与此同时有知情人士向记者表示瑞派近年来在通过大量并购快速抢占市场份额的同时也面临短期盈利承压后续增长乏力的风险亟待推动扩张模式转型并深化存量门店整合以激活可持续竞争力

行业资本化提速

多位业内人士向记者表示宠物医疗行业正从野蛮生长迈入规范化资本化新阶段瑞派的上市进程被视为关键转折点有望为宠物医疗行业确立价值评估标准与合规运营典范推动资源加速流向头部企业

瑞派成立于2012年根据灼识咨询报告瑞派是中国首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商截至2025年6月30日凭借548家在营宠物医院的规模瑞派成为中国第二大宠物医疗服务提供商这些医院包括120家自建医院和428家收购医院遍布中国内地及香港覆盖28个省份的约70座城市截至2024年12月31日按宠物医院产生的收入计瑞派占中国宠物医疗行业市场份额4.8%

招股书显示瑞派2022年至2024年宠物健康管理业务毛利率均超过20%截至2024年12月31日在全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中瑞派的毛利率最高截至2025年6月30日瑞派是所有全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中唯一实现盈利的企业

金董汇首席经济学家邢星在接受经济参考报记者采访时表示瑞派冲刺宠物医疗第一股核心意义在于为行业树立资本估值标杆破解行业散小弱的资本认知困局其上市尝试将推动资本重新审视宠物医疗的刚需属性与长期价值加速行业资源向头部集中

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为此次瑞派港股IPO为行业在估值融资等方面提供了良好范本尤其有助于推动宠物医疗连锁化优化瑞派2025年上半年实现超1500万元的净利润也从侧面验证了大型连锁机构的盈利模式

招股书显示瑞派近年业绩保持增长态势营收从2022年的14.55亿元增至2023年的15.85亿元2024年进一步提升至17.58亿元毛利润亦逐年增长由2022年的3.26亿元上升至2023年的3.33亿元并于2024年达到3.90亿元

2017年至2019年瑞派已完成多轮融资募集资金约21.47亿元引入的投资者包括玛氏箭牌糖果中国有限公司玛氏中国高盛集团Goldman Sachs Group越秀资本瑞普生物等其中瑞派于2019年12月获玛氏中国14亿元投资

增长背后暗含业绩隐忧

中国畜牧业协会宠物产业分会理事赣州大健康宠物科学研究院执行院长张鑫认为瑞派的竞争优势在连锁化进程中尤为突出其独创的兽医发展伙伴Veterinary Development Partners VDP模式很具行业借鉴意义而瑞派的城市中心-区域中心-社区三级医疗体系通过转诊协同释放了规模效应毛利率位居行业头部正是其运营效率的直接体现加上高盛玛氏中国等资本与产业资源背书以及超2100人的执业兽医团队为其专业服务提供了坚实支撑

根据灼识咨询的报告瑞派近年来通过战略收购和自建医院实现了强劲增长上述知情人士向记者表示瑞派VDP模式即收购60%股权+原团队保留40%兼顾了扩张速度与服务稳定性既快速获取了428家门店医院的本地客源与医疗资源又通过股权绑定保障了医疗质量的一致性使其毛利率24.8%远高于行业龙头新瑞鹏最高5.6%

该人士认为在宠物医疗大行业小企业的格局下瑞派以收购为主的扩张模式是快速抢占市场份额整合资源的最高效路径从行业现状看2025年连锁化率仅21.10%未来整合空间仍大收购模式在短期内仍具备增长潜力

不过在通过大规模并购快速抢占市场份额的同时瑞派面临短期盈利能力挑战与后续增长动力不足的风险行业竞争正从规模竞争向价值竞争深化单一的门店扩张模式亟待调整

招股书披露在盈利表现方面瑞派持续经营业务于2022年2023年2024年分别出现净亏损6220万元25140万元和5870万元但亏损幅度在2024年显著收窄2025年上半年公司实现扭亏为盈净利润达1550万元

上述人士向经济参考报记者透露瑞派存在后续增长乏力的风险一是优质标的稀缺导致扩张质量下滑2024年瑞派仅新增10家收购医院较2022年的64家大幅减少反映出行业内具备整合价值的成熟门店数量有限继续扩张可能面临标的资产质量下降或收购溢价上升的问题二是整合效率不足制约单店盈利收购门店的客源流失管理磨合等问题已导致部分门店关闭而瑞派销售及行政费用合计超2.80亿元2024年费用率高达16.40%高整合成本可能抵消规模效应三是内生增长能力薄弱自建门店占比仅22.30%且社区医院营收占比不足25.00%下沉市场布局滞后难以依托自有体系实现可持续增长

可持续竞争力有待激活

接受记者采访的多位业内人士表示瑞派增长高度依赖并购内生动力可能不足当前亟须实现扩张模式转型与存量门店激活的双重突破将规模化网络转化为可持续竞争力

上述知情人士向记者表示瑞派的潜在劣势主要来自三方面首先是并购依赖与整合的压力目前瑞派大约78.00%的门店来自收购导致旗下门店在医疗标准服务流程信息化系统上存在差异整合难度较大2024年关店38家且新增仅23家反映出部分收购门店经营效率不足的问题相比之下自建门店仅120家内生增长能力薄弱长期依赖并购可能面临优质标的稀缺与收购成本上升的瓶颈

其次是财务风险与内控短板截至2025年6月瑞派的流动负债净额达24.60亿元短期借款9.20亿元经营活动现金流净额仅2.63亿元偿债压力显著17.92亿元商誉悬顶若未来收购门店业绩不达标将直接侵蚀利润

招股书显示瑞派通过大量战略收购进行扩张由此确认了大额商誉商誉于收购中产生因业务合并的成本包括预期协同效应收入增长未来市场开发现有员工团队以及被收购方控制权溢价等因素倘若商誉被厘定减值将对瑞派的业务财务状况及经营业绩造成不利影响数据显示截至2022年2023年2024年12月31日以及截至2025年6月30日瑞派分别录得商誉16.17亿元18.44亿元17.76亿元以及17.92亿元

再次在行业竞争方面新瑞鹏虽撤回美股IPO但仍以12%的市场份额稳居行业第一其中心医院+卫星诊所的网络化布局与智慧医疗体系已形成先发优势同时互联网医疗平台线上问诊+线下转诊的崛起分流部分基础诊疗需求下沉市场中小机构通过差异化服务如异宠诊疗24小时急诊争夺份额

展望未来张毅建议瑞派需要从以外延并购为主转向内生+并购双轮驱动着重提升内部整合能力单店盈利与内生增长动力

邢星认为瑞派并购扩张带来的整合难题合规层面的短板以及单一的业务结构导致公司整体抗风险能力偏弱较多元化布局的新瑞鹏存在明显差距瑞派扩张过程中存在重规模轻整合的倾向能否完成从规模扩张向质量提升的核心转型将是其未来增长能否延续的关键邢星说

张鑫表示宠物医疗的多环节合规要求和线下依赖属性也对其运营韧性提出了更高要求这也是整个行业需要共同应对的发展命题总体而言瑞派的探索为行业连锁化提供了宝贵经验后续若能持续优化整合效率有望实现更稳健的发展