中财投资网(www.161588.com)2026/1/14 9:49:28讯：

　　长安汽车 

　　新能源品牌盈利有望改善，机器人打开长期成长空间 

　　投资要点： 　央企汽车业务分立完成，长安汽车升级为一级央企。2025年6月，经国务院批准，兵器装备集团实施存续分立，其汽车业务整体分立为一家独立中央企业—中国长安汽车集团有限公司，由国务院国资委履行出资人职责。控股股东的专业化、聚焦化有助于进一步强化对长安汽车在新能源、智能化及全球化方面的资源支持，为公司长期战略推进和核心竞争力提升提供体制保障。2025Q1-Q3，公司实现收入1149亿元(YOY+3.6%)、归母净利润30.6亿元(YOY-14.7%)，受益于销量提升，收入规模稳健增长，利润受新能源品牌投入等因素影响有所下滑，后续伴随自主品牌盈利改善、海外业务放量，业绩改善可期。 　未来看点一：三大新能源品牌效益逐步改善。公司通过深蓝、阿维塔、启源三大品牌构建清晰的新能源品牌矩阵，实现不同市场与技术层级的覆盖。2025Q1-Q3，深蓝、阿维塔、启源交付量分别为22、8、28万辆，但由于仍处于前期投入阶段，三大品牌目前仍有所亏损(2024年深蓝及阿维塔分别亏损16、40亿元)。展望2026年，三大品牌均有对应新品推出，销量有望再上台阶，规模效应拉动下盈利有望改善，深蓝、启源或可扭亏为盈、阿维塔有望减亏。 　未来看点二：海外销量进一步提升，贡献盈利弹性。公司海外业务聚焦欧洲、中东非洲、中南美、东南亚和独联体五大区域，海外销量自2021年起加速增长，2025年海外销量达到64万辆，在前期高增长基础上同比增长19%，2026年中南美、欧洲以及东南亚市场有望贡献增量，2030年海外销量目标为150万辆，相比2025年仍有翻倍增长空间。鉴于海外整体单车利润高于国内，海外业务高增有望带动盈利提升。 　未来看点三：机器人及飞行汽车战略规划清晰，未来有望成为新的增长点。(1)机器人：规划2026年推出人形机器人原型机，2028年实现量产并优先应用于汽车制造场景，2030年后拓展至家庭服务等领域。(2)飞行汽车：力争2026年实现首款载人飞行汽车产品发布，2028年实现量产交付，2035年构建低空产业生态体系，打造千亿产业集群。 　投资建议：三大新能源品牌盈利改善趋势明确，叠加海外业务持续高增，业绩增长确定性相对较高；此外，机器人及飞行汽车业务有望带来估值弹性、打开远期增长空间。我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.9/71.4/92.0亿元，维持“增持”评级。 　风险提示：新车销售不及预期、行业竞争加剧、机器人业务落地不及预期。 

　　潮宏基 

　　四季度净利润中值预计1.67亿元，全年净开店163家 

　　事项： 　公司公告：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%。 　国信零售观点：1)剔除菲安妮女包业务商誉减值影响的1.71亿元后，公司归母净利润达到6.07-7.04亿元，同口径下同比增长73.35%-101.01%，整体表现较好。2)单四季度看，预计归母净利润1.19-2.16亿元，中值1.67亿元。3)门店拓展方面，2025年净增门店163家，期末潮宏基) href=/002345/>潮宏基（002345）珠宝门店总数达1668家。2026年预计开店势能依旧较强，加盟商仍有较强开店意愿。 　整体上，公司四季度店效仍延续较好增速，12月受基数走高、税改以及营销活动错期等影响略有放缓，但随着当前临近春节旺季，以及公司产品持续上新，店效具备一定提速支撑。短期建议关注春节旺季，中长期公司门店拓展+产品逻辑较顺。考虑公司四季度增长较好，以及费用率有望进一步优化，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至4.91/6.28/7.36亿元(前值分别为4.87/5.67/6.42亿元)，对应PE分别为22.6/17.7/15.1倍，维持“优于大市”评级。 　风险提示 　产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。 

　　江海股份 

　　大浪淘沙，乘AI之风再起航 

　　江海是电解电容最大的制造商之一，从铝电解电容拓展至薄膜电容、超级电容等。公司在铝电解电容领域证明自身实力，AIDC赛道多个电容器品类有望打开新增长极。 　光伏领域市占率领先，重视核心材料布局 　在大型铝电解电容领域，公司在2022H1步入全球第一。光伏领域，公司推动新技术新工艺，大幅延长电容器寿命，并且与华为、阳光电源) href=/300274/>阳光电源（300274）等下游客户联合制定团体标准。在光伏牛角电容领域，江海股份) href=/002484/>江海股份（002484）的市场占有率超40%。 　向上游布局核心材料，开发高性能电极箔、电容器电极等。电极箔是生产铝电解电容器的关键性基础材料，用于承载电荷，占铝电解电容器生产成本的30%-70%。公司在铝电解电容器核心材料腐蚀、化成箔技术取得新突破，核心材料自制有助于提升产品竞争力，且有助于降本。 　抓住时代机遇，AI赛道带来新增长点 　牛角电容：属于液态引线型铝电解电容器的一种，具有大容量、高电压、高稳定性等特性。牛角电容具备高容量密度的特性，为服务器电源提供更紧凑高效的解决方案。 　超级电容：能瞬间响应突发电力需求激增。公司开发的超级电容器凭借充放电速度快、寿命长、安全可靠等特性，已成为对大算力应用功耗波动进行功率补偿的“利器”。 　投资建议 　预计2025-2027年营收55.6、66.5、79.8亿元，同增16%、20%、20%；归母净利润7.2、9.8、12亿元，同增10%、36%、22%。电解电容、超级电容都有望受益于AI服务器拉动，收入加速增长且进一步提升利润率水平。 　与同类电子元器件企业相比，顺络电子) href=/002138/>顺络电子（002138）、深南电路) href=/002916/>深南电路（002916）、东山精密) href=/002384/>东山精密（002384）2026年PE分别为23、32、30x，考虑公司在铝电解电容做到国内第一，尤其在光伏牛角电容领域市占率达40%，且多个电容品类开拓AIDC赛道，给予2026年PE30x，对应股价34.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：新能源需求不及预期、海外业务开拓不及预期、行业竞争加剧、产品迭代进入放缓、新下游开拓不顺利、公司股价异动 

　　隆华科技 

　　新材料板块快速增长、萃取剂项目年内完工 

　　1、PMI泡沫材料快速增长。公司子公司兆恒科技主要产品包括PMI系列结构泡沫材料及其制品，PMI系列产品是各型民用飞机、军用飞机、无人机等各种飞行器(机身、机翼、桨叶等)用碳纤维复合材料制成时必须的配套材料，同时广泛应用于磁悬浮列车、航空航天、舰船、车辆、雷达通信、音响设备、医疗设备、运动休闲器械等各个领域。兆恒科技2025上半年实现营业收入6183.6万元，净利润3040.63万元，同比增长分别为29.11%和45.32%。公司“基于碳基吸收剂的聚甲基丙烯酰亚胺吸波泡沫(EPMI)的研发与产业化”项目通过科技成果评价，获评“国际先进”水平。EPMI是一种基于聚甲基丙烯酰亚胺(PMI)一体发泡的吸波泡沫，专为飞行器隐身化设计与应用研发，兼具优异的力学性能和介电性能，能够有效吸收多种波段的电磁波。目前，该产品已成功应用于某重点型号多型关键部件，隐身效果得到认可。其技术衍生潜力还可延伸至相关民用领域，有望形成“军用技术引领、民用市场拓展”的军民协同创新生态。 　2、萃取剂项目有望年内投产。公司子公司三诺新材年产6万吨高性能萃取剂项目有望在年内投产。三诺新材依托先进的萃取分离技术，生产的萃取剂产品广泛应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。该项目投产将大幅提升萃取剂产能，公司营业收入和净利润都将有大幅提升。 　3、电子新材料业务稳步增长。公司子公司丰联科光电主要产品包括TFT-LCD/AMOLED用高纯钼及钼合金靶材、ITO靶材、银合金靶材、高纯钨及钨合金靶材、高纯钛等系列金属靶材产品、半导体IC制造用超高纯溅射靶材，以及系列超高温特种功能材料制品，超高温特种功能材料。产品主要应用于核工业、单晶硅及蓝宝石制造、医疗RT/CT设备零部件、大功率IGBT散热部件、高性能磁性材料制备及真空炉设备热场材料。在光伏领域，公司积极布局钙钛矿、异质结和叠层电池等多条赛道，多种新型靶材研发同时发力。 　盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为30.15/38.58/48.81亿元，归母净利润分别为1.85/2.82/4.21亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　风险提示：新建项目投产或达产低于预期；萃取剂项目低于预期；业绩预测和估值不达预期。 

　　中集环科 

　　投资星环聚能，助力可控核聚变事业发展 

　　投资要点 　事件：公司投资星环聚能，助力可控核聚变事业发展。 　公司参与可控核聚变企业星环聚能A轮融资，助力下一代聚变装置建设。2026年1月12日，据中集环科（301559）公众号报道，公司参与完成国内民营核聚变企业上海星环聚能科技有限公司(简称“星环聚能”)的投资。据星环聚能公众号报道，星环聚能本轮为A轮融资，融资金额10亿元，由上海科创集团、上海未来产业基金领投，包括中集环科在内的多家机构和个人共同投资，融资资金将用于全力推进下一代聚变装置建设。星环聚能规划于2028年前后彻底完成工程验证，启动商业示范堆建设，2032年左右建成一个可输出电能的聚变反应示范堆。 　星环聚能技术源于清华，硬核团队铸就核心竞争力，商业应用前景可期。星环聚能，成立于2021年10月，脱胎于清华大学科技成果转化项目，团队核心成员均毕业于清华大学工程物理系，深耕聚变领域20余年，是国内首支球形托卡马克研究队伍。星环聚能采用原创技术路线，即在高温超导强磁场球形托卡马克的基础上，以多冲程重复运行、等离子体电流自有磁场重联加热等为特点的紧凑型重复重联可控聚变技术方案。相比于传统托卡马克聚变堆，该方案具有体积小巧、结构简洁的特点，可大幅降低聚变堆的建造成本。该方案不仅可应用于大型聚变电站、分布式电站，因其小巧简洁的结构，更有潜力应用于海上/深海作业平台、大型船舶动力系统等高集成度要求场景，具备高能量密度、环境友好、反应自限等技术特点，适配场景丰富，商业化前景广阔。 　中集环科作为全球罐箱龙头，正积极拓展第二增长曲线。中集环科是中集集团) href=/000039/>中集集团（000039）旗下公司,主要从事罐式集装箱行业的设计研发、生产制造和销售，是全球领先的液体、液化气体(常温)集装箱化物流装备制造企业和全生命周期服务商。根据ITCO数据，中集环科在罐式集装箱领域的全球份额约为50%，行业龙头地位优势明显。公司正着力打造第二增长曲线，积极探寻高端装备等战略相关领域的新业务机遇。 　除了可控核聚变领域，公司在高端医疗影像设备领域布局也渐入佳境。在医疗设备领域，公司主要生产核磁共振成像设备的保护和功能部件，包括筒体、封头、线圈骨架等。2025H1，公司医疗设备部件营收1.19亿元，同比增长16%。作为西门子等全球医疗影像设备厂商的全球战略合作伙伴，公司致力于交付更多先进高端医疗影像装备零部件，促进高端医疗影像装备行业发展。 　盈利预测与估值 　我们预计公司2025-2027年营业收入27.25/39.98/49.16亿元，同比增长-18.62%/46.69%/22.97%；预计归母净利润1.69/3.08/4.49亿元，同比增长-44.48%/82.34%/45.93%；对应PE分别为65.62/35.99/24.66倍，维持“增持”评级。 　风险提示： 　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 

　　罗博特科

　　公司动态研究报告：CPO产业化进程加速，OCS开辟全新增长极 

　　深化“双轮驱动”战略转型，光伏设备稳健发展

　　公司主营业务为高端自动化装备与智能制造执行系统软件的研发、设计与生产，并成功通过收购全球光电子及半导体自动化封装测试设备领先制造商ficonTEC，构建“清洁能源+泛半导体”双轮驱动发展战略，客户涵盖Intel、Cisco、Broadcom、NVIDIA、Ciena、Lumentem、华为等一批全球知名的半导体、光通信、激光雷达等行业龙头企业。公司光伏业务覆盖PERC、TOPCon、HJT、XBC等主流技术路线，设备在产能、碎片率等关键指标上处于国内领先、国际先进水平；泛半导体业务则聚焦于硅光芯片、光模块、激光雷达、光学传感器、生物传感器等前沿领域的封装、耦合与测试设备，为国家支柱产业及战略性新兴产业提供优质高端配套设备。

　　产业化进程加速，核心设备供应商地位稳固

　　CPO技术旨在将交换ASIC芯片与硅光引擎集成在同一高速主板上，通过降低信号衰减与系统功耗，以应对高算力背景下传统可插拔光模块的速率瓶颈。公司全资子公司ficonTEC是全球极少数能够为800G以上硅光电子、CPO光模块提供全自动封装耦合设备的企业，是全球硅光模块领导企业Intel以及CPO领导企业Broadcom的主要耦合设备供应商之一。ficonTEC凭借其“From Lab to Fab”的模式，能够为客户从研发验证、新产品导入(NPI)直至大规模量产(HVM)提供全生命周期的支持。

　　ficonTEC的核心竞争力建立在五大支柱之上：一是自主研发的核心运动控制及工艺算法软件，自主可控的超高精密运动平台，直线运动精度可达5纳米，角精度达2秒；二是先进的定位和视觉系统及机器学习算法，可确保光学器件的高精度快速耦合。ficonTEC通过特有的AutoAlign多轴校准和定位技术，结合多相机系统视觉算法，能够实现硅光芯片封装过程中对微小光学元器件进行精准定位，提供纳米级高精度光器件耦合；三是“从定制化到标准化-从实验室到大规模量产”的业务模式保证了与客户的持续合作；四是ficonTEC与行业顶尖科研机构、全球知名高等学府，例如括德国弗劳恩霍夫研究所协会、爱尔兰廷德尔国家研究院、卡尔斯鲁厄理工学院等，保持稳固、良好且紧密的长期合作关系；五是ficonTEC在全球累计交付超1000套光电子器件封装检测设备，具备深厚的设计与研发经验。

　　随着下游客户持续推动交付进程加速，推动公司迅速提升自身产能。CPO技术将主要应用于HPC与AI簇领域，预计2026至2027年规模上量。硅光芯片与CPO封装对高精度耦合、贴装及检测设备具有高度依赖性，因而其快速发展将直接带动关键封装设备的需求增长。CPO产业落地节奏前呈现正常推进甚至加快的态势。

　　OCS开辟全新增长极，为公司业绩增长注入动力

　　OCS技术作为优化服务器或机架之间的光学连接，提高AI基础设施的可扩展性和能源性能的关键路径，正成为公司业务的全新增长极。ficonTEC凭借其先进的闭环激光加工技术，包括激光焊接、焊锡、切割等，和集成的在线计量功能，为OCS核心模块的制造提供了能够确保超低耦合损耗和一致生产质量的解决方案。

　　近期，公司在该领域接连获得重大订单。2025年9月，ficonTEC与某瑞士头部公司C的子公司签署了价值约946.50万欧元的全自动硅光子封装整线设备或服务订单。2026年1月，公司再度公告，与同一客户签订了第二条全自动OCS封装整线订单，合同金额约770.00万欧元。其新一代OCS组件生产系统已集成了主动对准技术和完整的在线计量功能，能够实现亚微米级公差的精准原位对准与键合。面对行业和超大规模数据中心客户需求的加速增长，ficonTEC正在大力推进产能扩张。公司计划通过港股上市融资等方式，重点支持产能扩张与服务网络构建，以充分把握市场机遇。

　　盈利预测

　　预测公司2025-2027年收入分别为7.01、12.93、16.77亿元，EPS分别为-0.30、0.30、0.60元，当前股价对应PE分别为-954.8、968.5、481.4倍。公司短期业绩虽受光伏行业景气度影响，但核心看点在于光电子高端设备的战略卡位与成长动能。旗下ficonTEC作为全球CPO与硅光封装核心设备商，深度绑定国际龙头客户；新兴的OCS业务接连获得海外大单，成长潜力巨大。随着CPO产业化加速和AI算力需求爆发，公司有望持续受益。故首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

　　渝农商行 

　　深度报告：蓄力半载，扬帆起航 

　　董事长任职资格落地，有望推动补短挖潜战略执行。1月8日，董事长刘小军先生获监管核准正式担任渝农商行) href=/601077/>渝农商行（601077）董事长。新董事长曾在业绩说明会提出，将立足“四大优势”，深入构建“三大新动能”(数字驱动、产业链动、场景圈动)，进一步深化零售立行、科技兴行的战略定位，通过补短板+挖潜力，实现战略目标。 　顺势而为，立足区域禀赋，规模扩张积极。1)区域赋能：重庆新领导班子积极有为，目标2027年GDP总量突破4万亿元。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略机遇加持，持续拉动项目建设需求。新兴产能蓬勃发展，制造业优势有望不断夯实；2)规模扩张积极：顺应行业和区域发展大势，逐步加大对公投放力度，形成对公与零售并重的策略。贷款投向契合所在区域禀赋，投向以基建、商务和租赁服务业、制造业为主，规模扩张积极，中长期来看信贷增长动能有望保持。3)董事长、副行长等多位领导均具备对公业务条线丰富经验，管理层的加持有望帮助渝农商行对接和落地区域重点项目需求，对公业务增长迎来广泛空间。 　息差企稳迹象初显，资产质量走势明朗，ROE具备较大改善潜力：1)信用成本：对公大额风险于23年底出清，不良净生成率持续下行。公司全力控制零售小微不良，严控新增风险，通过核销、清收等手段压降存量风险，资产质量预计持续改善，信用成本保持低位。2)息差：负债成本优势突出并有望受益于存款到期重定价进一步压降，资产端结构优化+风险偏好适度抬升有助于延缓息差下行。3)规模：国家战略、产业政策持续落地，管理层和国资背景加持，赋能实现积极扩表。4)中收：作为城市+农村银行混合体，巩固区县优势，补齐主城短板，挖掘区域财富潜力，驱动AUM与中收的同步增长。蓄力半载，渝农商行有望逐步迈入业绩验证期，当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际，配置性价比凸显。 　我们预计公司2025/26/27年归母净利润同比增速分别为5.1%/10.1%/9.5%，BVPS分别为12.05/13.13/14.32元(主要是适度调整规模增速预期)，当前A股股价对应2025/26/27年PB分别为0.55/0.50/0.46倍。可比公司26年PB0.57倍，维持10%溢价，对应26年0.63倍PB，目标价8.29元/股，维持“买入”评级。 　风险提示 　经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；房地产等重点领域风险蔓延。 

　　桐昆股份 

　　聚酯链反内卷推进，看好长丝龙头景气修复 

　　投资要点 　事件：2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY减产10%、FDY减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产。 　2025年前三季度，公司的盈利情况同比明显改善：2025年前三季度，公司实现营业收入674亿元，同比-11%，实现归母净利润15.5亿元，同比+54%。其中2025Q3，公司实现营业收入232亿元，同比-16.5%，环比-6%，实现归母净利润4.5亿元，同比+872%，环比-7%。2025Q3公司营收同比下滑，主要系POY、FDY、DTY的市场价格在2025Q3同比下滑；公司归母净利润同比上升，主要系公司在2025Q3对联营企业和合营企业的投资收益约3.3亿，基本为浙石化投资收益。 　大炼化行业反内卷持续推进，聚酯链景气有望上行：1)PX：自2025Q4起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低PX装置负荷，叠加2025年底全球第二大PX供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX供应能力缩减；2)PTA：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3)长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施。 　桐昆股份) href=/601233/>桐昆股份（601233）为全球最大的涤纶长丝生产企业，在建120万吨/年绿色差异化纤维项目：截至2025H1，公司合计拥有PTA产能1020万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年，长丝产能及产量位列行业第一。2025年10月，公司宣布建设120万吨/年绿色差别化纤维建设项目，共分为两期：第一期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建；第二期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝装置，公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进。 　盈利预测与投资评级：随着聚酯链反内卷持续推进，我们认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20、35、40亿元，根据2026年1月12日收盘价，对应A股PE分别21、12、10倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 　风险提示：原油价格大幅波动的风险；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。 

　　新集能源 

　　Q4煤炭价增降本毛利走扩，业绩符合预期 

　　公司发布2025年业绩快报。2025年公司营业总收入123.43亿元，同比下降3.02%；归属于上市公司股东净利润20.64亿元，同比下降13.73%。 　煤炭：25Q4价增降本毛利走扩。 　产销来看，25Q4公司实现煤炭产量508万吨，同比-1.8%，环比+7.0%，商品煤销量522万吨，同比+2.7%，环比+3.8%；其中对外销量350万吨，同比+11.8%，环比+12.4%，对外销量占67%。 　利价来看，25Q4公司吨煤综合售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.8%；吨煤综合成本310元/吨，同比-7.9%，环比-5.5%；吨煤综合毛利248元/吨，同比+1.1%，环比+34.0%。 　截至2025年6月末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿(180万吨/年)、新集二矿(270万吨/年)、刘庄煤矿(1100万吨/年)、口孜东矿(500万吨/年)、板集煤矿(300万吨/年)，生产矿井合计产能2,350万吨/年。公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。截至2025年6月末，公司矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。 　电力：25Q4发售电量环比下行。 　25Q4公司发电量35.77亿千瓦时，同比-18.1%，环比-18.1%，上网电量33.11亿千瓦时，同比-20.0%，环比-21.2%，上网电价0.3762元/千瓦时，同比-7.5%，环比+1.3%。 　截至2025年6月末，公司控股利辛电厂一期(2*1000MW)和利辛电厂二期(2*660MW)，开工建设上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(2*660MW)、六安电厂(2*660MW)，参股宣城电厂(1*660MW,1*630MW)，拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。 　特别分红回馈市场。基于公司未来可持续发展的信心，在确保公司持续稳健经营及长远发展的前提下，拟实施2025年特别分红。根据公司《关于2025年特别分红的公告》，计划每10股派发现金红利0.50元(含税)，共计1.295亿元。 　投资建议：由于火电发电量及电价不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为20.65亿元、23.15亿元、25.09亿元，对应PE为8.8、7.9X、7.2X。维持“买入”评级。 　风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。 

　　新凤鸣 

　　国内聚酯链反内卷推进，埃及长丝项目打开远期成长空间 

　　投资要点 　事件：2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY减产10%、FDY减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产。 　2025年前三季度，公司的盈利情况同比明显改善：2025年前三季度，公司实现营收515亿元，同比+5%；实现归母净利润8.7亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比+22%。其中2025Q3，公司实现营收180.5亿元，同比+0.7%，环比-4.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比+14%，环比-60%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+18%，环比-71%。公司在三季度的归母净利润承压，主要受PTA盈利影响。 　大炼化行业反内卷持续推进，聚酯链景气有望上行：1)PX：自2025Q4起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低PX装置负荷，叠加2025年底PX主要供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX供应能力缩减；2)PTA：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3)长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施。 　公司拟投资2.8亿美元，投建埃及长丝项目：公司埃及长丝项目计划新增用地360亩，将建设POY、FDY和DTY的制造工厂，实现年产36万吨/年功能性涤纶纤维，另外该项目将在附近港口租赁码头，用于码头罐区建设。公司布局建设海外基地，有利于规避贸易壁垒及应对关税战、贸易战等不利因素，有助于提升公司的国际影响力和市场竞争力。 　盈利预测与投资评级：随着聚酯链反内卷持续推进，我们认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11、17、23亿元，根据2026年1月12日收盘价，对应A股PE分别26、17、13倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 　风险提示：原油价格大幅波动的风险；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。