康明斯、MTU等国际发电机制造商配套产品。海外产能方面，公司在墨西哥、美国、欧洲均建立产能，北美板块已实现稳定盈利，公司具备成熟的海外经营管理及成本控制能力。凭借尾气排放处理产品技术、客户资源及海外产能、成本控制优势等，预计有望切入卡特彼勒等客户燃气发电机组尾气处理配套体系。电力能源领域产品价值量较高，随着海外客户燃气发电机、柴油发电机持续扩产，预计公司燃气发电机配套相关业务的盈利贡献将快速增长，有望为公司带来中长期显著增长弹性。 　预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元，维持可比公司26年PE平均估值37倍，目标价55.87元，维持买入评级。 　风险提示 　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　南京银行

　　申万宏源——大股东增持天花板打开，优质城商行属性再凸显

　　议案(截至2026年1月，持股比例14.21%)，后续尚待监管核准。 　国资大股东增持天花板打开，静态测算后续增量资金可超80亿：2025年前三季度南京银行持股1%以上股东增持近120亿，去年四季度以来，法巴银行、紫金投资也合计增持约2.5亿股(以区间均价计算增持金额近30亿)。大股东的密集增持是南京银行前期估值核心的核心催化之一，而本次董事会批复江苏交控突破15%持股限制，进一步打开增量资金想象空间。原则上监管批复后，江苏交控持股比例最高可达19.99%，静态测算后续增量资金约81亿，紫金投资、南京高科) href=/600064/>南京高科（600064）等国资股东(截至2026年1月，持股比例分别为11.27%、10.0%)等亦有增持空间。 　基本面来看，2025年南京银行完美践行营收“U型改善”，预计26年优盈利趋势仍将延续，核心关注其政信资源“变现”确定性：前期南京银行披露2025年业绩快报，全年营收同比增长10.5%(9M25：8.8%)，归母净利润增速平稳约8.1%。考虑到2026年负债成本改善有望带动息差降幅收敛，叠加政信优势落地驱动贷款高景气，预计2026年南京银行仍有望保持高单位数的领先业绩表现。 　投资分析意见：兼具好业绩、高股息的优质银行，大股东增持有望催化估值折价修复，维持“买入”评级。2025年南京银行交出营收“U型改善”、业绩持续领跑的答卷，预计2026年利润增速仍将领跑。短期看，国资大股东增持天花板打开将直接催化。维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别8.1%、8.3%、8.4%，目前南京银行26E股息率近5%，对应26年PB仅约0.71x，维持“买入”评级。 　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

　　中芯国际

　　招商证券——指引26Q1营收环比持平，26全年资本开支约80亿美元

　　中芯国际发布25Q4季报，25Q4营收24.89亿美元创历史新高，同比+12.8%/环比+4.5%，超指引上限，系晶圆销量增加及产品组合优化；毛利率19.2%，同比-3.4pcts/环比-2.8pcts，毛利率下降系折旧增加。总产能为105.9万片/月，环比增长3.6万片；晶圆出货量(折合8英寸)为251.5万片，同比+26.3%/环比+0.6%；产能利用率为95.7%，环比-0.1pct；折合8英寸ASP为914美元/片，环比+1%。维持“增持”投资评级。 　25Q4营收超指引预期，产能环比略有增长。1)业绩情况：25Q4营收24.89亿美元，同比+12.8%/环比+4.5%，超过指引上限(环比持平至增长2%)，系晶圆销量增加及产品组合优化，其中晶圆收入环比增长1.5%；毛利率19.2%，同比-3.4pcts/环比-2.8pcts，超指引中值(18-20%)，毛利率下降系折旧增加。2)产能及ASP：总产能为105.9万片/月，环比增长3.6万片；晶圆出货量(折合8英寸)为251.5万片，同比+26.3%/环比+0.6%；产能利用率为95.7%，环比-0.1pct，8英寸晶圆稼动率整体超满载、12英寸接近满载；折合8英寸ASP为914美元/片，环比+1%，基于存储涨价、BCD供应紧张，同时海外FAB退出部分成熟制程产能，公司ASP边际改善。 　消费电子及工业汽车营收同环比增长，存储强劲需求驱动产能切换。1)智能手机：25Q4收入5.35亿美元，同比+0.2%/环比+4.5%。2)PC和平板电脑：25Q4收入2.94亿美元，同比-30.3%/环比-18.9%。3)消费电子：25Q4营收11.77亿美元，同比+32.7%/环比+13.9%。4)互联和可穿戴：收入1.79亿美元，同比-2.2%/环比-6.0%。5)工业和汽车收入：3.04亿美元，同比+67.8%/环比+7.1%。存储强劲需求挤压了手机等其他应用领域，产能转向数据中心、电源供应、工业汽车等供不应求的领域，同时中高端产品订单增加。 　指引26Q1营收环比持平，2026全年资本开支80亿美元。1)26Q1业绩指引：公司指引26Q1收入环比持平，毛利率18-20%。2)2026全年业绩展望：公司2025年资本开支81亿美元，指引2026年资本开支80亿美元，销售收入增幅高于可比同业平均值；预计2026总折旧同比增加三成左右，折旧压力持续加大。3)产能：公司指引26Q1满载情况下产能利用率约为95%-96%，环比有望持平。2025公司新增约5万片12英寸产能，2026年将继续扩产，关键设备已经提前购买，部分配套设备购买时间错配导致新增产能未必在今年释放，预计2026年底产能同比增长约4万片/月(折合12英寸)。4)市场情况：存储器、BCD及电源管理产品供不应求，公司将MCU等产能转为专用存储器，并释放新产能支持BCD及AI相关电路增长。AI强劲需求挤占手机等领域资源，导致终端面临缺货涨价压力及中低端订单减少；AI瓶颈主要在于HBM封测，结合设备交付周期与囤货释放，公司预计9个月后晶圆前道产能将溢出并流向消费领域，市场大概率在26Q3出现反转。 　投资建议。公司25Q4收入超指引上限，毛利率超指引中值，产能利用率维持高位，部分关键设备已经提前购买，指引2026年持续扩产。我们调整2025/2026/2027年收入至673.2/754.0/848.3亿元，归母净利润至50.4/56.4/65.2亿元，对应PE为182.5/163.0/141.1倍，维持“增持”投资评级。 　风险提示：下游需求复苏不及预期，产能供过于求，设备交付不及预期，先进制程受制裁，折旧增加，产能扩张不及预期的风险。

　　中国中免

　　中信证券——中国中免) href=/601888/>中国中免（601888）(601888.SH，01880.HK)深度跟踪报告—踏政策东风，迎景气回升

　　核心观点： 　在经历24Q2至25Q3的业绩下行周期后，25Q3以来公司基本面拐点确立，叠加海南离岛免税新政、入境游等相关政策面催化，离岛免税销售强劲增长、公司股价亦反弹显著。2026年开年，即使存在春节错峰因素，海南离岛免税销售额已实现强劲开门红，26Q1假期高景气度料将推动量价持续回升。展望中长期，海南全岛封关为当地商业环境和旅游零售均创造可观的增量空间，公司作为免税龙头地位稳固，高经营杠杆下的长期利润释放可期，建议继续把握行业景气回升下的配置机会。

　　拓普集团

　　国联民生（601456）——系列点评十五：2025年收入稳健增长，“车+机器人+AI”协同

　　事件：公司发布2025年经营业绩情况，预计2025年营收287.5~303.5亿元，同比+8.1%~+14.1%；归母净利润26.0~29.0亿元，同比-13.4%~-3.4%；扣非归母净利润24.2~27.2亿元，同比-0.3%~+11.3%。 　2025年收入稳健增长新产品、新客户持续突破。2025年公司收入中值为295.5亿元，同比+11.1%，收入端持续稳健增长。单季度来看，预计2025Q4公司营收78.2~94.2亿元，同比+7.9%~+30.0%/环比-2.1%~+17.9%；归母净利6.3~9.3亿元，同比-17.3%~+21.8%/环比-5.6%~+39.1%。分析收入增长原因如下：1)公司Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，持续深化产品平台化布局，带动单车配套金额稳步提升；2)国际化布局加速，海外生产基地有序推进；3)通过规模化采购、数智制造及精益管理等举措，摊薄研发与运营成本，持续提升综合竞争力与经营效率。利润增长未达预期，分析原因如下：1)原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降，叠加国际局势复杂多变进一步增加经营不确定性；2)海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。 　平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）赛力斯（601127）等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。产品+：车端八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品、价值量达3万元。 　积极布局机器人AI应用星辰大海。公司布局机器人执行器、执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，与客户业务推进迅速；同时拓展热管理产品至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025/6/30在手订单15亿元，且向华为/A客户/NVIDIA/META等客户和数据中心推广液冷产品。产能端，2024/1/4公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机器人电驱系统生产基地；2025/4/15公告拟投资不超过3亿美元于泰国建设生产基地，2025/7/3公告于泰国投建130万套热管理系统项目，预计泰国产能2025年底建成投产。 　投资建议：公司凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。预计公司2025-2027年收入为295.50/358.77/428.38亿元，归母净利润为27.64/34.00/42.60亿元，对应EPS为1.59/1.96/2.45元，对应2026年2月11日71.60元/股的收盘价，PE分别为45/37/29倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：客户销量不及预期；机器人不及预期；竞争加剧；原材料波动。