中财投资网(www.161588.com)2026/1/16 9:42:17讯：

　　美的集团

　　国联民生——事件点评：蓄势待时，轻装上阵

　　公司事件：2026年1月13日，美的集团) href=/000333/>美的集团（000333）实施261.30万股A股回购，占公司总股本0.04%，总金额2.00亿元；此前公司注销0.95亿股，占注销前总股本1.23%。

　　股息优势突出，相对估值处于低位。2025年13倍PE的美的，距近三年“支撑位”似乎尚有距离，但从股利回报视角看，2022~2023年60%左右分红率对应约12倍PE，时至2025，69%预期现金分红率+76亿注销，含注销分红率将达87%，对应股息率达6.5%，优势放大；当前公司相对沪深300PE仅0.9倍，处于上市以来11%分位。近年美的海外OBM/B端持续取得突破，中长期不乏看点。

　　内生经营稳健，整合影响短期业绩。2025下半年，在弱内需环境中，美的系恢复了偏重盈利的经营策略，三方监测增速有放缓，但综合分部数据推算，我们认为2024Q4公司C端内销或仅中个位数增长，基数不高，收入表现大概率好于监测数据；而Q4冰洗外销β稳步恢复，综上，C端当季有望实现低至中个位数增长。B端东芝电梯/Arbonia并表贡献增量，有望延续高个位数至双位数增长。盈利方面，我们认为主业盈利能力内生改善之上，受收并购标的整合及库卡人员优化产生的费用影响，当季盈利能力同比或有所下行，但全年净利润表现仍超年初目标。

　　预期调整充分，后续经营逐季改善。回顾2025全年，上半年关税预期影响下的抢出口、国内政策及B端内外生扩张，驱动公司经营持续超预期，提效降费兑现，盈利持续改善；东芝电梯中国/Arbonia/Teka于H1先后并表，对盈利的影响于Q3开始显现，且Q4拖累或进一步扩大，考虑整合推进及库卡年末裁员规模上调，非经常项目影响或于Q4达峰，业绩压力集中释放；内销补贴趋紧、空调出口承压且成本上行环境中，主业保持韧性。我们认为2026年公司收入盈利基数或逐季走低，内外销政策周期趋缓，整合步入收获期，经营轻装上阵，逐季改善。

　　行业筑底向上，公司份额趋势向好。行业层面，综合我们测算及上一轮政策周期内销表现，2026年白电内销极限降幅或在低个位数内，而在关税环境改善/美国降息带动需求回暖/新兴市场份额驱动，外销有望回归中高个位数稳健增长。综合内外销，2026年白电经营节奏或前低后高，总量一阶拐点或在年中；需求+成本上涨环境中，龙头品牌及经营效率支撑业绩韧性，表现大概率好于二线，空调集中度趋势有望边际改善，美的经营策略灵活，技术降本领先行业，相对优势突出。

　　沉潜蓄势，维持“推荐”评级：2025Q4公司内生经营稳健，收并购或拖累短期业绩。我们认为2026年整合影响消退，经营逐季改善。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4578/4896/5292亿元，同比增速+11.9%/+6.9%/+8.1%；归母净利润439/475/519亿元，同比增速+13.9%/+8.2%/+9.2%；EPS分别为5.78/6.25/6.83元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。

　　贵州茅台

　　中邮证券——市场化运营方案披露，产品渠道运营全方位改革

　　投资要点

　　公司披露2026年市场化运营方案，对产品体系、运营模式、渠道布局和价格机制进行全方位的改革。

　　聚焦产品体系优化，构建金字塔结构。塔基以飞天53%vol500ml为主、其他规格为辅，强化社交与收藏属性；塔腰做强精品茅台大单品，激活生肖酒收藏需求；塔尖收缩陈年及文化系列以维护超高端价值。飞天43%vol500ml聚焦主力场景、区域及年轻群体，成为重要支撑。

　　升级运营模式，完善多维协同营销体系。运营模式从传统“自售+经销”升级为“自售+经销+代售+寄售”多维协同体系。自售通过自营店、i茅台覆盖C端与B端，取消自营分销；经销明确销量与区域且转移物权，代售、寄售不转移物权，分别依托多元零售渠道与寄售商资源拓展覆盖。不同产品将匹配适配的运营模式触达消费需求。

　　优化渠道布局与价格机制，保障市场稳定。构建批发、线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）零售、餐饮、私域五大并行渠道，线上提效触达、线下转化服务，形成消费者中心的渠道生态。建立市场驱动的动态考核机制，优化区域布局实现精准投放。价格机制以市场为导向，实行自营零售价动态调整，据此科学测算渠道利润率，确定并动态调整合同价与佣金。

　　自新年伊始，i茅台上线多款产品、定价贴近市场交易价格后(意味着零售指导价格下调)，近日多款产品下调出厂价。其中：1)43度飞天茅台打款价从798元/瓶降至739元/瓶，零售指导价从1099元/瓶降至829元/瓶，渠道利润率12.18%。2)茅台1935打款价从798元/瓶降至668元/瓶，零售价从1188元/瓶降至738元/瓶，渠道利润率10.48%。3)精品茅台打款价从2969元/瓶降至1859元/瓶，零售价从3299元/瓶降至2299元/瓶，渠道利润率23.67%。4)茅台15年打款价从5399元/瓶降至3409元/瓶，零售价从5999元/瓶降至4199元/瓶，渠道利润率23.17%。公司落地“金字塔”型产品体系，形成定位清晰的产品矩阵，贴近市场实际供需关系下形成的价格，渠道利润空间修复，顺价逻辑更为清晰。我们预计通过产品体系优化、渠道布局改革和运营模式升级，公司有望进一步挖掘需求增量。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2025-2027年实现营收1829.09/1888.13/1995.36亿元，同比增长5.03%/3.23%/5.68%；实现归母净利润906.12/932.56/993.26亿元，同比增长5.08%/2.92%/6.51%，对应EPS为72.36/74.47/79.32元，对应当前股价PE为19/19/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品安全风险；新品不及预期风险。

　　中信证券

　　广发证券——业绩稳健优秀，景气向上不改

　　核心观点：

　　Q4盈利稳健高增+40.5%。公司发布2025年业绩快报，2025年营收748.30亿元，同比+28.75%(调整后)；归母净利润为300.51亿元，同比+38.46%。Q4单季度利润68.92亿元，同比+40.5%，环比-27%。全年加权平均ROE升至10.58%，同比提升2.49pct。资本实力持续增强，杠杆提升稳步扩表，年末公司总资产2.08万亿元，较年初+21.8%；杠杆倍数为6.51倍，较年初+0.68，环比Q3+0.08，达历史高点。

　　泛自营业务季度波动，汇兑损失或同比有所拖累。25Q4沪深300涨幅0.21%(24Q4+6.24%，25Q3+18.3%),25Q4中证全债涨幅0.64%(24Q4+2.83%，25Q3-1.16%)，Q4预计泛自营业务略有波动，但延续扩表，非方向性能力突出，有望持续提升业绩中枢。25Q4人民币加速升值，USDCNY下跌1.13%(24Q4+2.54%，25Q3-0.8%)，24Q4汇兑净收益31.5亿元，预计高基数下略有拖累。

　　经纪两融投行延续景气向上。(1)投行业务步入向上周期：25Q4的A股IPO融资额同比+51%；H股IPO融资额976亿元，同比+201%；(2)财富管理受益于市场交投活跃与“赚钱效应”：Q4全市场日均交易额同比+24%；两融余额2.53万亿元，同比+35%。公募基金新发尚未明显改善，但存量申购已度过拐点，25Q4股混型基金份额6.65万亿份，环比+5.7%，同比+6.4%。份额已自25Q3来止跌回升，预计新发及存量申购有望在市场风偏改善下持续回暖。

　　盈利预测与投资建议:当前增量资金持续入市，慢牛呵护下资本市场走势有望更加健康、可持续。公司多项业务稳居行业第一，持续深化跨境服务能力，境内外综合优势突出。预计公司2026-2027年归母净利润为364/430亿元，考虑公司2019-2022年历史估值中枢在1.8xPB，当前景气度同样上行，给予2026年1.6倍PB估值，A股合理价值为36.53元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值37.32港币/股，维持A、H股“买入”评级。(HKD/CNY=0.93)

　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动等。

　　长江电力

　　东吴证券——2025年度业绩快报点评：发电量稳增带动全年业绩提升，红利价值彰显

　　投资要点

　　事件：2026/1/6公司发布2025年发电量完成公告，2026/1/14公司发布2025年度业绩快报。

　　发电量稳增带动全年业绩提升：2025年公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；归属于上市公司股东的净利润341.67亿元，同比增长5.14%，符合市场预期。2025年业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增加&财务费用减少所致。2025年发电量稳增，乌东德来水偏枯、三峡来水偏丰；2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。其中，第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约720.68亿千瓦时，较上年同期增长19.93%。2025年乌东德电站发电量同比-6.88%至369.18亿千瓦时、白鹤滩电站同比-0.54%至601.04亿千瓦时、溪洛渡电站同比-1.20%至613.56亿千瓦时、向家坝电站同比+0.93%至337.21亿千瓦时、三峡电站同比+15.44%至957.15亿千瓦时、葛洲坝) href=/600068/>葛洲坝（600068）电站同比+11.36%至193.81亿千瓦时。

　　中期分红重视股东回报。2025/12/31公司发布2025年中期利润分配方案公告。公司拟以2025年1-9月实现的归属于上市公司股东净利润281.93亿元为基础，实施中期现金分红；每股派发0.21元人民币(含税)，合计派发现金红利51.38亿元(含税)，分红比例18%。

　　十年期国债收益率维持低位，红利标杆长江电力) href=/600900/>长江电力（600900）空间打开。2026年中国人民银行工作会议强调，中国人民银行要继续实施适度宽松的货币政策；截至2026/1/14，十年期国债收益率1.85%。2016-2024年红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差为1.00%，截至2026/1/15，按照分红比例不低于70%计算，2026年股息率3.83%，与十年期国债收益率息差达到1.98%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。

　　盈利预测与投资评级：2025年公司归母净利润略低于我们的预期，原因或为电价下行，我们对应下调2025-2027年公司归母净利润预测至341.67/358.65/364.31亿元(原值350.28/367.15/370.87亿元)，同比增长5.14%/4.97%/1.58%；对应PE19/18/18倍(估值日2026/1/15)；按照2026年分红比例70%计算，对应股息率3.83%(估值日2026/1/15)，维持“买入”评级。

　　风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

　　东鹏饮料

　　群益证券(香港)——全年业绩符合预期，关注新一年动销

　　业绩概要：

　　公告2025年预计实现归母净利润43.4亿-45.9亿，同比增30.5%-38%，预计实现扣非后净利润41.2亿-43.5亿，同比增26.3%-33.3%。

　　据此测算，25Q4预计实现净利润5.8亿-8.3亿，同比下降6.5%-增长34%，预计实现扣非后净利润5.8亿-8.1亿，同比下降3.2%-增长35%，Q4业绩符合预期。

　　点评与建议：

　　2025年，公司持续推进全国化，通过全渠道精耕，运营能力不断加强；产品来看，东鹏特饮和东鹏补水啦双轮驱动效果显现，前三季度能量饮料实现收入125.6亿，同比增19.4%，电解质饮料实现收入2.8亿，同比增134.8%。25Q4净利润增速较前几季度回落(Q1-Q3分别为47.6%、30.8%和41.9%)，我们认为一方面体量扩大，利润基数垫高，另一方面，Q4或有部分新年前置费用投放。

　　预计2026年公司将继续强化全国化战略，探索多品类发展，促进平台型公司转型。短期看，新年备货启动，关注节日动销和节后渠道铺展、新品类发展态势。成本端看，目前PET和白糖价格保持低位，新一年成本压力温和。中长期看，平台型战略和出海为发展空间扩容，长远发展可期。

　　维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润44.5亿、56亿和68亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为30倍、24倍和20倍，维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：市场推广不及预期，费用增长超预期，原材料成本超预期

　　潮宏基

　　华源证券——2025年潮宏基归母净利润高增，门店增速亮眼

　　投资要点：

　　潮宏基) href=/002345/>潮宏基（002345）发布2025年业绩预告：2025年潮宏基预计实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；扣非净利润达4.21-5.15亿元，同比增长125%-175%。2025年度净利润保持高增。公司在第三季度末对合并菲安妮有限公司股权形成的商誉进行测试评估，计提商誉减值准备1.71亿元，剔除商誉减值影响，潮宏基预计实现年度归母净利润达6.07-7.04亿元。2025Q4预计实现归母净利润1.19-2.16亿元，归母净利润中枢达1.68亿元，环比2025Q3单季度归母净利润(剔除商誉减值影响后)1.57亿元进一步提升。

　　潮宏基珠宝门店数持续增长，Q4增速环比提升。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1668家，年内净增门店163家。2025Q4门店净增69家，较2025Q3净增59家，进一步提速。

　　潮宏基坚定核心战略，品牌势能持续提升。2025年，公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，秉承以时尚诠释东方文化的品牌理念，持续优化产品与服务，依托精细化运营和数字化赋能，进一步夯实品牌核心竞争力；同时，公司积极推进线上线下全渠道融合，并加快国际化布局，不断提升单店经营效益。得益于产品力和品牌力的持续提升，以及团队精细化运营的付出，公司珠宝业务在2025年度实现了显著业绩增长。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.82/6.99/8.69亿元，同比增速分别为149%/45%/24%，当前股价对应的PE分别为25/17/14倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。