| 中财投资网(www.161588.com)2026/1/5 8:18:09讯：
财联社讯，2026年大幕开启，新年首个交易日即将到来，各大券商纷纷点评刚刚过去这个跌宕起伏的元旦假期之余，也兼顾总结2025年、预期2026年趋势。
对于即将到来的2026年首个交易日，乃至整个2026年A股市场，投资者应该抱有怎样的预期？开年第一期十大券商策略，各大券商纷纷交出了新年的最新研判。  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 alt=image>
中信证券：回顾与开年
从机构的赚钱效应来看，2025年在过去10年里能排到第三，过去20年里排到第六。
在一个回头来看巨大的结构性牛市当中，实际上市场既享受了预期差带来的“估值的钱”，也挣到了“业绩的钱”，预期差来自于对中国自主科技能力的重估以及中美关系，而结构性的超预期业绩来自复杂贸易环境下外需的韧性以及AI推理需求爆发，这些因素站在2025年初来看并不是那么理所应当会发生。
增量流动性只是预期差和业绩兑现过程中的结果，或者是用于后验的解释牛市形成的理由，投资者过于高估了增量资金对市场的影响。因此，我们亦不会将增量资金入市当作是2026年市场上一个新台阶的主要因素。
我们认为2026年最大的预期差来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需应是大势所趋，今年是个重要的开端。站在开年，考虑到去年末的资金热度并不算高，人心思涨的环境下开年后市场震荡向上的概率更高。
去年末的资金热度并不算高，开年后市场震荡向上的概率更高
1)2025年末，市场整体的“躁动”非常克制。大部分前期兑现收益的资金目前还在等待入场时机，这也意味着在没有重大超预期风险的情况下，市场难有明显的调整。从我们的投资者情绪指标来看，截至2025年12月31日，日频指标MA10的读数为57.5(取值范围0-100)，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数水平。截至2025年12月26日，对中信证券渠道调研的样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下，虽然仍在历史中位数之上，但也反映了此前兑现收益的资金目前尚未大范围的回归。港股目前也到了一个阶段性的情绪低点，恒生科技指数在年线之上有所企稳。此外，美股从2025年11月开始持续震荡，而作为海外风险资产“风向标”的比特币价格在87000-89000美元区间也已经横盘月度有余，开年后有向上修复的趋势。
2)“人心思涨”的环境下，短期维度下，只要持仓出清就可能成为上涨理由。前期共识性品种“调整后再上车”大概率是机构资金主要的考虑方向，例如有色、海外算力、半导体自主可控等，当然有些偏游资风格的品种也属于这一类别，比如商业航天、机器人等。反共识品种是一些配置型增量资金的考虑，典型的方向就是通过内需消费的小仓位增配去捕捉年内的超预期政策变化，免税、航空等出行服务相关的行业应该是增量布局重点，优质的地产开发商也是考虑对象。此外，恒生科技是一个相对简单的布局内需敞口的选择，短期唯一的痛点是，配置型资金对港股的配置比例一直没有出现系统性下降。
3)中期维度下，建议抱着“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思维布局。我们更青睐一些热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化开始增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源等，对高景气、高热度但是股价滞涨的板块则相对谨慎。同时，一些新的产业题材(如商业航天)可能还会反复演绎，对此也值得持续关注。此外，我们依旧高度关注并跟踪人民币升值的趋势，近期造纸、航空等行业的热度已经快速上升，未来我们更关注的还是持续升值所引发的政策逻辑变化，券商、保险是站在这个视角下可攻可守的配置选择。
国泰海通：一年之计在于春
核心观点：政策预期、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红”。涨价信号下，产业景气正在发轫与延续。行情看好的重点在科技、非银、消费。
大势研判：迎接春季“开门红”。2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%，印证了国泰海通在2025年的重要策略判断。近两月共识转悲之际，国泰海通策略敢于在关键时刻判断“步出先手棋”，跨年行情在12月启动。在市场持续反弹之际，我们认为，中国股市有望跨越与站稳重要关口：1)美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息的前景。海外流动性的宽松，叠加春节前结汇，有望推动人民币的稳定与升值。2)以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求进一步夯实流动性基础。3)决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。总体上，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定。
新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续。央行四季度例会指出，“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号的重要性日趋凸显。事实上，自2025年下半年起，随着国内反内卷政策的推进，叠加全球弱美元的宽松环境，涨价逻辑在部分领域逐步开启。具体来看：1)需求改善，但供给出现收缩的化工板块，如：有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA等；以及新能源，如：碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等。2)需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链，如：存储芯片、覆铜板、电子布等。3)金融与需求属性同步提升的有色板块，如：贵金属、工业金属与小金属等。不过，相较于历史上自上而下的价格传导，本轮涨价存在两个新特征：其一，需求并非来自传统基建地产链，而是由新业态、新技术引领的AI、储能、固态电池等成长驱动；其二，供给的优化既有库存周期的拐点，也有行业集中度提升的空间。
行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费。AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且确定性较高。同时重视扩内需之下顺周期股票的底部布局机会。看好：1)科技成长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备。2)非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3)顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐：旅游服务/酒店/大众品。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。
主题推荐：1、AI应用：MiniMax等港股上市有望强化资本实力与全球布局，看好港股互联网/国产算力/AIDC。2、机器人：智元发布全球首款个人机器人，关注特斯拉机器人动向，看好灵巧手/丝杠等关键部件。3、商业航天：商业火箭公司上市审核指引细化，看好火箭制造/卫星载荷/发射场。4、内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好新兴消费和OTA等服务消费。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
中国银河：元旦假期事件梳理及A股展望
元旦假期事件梳理：(1)元旦三天连休与“请三休八”带动下，假期旅游市场火热。交通运输部数据显示，2026年1月1日，全社会跨区域人员流动量20747.5万人次，同比增长20.3%。1月2日，全社会跨区域人员流动量18471.9万人次，同比增长12.1%。出行节奏靠前，2025年12月31日，全社会跨区域人员流动量20776.3万人次，同比增长25.4%，增速高于元旦当天。(2)新年第一天，《求是》杂志发表了特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》。(3)2026年首个交易日，港股市场迎来“开门红”，恒生科技指数涨4%，以半导体、互联网为代表的科技股，以及家电、汽车等消费板块表现活跃。同时，在首个交易日，离岸人民币兑美元盘中升破6.97关口，创2023年5月以来新高。(4)海外不确定性反复扰动，局部地区地缘冲突加剧。委内瑞拉事件或让更多投资者转向美元等资产避险，美元指数短期走强的概率较大。
A股市场投资展望：节后来看，假期期间港股市场与人民币汇率走强表现有助于提振投资者信心，A股市场或将延续结构性行情。后续上行节奏还要观察政策预期与产业趋势突破，在上述因素支撑下，春季躁动行情可能提前开启。同时，仍需关注海外地缘风险等不确定性因素的短期扰动。展望2026年，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。关注盈利修复逻辑下，具备业绩兑现能力的科技龙头、受益于价格水平回暖预期的周期板块。
风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。
广发证券：26年定价逻辑前瞻：“弹簧”未到极限时
一、三个特征，看2025年全球牛市结构：
(1)上涨结构：“二八分化”。美国、德国、日本、韩国股市，2025年下跌个股占比56%、51%、29%、35%；A股有一定普涨特征，下跌比例仅为18%。
(2)领涨板块：科技与资源品，分别对应两个宏观叙事：一个是AI产业周期、去美元化周期，领涨的板块多数有强劲的盈利支撑。
(3)市值集中度：迈向新高。全球主要权益市场，市值集中度(前10占比)，大多数在30%-50%之间，且近几年持续提升；中国(包含A股+港股中资股)上市公司的市值集中度目前仅为18%；非金融部分的集中度更低，仅为17%。
二、2025年全球领涨的资产在交易什么？——高增长的稀缺性
(1)经济周期平坦化之后，高增长的资产变得越来越少。A股增速>20%的公司占36%，往年中枢约45%。
(2)海外高增长的资产，同样具有稀缺性。美股增速>30%的比例为32%，低于历史均值的35%；同时，负增长的比例为45%，高于历史均值的38%。
(3)全球化是持续增长的来源。全球化高增长主要集中在80年代中后期到2010年，以及2020年之后的非美国家。1986-2010年，美国/日本/德国/英国/法国上市公司：营收的年化增速分别为+7.6%/+2.0%/+5.4%/+7.8%/+7.5%、海外营收的年化增速为+9.2%/+4.0%/+6.4%/+8.7%/+9.1%。
(4)A股海外收入占比，过去20年持续提升，但和主要发达国家相比，占比仍低。海外营收占比分三个梯队：一是欧洲(外需/出海大国)，海外营收占比中枢在60%；二是美日(内需也有较强支撑)，中枢在30%；三是中国(内需/外需大国)，中枢在15%。
三、基本面的“绳子”还管用吗？——景气定价更极致
2025年，A股的景气定价更加极致，且具有排他性。(1)以往年份，整体上看，最有效的财务指标是：ROE、净利润/营收增速、PB、股息率；(2)各类定价因子会出现明显的轮动，但每一年，通常会有两个及以上突出的风格；(3)但2025年，景气因子的有效性显著强于其他财务因子。
四、2026走向极致，还是走向收敛——未极致，且极致之后也可能是“牛市收敛”。
(1)当前场定价的是不是“金发女孩”？似是而非，当前美股涨跌结构很极致——指数大涨+下跌过半，更像“金发女孩”后半段的1998-1999年。
(2)“离场”信号，可能有哪些？ ①行业涨幅离散程度、②估值离散程度、③市值占比、④成交额占比，均不是有效的“离场”信号。其中，美股过往估值极致分化之后，仅有两次典型的熊市收敛(1881年加息末期/衰退；2000年加息末期/衰退)，其余12次均是牛市收敛。而牛市中的估值收敛，高估值板块往往也表现很不错，不会跑输低估值的补涨。
(3)泡沫化真正“离场”信号，可能来自通胀和利率的再度上行，以此形成对未来基本面的压制。而在降息周期中，尤其叠加中期选举，货币和财政政策，有更多对冲空间，较少形成衰退情形。
(4)2026年的定价逻辑线索：稀缺的高增长能不能持续(持续，则走向极致)->有没有更广泛复苏(有，则相对均衡)->复苏之下美国通胀是否可控(是，则走向均衡)->中国内需是否显著复苏(是，则走向收敛)。
东吴证券：节后A股行情推演
港股大涨原因分析及节后A股行情推演
元旦港股大涨，主要原因有三：一是港股相对A股有补涨逻辑；二是人民币升值催动港股走强；三是强劲科技产业趋势是行情上涨的引擎。
港股与A股的联动性历来较强，此次港股上涨亦强化了节后A股走强的预期。春节前后，市场环境通常对多方更为有利，A股总体机会大于风险，看好节后科技行情。宏观层面，内外环境均呈现积极变化，外部弱美元催化叠加内部政策靠前发力。微观层面，资金面同样可能迎来改善，人民币汇率回升、港股率先大涨有望提振市场情绪，险资、公募等机构亦在新年伊始进行资产布局。
配置方向上，建议以景气成长为主。成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年作为“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心。但需注意，1月进入业绩预告密集期，注重景气度与业绩支撑。建议重点关注三大方向：1)AI产业链；2)“十五五”规划提名细分；3)周期涨价。
元旦期间全球要闻
假期全球市场综述
元旦假期期间(全球股票市场及大宗商品涨跌幅区间选择为1月2日)，港股在仅有的一个交易日内大幅反弹，恒生科技涨达4%，恒指涨近3%，领涨亚太市场。美股纳指小幅下跌，标普500、道指收涨，纳斯达克中国金龙指数涨超4%。欧洲市场整体上涨，亚太市场中印度市场小幅上涨；商品：有色系商品整体上涨，原油、粮食价格承压；外汇：美元指数反弹，人民币延续走强；债市：美十年国债收益率反弹。
海外宏观
美国方面，美国“大漂亮法案”(OBBBA)核心条款将自2026年1月1日正式生效；特朗普预计1月公布美联储主席人选
全球政治经济方面，保加利亚正式加入欧元区，成为第21个成员国；美军对委内瑞拉发动军事打击
国内宏观
元旦出行消费：出行活力强劲，全社会跨区域人员流动量同比明显增长；出游意愿较强，90后占比较高、“悦己型”消费崛起，消费市场升温，南北主题游持续火热，“演艺经济”拉动效应显著；票房同比增长。
政策：《求是》发文，改善和稳定房地产市场预期；住建部发布《关于提升住房品质的意见》；证监会修订发布公募基金销售费用管理规定；财政部强调实施好积极的财政政策，持续防范化解地方政府债务风险。
产业动态
AI与泛AI：美国批准台积电向南京工厂供应半导体设备；燧原科技完成IPO辅导；百度拟分拆昆仑芯业务并于香港IPO；OpenAI下注音频AI模型；DeepSeek发布梁文锋署名新论文
十五五规划相关产业：中国“人造太阳”实验取得密度极限突破；马斯克称2026年Neuralink脑机设备有望大规模量产
其他产业：固态电池新分类或取消“半固态电池”表述；2025年特斯拉全年销量首次不及比亚迪
风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府对话政策不确定性风险
申万宏源：开门红
一、25年12月PMI环比超季节性改善。春节较晚，出口订单前置，支撑岁末年初经济验证。春季没有下行风险的格局再强化，且有利于行情演绎的窗口连续不断。上证综指连续阳线后，春季行情仍有纵深。
25年12月PMI环比超季节性改善，强化了春季没有下行风险的格局。25年12月PMI、生产、新订单和新出口订单环比差值均显著好于季节性。我们认为，这与26年春节较晚，出口订单前置直接相关。这在春节前的窗口，都构成支撑经济数据验证的因素。
排除经济下行风险后，一个没有重大下行风险+有利因素可期的窗口随之展开。我们继续提示，春季支撑风险偏好的时间窗口连续：2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，同时这也是科技领域可能兑现重磅催化的窗口。3月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富。4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，也是稳定资本市场预期的关键窗口。上证综指连续阳线后，春季行情仍有纵深。
二、经济和产业是慢变量，资金供需是快变量，这个特征在春季行情中可能更加突出。25年底中证A500ETF冲量已进入稳定期，年初增量资金可能是保险开门红+年初人民币汇率升值共振外资活跃度恢复。岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散。板块轮动，主题活跃特征可能延续。
经济和产业还不到重大变化的节点，但资金供需逻辑已经在演绎。经济和产业是慢变量，资金供需是快变量，这个特征在春季行情中可能更加突出。25年底中证A500ETF冲量，是驱动上证综指连阳行情的主要边际资金。目前，中证A500ETF规模已进入新的稳定期。
年初边际资金可能变化：1.保险开门红。近期A股尚未明显博弈开门红行情，年初若保费高增，保险可能直接增配A股。保险增配A股正在进行时。2.人民币汇率升值共振外资活跃度恢复，港股已验证开门红。3.若ETF、保险和外资先后兑现增量，可能推动总体风险偏好提升，存量加仓、交易性资金活跃度提升也是重要的做多力量。岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期。这样的边际资金特征下，赚钱效应可能普遍扩散。板块轮动，主题活跃特征可能延续。
三、2026年全面牛条件会逐步完备，这是一个动态发展的过程。部分牛市条件市场不愿提前发酵乐观预期，但事实会自然验证。比如，此前市场对外资回流条件充满分歧，外资关注中国经济和房地产，但触发外资回流的未必是总量经济改善和地产问题根本解决。短期，人民币汇率超额升值，强化了中国制造业竞争力的认知，这可能触发外资加速回流。2026年是中游制造供给出清，供需格局容易改善的年份；是股市赚钱效应累积已质变，居民资产配置可能向权益迁移的年份；也是中国制造业竞争优势容易确认，认知容易在内外资不断扩散的年份。2026全面牛条件的自证，可能从未停歇。
“牛市两段论”判断不变：25年牛市1.0(科技结构牛)已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续还需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性。26下半年还有牛市2.0，这是基本面周期性改善+科技产业趋势新阶段+居民资产配置向权益迁移+中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛。
四、春季结构判断不变：主题行情弹性更高，AI算力链和顺周期主要是Alpha逻辑的机会。春季主题轮动：产业主题(商业航天、机器人、核聚变)，资金主题(从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息修复和核心资产修复)，政策主题(服务消费、海南)，中期牛市预期本身也是一个主题线索(保险、券商)。
风格投资主战场(AI算力链和顺周期)也有机会，这些方向机构关注度高，但在春季行情中的权重可能相对低。重点关注其中Alpha逻辑的机会。光连接Alpha逻辑演绎，股价上台阶后还是高位震荡。其他AI产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间。顺周期只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，顺周期Beta春季可能只有超跌反弹。
春季后风格节奏判断不变：26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动。2026下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
华安证券：春风送暖——2026年1月A股市场研判及配置机会
宏观政策接续发力，建筑业PMI大幅改善指向投资止跌回稳值得期待，降准可能性提升与汇率升值、公募配置呵护微观流动性，开年积极因素持续增加，春季行情有望徐徐展开。配置上，首重弹性，寻找“有故事”、“有业绩”方向。具体地，AI产业链仍是最强主线，成长风格加速上涨和成长各行业共创新高可期。景气支撑和热门主题，如存储、储能链、军工、机械设备也需重视。
市场观点：“开门红”概率持续增大
开年积极因素不断增多。一是消费和地产方面政策接续发力。二是建筑业PMI大幅改善、建材价格现企稳迹象指向投资止跌回稳值得期待。三是1月降准可期。四是汇率持续升值有望带来外资流入，叠加公募基金新一轮配置启动，微观流动性倍受呵护。整体来看，开年利好因素持续累积，春季行情有望徐徐展开。
稳增长政策接续、结构优化，关注地方两会对经济目标与政策指引。近期的政策接续：①消费品“以旧换新”调整优化，第一批超长期特别国债资金625亿。②地产政策继续优化，二手房增值税率下调。后续重点关注一季度投资止跌回稳具体举措，及地方两会对经济目标和政策的指引。1月美联储议息会议大概率暂停降息，特朗普表态美联储下一任主席1月初公布，若沃什当选，市场对2026年降息预期可能有所下降。
1月降准可期，汇率升值可能带来资金流入呵护微观流动性。进入1月，外部掣肘减弱、货币政策空间打开，为配合投资端止跌回稳、扩大财政支出，有望以降准方式提供流动性。但考虑到银行净息差历史偏低，降息概率较低。市场对美联储整体降息周期确认，美元指数持续走弱，人民币汇率出席升值，可能带来外资流入。叠加12月中下旬公募资金重新流入，都将对A股微观流动性形成持续呵护。
经济基本面边际变化不大，关注年初投资端能否企稳。12月高频数据显示基本面边际变化不大，但值得注意建筑业PMI大幅回暖、建材价格出现企稳迹象，或表明年初政策有望在投资端发力。预计12月社零同比1.6%左右，固投累计同比-2.2%，其中制造业累计同比2.1%、基建0.1%、地产增速-15.5%，出口同比1.8%；CPI同比0.9%、PPI同比-2%。
行业配置：重视“有故事”、“有业绩”的弹性机会
中央经济工作会议和美联储议息会议前，预期扰动市场呈波动态势，随着重大会议落地，市场稳步上涨。12月上证指数和创业板指均小幅收涨。行业层面，结构化特征显著，主题和景气机会为主，其中商业航天异军突起并辐射设备类领域、领涨市场。各品种金属景气显著提升、涨幅居前。AI算力和机器人应用强势领涨。但消费品和泛高股息行业表现不佳、跌幅靠前。展望1月，积极因素不断累积，“开门红”可能性持续增大，积极把握新一轮进攻时机。配置思路上，风险偏好持续改善，弹性将成为首要考虑，而“有故事”、“有业绩”是上涨弹性充分表现的前提，按照这两个方向进行梳理，其中既有故事又有业绩的AI产业链仍是最强中心主线，有望取得最亮眼表现；有故事的热门主题同样具备良好弹性，向上的市场环境为主题弹性提供营养土壤；此外有业绩的部分景气领域亦值得重视。建议关注以下两条主线机会：
第一条主线是产业景气趋势需再次强调的AI产业链，可关注算力(CPO/PCB)、配套(光纤/液冷/电源设备)、应用(机器人/游戏/软件)等。以算力基建为核心的新一轮成长产业景气趋势已被证实，产业主线“强者恒强”是历史规律。我们在年度策略和一季度策略专题中证实目前处于产业景气行情第一阶段后期，中长期维度可期待第二阶段业绩支撑和第三阶段估值泡沫化行情，短期维度也可期待成长风格的一轮加速化行情和各成长风格行业同创新高。
第二条主线是景气支撑或重大事件催化下的部分领域，重点关注存储和储能链条(储能/电池/能源金属/锂电材料)、军工、机械设备等。其中存储近期受供给扰动价格大涨，后续有望叠加AI需求提振，景气将长期上行。储能链在于终端尤其是海外储能需求超预期，带动整个产业链景气上行。军工一方面受益商业航天和地缘政治事件催化，另一方面也将受益创业板上涨情绪驱动。机械设备一方面受益工程机械景气持续改善，另一方面受益机器人、商业航天对设备类机会的辐射。
风险提示
经济或政策“开门红”效应不及预期；市场交投情绪快速变化难预测；海外AI估值泡沫持续担忧扰动情绪；1月市场具有波动大的季节效应；地缘政治影响持续扩大等。
国金证券：躁动与变化
波动中的定价
过去一段时间，市场呈现的运行状态是：全球风险资产在低波环境中维持震荡上行，而商品侧则在价格上行的同时伴随波动率抬升。权益市场来看，2026年首个交易日全球主要股指迎来开门红，港股市场表现尤为亮眼，涨幅在全球主要股指中较为领先。港股的走强更偏向于美元流动性外溢下对前期“滞涨”的补涨，同时产业层面的催化进一步推升股价。商品市场来看，本周资产价格出现高位波动，短期交易行为占据了主导，同时也暴露出低库存环境下的脆弱性。长期视角看：当前工业金属货值/美国金融资产和广义货币来处在20年的低位，实物资产长期处于被低估状态，库存意愿不断下降。展望未来，当需求侧遭遇产业变迁带来的需求结构冲击，而供给侧遇到了贸易政策变化，此时低库存叠加货币宽松周期使其更易吸纳金融资本并放大资产价格的波动。中期视角下，AI投资和全球制造业周期修复仍构成了大宗商品行情的重要驱动。值得一提的是，近期部分未受上述交易因素影响品种的行情已开始体现基本面定价的逻辑。更优的投资策略是中长期维持做多思路，热门品种波动率回落后将迎来布局机会。
基本面：扩内需政策与出口韧性继续形成共振
从最新的制造业PMI来看，12月读数超预期且多项指标环比上行，在打破市场对年末经济数据预期偏谨慎的同时，也预示着基本面开始出现积极的变化。结构层面上主要有两大亮点：一是生产端在年末出现超季节性回升：主要体现在生产、采购量以及企业经营预期均环比改善，叠加库存指数的环比回升，企业出现反季节性备货的特征。与此同时政策端也出现更多的新变化，部分扩内需政策开始陆续落地：(1)消费端：消费品“以旧换新”政策落地，虽然补贴力度相较去年出现下降，但在四季度政策补贴退坡、社零增速已开始边际放缓的情形下，本轮政策补贴的提前落地或将有助于平滑2026年内需的波动。值得一提的是，当下政策补贴主要集中于商品消费，后续也可进一步关注补贴范围是否从以生产为目的的行业转向服务消费。(2)投资端：12月发改委新闻发布会提及已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，用于“稳投资”。政策的“靠前发力”或反映出2026年上半年基数较高的背景下稳增长压力有所上升，通过政策的提前发力、加快项目节奏，或将有助于平抑经济周期波动并稳定市场预期。二是出口订单持续回暖，与之相对应的是韩国与越南出口增速改善、港口集装箱吞吐量维持高位。事实上，12月全球制造业PMI维持在景气扩张区间也印证需求侧的景气修复。从区域结构来看，当下美国制造业PMI相对更强、韧性更为突出，而欧元区的修复节奏则需要依赖于后续的财政扩张。
春季躁动：不是还未开始，半程中关注新变化
从历史上看，岁末年初的市场表现存在相对明显的季节效应：历年12月在资金保收益、风险偏好回落下市场风格往往更偏大盘价值。本轮行情见底反弹于11月底，对应近期美元指数阶段性下行的拐点，这也与近期全球风险资产普遍修复的节奏较为一致。有意思的是，本轮市场反弹中其实有关“跨年行情”和“春季躁动”已经非常早的讨论过并形成了交易，12月的小盘成长占优也突出了风险偏好回升。因此，“春季躁动”不是正在来临，而可能已经进行中，随着海外宽松+中国基本面缺乏弹性的一致预期形成，热门板块成交占比已经来到过去3年高位。当然，考虑到市场整体波动率较低，仍然可以保持乐观的多头思维，思考全球制造业复苏这一定价未充分的主线变化，已经中国顺周期资产的布局机会。
市场的内在驱动逻辑正在变化
春季躁动在12月过早形成了一致预期并被提前交易，此时市场应该乐观，但投资难度正在增加。值得思考的是，当前市场的内在驱动逻辑或已出现新的变化端倪：国内经济数据的超预期和政策的提前落地均将形成新的催化。而过去仅依赖海外流动性边际改善驱动的行情特征可能不具备延续性，叠加当下股票资产内部的分化，未来关注基本面信号更明确且波动率较低的资产或将是更好的选择。推荐：1、AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；2、具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种——化工(印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉)、晶圆制造等；3、抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料；4、受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银(保险、券商)。
风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。
中泰证券：如何判断当前市场科技主线的延续性？
一、如何判断当前市场科技主线的延续性？
从2025全年复盘视角看A股，科技是明显主线，但四季度动能有所放缓。基于申万大类风格指数的表现，科技指数在12个月中有6个月涨幅排名首位，且全年涨幅达到43.57%，显著跑赢沪深300(17.66%)及先进制造(36.56%)、周期(29.25%)等其他风格指数。细分主题轮动形成多点开花局面，光模块、航天科技、AI算力、核聚变、人形机器人、6G等相关主题指数年度涨幅超80%。但科技板块在四季度出现阶段性弱化迹象，涨幅动能有所放缓。
科技主线仍然具有一定延续性。首先，从资金面上看，当前市场风险偏好仍处于较高水平，为高弹性科技主题提供了继续上行的空间。其次，从估值角度看，尽管科技板块整体估值水平不低，但尚未进入狂热阶段，与历史上泡沫时期存在较大差距。第三，从海外对标看，近期美股AI板块表现强势，对A股对标产业估值形成支撑。第四，从宏观与流动性环境看，全球流动性进一步宽松的预期，有望为高估值科技资产提供支撑。
展望后市，我们对科技主线保持谨慎乐观，需布局有较强逻辑的细分领域。首先，从资金面演变看，当前科技行情有逢低布局机会。1月资金面可能受税期、信贷投放等影响而阶段性收紧，导致市场波动加大，形成逢低布局的窗口期。后续随着资金面季节性宽松及产业催化的持续，弹性较高的科技板块有望迎来主升行情。其次，在细分领域中，机器人板块有望迎来资金面与产业逻辑双重共振机会。第三，商业航天板块需重点警惕高位拥挤风险。
二、投资建议
在指数高位震荡、赚钱效应阶段性走弱的背景下，配置策略更应强调方向选择与节奏控制。就具体方向而言，当前阶段仍可重点关注机器人、体育及非银板块，而对商业航天等高拥挤方向则不宜盲目追高。
1)机器人板块，具备清晰的中长期产业叙事与事件催化预期，符合“低拥挤度、资金持续流入、弹性较高”的配置特征，是我们认为春季行情中可优先布局的核心方向；
2)体育板块或是春节前消费领域中弹性最大的主题方向；
3)券商非银金融板块在当前阶段具备一定配置价值。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
中信建投：为什么继续看好跨年行情？
A股跨年行情如期展开，今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年，多重利好推动港股大涨，A股有望迎来开门红行情。行业主要围绕半导体、AI和未来产业热点展开。行业重点关注：半导体、AI、非银、新能源，机械设备；中长期看好：有色(工业金属、小金属)、创新药等；主题重点关注：商业航天、核电、人形机器人、海南(免税)。
跨年行情如期展开
A股跨年行情如期展开，历史经验表明牛市“八连阳”后市场大概率继续稳健上行，12月市场行业表现总体符合我们前期指出的跨年行情两大投资机会：高景气行业(有色+AI)和主题热点(商业航天、核电)。投资者情绪指数回升至80，市场情绪高涨、主题热点活跃，情绪指数距离90的警戒线尚有距离，1月“跨年行情”有望继续演绎。
A股开年能否迎来开门红？
过去两年市场开年下跌有一个共性原因来自全球流动性变化和人民币的贬值压力。今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年。人民币汇率保持强劲，有利的外部环境或将推动A股元旦后迎来“开门红”行情。同时国内流动性环境整体宽松，也有利于跨年行情的展开。人民币升值、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好共同推动港股开年大涨，这些利好也同样有望推动A股跨年行情的继续演绎。
元旦假期重要事件和对市场的影响
美国突袭委内瑞拉对市场有何影响？从短期看，我们认为作为2026年第一场战争，地缘政治的紧张将导致黄金和原油价格阶段性上涨，避险资金则推动美元走强，由于未发展为大规模战争，整体影响预计有限。中长期看美国有望在美洲建立一个强大的油气供应极，对国际油价形成长期利空。中国占委内瑞拉原油出口的80%，目前委内瑞拉国内权力交接前景仍不明朗，对委内瑞拉重质原油的依赖较高的沥青和燃料油两大化工产品面临原材料来源不稳定的风险，可能推升相关产品价格。受影响的加工企业以山东独立炼厂为主，部分具备重质原油加工能力的民营炼化一体化企业也会受到干扰。
期货保证金上调，贵金属正在迎来多空对决，尤其是对于杠杆交易较多，市场规模远小于黄金的白银来说，价格波动的风险非常大。
全球科技股共振上行，半导体、AI芯片是行情核心，国内政策上：国补新增智能眼镜、智能家居，国家创业投资引导基金正式启动，利好科技成长赛道和主题热点演绎。
行业重点关注：半导体、AI(液冷、光通信)、非银、新能源(储能、固态电池)，机械设备；中长期看好：有色(工业金属、小金属)、创新药等；主题重点关注：商业航天、核电、人形机器人、海南(免税)。
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