中财投资网(www.161588.com)2026/2/11 2:54:21讯：

　　银轮股份

　　方正证券——公司跟踪报告：北美缺电逻辑深化，平台型热管理企业再出发

　　北美缺电逻辑持续深化，叠加AI数据中心建设提速驱动液冷需求爆发，银轮第三增长曲线迎来发展新契机。柜外柴发配套端：银轮股份) href=/002126/>银轮股份（002126）作为卡特彼勒核心供应商，在柜外主备电源液冷及后处理模块端充分受益，同时潍柴、康明斯等外延订单获取稳步推进；柜内液冷端，公司可配套CDU总成、换热器等液冷核心部件。公司依托北美本土制造基地的区位优势，液冷业务有望持续承接AI需求井喷带来的增量红利。 　柜外：北美缺电逻辑持续演绎，数据中心主/备电源加速装机催生冷却等配套需求。2026年Meta/谷歌/微软/亚马逊的合计Capex预计提升至7000-9000亿美元区间，带动AI数据中心建设提速，发电侧当前供应紧缺叠加老旧电网退役，北美缺电缔造国内产业链全新机会。根据美国能源部预测，从2023年起，美国数据中心的电力需求将每年增加约13-27%，到2028年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，从2023到2028年，美国数据中心的电力需求有望增长2-3倍，带动以燃气轮机/天然气发电/SOFC/柴发为代表的主/备用电源加速装机，公司为全球商用车发动机核心供应商，供应能力可外溢至天然气/柴发冷却模块、后处理系统等多品类部件，伴随卡特彼勒业绩超预期，公司持续受益北美缺电逻辑演绎。 　柜内：芯片功率迭代升级，带动柜内液冷市场需求增长。当前英伟达主流芯片B200/B300热设计功率分别达1.0kw/1.2kw，英伟达GB200/GB300NVL72机柜功率超130kw。根据维谛数据，当机架功率密度超过75kW时，直接式液冷方案能够满足高功率密度机柜的散热需求，大功率机柜出货量&液冷渗透率提升带动柜内液冷需求持续增长。公司切入CDU换热器、总成等核心产品，后续关注谷歌、华为等大客户持续放量。 　平台型热管理企业布局深化，第三四增长曲线有望再造汽车表现。公司深耕热管理40余年，配套大客户卡特彼勒20余年，当前已形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+冷板+Manifold、柴油发电机液冷模块等全面布局。公司作为为数不多北美有制造基地布局的国内企业，机器人层面后续持续能力外延，我们认为后续第三四增长曲线有望再造传统汽车业务表现。 　盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151.3/182.1/214.1亿元，同比分别+19%/+20%/+18%，归母净利润实现9.5/13.5/17.0亿元，同比分别+21%/+41%/+26%，对应PE分别为41/29/23，维持“推荐”评级。 　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。

　　九号公司

　　广发证券——新国标后电摩增量明显，割草机延续高增

　　核心观点： 　事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比+54.0%~+70.6%，扣非归母净利润16.2~17.9亿元，同比+52.5%~+68.5%；对应25Q4归母净利润-1.17~0.63亿元，同比亏损，扣非归母净利润-1.79~-0.09亿元，同比亏损。 　受到人民币升值、分红预提所得税增加等影响，25Q4业绩承压。截至25H1公司海外收入占比38%，25Q4人民币升值带来汇兑净损失。由于公司境外上市主体架构，25年预提分红所得税集中在25Q4计提。 　电动两轮车：新国标下电自承压，电摩占比提升。25Q4以来电动自行车行业政策标准由过渡标向新国标切换，电自表现阶段性承压，公司电摩产品线更丰富，渠道扩张仍然积极，预计表现好于行业。 　电动滑板车&平衡车：C端基本盘仍然稳固。受到欧洲需求恢复和公司新品周期推动，公司自主品牌滑板车零售表现强劲；TOB直营受到共享运营商采购周期扰动，25Q3以来步入淡季，预计后续增速维稳。 　反倾销背景下割草机有望提升市占率，E-bike开始放量。(1)割草机器人：欧洲反倾销关税扰动下，阶段性备货需求增加，预计25Q4收入增速延续；中期随着海外基地投产和小厂退出，公司存在市占率提升机会。(2)全地形车：非美市场持续拓展，25Q2以来收入增速修复。(3)E-bike：与滑板车平衡车品类消费场景、渠道、供应链重叠，价格带互补，2025年公司美国市场试水反响较好，随渠道导入，后续有望放量。 　盈利预测与投资建议：预计公司25-27年实现营业收入216亿元/284亿元/353亿元，同比+52%/+32%/+24%；实现归母净利润17亿元/23亿元/29亿元，同比+61%/+32%/+25%。参考可比公司，我们给予公司26年20xPE，对应每股合理价值为63.9元，维持“增持”评级。 　风险提示：海外消费景气度回落；国内电动两轮车竞争加剧；国内政策执行力度严于预期等。

　　中际旭创

　　国联民生——2025年业绩预增点评：业绩符合预期，看好公司在未来新场景下维持领先

　　事件：中际旭创) href=/300308/>中际旭创（300308）于1月30发布业绩预增公告，公司预计2025年度归母净利润为98~118亿元，同比增长89.50~128.17%，扣除非经常性损益后的净利润为97亿元～117亿元，同比增长91.38%～130.84%。 　汇兑损失、物料短缺影响下公司Q4仍录得可观增速。按公司指引的全年归母净利中值(108亿元)计算，公司Q4单季实现归母净利36.7亿元，同比增长158.53%，环比增长16.94%(公司2025Q1-Q3分别实现归母净利15.83亿元、24.12亿元，31.37亿元)。公司业绩预增公告中提到，公司受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。同时光通信行业总体需求增长较快，部分物料出现阶段性提产瓶颈，也成为公司Q4业绩增长的掣肘。 　看好公司在硅光+1.6T时代盈利能力持续提升。公司在2025Q3开始正式向重点客户出货1.6T，Q4上量更加迅速，同时硅光占比持续提升，尤其是1.6T中硅光占比较800G更高，对四季度毛利率提升起到了显著作用。我们认为在26年内，光模块龙头企业硅光占比、1.6T占比提升趋势不变，将持续促进盈利能力提高。 　积极布局Scaleup市场，外延第二增长曲线。未来scale-up的带宽有望达到scale-out的5-10倍，柜内光连接产品有望产生较大的需求，公司预计在2027年开始起量。在scale-up的光连接场景中，可选方案包括可插拔光模块、NPO和CPO等，公司客户会在多种技术路径中进行比选，选择可靠性较强、技术较成熟、供应链生态更加开放，具备大规模交付能力的方案。公司在scale-out市场已经积累了丰富的经验和技术工艺，具备大规模量产的能力，在硅光、相干等核心技术方面，都已经有了较多积累，已具备scale-up光连接场景的复杂产品开发能力。公司称有信心巩固在scale-out市场的竞争优势，并争取在新的应用场景依然能够把握市场先机。目前公司已和部分重点客户联合开发定制化产品，预计26年有望送样验证，27年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署。 　投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入396.40/793.00/1222.40亿元，实现归母净利润109.31/225.27/353.62亿元，当前股价对应PE为58/28/18倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。

　　天孚通信

　　山西证券——业绩符合预期，1.6T光引擎和CPO、NPO产品放量可期

　　投资要点： 　公司发布2025年业绩预告。公司近期发布了2025年业绩预告，2025年归母净利润预计为18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0%；扣非归母净利润预计为18.3-21.1亿元，同比增长39.2%-60.4%。按照业绩预告中值，公司25Q4归母净利润或实现5.5亿，同比增长49.9%、环比下降2.8%。公司认为业绩归因得益于全球高速光器件产品需求稳定增长叠加公司智能制造持续降本增效共同促进了有源和无源产品线营收增长。 　物料瓶颈逐渐缓解，1.6T光引擎将环比上量。海外CSP厂商在近期公布的财报中普遍对AI硬件资本开支指引乐观，智能体工作流成为token消耗“杀手级应用”。英伟达在近期已经顺利切换以GB300NVL72为主的出货结构，trendforce预计2026年GB300平台占全球AI服务器机架出货量的7到8成。目前英伟达已推出以800GinfiniBandConnectX8网卡搭配QuantumX800交换机以及800G以太网ConnectX9搭配SpectrumX6为主的1.6T(交换机侧)端口解决方案。英伟达供应链方面1.6T光模块竞争格局预计较800G无重大变化，公司作为光引擎重要合作伙伴享受量价齐升并有能力延伸至模块代工。2025下半年以来，EML等光芯片短缺成为高速光模块放量重要瓶颈，英伟达已向EML光芯片供应商进行了产能锁定动作，我们认为公司光引擎业务2026起有望环比上量。 　公司通过FAU等核心无源组件定制和高效率耦合工艺成为英伟达CPO供应链重要玩家。英伟达已在Scaleout网络推出了Quantum3450、Spectrum6810、Spectrum6800三款CPO交换机，网络功耗下降、集群性能一致性、工作稳定性被认为是主要卖点。Semianalysis认为天孚极有可能成为X800-Q3450CPO交换机FAU核心供应商，其核心优势在于强大的制造能力。而英伟达网络也在GTC2025后将公司作为光纤、连接器和微光学的核心合作伙伴，负责ELS激光器与偏振的结合、光纤在硅光引擎的集成与维护，并将数据输出到前面板等。我们认为，公司在CPO交换机的FAU、光引擎封测、ELS模组等均具有制造能力，单位价值量或持续提升。 　Scaleup侧有望成为CPO/NPO主战场，公司有源业务中长期有望看到更大的增长曲线。Semianalysis认为，考虑到Scaleup相比Scaleout采用CPO在TCO方面具有更显著的优势，Scaleup光电合封的部署规模将大的多，影响也会更深远。国内方面腾讯认为NPO通过将OE引擎部署在靠近主芯片，具有低成本和低时延优势，同时尺寸更小、速率更快、降低部署运维工作量，已联合阿里云等在ODCC发起3.2TNPO标准化项目。Intel在SC25的报告《Photonics Enabled Systems for the Disaggregated Era of Supercomputing and AI》中认为，RubinUltraNVL576由四个NVL144canister组成，每个canister通过正交PCB背板进行NVLINK互联，四个canister则有望通过CPO/NPO技术实现互联，每个GPU(按NVL576有144个GPU算)需要4.5个3.2TCPO/NPO光引擎。展望未来Scaleup超节点多厂商扩展到224GSERDES、500卡以上超节点，铜连接受限于距离物理极限，光电合封技术或为主流选择。由于超节点形态下Scaleup的带宽是Scaleout的9倍左右(例如GB300)，柜内CPO/NPO的渗透带来的弹性将远大于Scaleout网络。 　盈利预测和投资建议：考虑到2026年大客户受益于北美资本开支1.6T光模块需求强劲，2027年后Scaleout、ScaleupCPO/NPO相关收入有望起量，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润20.1/37.8/55.8亿元(前次预测为20.4/34.8/45.2)，同比增长49.3%/88.6%/47.4%，不考虑港股发行摊薄等对应EPS为2.58/4.87/7.18元，2月9日收盘价对应PE分别为115.4/61.2/41.5，维持“买入-A”评级。 　风险提示：由于供应链和产能爬坡等因素公司在大客户1.6T份额不及预期，行业CPO交换机出货不及预期，公司在CPO交换机商业模式未确定导致受益价值量不及预期，英伟达ScaleupCPO/NPO推进不及预期等。

　　新易盛

　　国联民生——2025年业绩预增点评：业绩略超预期，看好光模块龙头强者恒强

　　事件：新易盛) href=/300502/>新易盛（300502）于1月30日发布业绩预增公告，公司预计2025年度归母净利润为94~99亿元，同比增长231.24%～248.86%，扣除非经常性损益后的净利润为93.67亿元～98.67亿元，同比增长231.02%～248.69%。 　公司Q4业绩超预期。按公司指引的全年归母净利中值(96.5亿元)计算，公司Q4单季实现归母净利33.23亿元，同比增长175.53%，环比增长39.03%(公司2025Q1-Q3分别实现归母净利15.89亿元、24.48亿元，23.90亿元)。公司受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升，公司预计销售收入和净利润较上年同期大幅增加。此前25年三季度受到部分产品阶段性出货节奏变化的影响，销售收入略降。从目前的市场需求及订单情况看，预计2026年将持续保持高景气度。 　看好公司在硅光+1.6T时代盈利能力持续提升。公司25Q4至2026年1.6T产品将处于持续放量的阶段。硅光方面，公司硅光产品已有批量出货，以目前看到的客户端产品需求及订单情况，公司预计明年硅光产品占比是明显提升趋势。我们认为在26年内，光模块龙头企业硅光占比、1.6T占比提升趋势不变，将持续促进盈利能力提高。 　2026-2027年AI光通信需求高景气。根据财经杂志，美国五大科技公司微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的财报显示，它们在2025年的资本支出总额将超过3700亿美元，预计2026年资本支出将高于4700亿美元，验证了大厂对于算力的强劲需求。谷歌高管提到，算力需求必须在每半年内翻倍，未来4到5年实现1000倍增长。同时台积电宣布2026年资本开支预计为520亿-560亿美元(公司25年为409亿美元)。台积电还预计，2026年以美元计的销售额将增长近30%，验证了AI的景气度。 　投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入269.00/479.65/681.51亿元，实现归母净利润97.99/177.83/245.35亿元，当前股价对应PE为40/22/16倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。

　　万辰集团

　　中邮证券——业绩预告利润率上限超预期，单店拐点延续向上

　　事件 　公司发布2025年业绩预告，2025年公司整体营收500-528亿元，同比增长54.66%-63.32%，其中2025Q4实现营收134.38-162.38亿元，同比增长14.7%-38.6%。预计2025年归属于上市公司股东的净利润12.3亿元-14亿元，同比增长319.05%-376.97%(重组前)，其中25Q4实现归母净利润3.75-5.45亿元，同比增长79.43%-160.77%。预计2025年扣非净利润11.6亿元-13.3亿元，同比增长349.70%-415.61%(重组前)，其中25Q4扣非净利润3.54-5.24亿元，同比增长94.51%-187.91%。 　投资要点 　收入增长强劲，利润率持续领先，利润上限超预期。2025年量贩零食业务预计实现营业收入500亿元-520亿元，同比增长57.28%-63.57%，在较高基数上延续强劲势头，加回计提的股份支付费用后实现净利润22亿元-26亿元，净利润率为4.4%-5.0%。2025Q4量贩零食业务营收138.42-158.42亿元，同比增长19.72%-37.02%，公司作为行业规模第二的地位得到巩固，且季度增速呈现韧性。加回计提的股份支付费用后25Q4实现净利润5.1-9.1亿元，同比增长60%-186%。加回股份支付后Q4量贩净利率中值更提升至约4.7%，利润率表现持续超预期。 　单店拐点确认，26年开店或将提速。经过2024-2025年的密集开店与市场培育，一年以上的老店(2024上半年及以前开业)业绩平稳/未出现单店下滑，24H2集中开设的新店(尤其是两湖两广新市场门店)已度过爬坡期，2025Q3起全国单店收入环比企稳回升，带动公司整体单店模型迎来向上拐点。我们初步测算25Q4单店同比降幅较Q3收窄,随着门店网络密度阶段性趋稳，公司通过运营调整、营销优化及区域深耕，有效对冲了内部加密分流和外部竞争的影响，门店终端GMV开始恢复健康增长，2026年开年以来在春节旺季推动下单店趋势有望进一步向好，低基数下看好26全年单店实现增长，同时2026年将适当提高开店节奏，重点在于优势区域的加密及高线市场的突破。 　盈利预测与投资评级 　公司新店爬坡结束、拖累单店因素褪去，根据业绩预告，我们略上调公司业绩预测，预计2025/2026/2027年收入分别为525.79/673.65/808.73亿元(原预测为510.98/610.79/684.85亿元)，同比+62.64%/+28.12%/+20.05%，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.66/21.96/27.65亿元(原预测为11.19/15.15/17.87亿元)，同比+365.39%/+60.75%/+25.9%，三年EPS分别为7.23/11.62/14.64元，对应当前股价估值分别为29/18/14倍，维持“买入”评级。 　风险提示： 　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。