中财投资网(www.161588.com)2026/1/14 9:44:44讯：

　　药明康德

　　渤海证券——2025年业绩预增点评：营收超全年指引，实现强劲增长

　　事件： 　公司发布2025年业绩预增公告，预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；预计实现经调整非《国际财务报告准则》(Non-IFRS)下归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%；预计实现扣非归母净利润约132.41亿元，同比增长约32.56%；预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%。 　点评： 　2025年营收超公司指引，CRDMO模式优势凸显 　公司2025年预计实现营收454.56亿元，同比增长约15.84%，持续经营业务收入同比增长约21.4%，均高于2025年三季报中的业绩指引(公司预计2025年持续经营业务收入增速17-18%，预计全年整体收入435-440亿元)，表现超预期。25Q4公司预计实现营收125.99亿元，同比增长9.2%。公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO(合同研究、开发与生产)业务模式，紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能，持续优化生产工艺和提高经营效率。得益于全球投融资环境复苏、产能建设稳步推进及TIDES业务高速增长，公司2025年营业收入再创新高，实现强劲增长。 　2025年归母净利润同比翻倍，出售股权有所贡献 　公司2025年预计实现经调整Non-IFRS归母净利润149.57亿元，同比增长约41.33%，预计实现扣非归母净利润约132.41亿元，与经调整Non-IFRS归母净利润相比主要受到汇率波动的影响；预计实现归母净利润191.51亿元，同比增长约102.65%，包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益，其中出售药明合联部分股权净收益预计约41.61亿元，出售康德弘翼和药明津石100%股权净收益预计约14.34亿元。公司出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO和SMO业务，进一步聚焦CRDMO业务模式，加速全球化能力建设和产能投放。25Q4公司预计实现归母净利润70.75亿元，同比增长142.5%，预计实现扣非归母净利润37.19亿元，同比增长12.5%，预计实现经调整Non-IFRS归母净利润44.19亿元，同比增长36.5%。 　盈利预测 　中性情景下，结合公司2025年业绩预增公告，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别至191.5/153.5/177.2亿元，EPS分别为6.42/5.14/5.94元/股，对应2025年PE为15.37倍，维持“增持”评级。 　风险提示 　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户(包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等)在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。 　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。 　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。 　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。 　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。 　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　长安汽车

　　兴业证券——新能源品牌盈利有望改善，机器人打开长期成长空间

　　投资要点： 　央企汽车业务分立完成，长安汽车升级为一级央企。2025年6月，经国务院批准，兵器装备集团实施存续分立，其汽车业务整体分立为一家独立中央企业—中国长安汽车集团有限公司，由国务院国资委履行出资人职责。控股股东的专业化、聚焦化有助于进一步强化对长安汽车在新能源、智能化及全球化方面的资源支持，为公司长期战略推进和核心竞争力提升提供体制保障。2025Q1-Q3，公司实现收入1149亿元(YOY+3.6%)、归母净利润30.6亿元(YOY-14.7%)，受益于销量提升，收入规模稳健增长，利润受新能源品牌投入等因素影响有所下滑，后续伴随自主品牌盈利改善、海外业务放量，业绩改善可期。 　未来看点一：三大新能源品牌效益逐步改善。公司通过深蓝、阿维塔、启源三大品牌构建清晰的新能源品牌矩阵，实现不同市场与技术层级的覆盖。2025Q1-Q3，深蓝、阿维塔、启源交付量分别为22、8、28万辆，但由于仍处于前期投入阶段，三大品牌目前仍有所亏损(2024年深蓝及阿维塔分别亏损16、40亿元)。展望2026年，三大品牌均有对应新品推出，销量有望再上台阶，规模效应拉动下盈利有望改善，深蓝、启源或可扭亏为盈、阿维塔有望减亏。 　未来看点二：海外销量进一步提升，贡献盈利弹性。公司海外业务聚焦欧洲、中东非洲、中南美、东南亚和独联体五大区域，海外销量自2021年起加速增长，2025年海外销量达到64万辆，在前期高增长基础上同比增长19%，2026年中南美、欧洲以及东南亚市场有望贡献增量，2030年海外销量目标为150万辆，相比2025年仍有翻倍增长空间。鉴于海外整体单车利润高于国内，海外业务高增有望带动盈利提升。 　未来看点三：机器人及飞行汽车战略规划清晰，未来有望成为新的增长点。(1)机器人：规划2026年推出人形机器人原型机，2028年实现量产并优先应用于汽车制造场景，2030年后拓展至家庭服务等领域。(2)飞行汽车：力争2026年实现首款载人飞行汽车产品发布，2028年实现量产交付，2035年构建低空产业生态体系，打造千亿产业集群。 　投资建议：三大新能源品牌盈利改善趋势明确，叠加海外业务持续高增，业绩增长确定性相对较高；此外，机器人及飞行汽车业务有望带来估值弹性、打开远期增长空间。我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.9/71.4/92.0亿元，维持“增持”评级。 　风险提示：新车销售不及预期、行业竞争加剧、机器人业务落地不及预期。

　　招商银行

　　中金公司——H股股息率低于大行，A股则相反？

　　观点聚焦 　投资建议 　2023年11月起，招行A股股息率反超四大行，H股股息率则持续低于四大行，可能是差异化的投资者结构带来的定价不充分。低利率时代，我们认为，招行业务成长性外，同时具备高分红能力，A股则显著低估，主要来自：1)多元的业务结构带来的营收稳定性；2)低负债成本、优质的客群结构、专业的风控能力带来的更稳健、可预期的信用成本。因此，在“低利率叙事”延续、传统高股息标的股息率快速下降的背景下，我们认为招行的高分红属性有望被A股投资者逐步认可，静态测算A股股息率下降至四大行的水平，对应股价约25%的涨幅。 　理由 　招行A股相比四大行股息率更高，主要由于投资者结构差异、以及对招行高分红可持续性的疑虑。3Q25末偏股主动公募基金、北上资金持有招行A股分别占自由流动股的1.1%、9.5%，明显高于四大行平均的0.5%、6.5%，但相比2023年初分别下降1.9ppt、4.8ppt，而同期大行基本持平，体现出当前普遍认知中招行依然属于银行中偏成长风格的标的，在高股息这种防御性选股逻辑下很难选到招行，无论是真正的配置型资金、还是交易高股息逻辑的资金均如此。但需要考虑的是，当高分红策略从阶段性的防御策略变成中长期叙事、优质的高股息标的稀缺时，招行的高分红属性是否会被市场重估？从港股市场来看答案是肯定的，但A股市场可能要用更长的时间反映，一方面是险资等配置型资金入场相对缓慢，另一方面是相比天然的防御性标的四大行，招行“另类”的防御属性和高分红可持续性有待逐步被市场认可。 　多元化的业务结构带来营收稳定性。拆分营收增速，我们发现2011年以来四大行的营收增速主要来自规模增长，而招行则是规模增长、大财富收入、其他非息等在不同时期 　盈利预测与估值 　维持盈利预测不变，维持A、H股目标价58.35元、60.49港元不变。公司A、H股目前分别交易于0.9x/0.8x、0.9x/0.9x2026E/2027EP/B。A、H股目标价分别对应1.2x/1.1x、1.1x/1.0x2026E/2027EP/B和42%、20%上涨空间。维持跑赢行业评级。 　风险 　经济压力超预期，资本市场表现弱于预期，房地产风险超预期。

　　国泰海通

　　申万宏源——全面对齐中信证券，发展劲头强

　　投资要点：国泰海通合并后的重新覆盖，我们看到了估值改善拐点：过去国泰海通股性偏弱，主因1)坚持稳健的风险偏好，缺乏“标签”，牛市下弹性较弱；2)缺席每一轮券商行题材炒作行情。我们本次重申推荐，基于：①“924”后首单头部券商合并案例，初步成效已得到监管及实控人认可，“一流投行”的标签深入人心；②合并后基本面追赶中信证券可期，静态角度下已有部分指标超越中信证券，动态看，随用表空间释放&牌照客户资源补足，业绩成长性将会凸显；③外部居民存款搬家、美联储降息环境下，国泰海通弹性更佳！ 　2025年做了什么？通过品牌定位建设、组织架构梳理、配套资金赋能，国泰海通整合“1+1＞2”初显成效。此前市场担忧两家体量庞大、业务均较为完善的头部券商合并，面临“船大难掉头”的挑战。国泰海通则通过快速组织架构、管理层融合，为业务层面的整合平稳推进打好了基础。董事长朱健上任中证协会长、副董事长周杰上任上海国际集团(国泰海通实控人)董事长、如期被纳入上证50、中证A500、初步成效获证监会吴清主席认可、总量指标进入全球投行前十，直接打破了市场的担忧。 　2026年发力方向？聚焦子公司层面整合和推进，国际业务整合方案有望在明年平稳落地。子公司：取长补短解决同业竞争。公募业补足社保基金、养老金、年金等稀缺牌照；投行及跟投业务补足科创板领域优势。海外资产：补足全能银行牌照，区域覆为中资券商最广。2026年，在美联储降息周期中，较低的境外融资成本&双向开放持续深化，为国泰海通发挥跨境衍生品优势奠定良好基础。 　未来看点：全面看齐中信证券，发展劲头为头部券商中最猛。整合初期国泰海通虽在净资产指标上超越中信证券，但细分业务方面较中信证券仍有一定差距：经纪业务：国泰海通拥有更广阔的网点覆盖、零售客户基础，但在财富管理转型上不及中信证券(从金融产品保有规模差距看)，未来国泰海通的投行优势将为国泰海通引入高净值、企业客群，助力去财富管理转型。投行业务：整合后国泰海通在境内科创板领域优势突出，中信则在境股债承销保荐、财务顾问等全业务线保持领先。考虑到国泰海通所处的长三角地区企业资源丰富、上市公司市值管理等资本运作需求旺盛，有望为国泰海通带来业务机会。资管业务：国泰海通整合后全牌照优势凸显；中信证券则自身私募资管AUM较大，且通过控股华夏基金在ETF产品端及销售端建立起护城河。该业务两家打法不同，各具优势。机构及跨境业务：中信打造双向并举的跨境服务商，国泰海通跨境业务战略重心在南向模式，未来可借助海通证券境外客群资源发展跨境业务。 　投资分析意见：维持国泰海通“买入”评级，目标估值较当前上升空间28%。国泰海通目前已在部分指标(净资产、细分业务中客户基础、资管领域牌照优势)超越中信证券；后续将海通证券的资产负债表叠加国泰君安的资金利用效率，则乘数效应下可兑现业绩。根据2025年四季度情况我们下修自营投资收益率假设从3.5%至3.3%，从而下修25E盈利预测；26-27年看好公司用表效能，上修经纪业务、投行业务市占率假设，从而上修业绩预测。我们预计25-27E归母利润277亿元、295亿元、316亿元(原预测284、250、296亿元)，同比分别增长112%、+7%、+7%。我们认为国泰海通证券业务估值应该对齐中信证券，给予目标估值1.53x，融资租赁业务则根据可比公司估值法给予0.45xPB，分部估值下国泰海通的合理PB为1.53x，较当前上行空间28%，维持买入评级。 　风险提示：市场交投活跃度下行，居民存款搬家不及预期；整合、协同表现不及预期；债市利率上行风险。

　　新集能源

　　国盛证券——Q4煤炭价增降本毛利走扩，业绩符合预期

　　公司发布2025年业绩快报。2025年公司营业总收入123.43亿元，同比下降3.02%；归属于上市公司股东净利润20.64亿元，同比下降13.73%。 　煤炭：25Q4价增降本毛利走扩。 　产销来看，25Q4公司实现煤炭产量508万吨，同比-1.8%，环比+7.0%，商品煤销量522万吨，同比+2.7%，环比+3.8%；其中对外销量350万吨，同比+11.8%，环比+12.4%，对外销量占67%。 　利价来看，25Q4公司吨煤综合售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.8%；吨煤综合成本310元/吨，同比-7.9%，环比-5.5%；吨煤综合毛利248元/吨，同比+1.1%，环比+34.0%。 　截至2025年6月末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿(180万吨/年)、新集二矿(270万吨/年)、刘庄煤矿(1100万吨/年)、口孜东矿(500万吨/年)、板集煤矿(300万吨/年)，生产矿井合计产能2,350万吨/年。公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。截至2025年6月末，公司矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。 　电力：25Q4发售电量环比下行。 　25Q4公司发电量35.77亿千瓦时，同比-18.1%，环比-18.1%，上网电量33.11亿千瓦时，同比-20.0%，环比-21.2%，上网电价0.3762元/千瓦时，同比-7.5%，环比+1.3%。 　截至2025年6月末，公司控股利辛电厂一期(2*1000MW)和利辛电厂二期(2*660MW)，开工建设上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(2*660MW)、六安电厂(2*660MW)，参股宣城电厂(1*660MW,1*630MW)，拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。 　特别分红回馈市场。基于公司未来可持续发展的信心，在确保公司持续稳健经营及长远发展的前提下，拟实施2025年特别分红。根据公司《关于2025年特别分红的公告》，计划每10股派发现金红利0.50元(含税)，共计1.295亿元。 　投资建议：由于火电发电量及电价不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为20.65亿元、23.15亿元、25.09亿元，对应PE为8.8、7.9X、7.2X。维持“买入”评级。 　风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

　　潮宏基

　　国信证券——四季度净利润中值预计1.67亿元，全年净开店163家

　　事项： 　公司公告：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%。 　国信零售观点：1)剔除菲安妮女包业务商誉减值影响的1.71亿元后，公司归母净利润达到6.07-7.04亿元，同口径下同比增长73.35%-101.01%，整体表现较好。2)单四季度看，预计归母净利润1.19-2.16亿元，中值1.67亿元。3)门店拓展方面，2025年净增门店163家，期末潮宏基) href=/002345/>潮宏基（002345）珠宝门店总数达1668家。2026年预计开店势能依旧较强，加盟商仍有较强开店意愿。 　整体上，公司四季度店效仍延续较好增速，12月受基数走高、税改以及营销活动错期等影响略有放缓，但随着当前临近春节旺季，以及公司产品持续上新，店效具备一定提速支撑。短期建议关注春节旺季，中长期公司门店拓展+产品逻辑较顺。考虑公司四季度增长较好，以及费用率有望进一步优化，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至4.91/6.28/7.36亿元(前值分别为4.87/5.67/6.42亿元)，对应PE分别为22.6/17.7/15.1倍，维持“优于大市”评级。 　风险提示 　产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。