中财投资网(www.161588.com)2026/1/22 19:41:49讯：

　　燕京啤酒

　　华创证券——2025年业绩预告点评：利润高增，势能不减

　　事项： 　公司发布2025年业绩预告，全年预计实现归母净利15.8至17.4亿元，同增50.0%至65.0%；预计实现扣非归母净利14.6至15.6亿元，同增40.0%至50.0%。单Q4看，预计实现归母净利-1.9至-0.3亿元，同比+0.5至+2.0亿元；预计实现扣非归母净利-2.3至-1.2亿元，同比-0.1至+1.0亿元。同时，全年公司确认土地收储款约1.3亿元，其中单Q4确认5764.3万元。 　评论： 　Q4场景环比修复，U8预计延续高增。25年公司稳扎稳打推进百城百县工程，基地市场北京、内蒙、广西市场不断优化，并借助即时零售渠道持续挖掘川渝、江浙沪市场增量。U8作为公司战略性大单品上半年持续放量高增，驱动产品结构升级，下半年受场景受损影响销量增速有所放缓，但仍保持较高增速，全年目标90万吨预计顺利实现，进一步夯实公司次高端地位。整体来看，预计全年收入端实现中单增长，U8驱动公司结构升级。 　U8高增叠加费效优化，盈利持续提升。根据公司业绩预告中枢计算，25年实现归母净利润16.6亿元，同增57.5%，其中包括非经常性损益土地收储款1.32亿元；实现扣非归母净利润15.1亿元，同增45%，超出市场预期，判断一是U8放量高增引领产品结构升级叠加成本红利释放，25年毛利率实现较大优化；二是公司卓越管理体系成效显著，工厂生产、运营质效得到切实提升，三是公司改革势能持续释放，发展路径愈发清晰，组织内部提效，经营效益加速释放。 　改革升级持续推进，延续利润弹性。展望26年，CPI、社零餐饮等前置指标已释放积极信号，伴随现饮场景进一步修复，啤酒销量有望在旺季催化下实现较好增长，而U8作为公司第一增长极有望维持较高增速，持续向30%的结构性占比推进，同时来年公司新品或加速投放市场，协同U8放量打造为第二大单品，叠加V10、白啤、原浆等产品导入，高端化加速布局。其他业务方面，倍思特汽水铺货后有望加速放量，纳豆业务贡献新增长极。中长期来看，公司25年净利率预计在10%左右，虽较24年已实现较大优化，但相较龙头华润、青啤净利率水平仍有追赶空间。在U8及新品带动下，利润提升空间仍具，叠加卓越管理体系持续提升运营质效，费效优化下利润弹性有望持续释放。 　投资建议：改革势能持续释放，业绩有望延续高增，维持“强推”评级。25年中场景受损背景下，公司改革势能不改，25全年顺利收官。展望26年，伴随餐饮场景环比修复，U8增长势头仍在，新品加速投放布局，叠加运营效率持续提升，公司利润弹性有望持续释放。结合25年业绩预告，我们上调25-27年EPS预测为0.59/0.73/0.83元(此前为0.55/0.66/0.76元)，维持目标价15.5元，维持“强推”评级。 　风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。

　　伊利股份

　　广发证券——乳业巨头，剑指深加工

　　核心观点： 　乳业“质升”新阶段，伊利加码乳品深加工与成人营养品赛道。2025年，伊利指出乳制品行业已全面进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段。公司提出成为“全域营养解决方案提供者”，预期乳品深加工与成人营养品为驱动公司未来5-10年增长的双核新引擎。 　中国乳品深加工正迎来发展新机遇，龙头乳企加速布局。基于以下4个方面，我们认为中国乳品深加工行业正处在发展的关键阶段(1)奶酪、黄油、奶油等深加工产品在B端和C端的应用不断扩张，需求向好；(2)原奶供给过剩，奶价成本优势推动深加工业务发展；(3)中国十年的优质乳工程为发展深加工奠定原料保障；(4)2025年以来国家多次倡导发展深加工，保护国内乳品行业发展，有望加速国产替代。 　伊利基于奶源、研发应用端的优势，预计将在乳品深加工领域实现领先。(1)奶源优势：乳品深加工的开展需要综合考虑原奶质量及原奶供给稳定性，相较于中小乳企，伊利与优然牧业深度合作，拥有稳定的高质量奶源供给，且采购成本相对平滑，具备竞争优势；(2)研发优势：伊利牵头成立国家乳业技术创新中心，正携手针对乳品深加工的技术挑战进行突破，当前乳铁蛋白的提取已取得显著进展，预计将为伊利在研发端形成先发优势夯实深加工壁垒。 　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年伊利收入分别为1170.67/1217.21/1288.82亿元，同比分别+1.1%/+4.0%/+5.9%，归母净利润分别为106.83/111.39/125.71亿元，同比分别+26.4%/+4.3%/+12.9%，对应PE估值16/15/14倍。参考可比公司估值，考虑到伊利在乳品深加工技术上的领先优势，给予伊利股份) href=/600887/>伊利股份（600887）估值溢价，给予2026年20xPE估值，对应35.2元/股，维持“买入”评级。 　风险提示。食品安全风险、原奶成本波动风险、深加工产能投产不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　保利发展

　　开源证券——公司信息更新报告：减值拖累利润水平，期待优质项目结转后业绩修复

　　经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级 　保利发展) href=/600048/>保利发展（600048）发布2025年业绩快报，预计公司2025全年营收微降，归母净利润由于计提减值承压，但公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显。受房地产销售景气度影响，公司计提减值规模增加，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.3、44.2、60.7亿元(前值42.6、52.4、64.1亿元)，EPS分别为0.09、0.37、0.51元，当前股价对应PE估值分别为76.2、17.7、12.9倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。 　营收基本持平，计提减值影响利润水平 　2025全年公司预计实现营业收入3082.6亿元，同比-1.1%；实现利润总额97.2亿元，同比-37.6%；实现归母净利润10.3亿元，同比-79.5%。公司业绩下滑主要由于：(1)房地产项目结转毛利率下降；(2)计提减值损失69亿元，预计影响归母净利润42亿元，剔除减值影响公司实现归母净利润52亿元。 　销售稳居第一，一二线城市拿地占比超85% 　2025全年公司实现累计销售金额2530.3亿元，同比-21.7%；累计销售面积1235.3万方，同比-31.2%，销售排名稳居行业第一；销售均价20483元/平，同比+13.9%，销售项目质量稳步提升。2025全年公司拿地金额达771.3亿元，同比+13.0%；拿地面积457.2万方，同比+39.2%；拿地均价16869元/平，同比-18.8%；拿地金额权益比87.8%，连续三年超过80%；拿地强度提升至30.5%(2024年全年21.1%)。拿地结构上，一线城市拿地金额占比46.6%，二线城市占比40.4%。截至三季度末，公司待开发建面4516万方，同比-14.6%。 　总部组织架构精简，融资成本不断压降 　2026年1月，公司董事会同意对公司总部组织机构进行调整，提升管理效率和人均效能。公司融资渠道畅通，2025全年公开市场发行债券375.8亿元，公司债票面利率不超过2.55%，11月发行三年期中票利率1.85%，融资成本不断下降。 　风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

　　宁波银行

　　中信建投证券——资产质量稳，营收质量佳

　　核心观点 　宁波银行2025年营收、利润均保持大个位数稳定增长，符合预期。差异化定位助力扩表速度保持强劲，负债成本持续优化有力托底息差。资本市场回暖+低基数，中收高增。核心营收双位数增长，营收质量佳。不良率保持稳定，风险抵补能力仍十分充裕。预计2026年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性。当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。 　事件 　1月20日，宁波银行发布2025年业绩快报：2025年实现营业收入719.68亿元，同比增长8.0%(9M25：8.3%)，归母净利润293.33亿元，同比增长8.1%(9M25：8.4%)。4Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率373.16%，季度环比下降2.8pct。 　简评 　1、宁波银行2025年营收、利润均保持大个位数稳定增长，符合预期。宁波银行2025年实现营业收入719.69亿元，同比增长8.0%，延续前三季度大个位数增长趋势，符合预期。其中受益于区域性beta及自身差异化战略定位，贷款实现大双位数高速增长，助力净利息收入实现两位数正增。非息收入方面，一揽子增量政策出台以来资本市场升温，财资大管家等综合化服务平台贡献回升，个人客户AUM同比增长13.07%；私人银行客户同比增长15.20%；托管业务CUM，同比增长13.27%，叠加2024年同期低基数，中收同比高增30.7%。净利息收入+中收核心营收同比增长12.5%，营收质量佳。其他非息收入同比减少9.0%，主要是国债利率高位震荡，公允价值变动损益明显承压。利润方面，2025年实现归母净利润293.33亿元，同比增长8.1%。2025ROE同比下降0.48pct至13.11%，仍保持同业高位。 　展望2026年，宁波银行有望继续保持大个位数的营收、利润增长。规模方面，江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的差异化经营策略下，预计宁波银行有望保持存贷两旺的较好趋势。息差方面，宁波银行按揭贷款占比不高，受重定价影响相对小，随着负债端成本持续优化，叠加公司持续优化资产负债结构，预计净息差降幅将继续收窄。其他非息方面，市场预期2026年债市以震荡市为主，宁波银行并未明显兑现浮盈贡献，为营收保持稳定、可持续的增长留足空间，预计其他非息不会明显拖累。中收方面，财资大管家等综合化服务平台继续发力，中收有望保持良好增长。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2026年宁波银行营收、利润有望保持大个位数增长。 　2、扩表速度强劲，差异化战略定位+综合化客户服务助力宁波银行存贷两旺。宁波银行长期深耕本地，坚持“大银行做不好、小银行做不了”的差异化战略定位，存贷两端市场份额持续提升，带动规模保持双位数高增。资产端来看，2025年宁波银行贷款同比高增17.4%，预计保持行业第一梯队。宁波银行信贷持续高增，体现了江浙地区强势的区域性beta，信贷需求仍明显更加旺盛。从目前银行开门红信贷储备来看，宁波银行信贷需求储备依然旺盛，预计2026年规模增长仍有保持大双位数高增。 　负债端，宁波银行凭借财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务模式，不断吸纳低成本存款，保障规模扩张的同时优化负债成本、托底息差。2025年宁波银行存款同比增长10.3%，其中活期存款新增占比70.84%，在保证规模两位数增长的同时持续优化存款结构。 　3、负债端成本持续优化有力托底息差。受益于存款挂牌利率下调及存款结构优化，宁波银行2025年存款付息率同比下降33bps，2025年12月当月付息率1.42%，同比下降44bps，负债成本进一步压降，有力托底息差。展望2026年，资产端利率预计跟随LPR趋势继续下行，但相对同业的比较优势仍在。负债端，存款挂牌利率下调的利好继续显现，叠加宁波银行自身综合化客户服务发力持续吸纳低成本存款，2026年负债端成本仍有进一步优化空间。预计2026年宁波银行净息差有望延续2025年较好趋势，息差绝对值和相对降幅均处于同业领先水平。 　4、资产质量保持稳健，风险抵补能力充裕。4Q25宁波银行不良率环比持平为0.76%，维持在同业较低水平。不良贷款余额同比增长16.7%，预计主要是经济弱复苏趋势下部分中小企业经营压力较大，但从趋势上来看，宁波银行新增不良贷款规模正在逐步收窄，期待后续政策继续发力，经济形势逐步改善，不良生成压力能够进一步缓解。拨备覆盖率环比小幅下降2.8pct至373.16%，风险抵补能力仍十分充裕。 　5、投资建议与盈利预测：宁波银行2025年营收、利润均保持大个位数稳定增长，符合预期。差异化定位助力扩表速度保持强劲，18%左右的规模增速稳居行业第一梯队，同时负债成本持续优化有力托底息差，“量增价稳”下净利息收入实现两位数增长。资本市场升温，财资大管家等综合化服务平台贡献回升，叠加2024年低基数，中收实现30%+高增。净利息收入+中收核心营收同比增长12.5%，营收质量佳。债市低位震荡，其他非息承压，但未明显兑现浮盈贡献，为营收保持稳定、可持续的增长留足空间。不良率保持稳定，风险抵补能力仍充裕。展望2026年，宁波银行有望延续大双位数规模增速，在资产质量不出现大幅波动情况下，预计2025年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。预计2026、2027年营收增速为8.4%、9.8%，利润增速为8.6%、10.1%。当前宁波银行股价对应0.69倍26年PB，对应26E股息率为3.8%，期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性,当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。维持买入评级和银行板块首推。 　6、风险提示：(1)经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

　　中国中免

　　国联民生——事件点评：收购DFS大中华区业务，携手LVMH开启新篇章

　　事件：2026年1月19日晚间，中国中免) href=/601888/>中国中免（601888）公告：1)中免收购DFS中国港澳门店及大中华区无形资产。全资孙公司中免国际与DFS新加坡/DFS中国香港签署《框架协议》，约定中免国际拟以不超过3.95亿美元现金方式收购对方持有的DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产。2)LVMH+Miller家族将认购中免H股。待上述收购事项交割后，中免将以77.21港元/H股分别向DelphineSAS(LVMH间接全资附属公司)、ShoppersHoldingsHK(Miller家族信托的间接全资附属公司)增发分别不超过733.0万股及463.7万股H股。 　DFS中国港澳门店系优质旅游零售网络，交易助力公司打造国潮出海平台和国际化业务中台。交易标的涉及DFS中国港澳门店与DFS大中华区无形资产。从区位来看，DFS中国香港是DFS免税及旅游零售业务的发源地，中国香港尖沙咀商业区的TGalleria购物中心是旅游零售的标杆性地标；DFS同样占据中国澳门市场的核心地段和重要份额。数据维度观察，DFS中国港澳地区9家旅游零售门店于2024年/2025年1-9月实现营收41.5/27.5亿元，净利润为1.3/1.3亿元。此次交易拓展中免在中国港澳的服务网络，将进一步提高公司在中国港澳地区旅游零售市场的优势地位。依托中国港澳窗口优势，中免继续推动国货精品出海。 　中国澳门门店商业模式相对成熟，总体交易对价合理。DFS中国澳门门店拥有相对成熟的商业模式；中国香港门店则受市场环境影响，近期尚未能实现稳定盈利。合计来看，根据仲量联行评估测算，截至2025年9月30日，DFS中国港澳9家门店业务总估值合计为31.3亿元(约4.4亿美元)，结合2024年1.3亿元净利润，对应PE为25X。经协商，本次交易以4亿美元企业价值为基础，经惯常调整后，最终收购价格不超过3.95亿美元。 　LVMH将认购公司H股，进一步深化大中华区合作。从公告来看，认购价为77.21港元/H股，较2026年1月19日收盘价87.40港元折让约11.66%。增发后，中国旅游集团/DelphineSAS(LVMH间接全资附属公司)/ShoppersHoldingsHK(Miller家族信托的间接全资附属公司)持股比例为50.01%(此前50.30%)/0.35%(此前0%)/0.22%(此前0%)。同时，与LVMH的战略合作有望助力中免实现产业升级、商品结构优化、服务水平提升，进一步增强中免核心竞争力。 　投资建议：考虑到封关后公司核心市场海南展现的积极势头，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为545.2/621.8/696.3亿元，同比增速分别为-3.5%/+14.0%/+12.0%；归母净利润分别为38.8/51.8/58.2亿元，同比增速分别为-9.0%/+33.5%/+12.3%。EPS分别为1.88/2.50/2.81元，当前股价对应PE分别为51X/38X/34X。鉴于公司竞争优势稳固，维持“推荐”评级。 　风险提示：经济增长放缓；竞争格局恶化；资产整合不及预期；汇率波动风险。

　　杭叉集团

　　中邮证券——业绩表现稳健，静待具身智能产品放量

　　事件描述 　公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润21.13-23.15亿元，与上年重述后的财务数据相比，同比预计增加1.01-3.02亿元，同比增长5%-15%；预计实现扣非归母净利润20.6-22.55亿元，与上年重述后的财务数据相比，预计增加0.98-2.94亿元，同比增长4.99%至15.01%。 　事件点评 　业绩表现稳健，电动化、国际化持续推进。全年来看，公司充分把握市场需求增长契机，营业收入有较好增长叠加核心产品深厚的技术积淀与规模化生产优势，实现效益持续增长。产品结构方面，电动叉车销量占比持续提升，产品结构进一步优化，高附加价值产品新能源叉车、大吨位叉车成为增长主力。海外市场方面，公司在巩固传统欧美市场的基础上，加速拓展东南亚、巴西、中东等新兴市场，全球化战略成效显现。 　逐步完善智能化领域布局，数据驱动具身智能发展。2025年7月，公司控股子公司以增资扩股方式收购国自机器人99.23%股权，有利于整合国自机器人的技术研发优势与杭叉的制造、渠道资源。同时，公司于10月正式发布首款轮式物流人形机器人“X1系列”，希望以人形机器人切入搬箱、拆垛、拣选、上下料等尚未完全被自动化覆盖的细分场景。杭叉在战略布局中明确强调四大发力方向：模型、数据、硬件、场景：在模型上，杭叉紧跟国际主流的模型范式，不断扩展在工业环境中的理解与规划能力；在数据上，通过仿真与现场采集结合，构建高质量工业数据集，驱动算法自我迭代；在硬件上，坚持工业级可靠性标准，确保设备能在生产线上长期稳定运行；在场景上，从搬箱、拆封到拣选、上料，持续挖掘AI的真实价值。 　盈利预测与估值 　预计公司2025-2027年营收分别为182.47、202.30、220.34亿元，同比增速分别为10.68%、10.87%、8.92%；归母净利润分别为22.31、24.49、26.50亿元，同比增速分别为10.32%、9.78%、8.20%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为15.88、14.46、13.37，维持“增持”评级。 　风险提示： 　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。