中财投资网(www.161588.com)2026/1/5 2:36:47讯：

　　天顺风能 

　　短期承压，后续有望迎来修复拐点 

　　投资要点 　全球风塔龙头加速海工布局，行业装机影响历史营收及盈利：公司成立于2005年，主营陆上风塔+海上桩基/导管架，凭借近二十年积累，建立了全球化的产能布局和顶级客户资源。受益于海上风电行业高景气度，业绩实现快速增长，2019-2021年实现营收60.58/81.00/81.72亿元，同比+58%/+34%/+1%；实现归母净利润7.47/10.50/13.10亿元，同比+59%/+41%/+25%，2022~2023年，受标志性项目解决进展不顺利的影响，我国海风装机表现不佳，营业收入下滑至67~77亿元，盈利下滑明显。2024年，受公司控制陆风规模、叠加海风项目开工滞缓影响，业绩出现显著回调，实现营收48.60亿元，同比-37%；实现归母净利润2.04亿元，同比-74%。 　Q3营收同环比增长，毛利率承压：公司25年Q1-3营收37.2亿元，同比+4.6%，归母净利润0.7亿元，同比-76.1%，扣非净利润0.6亿元，同比-80.4%，毛利率19.1%，同比-6.2pct，归母净利率1.9%，同比-6.3pct；其中25年Q3营收15.3亿元，同环比+17.8%/+21.4%，归母净利润0.2亿元，同环比-79%/-12.6%，扣非净利润0.1亿元，同环比-90%/-71.1%，毛利率16.5%，同环比-6.3/-2.4pct，归母净利率1%，同环比-4.8/-0.4pct。 　25年风电装机景气度共振之下，单吨净利具备向上弹性：塔筒管桩企业盈利能力的主要影响因素为加工费、产能利用率、运费及原材料波动，1)加工费：23年下半年起由于需求增速不及预期，加工费有所松动；2)24年上半年开工率不足，固定资产投入较大情况下，折旧摊销增厚，单吨净利转负。我们判断，伴随“十五五”陆海风装机景气度共振，塔筒/管桩企业有望迎来单吨净利的向上弹性，实现量利双升。 　费用率同比优化，资本开支大幅增长：公司25年Q1-3期间费用5.4亿元，同比-3.5%，费用率14.4%，同比-1.2pct，其中Q3期间费用1.8亿元，同环比-7.9%/+4.7%，费用率11.7%，同环比-3.3/-1.9pct；25年Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同-54%，其中Q3经营性现金流0.8亿元，同环比-29.3%/-44%；25年Q1-3资本开支18亿元，同比+176%，其中Q3资本开支6.7亿元，同环比+247.8%/-2.9%；25年Q3末存货25.4亿元，较年初-1.5%。 　拟定增募资不超19.5亿元，深化“海工+运输”全球布局：公司于12月12日发布定增预案，拟募资不超过19.5亿元，重点加码通州湾、射阳、阳江三大海工基地及特种运输船队建设。此举旨在加速“陆转海”战略转型，补齐深远海运输短板，构建“制造+运输”全流程交付壁垒。 　盈利预测与投资评级：考虑公司海风项目交付节奏偏慢，我们下调25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润为1.8/7.6/9.8亿元(前值为7.1/10.1/12.7亿元)，同比-14.2%/+331.8%/+29.0%，对应PE为70.2/16.3/12.6x，考虑公司在国内海风行业的龙头地位，历史上因项目延期导致公司业绩难以释放，我们预计26年项目开工后将进入业绩拐点，维持“买入”评级。 　风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。 

　　天赐材料 

　　公司信息更新报告：六氟涨价盈利弹性显著，2025年业绩超预期 

　　2025年预计实现归母净利润11-16亿元，业绩超预期 　公司发布2025年度业绩预告。2025年预计实现归母净利润11-16亿元，同比+127.3%-230.6%；预计实现扣非净利润10.5-15.5亿元，同比+175.2%-306.2%。按归母净利润预告中值13.5亿元计算，对应2025Q4归母净利润9.3亿元，同比+538.2%，环比+508.6%，同环比高增，业绩超预期。六氟磷酸锂涨价为公司带来显著业绩弹性，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.77、79.16、101.52亿元(原为10.96、54.02、73.87亿元)，当前股价对应PE分别为68.4、11.9、9.3倍，公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头，有望充分受益于六氟磷酸锂涨价，且固态电池核心材料形成卡位优势，维持“买入”评级。 　六氟磷酸锂涨价，盈利弹性显著 　六氟磷酸锂供给集中且扩产谨慎。下游储能等需求旺盛，六氟磷酸锂供应呈现紧平衡状态，且六氟磷酸锂经历几年下行周期后，全行业已达成一定共识，将保持审慎有序扩产。2026年头部3家企业新增产能释放有限，预计紧平衡状态仍将持续。六氟磷酸锂涨价有望贡献显著业绩弹性。其中，公司2025年六氟磷酸锂年产能约11.2万吨，已基本满产，现有产能存在技改提升产能的空间，公司表示新增技改产能的投放节奏会结合市场的需求情况变化综合考虑，技改项目相关手续正在申请办理，现有产能预计会维持相对较高的产能利用率水平。 　布局固态电池核心材料，形成卡位优势 　公司硫化物电解质采用液相反应法作为核心技术路线，在水分控制、循环效率等指标性能优势明显，目前处于中试阶段，主要交付公斤级样品，配合下游电池客户做材料技术验证。同时，公司持续推进硫化物电解质的百吨级中试产线建设，计划在2026年中建成。 　风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。 

　　蓝思科技 

　　动态报告：拟收购元拾进军AI服务器赛道，打造全球AI硬件创新平台 

　　蓝思科技) href=/300433/>蓝思科技（300433）拟收购PMG100%股权，开拓AI算力基础设施新赛道。蓝思科技12月10日公告，蓝思科技股份有限公司与吕松寿(LEU,SONG-SHOW)签署收购PMG100%股权意向协议，间接获得元拾科技控制权(元拾科技由PMG持股95.1%、中国台湾品达科技持股4.9%)。 　元拾科技与VeraRubin平台深度合作，已提前锁定英伟达核心供应链地位。元拾科技目前已正式切入英伟达下一代主力服务器VeraRubin开发团队，担任核心开发角色，深度参与该平台关键硬件的研发与落地。作为全球仅5家持有英伟达RVL(推荐供应商名单)认证的企业之一，元拾科技已为英伟达GB200/GB300系列提供MGXRack机架、滑轨系统等核心组件，多款产品具备规模化量产条件，凭借镁合金轻量化、高导热技术优势，构建了“计算—供电—冷却”三位一体的集成解决方案，服务器部署效率提升4.1倍。VeraRubin将于2026年量产，作为英伟达Blackwell架构的继任者，其NVL144型号算力达前代产品3.3倍，单台机柜产值实现倍增。 　元拾与品达以“热管理+机柜”协同布局及核心认证壁垒，稳居AI服务器供应链全球核心地位，受益于液冷赛道高增长。冷板与Manifold作为AI服务器“热管理双核心”，随着AI算力的快速增长，成为战略级产品，品达科技与其持股4.88%的兄弟公司元拾科技凭借技术与认证壁垒确立全球核心供应商地位；元拾获英伟达稀缺RVL认证，依托品达镁合金技术延伸，在AI服务器机柜领域具备高承重、高精度等优势，以镁合金材料、自主锻造技术及AVL认证适配英伟达多系列产品，二者形成“散热模组+算力机柜”协同优势，成为英伟达一体化方案核心供应商，具备长期投资价值。 　通过本次收购，蓝思科技将提升AI算力硬件解决方案的核心竞争力，加快转型为全球AI硬件创新平台。通过本次收购，蓝思有望快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力，与公司强大的精密结构件制造及“材料-模组-整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同，大幅增强在AI算力硬件方案的核心竞争力，为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型增添强劲动力。 　投资建议：蓝思科技通过此次并购有望提升在AI算力硬件方案的核心竞争力，为加速向全球AI硬件创新平台转型增添强劲动力。我们预计公司25-27年营收分别为850.67/1028.95/1192.23亿元，归母净利润分别为49.08/63.02/73.85亿元，对应当前股价PE分别为33/25/22倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：收购进展不及预期；协同整合不及预期；产能建设不及预期。 

　　浦发银行 

　　推荐报告：新动能，新浦发 

　　2026年银行股重启业绩增长周期，首推增长动能强的浦发银行，空间35%。 　新动能——板块有贝塔 　(1)市场认为：很多投资者对银行股的印象是“基本面很差”的红利股，是“没有增长”甚至“负增长”的红利股，是“无聊”的资产。 　(2)我们认为：继续看好2026年银行股的绝对收益行情。2026年银行股将重启业绩增长周期，这将驱动资本市场重新思考银行股的估值合理性。分子端，银行营收和利润增长有望迎来修复。我们预测2026年上市银行营收、利润增速2.8%、2.7%，均较2025年前三季度呈现缓步提升态势。节奏上，预计2026全年营收、利润增速有望逐季度回升，得益于息差拖累同比改善。分母端，投资银行股的机会成本仍然不高。①大类资产配置角度，固收类资产难以满足中长期绝对收益资金的配置需求。截至2025年12月31日，10年期国债到期收益率1.85%，处于过去10年9.2%的较低分位数。②权益内部配置角度，银行股2026年预期回报率10.4%，在31个申万行业中与家用电器行业并列第二。 　新浦发——公司有能力 　(1)市场认为：部分投资者担心，浦发银行转债转股后，经营动能可能下滑。 　(2)我们认为：浦发银行经营向好的态势具有持续性，增长动能优于同业。 　①新开局。2026年十五五全新开局，经济增长有望开门红。浦发银行依托总部上海的区位优势与深耕长三角的根基，有望保持较快的扩表速度，增长逻辑强。25Q3浦发银行贷款同比增速5.7%，居股份行第1，其中长三角贷款增速9.9%，高于全行增速4.2pc。展望十五五，长三角作为我国经济增长重要引擎，区域经济活力强；而浦发银行在长三角区域市占率领跑同业，25Q2末长三角地区存贷规模均居股份行第1。在区位禀赋与份额优势的双向加持下，增长动力更强。 　②新经营。2023年张为忠董事长、2024年谢伟行长相继到任后，浦发银行治理效能持续释放，整体经营态势稳健向好。经营业绩方面，2025年以来浦发银行的营收持续正增长，利润增速逐季回升，领先于同业平均水平。资产质量方面，不良率自23Q3以来连续8个季度环比下降，拨备覆盖率自24Q2以来连续6个季度环比回升。两位核心管理层经营理念契合、管理风格协同，过往经营实绩已充分验证这一管理优势，展望未来，我们认为浦发银行经营向好态势有望延续。 　③新弹药。25Q3末浦发银行核充率8.87%，2025年10月转债转股后，静态测算核充率有望提升32bp至9.19%。新的资本弹药为浦发银行后续扩表打开空间，也有助于其夯实业绩改善基础、保持经营向好态势的可持续性。 　④新生态。张为忠董事长在2024年年报中表示，将以“数智化”推动转型。我们在2025年4月16日报告中也指出，数智化驱动经营、风控、效率三大革命，推动ROE向同业平均水平靠拢。从2025年经营表现看，这一观点正得到验证。25Q1~3浦发银行的年化ROE同比提升0.6pc至7.6%，与同业差距收窄1.5pc。其中，经营革命驱动25Q3负债成本率同比下降44bp至1.62%；风控革命驱动25Q1~3信用成本率同比下降2bp至1%；效率革命驱动25Q1~3成本收入比同比下降0.5pc至27.5%。展望未来，浦发银行以科技为引擎，经营质效有望得到持续提升，从而缩小自身盈利能力与同业的差距，最终驱动估值修复。 　⑤新战投。部分投资者担心，近500亿转债转股后，可能形成抛盘，压制股价表现。我们认为，转债转股的主要推动者是大股东和战投，不会形成明显抛压。我们推算第一大股东上海国际及其一致行动人、第二大股东中国移动) href=/600941/>中国移动（600941）、战投东方资产和信达投资将绝大部分转债转股，25Q3末其余机构转债持仓占比仅13.7%。两大战投坚定看好浦发银行长期价值，且与浦发银行业务合作广泛；第一第二大股东通过转债转股实现“反摊薄”，均不会形成抛压。25Q3末剩余机构投资者所持转股筹码仅76亿左右。2025年10月28日转债摘牌后正股已累计成交近500亿，我们判断，大部分不坚定的投资者已经离场，交易面压制因素大概率已解除。 　盈利预测与估值 　预计浦发银行2025-2027年归母净利润增速为10.54%/7.68%/7.84%，对应BPS为21.31/22.36/23.50元。给予浦发银行目标估值2026年0.75xPB，对应目标价16.77元/股，现价空间35%。 　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 

　　贵州茅台 

　　普飞上架i茅台，市场化转型稳步推进 

　　事件：12月30日i茅台官方正式宣布，2026年将调整贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）酒上架产品矩阵，普飞(53%vol500ml飞天贵州茅台酒)将正式上架i茅台。 　构建“金字塔”型产品矩阵，i茅台上新契合战略布局。公司在12月28日经销商联谊会上提出茅台酒“金字塔”型产品体系的战略构想，即：以经典为塔基，精品和生肖为塔腰，陈年和文化系列为塔尖，低度酒作为体系补充。我们认为，基于新的产品布局，普飞上架i茅台本质上是增加了核心主品的出货渠道，有利于做大塔基。同时公司以消费者为中心，通过i茅台提升消费者购买和保真的便利性，将进一步扩大茅台的群众基础，为塔腰和塔尖的高端茅台产品培育更多潜在消费者。 　线上直营渠道再次焕新，营销体系再完善。公司在经销商联谊会上提出“茅台酒营销市场化转型”的核心发展战略，让渠道更“活”。具体来看，公司将根据不同产品的受众定位和市场特性，建立“自售+经销+代售+寄售”的多维协同销售模式，向批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域等多渠道全面布局协同发力转变。而i茅台即是线上渠道的关键一环，此前i茅台仅作为非标规格、节气、文创等非核心产品的零售渠道，此次调整后i茅台平台的影响力有望大幅提升，预计2026年线上直销渠道销售收入将较明显增长，i茅台或成为公司重要品宣推广平台。 　直销实为“变向提价”，公司有望增利。i茅台平台上，普飞申购价格预计为1499元/瓶，高于经销渠道出货价1169元/瓶，因此有望为公司贡献增利。考虑到普飞投放遵循“防止炒作、供需适配、市场稳定”原则，同时当前经销渠道批价低位，即使在总需求不变的假设下，i茅台作为零售渠道对经销渠道影响或有限。同时也应进一步关注i茅台直销是否带来增量需求。 　投资建议：我们预计2025~2027年营收1795/1891/2019亿元，同比增长5%/5.4%/6.7%，归母净利润907/956/1021亿元，同比增长5.2%/5.4%/6.8%，对应PE为19/18/17倍。以75%分红率测算股息率约3.9%。维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。 

　　中信证券 

　　龙头锚定全能生态 全球布局行稳致远 

　　投资建议：在国内资本市场改革深化、监管趋严背景下，证券行业“马太效应”愈发显著，资本实力、风控能力、综合服务能力更强的头部券商有望持续抢占市场份额。公司作为行业龙头，不仅在规模和业绩上遥遥领先，更在财富管理、跨境投行、主动资管等高质量发展领域持续突破，形成了可持续的增长动力，有望在市场周期波动中保持优于行业的业绩表现。该机构预计公司25/26/27年归母净利润分别为264.5/306.85/339.42亿元，同比+21.87%/+16.01%/+10.61%，对应PE16.09x/13.87x/12.54x。按照可比公司估值法，预测公司25/26/27年BVPS、EPS分别为21.96/24.07/26.41元和1.78/2.07/2.29元；给予公司一定估值溢价，26年调整后PB、PE估值为1.39x、15.69x，对应股价分别为33.48元和32.48元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期的风险；资本市场改革落地不及预期的风险；资本市场波动的风险。 

　　赤峰黄金 

　　国际化成长黄金矿企 充分受益金价上行 

　　上海申银万国证券研究所12月31日给予赤峰黄金) href=/600988/>赤峰黄金（600988）买入评级。

　　公司是成长型黄金企业，给予买入评级。该机构预计公司25-27 年归母净利润分别为32.1/52.5/61.1 亿元，对应PE 为19/11/10x，考虑到四季度金价快速上涨(环比+19%)、大部分黄金公司 一致预期盈利预测更新滞后，谨慎考虑给予可比公司PE20%折价，此种情况下公司26/27 年估值仍低于可比公司均值。公司旗下在产金矿成本低于行业平均水平，充分受益于金价上行周期，业绩兑现度较高，此外公司成长路径清晰，主力金矿瓦萨金矿和塞班金铜矿之后均有扩产计划，公司持续关注优质资产收并购机会，已香港上市具备优势，故首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：黄金价格下跌，产量不及预期，项目建设不及预期 

　　甘源食品 

　　公司经营低点已过 重视后续利润弹性 

　　开源证券12月31日给予甘源食品) href=/002991/>甘源食品（002991）买入评级。

　　公司经过经营调整期后，在产品、渠道、成本、费用投放方面均有改善。2025Q3公司净利率已出现环比提升，叠加公司逐步进入春节旺季备货，2026 上半年公司有望实现利润亮眼增长，该机构看好公司四季度新产品潜力，抓住商超调改的渠道变革机遇实现困境反转，上调盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.4、3.3(+0.3)、4.0(+0.4)亿元，同比分别下滑36.2%、增长38.3%、22.0%，公司当前股价对应PE 分别为22.0、15.9、13.1 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。 

　　华海清科 

　　先进制程CMP设备加速发展 “装备+服务”平台化布局亮眼 

　　国海证券12月31日给予华海清科买入评级。

　　投资建议：该机构预计公司2025年-2027年收入分别为45.51/58.37/71.45亿元，归母净利润分别为12.77/16.99/21.71亿元，对应EPS分别为3.61/4.80/6.14元，对应PE分别为42X/32X/25X。公司是国内CMP设备龙头，近年持续完善设备品类，同时发力耗材服务、晶圆再生业务，成长可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品研制不及预期；下游客户扩产进度不及预期；行业竞争加剧风险；地缘因素不确定性；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 

　　龙净环保 

　　首台电动矿卡正式交付 与巨龙铜业签署一批采购合同 

　　长江证券12月31日给予龙净环保) href=/600388/>龙净环保（600388）买入评级。

　　盈利预测与估值：公司绿电、储能业务加速贡献业绩增量，环保稳健，同时拓展新方向，已完成钠离子电池样品开发并通过认证；拟向紫金定增募资20 亿元，紫金表决权或将提升至33.76%。预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为11.03/14.08/17.05 亿元，同比增32.8%/27.7%/21.0%，对应PE 估值18.7x/14.6x/12.1x。给予“买入”评级。

　　风险提示： 

　　该股最近6个月获得机构18次买入评级、4次增持评级、2次推荐评级。