中财投资网(www.161588.com)2026/1/23 11:39:54讯：

　　燕京啤酒

　　光大证券——2025年度业绩预告点评：改革红利持续释放，土地收储款进一步增厚利润

　　事件：公司发布25年业绩预告，公司预计25年实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-65%；预计实现扣非归母净利润为14.57-15.61亿元，同比增长40%-50%。其中预计25Q4实现归母净利润-0.29至-1.87亿元；预计实现扣非归母净利润-1.24至-2.28亿元。 　利润持续高增，子公司土地收储款进一步增厚利润。25年公司预计实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-65%，利润超出一致预期。公司25年归母净利润的快速增长，一方面来自主营业务的提质提效；另一方面来自公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元。主业方面，2022年董事长耿总就任，持续推行九大变革，公司连续四年归母净利润增速维持在50%以上，远超行业平均水平。从25年前三季度净利率来看，燕京啤酒) href=/000729/>燕京啤酒（000729）为15.32%，仍低于同行水平，随着燕京啤酒改革的推进，红利不断兑现，其盈利能力逐步向行业均值靠拢。 　产品矩阵优化叠加渠道拓展，U8销量持续高增。在消费场景弱复苏背景下，啤酒行业产量增速放缓，根据国家统计局数据，25年1-11月全国啤酒产量累计同比下降0.3%。在该市场环境下，燕京啤酒大力优化产品结构和销售渠道，推进高端化、年轻化策略，大单品燕京U8销量保持快速增长，成为业绩增长的重要驱动力之一。 　燕京啤酒持续优化产品矩阵，坚定以高速增长的全国性大单品燕京U8为核心，搭配燕京V10、狮王精酿、漓泉1998等中高端产品，及鲜啤、清爽系列腰部产品与区域特色基础产品，构建“中高端+腰部+区域特色”三层架构，同时推出无醇白啤、干啤等差异化单品，布局“啤酒+饮料”组合(如倍斯特汽水)以满足多元消费需求。 　渠道方面以“全渠道融合+区域深耕”为双引擎，在“百县工程”基础上新增“百城工程”，既深挖强势市场潜力，又加快新兴市场布局，同时适配悦己及场景化消费趋势，拓展新零售与火锅店、烧烤摊等餐饮现饮场景，实现全国化布局与销量双突破。 　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为15.96/18.86/21.78亿元，当前股价对应PE分别为22x/18x/16x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间仍较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“增持”评级。 　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

　　巨化股份

　　中金公司——减值拖累4Q25业绩，制冷剂景气度有望持续

　　业绩预览 　公司预测2025全年盈利同比增长80%-101% 　公司预计2025全年实现归母净利润35.4-39.4亿元，YoY+80%-101%；2025全年实现扣非净利润35.14-39.14亿元，YoY+85%-106%。公司4Q25单季度预计实现2.92-6.92亿元，考虑减值影响环比有所下滑。公司对存在减值迹象的全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元，列入2025年度损益，经营性业绩基本符合我们的预期。 　从经营数据看，公司4Q25单季度氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品销量为61,729/112,362/12,782/2,047/18,211/111,906/381,440吨(QoQ-38.7%/+47.8%/-5.7%/+24.3%/+7.1%/-22.2%/-22.7%)，销售均价为3,659/37,307/37,959/55,383/10,608/6,435/1,341元/吨(QoQ+17.9%/-13.1%/+3.2%/-3.6%/-1.8%/-7.5%/-7.9%)。 　关注要点 　R22价格有所回暖，三代价格上行预期稳固。R22价格在4Q25大幅下跌后已逐步企稳回暖，根据氟务在线数据，价格已由4Q25低点16000元/吨逐步回升至17000-18000元/吨，1Q26R32长协价格延续涨势。我们认为，4Q25R22价格下跌后市场对制冷剂“价格方向”的分歧正逐步统一，制冷剂价格长周期上行的预期并没有改变，2026年制冷剂景气度有望持续。 　氟聚合物涨势初现。公司4Q25含氟聚合物材料销售均价环比增长3.2%，2026年以来PVDF/PTFE/FEP等氟聚合物材料价格均有所上涨，我们认为公司非制冷剂业务产品价格有望逐步筑底回暖，非制冷剂业务有望贡献盈利预期差。 　盈利预测与估值 　考虑到减值对4Q25业绩的拖累，我们下调2025年净利润预测18.1%至37.13亿元，维持2026年净利润预测58.22亿元，新引入2027年净利润预测61.09亿元，当前股价对应2026/2027年P/E分别为18.5x/17.7x。我们维持“跑赢行业”评级和目标价43.56元/股，较当前股价有8.9%上行空间，对应2026/2027年P/E分别为20.2x/19.3x。 　风险 　空调需求大幅下滑，制冷剂供给端约束政策发生变化等。

　　宁波银行

　　东兴证券——2025年业绩快报点评：全年盈利平稳，中收增长亮眼

　　事件：1月20日，宁波银行发布2025年业绩快报，全年实现营业收入、归母净利润719.7亿、293.3亿，同比增长8.0%、8.1%(1-3Q25：8.3%、8.4%)。年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.48pct。年末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率373.2%，环比下降2.8pct。 　点评： 　营收利润增速环比微降，中收增长亮眼。2025年宁波银行营业收入、归母净利润719.7亿、293.3亿，同比增长8.0%、8.1%，增速较前三季度均下降0.3pct。拆分营收来看：(1)净利息收入同比+10.8%，主要是规模驱动；增速较前三季度下降1pct，与四季度规模增速季节性放缓有关，息差或基本保持平稳。(2)中收同比+30.7%，增速较前三季度提升1.4pct。中收高增既有低基数因素，也受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等中收快速增长。截至2025年末，宁波银行个人客户AUM同比增长13.07%，增速高于一般存款；托管业务CUM同比增长13.27%，轻资本业务优势凸显。核心营收(净利息收入+中收)同比+12.5%。(3)其他非息收入同比-9%，主要是四季度债市调整；但宁波银行TPL账户占比不高，且上年同期基数较低，其他非息对业绩的拖累相较同业来说较小。 　信贷保持双位数增长，存款增速小幅上升。2025年末宁波银行总资产同比+16.1%，贷款同比+17.4%，规模增速预计处于上市银行前列；增速较三季度末略有下降，符合信贷投放季节规律。年末贷款占总资产比重47.8%，较年初提升0.54pct，资产结构持续优化。2025年末存款同比+10.3%，较三季度末上升0.4pct。公司积极优化存款结构，主动管控负债成本；2025年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33bp，2025年12月当月存款付息率1.42%，同比下降44bp，预计全年净息差降幅进一步收窄。 　不良率继续保持平稳，拨备覆盖率环比小幅下降。2025年末宁波银行不良贷款率为0.76%，同比、环比持平。拨备覆盖率373.2%，拨备水平依然充足；环比下降2.8pct，较年初下降16.2pct，主要由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持较大力度。 　投资建议：在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，宁波银行积极扩表、规模实现高增长；净息差在负债成本持续优化下保持韧性，叠加中间业务收入高增长，公司核心营收表现亮眼。资产质量指标总体平稳，拨备覆盖率下降趋缓。在核心营收高增+资产质量平稳下，预计宁波银行2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股。2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值。维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

　　中国神华

　　广发证券——25年煤电产销量小幅下降，继续看好能源龙头一体化优势

　　核心观点： 　煤炭业务：25年产量小幅下降1.7%，其中Q4同比下降5.7%。根据经营数据公告，25年公司商品煤产量和销量分别为3.32亿吨/4.31亿吨，同比分别-1.7%/-6.4%，其中Q4产销量分别为8120万吨/1.14亿吨，同比分别-5.7%/-0.2%，环比分别-5.0%/+2.5%。25年公司产量基本稳健，销量回落主要受煤价下跌影响。 　运输业务：25年铁路周转量略有增长，其中Q4同比上升2.1%。25年公司自有铁路运输周转量3130亿吨公里，同比+0.3%，其中Q4周转量789亿吨公里，同比+2.1%，环比-3.0%；黄骅港和天津煤码头装船量分别为2.17亿吨/4460万吨，同比分别+1.2%/+1.4%；航运货运量和周转量分别为1.11亿吨/1149亿吨公里，同比分别-14.3%/-23.1%。铁路和港口运量增速高于煤炭产销量。 　发电业务：25年发电量下降3.8%，其中Q4同比回升1.2%。25年公司发电量2202亿度，同比-3.8%，其中Q4发电量为573亿度，同比和环比分别+1.2%/-10.5%。根据12月底电力业务相关公告，公司下半年投运多台机组，其中北海二期项目4号机组和清远二期项目3号机组12月已通过168小时试运行，有望为26年贡献增量。 　盈利预测与投资建议：拟收购集团资产，将进一步提升一体化优势、以及盈利和分红能力。根据关联交易报告书(草案)，公司计划收购国家能源集团持有的12项资产，合计交易对价1336亿元，将进一步提升公司运营能力。一方面，公司将新增煤炭产能1.9亿吨以上，以及新疆、内蒙多项在建和规划矿井；另一方面，新增国源电力、内蒙建投等多项煤电、煤化及运销资产。暂不考虑本次注入，按中国企业会计准则，预计25-27年归母净利润分别为523、548和575亿元，维持公司A股合理价值46.85人民币元/股，H股合理价值45.80港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 　风险提示。需求低于预期，收购资产利润和现金流贡献低于预期，在建项目建设投产需要时间等。

　　紫金矿业

　　华泰证券——有色龙头有望充分受益于铜金价上涨

　　我们看好紫金矿业) href=/601899/>紫金矿业（601899）的价值提升，三个逻辑：1)看好铜、金价上行周期。2)公司是铜金、乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，我们预期26-27年归母净利增速较高(+57%/+23%)。3)公司整体估值与铜股相近，黄金价值有望重估。我们维持“买入”评级。 　稳健有色龙头，成长性较强 　公司发布25年业绩预告，我们测算25Q4紫金归母净利131-141亿元(Q3146亿元)、扣非归母净利134-144亿元(Q3125亿元)，扣非归母净利的增长与Q4金属价格上涨事实相符，Q4LME铜均价上涨13%至11047美元、SHFE金均价上涨20%至949元/克。产量方面，公司25年全年实现矿产铜产量109万吨，低于年初指引115万吨或与KK铜矿欠产等有关；矿产金产量90吨，高于年初指引85吨；碳酸锂产量2.5万吨，低于年初指引4万吨，主因市场价格不佳导致投产节奏放缓。我们测算Q4矿产铜、金产量分别为26万吨、25吨，基本环比持平。公司亦发布26年产量指引，计划生产矿产铜120万吨、矿产金105吨、碳酸锂当量12万吨；且24年公司发布五年产量规划，24-28年矿产铜/金产量CAGR均为8-10%。 　我们看好铜、金价上行周期 　黄金方面(参考华泰金属《供需改善或成金属行业26年主基调》(25-12-1))，我们认为26年有望涨至$4800/oz。22年之后，全球金融和贸易体系日趋割裂；外汇储备“多元化”需求成为黄金价格上行的长期基石。如果黄金在央行中的储备占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金可能持续到35年。26年美国实际利率或是下行趋势，叠加美元震荡走弱，利于金价进一步上行。铜方面(参考华泰金属《复苏与供给约束共振，有色景气无忧》(26-1-18))，我们预期25-28年铜价有望冲击$15000/t以上。展望26年，我们预期全球电解铜供给仍有限，同比增速2.4%；全球电解铜需求由美国囤库及电网建设驱动，同比增速3.3%；因此供需或从过剩转为短缺，叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素，铜价中枢或同比显著抬升。中长期来看，全球技术进步叠加海外制造业复苏，多周期共振下电解铜需求或保持高增；而供给约束性较强(铜矿扰动频繁、资源稀缺、对价格反应滞后)。 　公司估值与铜股相近，黄金价值有望重估 　2026年我们测算公司毛利分布：铜及其他(含白银、锂、铅锌、铁矿石等)53%、黄金47%，我们认为可以将公司视为“半金半铜”的公司。而2025年可比A股铜股平均PE(一致预期)为22X(洛阳钼业) href=/603993/>洛阳钼业（603993）26X/西部矿业) href=/601168/>西部矿业（601168）19X/金诚信) href=/603979/>金诚信（603979）21X/铜陵有色) href=/000630/>铜陵有色（000630）22X)、可比A股黄金股平均PE(一致预期)为29X(山东黄金) href=/600547/>山东黄金（600547）36X/山金国际（000975）28X/赤峰黄金) href=/600988/>赤峰黄金（600988）18X)，而紫金矿业A股的估值仅21X，与铜股相近。我们认为公司黄金估值有望重估。 　维持“买入”评级 　全球流动性宽松环境下，25年至今铜、金价涨幅超我们先前的预期，因此我们上调25-27年铜、金价假设；考虑KK铜矿影响低于我们先前的预期，我们上调25-27年铜产量；考虑金矿扩产情况超我们先前的预期，上调25-27年矿产金产量，最终上调25-27年归母净利至515/808/995亿元(变化幅度+14%/+57%/+71%)。分部估值：铜及其他/金毛利占比52/48%，可比公司一致预期PE均值18/23X(26E)；A/H股近1个月平均溢价率5%，我们给予公司目标估值26年PE18/23X，对应A/H目标价62.40元/66.03港元(A/H目标价前值28.80元/32.16港元基于25年PE估值15/19X)。 　风险提示：铜、金价不及预期；公司扩产项目进展不及预期；成本超预期上升。

　　东鹏饮料

　　申万宏源——25年收入业绩符合预期，26年平台化战略全面推进

　　事件：公司发布2025年业绩预增公告，公司预计25年实现营业收入207.6~211.2亿元，同比增长31.1%~33.3%；实现归母净利润43.4～45.9亿元，同比增长30.5%~38.0%，符合预期。 　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2025~2027年公司分别实现归母净利润44.66、55.46、67.28亿元(前次为45.05、56.1、67.58亿元)，同比增长34.2%、24.2%、21.3%。最新收盘价对应PE分别为30x、24x、20x，公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，此外若未来运作得当，则果之茶等其他新品亦有望放量，成长空间广阔，维持“增持”评级。 　25Q4实现收入39.2~42.8亿元，同比+19.4%~30.3%，中枢24.9%，预计增速相较于前三季度有所放缓。实现归母净利润5.79~8.29亿元，同比变化-6.5%~34%。扣非净利润5.8~8.1亿，同比变化-3.2%至35.2%。我们预计由于26年春节时间同比滞后，年货备货节奏有所后移，季节性扰动导致收入增速略有放缓；同时公司新财年开始后，冰柜等费用投放节奏前置，与回款节奏错配从而导致25Q4净利率水平有所承压。全年来看受益于成本红利及大单品规模持续扩张，净利率水平整体同比提升。 　伴随新财年启动，公司平台化战略全面推进。伴随“1+6”多品类战略持续落地，在夯实特饮基本盘、保持补水啦强势能外，公司“无糖茶”与“港式奶茶”等景气赛道新品或凭借渠道共振贡献增长新动能，开门红渠道备货节奏值得关注。此外成本端，PET/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望延续，一定程度对冲新品上市带来的利润率波动。 　股价表现的催化剂：核心单品增速超预期；新品增长超预期。 　核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。