中财投资网(www.161588.com)2026/1/13 6:24:54讯：

　　古井贡酒 

　　更新报告：入局散酒初尝试，业态变革积极链接C端消费者 

　　事件描述 　2025年12月12日，古井集团直营的首家“古井打酒铺”在安徽省亳州市开业，该店铺提供浓香、清香、明绿香型白酒及亳州特色养生酒、桂花酒、果酒等多元选择，传统白酒类产品每50ml单价最低至2.9元、最高达29.9元，同时产品规格也提供灵活选择，支持250ml起打、DIY贴标。 　事件评论 　这是老八大名酒品牌首次入局散酒市场，我们认为在目前的运营模式下，本次业态变革利大于弊，益处其一在大众消费趋于理性的环境下，公司作为安徽白酒龙头，以攻为守，提供高质价比产品满足消费者多元需求；其二“打酒铺”的业态直达社区，灵活的产品规格进一步降低购酒门槛，同时公司提供特色低度酒产品，以上均有望为公司挖掘更多潜在的年轻消费群体。从2025年热销过的单杯茅台、五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）、剑南春来看，消费者对名优白酒并非没有尝试欲，我们期待未来更多名酒进行场景与形式的创新，积极链接C端消费者。 　经过过去的扩产，公司产量在过去10年得到显著提升，产量由2014年的6.57万吨提升至2024年的12.8万吨，且根据2025年半年报来看，公司成品酒设计年产能为15万吨、其中有6.5万吨年产能在建，强大的生产实力为公司尝试入局散酒市场提供基础保障。另外，从目前来看，散酒终端短期的快速放量或并非公司关注重点，该终端更重要的是作为公司新业态变革的尝试，以高质价比产品积极挖掘消费者日常大众化的饮用需求。 　光瓶酒近10年的快速增长印证白酒大众消费逐渐趋于理性化，但同时我们能看到光瓶酒市场内部，也已从“低价刚需”迈向“品质+品牌”双驱动，消费者并非盲目追求产品低价，而是对高质价比的名酒有较为旺盛的需求。公司以八大名酒品牌背书进入散酒市场，为这一在过去野蛮生长的赛道提供了品牌化选择。 　公司面对行业需求承压的大环境，及时应对，加速自身调整。考虑到公司省内扎实的品牌基础，省外战略市场的持续培育，后续修复可期。我们预计2025/2026年公司EPS分别为8.15/8.44元，对应当前股价的PE分别为17/16倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期； 　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损； 　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损； 　4、消费升级进程不及预期。 

　　广发证券 

　　关于广发证券H股再融资的点评：构建国际业务新增长极 

　　维持“增持”评级，调升目标价至27.71元，对应2025年1.6xPB。1月7日，公司董事会通过《审议关于公司根据一般性授权实施H股再融资的议案》，拟通过H股配售及转债募资约61亿港元，全部用于境外子公司增资。我们认为发行规模有限，对短期股东回报影响较小，长期看则为公司构建新的增长极、打开长期发展空间。考虑到资本市场提振，调整公司2025-2027年归母利润预测至142.0/155.7/165.7亿元(前值为159.5/160.8/164.5亿元)，给予2025年1.6xPB，上调目标价至27.71元。 　拟分别通过H股配售及转债，增发约19.24%H股/4.31%总股本，募资额约61亿港元。1)拟配售2.19亿股H股新股，占已发行H股约12.87%，总股本约2.88%。配售价18.15港元，预计所得净额39.59亿港元；2)拟发行21.50亿港元零息可转换债券，到期日27年1月12日，转股价19.82港元。若全部转股，将转换成约1.08亿股H股新股，占已发行H股约6.37%，总股本约1.43%。 　募资将全部用于向境外子公司增资，当前国际业务是中资券商重要发力点。广发证券在上一轮行业资本补充中(2019-2022年)未能进行A/H再融资，此次H股发行预计将进一步提升资本实力，推动综合业务尤其是国际业务发展，预计增资完成后广发控股香港净资产将达到约160亿元、位列中资券商第5。同时因发行规模有限、预计对短期股东回报影响较小。 　催化剂：行业供给侧改革加速推进。 　风险提示：权益市场大幅波动。 

　　北方华创 

　　跟踪报告之十：国有资本合作带动产业赋能，国产化进程加速 

　　事件：2026年1月7日，公司公告北京市国资委同意北京电控以非公开协议转让方式向国新投资转让其所持北方华创) href=/002371/>北方华创（002371）14,481,773股股票，占总股本2%，股份转让价格为426.39元/股，股份转让总价款为61.74亿元。 　股权转让国新获批。国新投资是国务院国资委监管的中央企业——中国国新控股有限责任公司开展国有资本运营的专业化、市场化股权运作平台，本次转让加强北京电控与国新投资战略合作，充分发挥双方资源优势，助力构建“资本合作带动产业赋能”的合作模式。 　半导体设备平台龙头，持续受益于国产化进程。公司为平台化半导体设备龙头公司，持续受益于半导体设备国产化进程。1)刻蚀设备：公司已形成了ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列产品布局，2025年上半年刻蚀设备收入超50亿元；2)薄膜沉积设备：公司形成了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局，2025年上半年薄膜沉积设备收入超65亿元。3)热处理设备：公司形成了立式炉和快速热处理设备(RTP)的全系列布局，2025年上半年热处理设备收入超10亿元。此外，公司子公司芯源微拥有湿法设备、涂胶显影设备、键合设备等产品线。2025年前三季度实现营收273.01亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润51.30亿元，同比增长14.83%。其中25年三季度实现营收111.60亿元，同比增长38.31%，实现归母净利润19.22亿元，同比增长14.60%。 　发布股权激励计划，深度绑定核心团队。公司向包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人才和管理骨干实施2025年股权激励计划。该次授予的股票期权，在行权期的4个会计年度中，分年度进行业绩考核并行权，以达到业绩考核目标作为激励对象的行权条件。本次股权激励考核目标为2026-2029年4年间，公司的营收增长率、研发投入占营业收入比例均不低于对标公司的算数平均值(对标公司值来自Gartner公布对应的年度全球半导体设备厂商销售额排名前五的公司)。此外，业绩考核目标要求这4年间公司每年专利申请量大于500件，EOE算术平均值不低于16%，利润率算术平均值不低于8%。 　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2026年归母净利润为76.28/100.30亿元，新增2027年归母净利润预测为128.12亿元。公司为半导体设备平台型公司龙头，持续受益于国产化进程，我们维持“买入”评级。 　风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。 

　　比亚迪 

　　2025年12月销量点评：出海销量达13万辆再创新高，全年出海销量超100万辆 

　　事件描述 　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布12月产销。公司12月整体销量42.0万辆，同比-18.3%，环比-12.5%，乘用车销量41.5万辆，同比-18.6%，环比-12.7%。 　事件评论 　12月出海销量再超13万辆创新高，总销量环比有所回落。公司12月整体销量42.0万辆，同比-18.3%，环比-12.5%，乘用车销量41.5万辆，同比-18.6%，环比-12.7%。分品牌来看，高端品牌整体表现较好，12月海洋王) href=/002724/>海洋王（002724）朝/方程豹/腾势销量分别为34.4/5.1/1.8万辆，同比分别-29.5%/+345.5%/+20.5%，环比分别-18.7%/+36.0%/+36.8%。出海销量环比持续增长，12月出口销量13.3万辆，同比+132.4%，环比+0.9%。2025年公司累计销量460.2万辆，同比+7.7%，出海累计销量105万辆，同比+145%，2025Q4总销量/出海销量分别为134.2/34.8万辆，同比-11.9%/+191.7%，环比+20.5%/+50.3%。 　出海和高端化持续发力，智能化持普及续推进。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别。智能化转型坚定，同时智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据) href=/603138/>海量数据（603138），反哺智驾水平提升。 　技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，智驾转型坚定。超级e平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。下半年旺季有望提升规模效应，随着出海与高端化放量，下半年开始盈利能力有望持续提升。预计2025年公司归母净利润350亿元，对应PE25X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期； 　2、动力电池降本幅度不及预期。 

　　西麦食品 

　　燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔 

　　投资要点： 　中国燕麦龙头，营收稳健增长。西麦食品) href=/002956/>西麦食品（002956）公司成功打造了涵盖“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链，2024全年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长20.16%；归母净利润1.33亿元，同比增长15.36%，规模在行业内遥遥领先。公司2025年实施员工持股计划，加强业绩激励。公司2020-2024年5年营收CAGR为16.65%，公司作为行业绝对龙头，继续引领燕麦产品在中国市场的渗透。 　燕麦行业量价齐升，产品及渠道多维度发力助推行业发展。国民健康饮食理念的提升，驱动2024年中国燕麦行业的市场规模突破百亿，燕麦行业在国内当前仍处于朝阳行业，在渗透率持续提升叠加复合燕麦高增驱动下，整个行业呈现量价齐升态势。中国燕麦食品行业目前CR3约为51.9%，其中，西麦食品市占率超过20%，位列第一，相比于日美市场集中度极高的竞争格局，我国燕麦头部企业还需持续打磨各自壁垒。从燕麦行业渠道增量来看，线上渠道保持持续高增长，抖音天猫京东等均不断提供增量贡献更高收入占比，线下方面流通渠道继续下沉稳增长，零食量贩与山姆会员店等新兴渠道也呈现较好增长态势。 　公司燕麦主业产品品牌渠道势能强劲，第二增长曲线大健康业务蓄势待发。公司产品结构主要由复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片组成，目前增量主要靠复合燕麦贡献，2022-2024年同比分别增长34.44%、33.76%、28.81%，作为燕麦行业第一大品牌，公司整体结构升级趋势明显。同时在渠道端，公司线下采取“经销为主+直销结合”的模式构建起庞大且高效的销售网络，通过多年深耕确保了一二线城市及下沉市场的渠道入驻，当前每年新增经销商约10%，继续大力开拓下沉市场。在燕麦主业引领行业的同时，公司自2025年开始重点发力大健康业务，药食同源养生粉一经推出反响较好，销售起量非常快，后续可以乐观期待其他新品带来的收入利润增量。 　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年的营业收入分别为22.86、28.78、34.61亿元，增速分别达到20.6%、25.9%、20.3%，归母净利润分别为1.84、2.55、3.07亿元，PE为33.2/24.1/20倍，公司收入业绩增速较快，维持“买入-A”评级。 　风险提示：宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象。 

　　蓝思科技 

　　公司点评：CES 2026蓝思科技发布前沿应用进展 

　　投资要点： 　CES2026，蓝思科技) href=/300433/>蓝思科技（300433）以“定义AI的物理边界”为主题，首次系统呈现覆盖全栈式AI硬件生态布局。我们认为公司首先在消费电子传统业务领域持续工艺创新，其次在机器人和服务器液冷等新兴领域加大产能投放，同时公司在前沿的商业航天领域也有了领先的技术布局。 　公司首次对外发布商业级柔性玻璃(UTG)光伏封装解决方案。随着低轨卫星太阳翼的设计方向从传统刚性板，逐步升级为卷迭式、折叠式柔性太阳翼(ROSA类结构)，传统盖板玻璃材料始终难以兼顾“坚固性”与柔韧性”两大核心需求。此次蓝思科技推出的UTG产品，厚度仅为30μm-50μm，弯折半径可低至R1.5mm，成功破解了这一行业难题。 　蓝思科技积极打造高度垂直整合的具身智能硬件核心制造平台。1)蓝思科技展示了人形机器人的高自由度仿生灵巧手与头部总成；2)公司集成了自研的行星滚珠丝杠、谐波减速器等核心传动部件，采用镁铝合金轻量化骨架与液态金属精密结构件，在力控精度及工业级耐久性方面取得了关键突破。3)公司永安园区具备50万台具身智能机器人年产能。2025年，蓝思人形机器人出货量已达3000台，四足机器狗超10000台。 　蓝思科技推出全栈液冷解决方案。本次展会同步亮相的TGV玻璃基板，凭借优异的平整度、高热稳定性与低信号损耗特性，成为延续摩尔定律的关键支撑材料。这款产品不仅能为E级超算提供核心硬件保障，更有望推动AI算力综合成本降低超30%。 　公司在消费电子领域持续开拓创新。1)公司依托原子级制造工艺推出3D曲面玻璃、液态金属及新一代VC散热技术，实现产品极致轻薄与AI算法稳定运行的双重目标。2)交互革命端，推动行业从屏幕时代迈向无感交互，新一代AI/AR眼镜实现数字信息与真实世界无缝叠加。智能指环作为身体数据与意图感知微型枢纽，诠释交互的终极便携与个性化。 　投资建议：维持“买入”评级和盈利预测。我们持续看好公司立足于自身在材料加工和精密制造领域的多年沉淀，向消费电子，机器人，服务器零部件和商业航天领域的业务推进。预计公司25-27年，净利润54.2/67.1/79.3亿元，对应市盈率31.1/25.2/21.3倍。 　风险提示：1)客户集中风险2)新业务商业化进度不及预期风险3)下游需求不及预期4)iPhone折叠屏手机推出存在不确定性 

　　香农芯创 

　　跟踪报告之五：“分销+产品”一体两翼，受益于存储涨价趋势 

　　AI驱动存储周期上行，存储产品价格持续上涨。AI浪潮下高效能推理服务需求增长，在传统大容量HDD供不应求的情况下，CSP将储存需求转向QLCEnterpriseSSD。在QLC外溢效应驱动和整体供不应求的状态下，NANDFlash各类产品价格上涨。由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶ServerDRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，25Q4旧制程DRAM价格涨幅可观。公司在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。电子元器件产品分销目前为香农芯创) href=/300475/>香农芯创（300475）的主要收入来源，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储(数据中心服务器)、手机等领域。截至2025年三季报，公司存货为18.13亿元，有望受益于存储产品涨价拉动。 　25年前三季度营收增长，归母净利润受毛利率影响承压。公司2025年前三季度营收264.00亿元，同比增长59.90%，归母净利润3.59亿元，同比下滑1.36%。公司2025年前三季度毛利率为3.13%，同比下降2.06pct，主要由于产品采购价格的上涨和产品结构的变化，净利率为1.31%，同比下降0.82pct。 　自主品牌“海普存储”建设开发顺利。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储(数据中心服务器)等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。 　客户资源丰富，市场开拓能力强。作为多家全球知名品牌的授权代理商，公司结合原厂产品的性能以及下游客户终端产品的功能需求，在各大下游细分领域深入发展，具有较强的市场开拓能力，产品广泛应用于云计算存储(数据中心服务器)、手机等领域。目前客户主要系阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，已实现对中国核心互联网企业的覆盖，具备客户优势。 　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025年归母净利润预测为6.05亿元，考虑到公司互联网客户资本开支及存储芯片涨价周期带来的业绩拉动，上调2026年归母净利润预测为10.43亿元(上调48%)，新增2027年归母净利预测为12.51亿元。维持“买入”评级。 　风险提示：互联网公司资本开支不及预期，AI基础设施建设不及预期。 

　　迈为股份 

　　迈为股份) href=/300751/>迈为股份（300751）跟踪点评—HJT&钙钛矿设备全球龙头，太空光伏开启新征程 

　　核心观点： 　太空光伏技术路线中，P型HJT与钙钛矿最具前景。公司作为HJT&钙钛矿设备龙头，具备全球竞争力。我们认为随着海外、国内的卫星能源系统逐步采纳P型HJT、钙钛矿方案，公司凭借其卡位优势将充分受益。同时考虑到海外地面光伏HJT需求释放与国产芯片先进制程产能的扩张，公司地面光伏与半导体设备业务亦处于高景气轨道中。考虑到地面光伏与半导体设备业务的高景气，以及太空光伏的广阔前景，我们上调公司2025-2027E盈利预测至9.2/11.2/19.6亿元(原预测为9.2/10.1/16.4亿元)，给予公司2026年61xPE，对应目标价243元，维持“买入”评级。 

　　仙乐健康 

　　笃志力行，驭变成势 

　　投资要点 　仙乐健康) href=/300791/>仙乐健康（300791）为保健品CDMO龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研发制造，2012-2024年收入/归母净利润CAGR均为18%，经营稳健，领跑行业。公司积极开展收并购业务，2016年、2022年分别收购欧洲Ayanda、美洲BestFormulation(下文简称BF)，逐步完善中美欧三大生产基地及全球供应链布局，2024年中国/美洲/欧洲/其他市场收入占比分别为39%/40%/14%/7%，海外收入占比已超越国内。公司具备多地研发中心，研发创新及洞察能力领先，能够第一时间“捕捉”市场热点，通过完备的产线、灵活的供应体系，尽快实现产品落地并反哺重要客户；同时创新剂型(爆珠、萃优酪?等)、延展品类(六大高潜赛道如抗衰、益生菌、美丽健康、心脑代谢、免疫提升、运动营养)。 　保健品行业分散化发展，CDMO环节受益。2024年全球保健品C端规模达1.2万亿元，2024-2028年CAGR为5%，北美/中国/欧洲为前三大市场，在全球C端规模占比约35%/20%/16%。对标海外，假设中国未来渗透率提升至45%、购买人群消费额提至120美元，我们预计未来中国保健品行业规模有望由2024年的2500亿元增至5200亿元，空间达2倍以上。品牌分散化发展，CDMO环节或受益：2024年全球保健品CDMO市场总规模为2200-2500亿元，我们预计2024-2028年增速为7~9%，高于保健品行业整体增速。其中前三市场分别为：北美/欧洲/中国，2024年规模分别为650~750/300-500/330亿元。我国保健品CDMO企业集中度偏低，2023年CR5低于20%，我们看好龙头市场份额提升。 　以全球视野为格局，欧洲稳健增长，美洲改善在途。①欧洲工厂Ayanda经营平稳，在RTG(readytogo，提供成熟配方清单供客户参考)以及销售团队积极拓客之下，订单落地转化加速，我们预计欧洲市场有望维持低双增速，考虑到关税转移订单，或存提速可能；②2022年收购的BF前序受制于运营管理及交付周期，2025年以来已持续改善，核心营养品订单良好，PC拖累有望解除，轻装上阵；③全球资源的整合能力有望成为公司的核心竞争力，不断突破大客户份额。 　新零售客户重要性提升。2024Q3以来加大新零售拓客力度，东方甄选、养能健订单贡献近亿元，同时积极寻求新场景合作。截至2025Q3，新零售在国内市场占比已超五成，增速超40%，对收入利润均存正面提振。 　盈利预测与投资评级：考虑到BFPC业务亏损放大，我们调整2025-2027年公司营收分别为45.22/50.44/56.36亿元(2025-2027年原值45.72/51.34/57.74亿元)，同比增速分别为7%/12%/12%；2025-2027年归母净利润为2.53/4.05/4.77亿元(2025-2027年原值3.67/4.59/5.27亿元)，同比增速为-22%/60%/18%，EPS分0.82/1.32/1.55元，对应当前PE为30x、19x、16x，考虑到公司海外市场空间较大，且研发及供应链端具备明显竞争力，我们认为当下估值具备性价比，维持“买入”评级。 　风险提示：国际贸易摩擦、汇率波动、资产减值、剥离失败的风险。 

　　汉朔科技 

　　动态跟踪点评：智能购物车即将批量出货，AI+零售数字化迎来场景新突破 

　　事件描述： 　公司发布公告，宣布与澳大利亚著名大型食品零售商伍尔沃斯签署《智能购物车及摄像头销售意向协议》，双方将围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案推进联合创新及规模化落地，公司智能购物车系统或将实现批量出货。根据公司公告，公司后续预计将向伍尔沃斯首期约300家门店交付10800套智能购物车系统，这也标志着公司智能购物车业务将进入批量出货阶段。 　分析与判断： 　伍尔沃斯成立于1924年，目前是全球零售百强前三十，旗下拥有超过1800家多业态门店，业务覆盖食品零售、日用品及其他零售服务。作为实践零售数字化转型的行业头部企业，伍尔沃斯长期致力于通过技术创新提升顾客购物体验及门店运营效率。 　公司与伍尔沃斯或将围绕新一代门店数字化基础设施开展深度合作，有望推动AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案的联合创新及规模化落地，实现门店效率与顾客体验的系统性升级。 　我们认为：公司长期深耕零售数字化，特别是电子价签赛道，有望凭借在物联网领域长期的技术积累，持续拓展零售数字化解决方案。随着全球零售数字化浪潮不断延续，在下游需求驱动下，公司通过不断丰富产品品类，有望获得持续性较强的增长。 　投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为40.56亿元、47.87亿元、57.47亿元，维持“买入”评级。 　风险提示：下游需求不及预期；贸易风险加剧；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。