中财投资网(www.161588.com)2026/1/7 9:56:39讯：

　　长城汽车

　　爱建证券——公司销量点评：继续推进高端化+全球化，2026年目标180万辆

　　投资要点： 　年末承压但结构改善，新能源车与出口成亮点。2025年12月，长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）销量12.4万辆，同比-8.3%；全年累计销量132.4万辆，同比+7.3%。年末价格竞争加剧，公司或主动控产去库存，12月产量同比降幅大于销量，单月销量承压，新能源车与出口表现占优。1)新能源车渗透率抬升：12月新能源车销量3.9万辆，占比升至31.4%，全年销量40.4万辆，同比+25.4%，D平台(WEY牌)与EC平台(欧拉)形成规模贡献。2)海外市场成重要增长极：12月出口5.7万辆，同比+39.1%，全年出口销量50.6万辆，同比+11.7%，占总销量约38%。3)品牌分化明显：12月，哈弗韧性较强，同比-20.3%，全年累计增长7.4%；WEY牌表现亮眼，同比+46.45%，全年累计增长86.3%；欧拉年末回暖，同比+71.6%，全年累计下滑23.7%；坦克、皮卡销量表现稳健。 　海外：2026年出口目标60万辆，强化非俄市场。公司预计2026年拉美市场占比约20%，中东维持10%以上动销水平。公司全球用户超1600万，海外销售渠道超1400家，海外累计销量超200万辆。坦克700已在迪拜上市，后续向欧亚及其他地区推出；哈弗待推出猛龙、骁龙等车型，面向墨西哥、巴西、南非、澳大利亚等市场；欧拉5系列强化出海。出海模式上，采用“OneGWM”单品牌战略，全工艺重资产建厂与KD轻资产(散件组装)并行，同时全动力、全品类布局，插混车型在海外具备续航与成本优势。 　国内：2026年目标销量120万辆(不含出口)，高端新能源车为核心增量。1)WEI牌或贡献弹性：目前拥有500多家门店，2026年将推出至少4款中大型混动/纯电SUV，单店销量目标30–50台，随规模放量有望贡献利润；2)欧拉(EC平台)承担平价新能源车任务： 　覆盖20万以下市场，规划8款新车型，城市NOA、激光雷达下沉至主流价位，海内外同步放量，积累数据与规模；3)坦克与哈弗稳基本盘：坦克300/400/500/700产品红利延续，26Q3推出智驾版本或为新增量；方盒子(猛龙、猛龙Plus)稳守20万以下SUV市场。 　投资建议：维持买入评级。随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段。 　风险提示：国内高端化推进不及预期风险，海外市场波动与政策风险，行业竞争加剧风险。

　　美的集团

　　中国银河——2B业务再进一步，收购锐珂医疗国际业务

　　2B业务成为重要增长驱动力，组织架构继续细分，并购整合不断。 　并购锐珂医疗国际业务：1)2025/12/31，美国锐珂医疗(CarestreamHealth)宣布分拆为两家聚焦不同地域市场的独立企业：CarestreamHealth保留美国本土及墨西哥胶片制造、中国胶片与无损检测业务；CarestreamInternational整合美国以外的全球资产，主体为原“锐珂(上海)医疗器材有限公司”，将被美的集团) href=/000333/>美的集团（000333）收购全部股权。美国锐珂医疗为全球传统医疗影像设备龙头，2022年营收约10.51亿美元，前身为柯达的X光影像部门，自2007年被Onex公司收购后独立运营。2)美的医疗业务的探索之路始于2017年，先后收购库卡医疗(手术及康复机器人)、瑞仕格医疗(医院物流与药房自动化)、万东医疗) href=/600055/>万东医疗（600055）(医学影像设备)，再与自有的美的生物医疗(医疗冷链)、美的楼宇科技(智慧医院建设与运维)共同组成“美的医疗”的五大业务实体，构建起覆盖“临床医技”与“医院建设运维”两大板块的医疗业务体系。本次收购CarestreamInternational将使得美的集团获得锐珂医疗的海外销售网络、放射影像技术平台与海外研发团队。 　2B业务重要性提升，近期组织构架进一步进化：1)美的集团自2020年重新定义业务版图，整体战略变为ToC与ToB双轮驱动，2B业务包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化以及创新型业务。2)2025年进一步演化，4月美的成立“美的医疗”事业部，并将医疗板块清晰定位为深耕影像诊断设备；12月美的成立新能源（001258）事业部，将原工业技术事业部下辖的新能产品公司、能源科技公司划入其中。3)美的2B业务营收占比持续提升，从2020年18.5%提升至2025H1的25.7%。4)并购整合是公司近些年的重要战略举措，近年并购的公司包括开利商用制冷、东芝电梯(中国)、西班牙Teka、瑞士Arbonia集团气候部门、科陆电子) href=/002121/>科陆电子（002121）等。 　家电内销业务：国补持续，美的空调元旦提价。 　市场对家电内销国补退坡影响，以及铜价上涨导致的成本上升颇为担心，但近期都得到缓解：1)2025年末，中央下发2026年第一期两新补贴政策，大家电补贴政策延续，有助于稳定市场需求预期。2)2025年618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来铜价持续走高，铜占空调成本约30%，随着铜价上涨，行业面临成本压力。美的空调采取阶梯式涨价策略，1月3日部分热销机型价格上调2%，1月5日再上调4%。我们预计后续有更多的企业会跟进。 　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4594/4915/5259亿元，同比12.3%/7%/7%，归母净利润457/507/559亿元，同比18.5%/11.1%/10.3%，EPS分别为6.01/6.67/7.36元每股，当前股价对应P/E为13.1/11.8/10.7倍，维持“推荐”评级。公司持续重视股东回报，截至2025年12月8日，公司已完成100亿元股份回购计划，累计回购1.35亿股，其中9500万股将被注销，考虑到公司预期分红率将达到70%，注销分红合计的分红收益率具备吸引力。

　　上汽集团

　　长江证券——2025年12月销量点评：行业贝塔承压下自主仍实现同比高增

　　事件描述 　上汽集团) href=/600104/>上汽集团（600104）发布2025年12月产销公告。 　事件评论 　2025年12月销量39.9万辆，同比-17.3%，环比-13.3%，行业贝塔承压下自主仍实现同比高增。1)整体情况：12月总销量39.9万辆，同比-17.3%，环比-13.3%，2025年总销量450.8万辆，同比+12.3%。2025年改革成效持续显现，销量实现企稳回升。2)自主：自主品牌在行业贝塔承压下仍实现同比高增。2025年年末各地出现补贴暂停情况下，11/12月存在部分观望需求，年末行业贝塔承压，公司自主仍实现同比高增，上汽乘用车12月销量9.7万辆，同比+25.2%，环比-3.5%，2025年销量88.7万辆，同比+25.4%。智己12月销量1.2万辆，同比+47.7%，环比-12.1%，2025年销量8.1万辆，同比+23.7%。3)新能源及海外：新能源12月销量14.4万辆，同比-6.6%，环比-31.3%，2025年销量164.3万辆，同比+33.1%。出口及海外基地12月销量10.1万辆，同比+0.2%，环比-5.7%，2025年销量107.1万辆，同比+3.1%。4)合资：上汽大众12月销量8.8万辆，同比-32.4%，环比-2.4%，2025年销量102.4万辆，同比-10.8%。上汽通用12月销量4.8万辆，同比-25.4%，环比-10.5%，2025年销量53.5万辆，同比+23.0%。 　12月多款新车上市。别克旗舰MPV至境世家于12月5日上市，推出两款配置，售价区间43.99-46.99万元。五菱星光560于12月11日全球线下首发，推出四款配置，首发权益价5.98-9.88万元。半固态电池车型全新MG4半固态安芯版于12月18日正式交付，限时补贴价9.98万元。上汽奥迪A5LSportback旗舰车型于12月24日开启交付，限时34.59-38.29万元。 　内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动估值修复。预计公司2025-2026年归母净利润分别为105、122亿元，对应PE16.7X、14.4X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、经济复苏弱于预期； 　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。

　　中国巨石

　　国泰海通证券——2025年限制性股票激励计划草案点评：激励如期落地，彰显发展信心

　　本报告导读： 　公司发布限制性股票激励计划方案，激励目标兼具增长与稳健，激励覆盖范围较广，涵盖高管和核心中层，彰显公司对未来经营信心。 　投资要点： 　维持“增持”评级。公司发布限制性股票激励计划方案，本次股权激励计划拟授予的限制性股票数量34,528,200股，占总股本比例0.86%，授予价格10.19元/股，激励对象总数618人，占总员工比例4.59%。综合来看我们认为公司股权激励目标兼具增长与稳健，覆盖范围较广涵盖高管和核心中层，彰显公司对未来经营信心。维持2025-27年eps为0.88/1.05/1.20元，根据可比公司26年估值22.45倍，上调目标价至23.57元。 　激励目标兼具增长与稳健。本次激励计划的业绩承诺部分，包括三个解除限售期业绩条件：1)24-26年扣非净利润复合增速不低于38.5%；2)24-27年扣非净利润复合增速不低于27%；3)24-28年扣非净利润复合增速不低于22%，相对应的26-28年公司承诺扣非业绩不低于34.30、36.63、39.61亿元。我们认为此次激励目标可以从两个层面理解：①短期维度看，由于24年相对是低基数期，26年激励目标实现率较高，主要考虑到作为一个激励计划，目标过高则起不到激励作用；②看到2028年，考虑行业周期成长属性，五年维度复合增速22%的目标仍然是稳健前提下不低的复合增速目标。 　激励覆盖范围较广，涵盖高管和核心中层。本激励计划首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、研发技术人员、核心骨干人员，总人数不超过618人，约占公司总人数比例4.59%，覆盖范围较广。高管团队授予比例在0.41%-0.43%，激励分配相对均衡。假设2026年3月初首次授予，公告的测算总费用预计为2.73亿元，费用计提单年影响最大在27年，预计有将近一个亿左右费用增加。 　从前期大股东增持到股权激励计划顺利推进，共同彰显公司对未来经营信心。从11月底振石集团及中国建材集团共同增持，到股权激励计划顺利推出，统一了从集团到创始人再到公司实际经营层面对后续增长的共同愿景。展望2026年，我们认为公司在粗纱高端产品优势仍会存在，同时作为传统电子布龙头将同时受益于传统布的提价和低介电产品的升级。 　风险提示：电子布供应大幅增加竞争加剧，粗纱需求大幅下滑。

　　比亚迪

　　华创证券——2025年12月销量点评：全年销量460万辆，方程豹与出口表现亮眼

　　事项： 　公司发布2025年12月销量快报： 　1)新能源总销量：42.0万辆/同比-18%、环比-12%； 　2)BEV：19.1万辆/同比-8%、环比-20%； 　3)PHEV：22.4万辆/同比-26%、环比-6%； 　4)出口：13.3万辆/同比+133%、环比+1%； 　5)锂电出货：27.4GWh/同比+16%、环比-1%。 　评论： 　公司12月批发环比下降，主动控制批发节奏。往年12月旺季翘尾现象明显，尤其是此前车企预期2026年新能源购置税退坡或引起潜在抢装效应，10-11月车企批发上行、提前备库。但由于全国各地以旧换新政策10月后陆续暂停，消费者年末持币观望态度显著。根据乘联会数据，12月1-28日全国乘用车零售约193万辆/同比-17%、环比-3%，全国乘用车批发约为213万辆/同比-19%、环比-19%。考虑终端库存水平及1Q26经营节奏，公司主动控制批发节奏。 　全年销量达460万辆，方程豹与出口表现亮眼。公司全年批发销量460万辆/+8%，4Q25单季销量134万辆/同比-12%、环比+20%。分品牌看，王朝12月销售15.5万辆、全年188.5万辆；海洋12月销售18.9万辆、全年222万辆；腾势12月销售1.8万辆、全年15.7万辆；方程豹12月销售5.1万辆、全年23.5万辆；仰望12月销售923辆、全年4785辆。12月方程豹品牌销量超越坦克品牌，钛7成泛越野SUV爆款，表现强劲。此外，新能源车海外销售13.3万辆/+133%、全年105万辆/+153%，2026年有望实现150万辆的销售目标。 　1Q26调整节奏，3月或开启新一轮产品周期。2026年2月春节时间点较晚，受两新政策接续、新能源购置税退坡的影响，行业1-2月估计以库存消化为主要目标。2026款秦LDM-i将于1月8日上市，作为先行新品，产品升级了大容量电池、智能驾驶配置和底盘配置。预计公司大规模产品换代及推新将在3月份开启，有望凭此巩固国内市场份额、提升品牌价值。 　投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。考虑当下经营节奏及行业需求的变化，我们调整25-27年核心预测：1)销量：460/527/585万辆，同比+8%/+14%/+11%，原值466/523/572万辆；2)营收：8,056/9,436/10,705亿元，同比+4%/+17%/+14%，原值8,195/9,729/11,026亿元；3)净利：352/470/600亿元，同比-13%/+34%/+28%，原值356/480/611亿元；4)EPS：3.86/5.16/6.58元，原值3.91/5.26/6.70元。给予2026年1.1倍PS，调整目标市值至1.04万亿元，调整A股目标价至113.8元。考虑A/H溢价1.1倍，调整港股目标价至111.2港元。公司成长趋势不变，维持“强推”评级。 　风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海进展不及预期。

　　中国中免

　　群益证券(香港)——获首都机场T3免税店经营权，元旦离岛免税开门红

　　事件概要： 　2025年12月30日，公司公告中标北京首都机场T3进出境免税店经营权，期限为2026年2月11日至2034年2月10日。 　免税店经营费为年保底费及实际销售提成的总和，首年保底费用约4.8亿，首年提成比例为5%，往后年份保底费用根据客流量调整，第二年起提成比例每年增加1%，第五年起不再递增。 　点评与建议： 　受招标要求限制，公司在首都机场整体经营面积较上一轮缩小，但业绩层面存在一定利好： 　1)经营成本降低：上一轮的补充协议中，年度经营费为保底和实际销售提成两者取高，首年保底费为5.6亿，各品类提成比例为18%-36%之间；本轮来看，提成比例最高为8%(第五到八年)，首年保底费用也降低1亿左右，为此，公司在首都机场免税店的经营成本将下降。 　2)利润有望增厚：T3承担首都机场逾80%的国际旅客，上一轮中，中免经营T2、日上(中国)经营T3，考虑客流和持股情况(中免持股有日上中国51%股权)，本轮招标执行后，尽管收入规模收缩，但归母利润规模将有增加。 　业绩面影响更偏向长期：根据首都机场披露的数据，今年以来，首都机场国际及地区旅客吞吐量约为1584万人次，约为2019年同期的47%。2019年，日上(中国)营收约75亿，净利润约1.4亿，考虑机场客流恢复尚需时日，我们认为首都机场免税店对公司业绩面的影响更偏向于长期和战略意义。 　海口海关统计9-11月离岛免税销售额约65.4亿元，同比增14.9%，海南封关首周离岛免税购物金额约11亿元，同比增54.9%。海南旺季叠加封关消息刺激下，我们预计冬季离岛免税将持续较强劲表现。元旦假期期间，海口海关统计离岛免税购物人数8.35万人次，购物金额7.12亿元，据此计算，客单价约8527，同比增约38%。 　预计2026年在离岛免税复苏和出入境持续修复下，公司经营面将延续改善，从长期看，不管是海南还是口岸、市内免税店，政策支持力度均在加码，进一步打开公司长期发展空间。 　考虑离岛免税回暖和出入境修复，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润37.2亿、45.5亿和51.7亿(原预测2026-2027年为38.9亿和42.7亿)，分别同比下降13%、增22.5%和增13.6%，EPS分别为1.80元、2.20元和2.50元，当前股价对应A股PE分别为50倍、41倍和36倍，上调至“买进”。 　风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不及预期。