中财投资网(www.161588.com)2026/1/6 2:29:32讯：
山西焦煤
炼焦煤主业提质增效，电力业务严控成本
资源禀赋突出，品质与储备双重优势。公司核心矿区位于我国最大优质炼焦煤基地晋中地区，资源优势得天独厚，生产的冶炼精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，属优质炼焦煤品种，是稀缺、保护性开采煤种，在市场上有较强的竞争力。截至2024年末，公司拥有煤炭资源储量约65亿吨，并成功竞得吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源探矿权，进一步增加煤炭资源储量9.5亿吨，资源可持续发展能力显著增强。 科技赋能提升安全水平，绿色智能转型领跑行业。公司不断加强安全管理体系和能力建设，持续投入安全生产技术研发，推动覆岩离层注浆充填、“110”工法、边角煤和遗留资源连采连充、瓦斯压裂预抽、智能快速掘进等新技术新设备的推广应用，助力防范化解重大安全风险。公司积极推进绿色和智能化转型，在绿色转型方面，华晋焦煤完成了瓦斯发电一期提质增效改造和瓦斯抽采利用系统优化，2025年上半年共利用抽采瓦斯7800万立方米，减排二氧化碳117万吨；智能化转型方面，累计建成10座智能化矿山、21处智能化综采工作面、30处智能化掘进工作面、75处井下无人值守变电所和37处无人值守水泵房，转型发展成果丰硕。 电力业务毛利率提升明显，绿色低碳创造额外收益。在电力市场化改革背景下，公司严控火力发电成本，及时关停落后产能西山热电机组，并加强燃料管控，压降燃煤成本；同时优化电量营销策略，合理布局中长期电量和现货交易市场，实现售电稳产增收。电力业务降本增收成效显著，2025年上半年电力业务毛利率同比提升7.66pcts。公司持续推动电力业务绿色低碳发展，燃煤电厂碳配额实现盈余，2024年碳配额履约交易，实现收益1.4亿元。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为379.2/411.1/434.1亿元(增速-16.3%/8.4%/5.6%)，归母净利润分别为18.4/24.6/30.0亿元(增速-40.9%/34.2%/21.8%)，参考可比公司估值，给予公司2026年15倍PE，对应目标价6.51元，首次覆盖，予以“增持-A”投资评级。 风险提示：煤价下跌超预期，钢焦耗煤量不及预期、资源拓展不及预期。
天赐材料
2025年业绩预告点评：业绩大幅增长超预期，电解液业务量价齐升
核心观点 公司发布2025年业绩预告：2025年预计实现归母净利润11.0~16.0亿元，同比+127%~231%；扣非后10.5~15.5亿元，同比+175%~306%。预告归母/扣非归母净利润中值13.5/13.0亿元，分别同比+179%/+241%，对应25Q4归母/扣非归母净利润9.29/9.27亿元，分别同比+538%/+877%，环比+509%/+569%，业绩超出一致预期。全年预计出货电解液73万吨，其中Q4出货22万吨；预计2026年电解液出货超100万吨，若6F均价格15万元下业绩贡献105亿元，对应PE9倍。 事件 公司发布2025年业绩预告：2025年预计实现归母净利润11.0~16.0亿元，同比+127%~231%；扣非后10.5~15.5亿元，同比+175%~306%。根据预告，2025Q4预计实现归母净利润6.79~11.79亿元，同比+367%~710%，环比+345%~672%；扣非后6.77~11.77亿元，同比+614%~1141%，环比+388%~749%。 简评 预告中值对应的25年归母/扣非净利润分别为13.5/13.0亿元，对应25Q4归母/扣非净利润9.29/9.27亿元，分别同比+538%/+877%，环比+509%/+569%，业绩同/环比大幅提升超出一致预期。 电解液：1)全年预计出货电解液73万吨，同比增长47%，其中Q4出货22万吨，环比增长超15%；2)预计Q4单吨售价约2.2万元，对应6F均价9万元，对应业绩贡献9亿元。3)预计Q4单独外售6F、LiFSI近3000吨。 磷酸铁：预计Q4出货4.8万吨，25Q2以来持续减亏，Q4毛利转正，但叠加费用后略亏。预计26年磷酸铁涨价、产能利用率双提升下将迎来盈利转正。 投资建议：预计2026年电解液出货超100万吨，以6F均价15万元计算业绩贡献可达105亿元，给予买入评级。 风险分析 1)下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2)原材料价格波动超预期：2023年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性出现下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 3)公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
中国巨石
新激励，新周期
公司1月1日公布2025年限制性股票激励计划草案，且12月电子布提价落实。此次激励对应公司业绩考核目标包括2026/2027/2028年扣非归母净利润、扣非净资产收益率和经济增加值改善值等多项指标，我们认为此次激励传承了公司一以贯之的人才重视政策，与2021-2023年超额利润分享方案相比，此次覆盖面更广，且激励力度相对更大，我们看好此轮激励对公司经营业绩增长的驱动潜力，电子布提价落实贡献增量业绩，并期待公司在特种电子布等新兴领域的突破，维持“买入”。 激励覆盖面广且股票回购已完成 此次激励计划草案拟授予股票总量不超过3452.82万股，约占公司总股本的0.86%，授予股票来源为公司二级市场回购，公司于25年10月公告已完成相应数量股票回购，回购金额5.4亿元，回购均价15.63元/股，我们认为回购完成有望加快后续实施节奏。其中首次拟向618人(占公司24年末总员工的4.56%)授予3107.54万股，占此次激励的90%，授予价格10.19元/股；首次授予对象中总经理等五位核心高管预计获得71万股，其他613位核心人员获得剩余3036.54万股，占首次授予总量的87.94%，平均每人获得约4.95万股，激励范围广且向核心人员倾斜。 业绩考核指标更加务实且实现概率较大 根据此次激励计划草案对应业绩考核目标，1)公司以2024年扣非归母净利润(17.88亿元)为基数，26/27/28年扣非归母净利润复合增速分别不低于38.5%/27.0%/22.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值，我们按复合增速测算26-28年分别不低于34.3/36.6/39.6亿元；2)26-28年公司扣非ROE不低于10.25%/10.28%/10.45%；3)26-28年经济增加值改善值△EVA均要大于0。与公司前一次超额利润分享方案中净利润同比增长0-10%(含)/10-20%(含)/20%以上的不同层次目标增速相比，我们认为此次激励在体现出较高的成长性要求时，在当前行业背景下也更加务实。 普通电子布提价落实，特种电子布有望突破 据卓创资讯（301299），2025年12月初7628电子布报价4.2-4.65元/米不等，均价环比+6.6%，25Q4陆续落实提价0.5元/米。我们认为26年普通电子布仍有望提价，因光远新材、建滔等企业将部分普通电子布产线改产用于生产特种电子布，普通类产品供给有望进一步减少，同时有望受益于下游CCL/PCB提价传导。此外，我们判断26年高端电子纱市场需求延续高景气，Low-DK2和Low-CTE等部分特种布产品供需缺口明显，公司作为普通电子纱/布龙头企业，具有领先的技术和成本优势，公司特种玻纤产品开发正在有序推进中，我们认为有望复制普通7628电子布产品的突破路径。 盈利预测与估值 考虑25Q4电子布复价落地及公司新增电子布产线有望于今年开始为公司贡献业绩增量，我们上调公司电子布量价假设，上调公司25-27年归母净利润至33.3/41.5/48.5亿元(较前值32.7/39.6/46.7亿元分别上调2%/5%/4%)，可比公司26年一致预期PE均值16x(前值25年15x)，考虑公司风电、热塑等高端产品占比更高，且此轮激励和股东增持(25年11月末前两大股东公告拟分别增持1.25-2.5亿元/5.5-11亿元)，体现出对公司中长期发展信心，给予公司26年20xPE(前值26年20x)，上调目标价至20.8元(前值19.80元)，维持“买入”。 风险提示：玻纤需求不及预期，能源成本显著上升，激励草案审批不通过。
安徽建工
2025Q1~3归母净利润同降15.9%，充分发挥“投建运”一体化优势
维持增持。3季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS0.70/0.78/0.86元增-11.1/12.3/10.2%，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势，给予公司2026年9.1倍PE，对应维持目标价7.07元。 2025Q1~3归母净利润同比下降15.9%，毛利率增长0.9pct。(1)2025Q1~Q3营收450.3亿元同比下降16.6%(2025Q1~Q3同比7.4/-21.5/-27.6%，2024Q1~Q4同比-16.3/-6.5/-8.7/35.8%)。2025Q1~Q3归母净利润8.1亿元同比下降15.9%(2025Q1~Q3同比0.3/-20.2/-26.7%，2024Q1~Q4同比-10.8/-1.7/-14.4/-21.8%)；扣非归母净利润7.4亿元同比下降13.7%。(2)2025Q1~Q3毛利率13.1%(+0.9pct)，期间费用率9.0%(+0.5pct)，归母净利率1.8%(+0.02pct)，加权ROE5.2%(-2.2pct)，资产负债率86.4%(+0.5pct)。应收账款508.0亿元同比增长4.0%，减值1.7亿元(2024年同期减值3.0亿元)。 2025Q1~Q3经营净现金流净流出收窄，2025年前三季度新签同比增长6.5%。(1)2025Q1~Q3经营净现金流净流出19.7亿元(2024年同期净流出52.6亿元)，其中Q1~Q3为-26.4/-1.6/8.3亿元(2024Q1~Q4为-32.0/-6.2/-14.4/64.7亿元)。(2)2025年前三季度新签1122.1亿元同增6.5%(Q1-Q3同增3.8/1.4/15.1%)。(3)工程建设新签1093.3亿元同增5.4%，其中基建工程778.1亿元同增4.4%、建筑工程315.2亿元同增7.9%；其他业务(含智能制造、检测、设计咨询等业务)新签28.7亿元同增77.7%。(4)基建工程分业务看，公路桥梁594.4亿元同增36.6%、市政工程139.1亿元同降31.9%、水利工程26.7亿元同减72.2%、港航工程17.9亿元同增81.9%。 大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势。(1)当前股息率4.1%(2025年12月31日收盘价)，2024年年报分红比例34.5%，2025PE6.4倍(一致预期)近十年分位数29%，PB(LF)0.7倍近十年分位数4%。(2)全方位开拓市场，大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局。(3)加快推进转型发展，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势，在高速公路、智能制造等领域持续发力。智能制造业务发展加快，已投资建成近三个现代化智能生产基地群。(4)持续推进传统产业数字化、智能化、绿色化转型。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
贵州茅台
全面推进市场化转型，解决供需适配问题
事项： 2025年11月27日贵州茅台)
href=/600519/>贵州茅台（600519）召开临时股东大会，会议再次强调解决供需适配问题；12月28-29日公司召开全国经销商联谊会，坚持以消费者为中心，推动产品、渠道、价格、激励等全方位市场化改革；2026年1月1日“i茅台”上线茅台酒系列，各项市场化举措开始落地。 国信食饮观点： 公司全面推动市场化转型，1)短期看，茅台酒产品结构、价格定位市场化，链接市场真实需求，预计春节开瓶动销需求将有韧性表现，批价同比有望筑底回升，估值底部支撑力加强；2)报表端，公司政策灵活，多渠道、多产品调整下预计仍能实现业绩稳定；3)渠道信心看，本次改革切实改善经销商盈利能力，渠道利润也将环比改善；4)中长期看，市场化改革有助于公司直控消费者培育，自身生产、工艺、品牌价值仍领先行业，即使永续增长率收敛，品牌估值溢价和投资者回报率仍然突出。考虑到公司产品、渠道等更加匹配市场供需，我们略下调2026年收入及利润预测，2025-2027年公司营业总收入1833.0/1842.9/1861.4亿元，同比+5.3%/+0.5%/+1.0%(前值同比+5.4%/+4.7%/+5.2%)；预计归母净利润904.5/905.0/917.9亿元，同比+4.9%/0.0%/+1.4%(前值同比+5.1%/+5.1%/+5.6%)，当前股价对应19.1/19.1倍25/26年PE，75%分红率对应2026年4%股息率，维持“优于大市”评级。 评论： 产品端打造金字塔型产品体系，2026年茅台酒投放量预计保持稳定 2026年公司将进一步优化产品结构和价格体系，形成“飞天+精品”双大单品：1)夯实500ml飞天茅台酒“塔基”优势，各渠道协同，提升市场占有率；2)做强精品、生肖等“塔腰”产品，打造精品成为第二大单品，提升生肖酒收藏属性；3)强化陈年酒、文化酒“塔尖”产品的价值，适度调整供给量。我们预计2026年茅台酒产品投放量同比保持稳定，但结构优化：普茅类和精品的投放量预计增加；其他非标产品的投放量适度减少，陈年酒以15年为主，1000ml、100ml茅台酒减量，43度深耕年轻人和宴席场景，珍品停止投放。我们认为公司动态调整产品结构和投放节奏，确保投放计划与市场需求更加匹配，同时减负经销商，改善其盈利水平。 渠道端构建多元化销售模式，盘活渠道积极性 公司已经形成直营+社会分销协同的“4+6”渠道生态结构，2026年规划调整各渠道产品投放和销售模式，构建“自售+经销+代售+寄售”的多元模式，使之与市场需求更加匹配。1)经销商仍是当前渠道主力，批发渠道着力改善商家盈利能力，取消高附加值产品分销政策，预计调减部分产品出厂价并匹配市场政策。2)直销渠道方面，强化自营店的圈层培育能力，推行寄售模式灵活销售非标类产品，探索代售模式拓展500ml飞天在电商/零售/餐饮/私域中的渗透率。3)发挥“i茅台”、巽风等线上渠道的消费者触达作用，解决“买真酒、买酒难”的问题。我们认为本次渠道改革进一步促进线上和线下融合，直营和经销协同，要求经销商提升自身行商能力；同时兼顾了产品结构市场化和公司吨价维稳的平衡，有助于批价稳定和渠道秩序维护。 “i茅台”上线茅台酒系列酒产品，销售表现反映消费者需求韧性 2026年1月1日“i茅台”上线经典、精品、生肖、陈年、43度、文化系列产品，定价链接市场(零售价立足于当前市场成交价)，凸显茅台酒时间价值(26年飞天1499元，往年酒随年份梯度涨价)。根据“小茅i茅台”1月3日消息，3天超10万名用户购买到茅台酒，同时公告自1月4日起至春节前每人每日可购买的53%vol500ml贵州茅台酒(2026)最大数量下调为6瓶；虽然日均投放规模较大，但供不应求的局面仍然说明了茅台酒的真实开瓶需求具有韧性。我们认为“i茅台”用自身流量为专卖店和经销商链接客户，经销商资金压力改善的同时也可赚取佣金；未来其在融合线上线下)
href=/300959/>线上线下（300959）渠道中的作用将进一步凸显。 投资建议 公司全面推动市场化转型，1)短期看，茅台酒产品结构、价格定位市场化，链接市场真实需求，预计春节开瓶动销需求将有韧性表现，批价同比有望筑底回升，估值底部支撑力加强；2)报表端，公司政策灵活，多渠道、多产品调整下预计仍能实现业绩稳定；3)渠道信心看，本次改革切实改善经销商盈利能力，渠道利润也将环比改善；4)中长期看，市场化改革有助于公司直控消费者培育，自身生产、工艺、品牌价值仍领先行业，即使永续增长率收敛，品牌估值溢价和投资者回报率仍然突出。考虑到公司产品、渠道等更加匹配市场供需，我们略下调2026年收入及利润预测，2025-2027年公司营业总收入1833.0/1842.9/1861.4亿元，同比+5.3%/+0.5%/+1.0%(前值同比+5.4%/+4.7%/+5.2%)；预计归母净利润904.5/905.0/917.9亿元，同比+4.9%/0.0%/+1.4%(前值同比+5.1%/+5.1%/+5.6%)，当前股价对应19.1/19.1倍25/26年PE，75%分红率对应26年4%股息率，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济增长持续放缓，商务场景消费减少；食品安全问题等。
长电科技
发布新一轮股权激励计划，多层次目标彰显发展信心
事件：公司于2026年1月4日发布公告，推出2025年股票期权激励计划(草案)。 完善长期激励机制，绑定核心骨干。公司本次股权激励计划拟授予股票期权数量为1789.41万份，约占草案公告日公司总股本的1.00%，不设置预留股份，行权价格为36.89元/股，授予对象包括公司的董事、高管、中层管理人员、技术人才、业务骨干等，预计不超过580人。该激励计划有望进一步建立、健全公司长效激励机制，加强公司团队凝聚力和人才队伍的稳定性。 激励目标覆盖多项经营指标，彰显长期良性发展信心。本次股权激励考核目标分为2026-2028年三期：①26-28年净资产现金回报率分别不低于20.3%/20.4%/20.5%，且不低于当年对标企业75分位值或同行业平均水平；②以2024年为基准，每年利润总额复合增长率均不低于10%，且不低于当年对标企业75分位值或同行业平均水平；③26-28年应收账款周转率分别不低于7.25/7.30/7.35；④每年须完成上级单位下发的研发创新相关任务。以上目标须全部达成，激励对象方可按规定行权，体现公司在经营管理多个层面的长期规划和发展信心。 聚焦高成长领域，加速先进封装产能布局。公司聚焦高算力、AI端侧、汽车等关键应用领域，拥有行业领先的半导体先进封装技术。2025年前三季度，受益于下游热点应用领域订单增长，公司运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入保持快速增长，同比分别+69.5%/+40.7%/+31.3%。未来，公司或将继续加大先进封装扩产力度，2024年建成的江阴高密度先进封装产线已实现量产落地，正处于快速爬坡阶段。利润端，受国际大宗商品价格波动、新建工厂产品导入和产能爬坡影响，公司利润表现短期承压，但25Q3单季度公司产能利用率已提升至80%左右，毛利率改善显著达14.25%，同比+2.02pct。同时，随着降本增效措施进一步夯实，产能逐步释放，高端产品占比提升，后续公司利润弹性有望得到释放。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.41/16.98/23.17亿元，同比增速分别为-4.28%/10.22%/36.47%，当前股价对应的PE分别为42.72/38.76/28.40倍。鉴于AI算力、汽车等下游应用对先进封装较强的需求预期，以及公司在先进封装领域持续的技术投入和产能扩充，维持“增持”评级。 风险提示：半导体周期波动的风险；贸易摩擦的风险；汇率波动的风险等。
锦江航运
2025Q3点评，周期已来临，利润已增长
事件 近期，锦江航运（601083）披露2025三季报。今年前三个季度，累计实现营业总收入51.76亿，同比+21.37%;归母净利11.85亿,同比+64.76%；扣非后归母净利11.67亿，同比+70.77%；加权ROE为13.18%，基本每股收益为0.92元。经营活动现金流量净额达17.25亿元。 分红政策，公司24年报派发现金股息约5.15亿人民币，每股约0.398元(含税)，一个年度内2次分红，约占当年度净利润比例的50.5%;若以24年报披露日A股的股价计算，2次分红累计股息率约4.3%。25年中期已派发股息约2.59亿。 点评 公司为综合性航运业务，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，多年来持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。 截至半年报，公司共经营53艘船舶，包括28艘自有船舶和25艘租赁船舶，总运力达到5.8万TEU。根据国际权威研究机构Alphaliner的数据，公司总运力位列世界集装箱班轮公司第35位，中国大陆集装箱班轮公司第8位。拆分业绩看，核心的运输业务，营收占比98.2%，毛利金额占比97.9%。其余业务为辅助的集装箱堆存和代理业务。 截至目前，公司已签订2+2艘1100TEU集装箱船建造合同，并启动4+4艘1800TEU新造船项目，其中2艘1100TEU与4艘1800TEU新造船为募投项目。 投资评级 公司有序推进运力更新计划，优化运力结构，筑牢航线经营基础。最近披露的造船合同可看作对“提质增效行动方案”的坚定执行。我们看好公司“一主两翼”的发展战略，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；全球贸易冲突风险；竞争成本和运价波动风险；
中国中免
中国中免)
href=/601888/>中国中免（601888）(601888.SH，01880.HK)跟踪点评—离岛免税开门红，政策红利正释放
核心观点： 2026年元旦假期离岛免税销售额较2024年同期增约50%，表现亮眼。离岛免税2025年9月销售额同比转正，在政策支持、供给扩容、景气回暖多重因素支持下，10月以来保持强劲增长。我们认为强劲增速趋势将贯穿2026年前三季度，考虑到基数26Q4环比才将有所回落，离岛免税2026年景气趋势已基本确立。而即将到来的春节假期我们预计离岛免税仍将保持亮眼表现，景气趋势将推动公司股价积极表现，建议持续配置。
亚星锚链
亚星锚链)
href=/601890/>亚星锚链（601890）跟踪点评—全球造船产能扩张及漂浮式海风双轮驱动
核心观点： 亚星锚链2025Q1-Q3实现营收15.44亿元(同比+5.3%)，归母净利润2.11亿元(同比+9.4%)，扣非归母净利润1.56亿元(同比+10.7%)。2025Q3单季公司营收5.52亿元(同比+4.2%)，归母净利润0.97亿元(同比+77.7%)，扣非归母净利润0.58亿元(同比+21.8%)，经营业绩符合我们预期。展望2026年全年，公司有望持续受益于造船上行周期，全年业绩弹性较大，未来有望受益于漂浮式海上风电产业化。我们看好公司成长潜力，维持“买入”评级。
振华股份
公司点评：拟发行可转债用于重庆铬盐新基地，新工艺推动铬绿工艺+产能双升
事件: 2026年1月4日，公司发布2026年度向不特定对象发行可转换公司债券预案。本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币8.78亿元(含本数)，扣除发行费用后募集资金将投资于5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目。本次可转债募投项目实施主体为公司全资子公司重庆民丰化工“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”年产20万吨铬化合物项目的子项目。 2025年11月30日，公司发布关于参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司破产重整案进展公告。标的公司管理人根据公司提交的《重整投资方案》拟定的《重整计划草案》已经吐鲁番市中级人民法院裁定批准，并下发了民事裁定书，后续公司及管理人将按照《重整投资方案》和《框架协议》约定，办理款项支付、股权变更登记、资产抵押、质押手续解除等相关手续。 投资要点: 拟发行可转债募投重庆搬迁项目，首创新工艺打破铬绿产能瓶颈 维生素K3联产铬绿项目即以重铬酸钠和硫酸混合物作为氧化剂，将甲基萘氧化后生产维生素K3，之后将维生素K3装置中的残余物质经进一步反应后得到K3还原液，用于制备铬绿。 铬绿是金属铬的直接原料，金属铬在各种类型的高温合金中有着重要的应用，通过在高温下形成保护性表面膜，提高合金的抗氧化、抗碳化和抗硫化性。受益于近年来军用、民用飞机及燃气轮机等高端装备的需求增长，高温合金市场规模有望快速提升，有效拉动金属铬以及上游原材料铬绿的市场需求。民丰化工于业界首创“维生素K3联产铬绿”工艺路线，以维生素K3副产的含铬废液为原料制备高品质铬绿，实现了维生素生产过程中铬元素的高值化综合利用，近年来已取得显著的环保成效和经营业绩。项目实施后民丰化工铬绿产能将得到提升，同时将优化生产流程，通过所采用的智能化系统以实现生产过程的精确控制，进一步提升铬绿产品的纯度和稳定性，有效匹配下游行业需求增长。 我们认为，公司首创维生素K3联产铬绿工艺，将实现铬绿产能的进一步提升，公司产品结构逐渐像金属铬及“两机”、军工产业链条调整，将持续提升公司盈利能力，有望在铬盐大周期优先受益。 重庆新项目顺利拿地，驱动长期成长 1月4日，公司发布关于全资子公司投资建设“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”的进展公告。近日，重庆民丰与重庆市潼南区规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》。铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目总投资约30亿元，分期分批投入，其中固定资产投资约28亿元，流动资金约2亿元。项目主要建设内容为：年产20万吨铬化合物项目；50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目；5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目；20万吨/年铬渣综合利用项目；特种新材料项目；智能储运系统项目；蒸汽余热利用发电项目。 重庆民丰(老厂区)现坐落于重庆市潼南区工业园北区，当前拥有10万吨/年铬盐、1000吨/年五氧化二钒、1500吨/年维生素K3、30万吨/年硫酸生产能力。目前老厂区经营状况良好，老厂区的搬迁腾地工作，将于新厂区全面建成且生产设备调试完成、平稳运行后启动。 铬盐下游五大主线协同发力，铬盐景气大周期将至 据百川盈孚，截至2026年1月4日，金属铬市场均价82000元/吨，较本波上涨启动前2025年10月29日价格67500元/吨上涨14500元/吨；1月4日氧化铬绿市场均价36500元/吨，较2025年10月29日价格29500元/吨上涨7000元/吨。铬盐景气度持续兑现。 铬盐下游五大主线协同发力，燃气轮机(GEV、西门子能源、三菱重工)、SOFC(Bloomenergy)、商用飞机(GE航空航天)、军工(莱茵金属)、商用航天(SpaceX、蓝箭航天等)，以及上游产业链的PCC、HOWMET、ATI、卡朋特科技等一大批企业。AI电力需求拉动燃气轮机、SOFC，商用飞机需求拉动航空发动机，铬盐行业迎来价值重估。海外两机+SOFC将再次重估铬盐产业链。据我们《振华股份)
href=/603067/>振华股份（603067）深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二》、《SOFC新蓝海，铬盐再次价值重估——SOFC行业动态研究之一》预测，到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，供需缺口达到32%，将逐渐兑现铬盐较大涨价弹性。 盈利预测和投资评级基于2025年10月以来铬盐及金属铬价格上涨，我们上调公司盈利预测，暂不考虑公司参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司破产重整案影响，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.63、66.42、72.52亿元，归母净利润分别为6.04、11.96、13.70亿元，对应PE分别为34、17、15倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。 若假设本次公司参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司破产重整案顺利实施，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.63、70.42、77.52亿元，归母净利润分别为6.04、14.54、17.26亿元，对应PE分别为34、14、12倍。 风险提示铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。