中财投资网(www.161588.com)2026/1/6 2:19:33讯：

　　中国巨石

　　华泰证券——新激励，新周期

　　公司1月1日公布2025年限制性股票激励计划草案，且12月电子布提价落实。此次激励对应公司业绩考核目标包括2026/2027/2028年扣非归母净利润、扣非净资产收益率和经济增加值改善值等多项指标，我们认为此次激励传承了公司一以贯之的人才重视政策，与2021-2023年超额利润分享方案相比，此次覆盖面更广，且激励力度相对更大，我们看好此轮激励对公司经营业绩增长的驱动潜力，电子布提价落实贡献增量业绩，并期待公司在特种电子布等新兴领域的突破，维持“买入”。 　激励覆盖面广且股票回购已完成 　此次激励计划草案拟授予股票总量不超过3452.82万股，约占公司总股本的0.86%，授予股票来源为公司二级市场回购，公司于25年10月公告已完成相应数量股票回购，回购金额5.4亿元，回购均价15.63元/股，我们认为回购完成有望加快后续实施节奏。其中首次拟向618人(占公司24年末总员工的4.56%)授予3107.54万股，占此次激励的90%，授予价格10.19元/股；首次授予对象中总经理等五位核心高管预计获得71万股，其他613位核心人员获得剩余3036.54万股，占首次授予总量的87.94%，平均每人获得约4.95万股，激励范围广且向核心人员倾斜。 　业绩考核指标更加务实且实现概率较大 　根据此次激励计划草案对应业绩考核目标，1)公司以2024年扣非归母净利润(17.88亿元)为基数，26/27/28年扣非归母净利润复合增速分别不低于38.5%/27.0%/22.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值，我们按复合增速测算26-28年分别不低于34.3/36.6/39.6亿元；2)26-28年公司扣非ROE不低于10.25%/10.28%/10.45%；3)26-28年经济增加值改善值△EVA均要大于0。与公司前一次超额利润分享方案中净利润同比增长0-10%(含)/10-20%(含)/20%以上的不同层次目标增速相比，我们认为此次激励在体现出较高的成长性要求时，在当前行业背景下也更加务实。 　普通电子布提价落实，特种电子布有望突破 　据卓创资讯（301299），2025年12月初7628电子布报价4.2-4.65元/米不等，均价环比+6.6%，25Q4陆续落实提价0.5元/米。我们认为26年普通电子布仍有望提价，因光远新材、建滔等企业将部分普通电子布产线改产用于生产特种电子布，普通类产品供给有望进一步减少，同时有望受益于下游CCL/PCB提价传导。此外，我们判断26年高端电子纱市场需求延续高景气，Low-DK2和Low-CTE等部分特种布产品供需缺口明显，公司作为普通电子纱/布龙头企业，具有领先的技术和成本优势，公司特种玻纤产品开发正在有序推进中，我们认为有望复制普通7628电子布产品的突破路径。 　盈利预测与估值 　考虑25Q4电子布复价落地及公司新增电子布产线有望于今年开始为公司贡献业绩增量，我们上调公司电子布量价假设，上调公司25-27年归母净利润至33.3/41.5/48.5亿元(较前值32.7/39.6/46.7亿元分别上调2%/5%/4%)，可比公司26年一致预期PE均值16x(前值25年15x)，考虑公司风电、热塑等高端产品占比更高，且此轮激励和股东增持(25年11月末前两大股东公告拟分别增持1.25-2.5亿元/5.5-11亿元)，体现出对公司中长期发展信心，给予公司26年20xPE(前值26年20x)，上调目标价至20.8元(前值19.80元)，维持“买入”。 　风险提示：玻纤需求不及预期，能源成本显著上升，激励草案审批不通过。

　　贵州茅台

　　国信证券——全面推进市场化转型，解决供需适配问题

　　事项： 　2025年11月27日贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）召开临时股东大会，会议再次强调解决供需适配问题；12月28-29日公司召开全国经销商联谊会，坚持以消费者为中心，推动产品、渠道、价格、激励等全方位市场化改革；2026年1月1日“i茅台”上线茅台酒系列，各项市场化举措开始落地。 　国信食饮观点： 　公司全面推动市场化转型，1)短期看，茅台酒产品结构、价格定位市场化，链接市场真实需求，预计春节开瓶动销需求将有韧性表现，批价同比有望筑底回升，估值底部支撑力加强；2)报表端，公司政策灵活，多渠道、多产品调整下预计仍能实现业绩稳定；3)渠道信心看，本次改革切实改善经销商盈利能力，渠道利润也将环比改善；4)中长期看，市场化改革有助于公司直控消费者培育，自身生产、工艺、品牌价值仍领先行业，即使永续增长率收敛，品牌估值溢价和投资者回报率仍然突出。考虑到公司产品、渠道等更加匹配市场供需，我们略下调2026年收入及利润预测，2025-2027年公司营业总收入1833.0/1842.9/1861.4亿元，同比+5.3%/+0.5%/+1.0%(前值同比+5.4%/+4.7%/+5.2%)；预计归母净利润904.5/905.0/917.9亿元，同比+4.9%/0.0%/+1.4%(前值同比+5.1%/+5.1%/+5.6%)，当前股价对应19.1/19.1倍25/26年PE，75%分红率对应2026年4%股息率，维持“优于大市”评级。 　评论： 　产品端打造金字塔型产品体系，2026年茅台酒投放量预计保持稳定 　2026年公司将进一步优化产品结构和价格体系，形成“飞天+精品”双大单品：1)夯实500ml飞天茅台酒“塔基”优势，各渠道协同，提升市场占有率；2)做强精品、生肖等“塔腰”产品，打造精品成为第二大单品，提升生肖酒收藏属性；3)强化陈年酒、文化酒“塔尖”产品的价值，适度调整供给量。我们预计2026年茅台酒产品投放量同比保持稳定，但结构优化：普茅类和精品的投放量预计增加；其他非标产品的投放量适度减少，陈年酒以15年为主，1000ml、100ml茅台酒减量，43度深耕年轻人和宴席场景，珍品停止投放。我们认为公司动态调整产品结构和投放节奏，确保投放计划与市场需求更加匹配，同时减负经销商，改善其盈利水平。 　渠道端构建多元化销售模式，盘活渠道积极性 　公司已经形成直营+社会分销协同的“4+6”渠道生态结构，2026年规划调整各渠道产品投放和销售模式，构建“自售+经销+代售+寄售”的多元模式，使之与市场需求更加匹配。1)经销商仍是当前渠道主力，批发渠道着力改善商家盈利能力，取消高附加值产品分销政策，预计调减部分产品出厂价并匹配市场政策。2)直销渠道方面，强化自营店的圈层培育能力，推行寄售模式灵活销售非标类产品，探索代售模式拓展500ml飞天在电商/零售/餐饮/私域中的渗透率。3)发挥“i茅台”、巽风等线上渠道的消费者触达作用，解决“买真酒、买酒难”的问题。我们认为本次渠道改革进一步促进线上和线下融合，直营和经销协同，要求经销商提升自身行商能力；同时兼顾了产品结构市场化和公司吨价维稳的平衡，有助于批价稳定和渠道秩序维护。 　“i茅台”上线茅台酒系列酒产品，销售表现反映消费者需求韧性 　2026年1月1日“i茅台”上线经典、精品、生肖、陈年、43度、文化系列产品，定价链接市场(零售价立足于当前市场成交价)，凸显茅台酒时间价值(26年飞天1499元，往年酒随年份梯度涨价)。根据“小茅i茅台”1月3日消息，3天超10万名用户购买到茅台酒，同时公告自1月4日起至春节前每人每日可购买的53%vol500ml贵州茅台酒(2026)最大数量下调为6瓶；虽然日均投放规模较大，但供不应求的局面仍然说明了茅台酒的真实开瓶需求具有韧性。我们认为“i茅台”用自身流量为专卖店和经销商链接客户，经销商资金压力改善的同时也可赚取佣金；未来其在融合线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）渠道中的作用将进一步凸显。 　投资建议 　公司全面推动市场化转型，1)短期看，茅台酒产品结构、价格定位市场化，链接市场真实需求，预计春节开瓶动销需求将有韧性表现，批价同比有望筑底回升，估值底部支撑力加强；2)报表端，公司政策灵活，多渠道、多产品调整下预计仍能实现业绩稳定；3)渠道信心看，本次改革切实改善经销商盈利能力，渠道利润也将环比改善；4)中长期看，市场化改革有助于公司直控消费者培育，自身生产、工艺、品牌价值仍领先行业，即使永续增长率收敛，品牌估值溢价和投资者回报率仍然突出。考虑到公司产品、渠道等更加匹配市场供需，我们略下调2026年收入及利润预测，2025-2027年公司营业总收入1833.0/1842.9/1861.4亿元，同比+5.3%/+0.5%/+1.0%(前值同比+5.4%/+4.7%/+5.2%)；预计归母净利润904.5/905.0/917.9亿元，同比+4.9%/0.0%/+1.4%(前值同比+5.1%/+5.1%/+5.6%)，当前股价对应19.1/19.1倍25/26年PE，75%分红率对应26年4%股息率，维持“优于大市”评级。 　风险提示 　宏观经济增长持续放缓，商务场景消费减少；食品安全问题等。

　　紫金矿业

　　西部证券——2025年报预告点评：量价齐升，2025年公司业绩表现亮眼

　　事件：12月30日，公司发布25年度业绩预增公告，预计25年归母净利润510~520亿元，同比+59%~62%；扣非净利475~485亿元，同增+50%~53%。 　金银：2026年公司有望提前完成2028年100-110吨矿产金产量规划。2025年矿产金产量约90吨(同比+17吨)，其中Q4产量约25.1吨，同比+33.7%，环比+5.5%。并规划2026年实现105吨矿产金(同比+15吨)。其中紫金黄金国际2025年矿产金产量约46.5吨(同比+7.6吨，不含波格拉金矿)，并规划2026年矿产金产量目标为57吨(同比+10.5吨)，为2026年公司矿产金产量主要增量来源。在此前披露的产量计划中，紫金矿业) href=/601899/>紫金矿业（601899）2028年产量预期为100-110吨，此次产量指引也明显超此前规划。此外公司2025年实现矿产银产量约437吨(同比+1吨)，并规划2026年实现矿产银产量520吨(同比+83吨)。 　矿产铜：25Q4矿产铜产量环比基本持平，2026年产量规划同比+10%。2025年公司矿产铜产量约109万吨(同比+2吨)，其中Q4产量约26.0万吨，同比-7.3%，环比-1.1%。并规划2026年实现120万吨矿产铜产量(同比+11吨)，从增量项目来看，预计主要集中在西藏巨龙铜矿和朱诺铜矿，以及塞尔维亚博尔铜矿。 　碳酸锂：主力矿山开始进入集中投产期，未来仍具明显成长空间。2025年公司当量碳酸锂(含藏格矿业) href=/000408/>藏格矿业（000408）5-12月)产量约2.5万吨，并规划2026年碳酸锂产量12万吨。阿根廷3Q盐湖与西藏拉果措盐湖等预计均将进入投产期。此外公司也计划到2028年实现年产当量碳酸锂25-30万吨，未来仍具明显成长空间。 　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.95、2.76、3.08元，PE分别为18、13、11倍，维持“买入”评级。 　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。

　　九号公司

　　开源证券——公司深度报告：反倾销调查下的割草机器人-机遇大于挑战，行业渗透逻辑不变

　　渠道+产品稳定性筑牢竞争优势，反倾销利好格局改善，维持“买入”评级 　本文主要进一步研判割草机器人行业合理空间以及解读市场担忧。行业空间方面，我们认为随着割草机器人价格下探以及技术成本，若进一步替代部分打草机以及进入商用领域，长期体量或超400万台/年。竞争方面，我们从消费者真实反馈以及线下渠道跟踪上看，公司目前产品稳定性和线下渠道布局仍远优于中国同行，优势有望在2026年保持；而反倾销调查或利好行业格局改善。考虑公司加大费用投入以保持竞争力，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为19.24/25.08/33.82亿元(原值为20.18/28.04/37.58亿元)，对应EPS为26.70/34.81/46.94元，当前股价对应PE为20.8/16.0/11.8倍，维持“买入”评级。 　行业合理空间新研判：2025年行业出货或近200万台，长期或超400万台/年 　此前基于手推+骑乘割草机按30%渗透率测算空间，但2025年出货量已快接近200万台。割草机器人仍可对标打草机/吹草机等品类，转化率由高到低为传统割草机器人/手推和骑乘割草机/打草机/吹草机，因此我们预计割草机器人潜在空间可能会比此前预期高。(1)对标手推+骑乘割草机：年销量1255万台，若考虑割草机器人生命周期较传统割草机短以及割草机器人渗透率30%，则对应割草机器人年销量430~753万台。(2)对标手推骑乘割草机+打草机：根据线上和线下渠道情况预计打草机年销量1331万台，若假设直接用于割草比例20%~50%(非辅助边缘割草用)，测算后对应割草机器人年销量450~900万台。 　市场担忧解读：渠道+产品稳定性为公司竞争优势，反倾销利好行业格局优化 　市场担忧一：当前行业价格竞争激烈且九号尚未推出激光雷达产品，市场担心公司产品优势可能减弱。但我们认为稳定性仍是消费者主要关心点，而当前公司产品稳定性要优于同行：从亚马逊消费者反馈上看，公司产品在导航避障的负面反馈要少于同行(RTK技术以及激光雷达技术)，该行业并非一个技术路径通吃。 　市场担忧二：主流品牌商2025年进了不少线下渠道，市场担心九号渠道优势走弱。但目前从量化数据上看，九号线下渠道份额以及动销均要高于同行：单看无边界割草机器人，九号线下份额达到25%，渠道优势有助于2026年铺新的SKU。 　市场担忧三：2025年11月19日欧盟发起对割草机器人反倾销调查，市场担忧公司产品出口竞争力降低并且利润率会受到影响。但我们预计反倾销调查反而有助于提高行业进入门槛从而改善行业价格竞争，参考E-Bike行业反倾销调查，出厂价或毛利较低以及不合作的企业被征收税率可能更高从而面临出清。公司拥有产能转移能力，产能转移后可通过提价等方式保证毛利率的同时保持价格相对竞争优势(无产能转移能力或被征收高税率企业面临成本压力)。 　风险提示：新品销售不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。

　　中微公司

　　群益证券(香港)——拟收购CMP企业，平台化战略更进一步

　　结论与建议： 　公司公告拟通过增发及现金支付方式收购杭州众硅65%的股权。通过本次并购，公司将成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺的厂商，成功实现从“干法”向“干法+湿法+量检测”整体解决方案的关键跨越。公司成长空间进一步打开。目前公司股价对应2027年PE42倍，维持买进的评级。 　拟增发收购杭州众硅,平台化战略更进一步。公司公告，拟向不超过35名的特定投资者非公开发行股票及支付现金方式收购杭州众硅(CMP设备)64.7%的股权，若收购完成，公司将持有共计76.7%的杭州众硅股权(原中微临港持有12%)。标的公司创始人为顾海洋博士及团队人员主要是来源于应材、泛林等龙头企业,当前已成为国内少数掌6至12英寸全制程CMP工艺开发与设备落地能力的厂商。杭州众硅2025年前11个月营收1.28亿元，超2024年全年5287万元规模，前11个月亏损1.2亿元。截至公告日，本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，标的资产拟定交易价格尚未最终确，仅确定增发价格为前20日的均价216.77元/股，较目前股价折让21%。通过本次并购双方将形成显著的战略协同，公司将成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺的厂商，实现从“干法”向“干法+湿法+量检测”整体解决方案的关键跨越，向半导体平台化企业迈出关键的一步。 　3Q25营收增长好于预期，新设备收入增长迅猛：2025年前三季度公司实现营收80.6亿元,YOY增长46.4%；实现净利润12.1亿元,YOY增长32.7%,EPS1.94元。其中，3Q25公司实现营收31亿元,YOY增长50.6%，实现净利润5.1亿元，YOY增长27.5%。3Q25公司营收好于预期。从毛利率来看，2025年前三季度公司综合毛利率39.1%,较上年同期下降3.1个百分点。截止3Q25，公司合同负债43.9亿元，较上季度末增加39%，在当季大量确认收入的同时，新增订单增长更快，整体业绩表现超预期。 　盈利预测：我们预计公司2025-27年实现净利润21亿元、30.9亿元和40.3亿元，YOY分别增长31%、46%和30%，EPS分别为3.42元、4.97元和6.48元，目前股价对应2025-27年PE分别为80倍、55倍和42倍，考虑到中美科技争端激烈，半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。 　风险提示：半导体设备需求下降。

　　中国中免

　　中信证券——中国中免(601888.SH，01880.HK)跟踪点评—离岛免税开门红，政策红利正释放

　　核心观点： 　2026年元旦假期离岛免税销售额较2024年同期增约50%，表现亮眼。离岛免税2025年9月销售额同比转正，在政策支持、供给扩容、景气回暖多重因素支持下，10月以来保持强劲增长。我们认为强劲增速趋势将贯穿2026年前三季度，考虑到基数26Q4环比才将有所回落，离岛免税2026年景气趋势已基本确立。而即将到来的春节假期我们预计离岛免税仍将保持亮眼表现，景气趋势将推动公司股价积极表现，建议持续配置。