中财投资网(www.161588.com)2026/1/13 6:14:53讯：

　　古井贡酒

　　长江证券——更新报告：入局散酒初尝试，业态变革积极链接C端消费者

　　事件描述 　2025年12月12日，古井集团直营的首家“古井打酒铺”在安徽省亳州市开业，该店铺提供浓香、清香、明绿香型白酒及亳州特色养生酒、桂花酒、果酒等多元选择，传统白酒类产品每50ml单价最低至2.9元、最高达29.9元，同时产品规格也提供灵活选择，支持250ml起打、DIY贴标。 　事件评论 　这是老八大名酒品牌首次入局散酒市场，我们认为在目前的运营模式下，本次业态变革利大于弊，益处其一在大众消费趋于理性的环境下，公司作为安徽白酒龙头，以攻为守，提供高质价比产品满足消费者多元需求；其二“打酒铺”的业态直达社区，灵活的产品规格进一步降低购酒门槛，同时公司提供特色低度酒产品，以上均有望为公司挖掘更多潜在的年轻消费群体。从2025年热销过的单杯茅台、五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）、剑南春来看，消费者对名优白酒并非没有尝试欲，我们期待未来更多名酒进行场景与形式的创新，积极链接C端消费者。 　经过过去的扩产，公司产量在过去10年得到显著提升，产量由2014年的6.57万吨提升至2024年的12.8万吨，且根据2025年半年报来看，公司成品酒设计年产能为15万吨、其中有6.5万吨年产能在建，强大的生产实力为公司尝试入局散酒市场提供基础保障。另外，从目前来看，散酒终端短期的快速放量或并非公司关注重点，该终端更重要的是作为公司新业态变革的尝试，以高质价比产品积极挖掘消费者日常大众化的饮用需求。 　光瓶酒近10年的快速增长印证白酒大众消费逐渐趋于理性化，但同时我们能看到光瓶酒市场内部，也已从“低价刚需”迈向“品质+品牌”双驱动，消费者并非盲目追求产品低价，而是对高质价比的名酒有较为旺盛的需求。公司以八大名酒品牌背书进入散酒市场，为这一在过去野蛮生长的赛道提供了品牌化选择。 　公司面对行业需求承压的大环境，及时应对，加速自身调整。考虑到公司省内扎实的品牌基础，省外战略市场的持续培育，后续修复可期。我们预计2025/2026年公司EPS分别为8.15/8.44元，对应当前股价的PE分别为17/16倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期； 　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损； 　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损； 　4、消费升级进程不及预期。

　　贵州茅台

　　招商证券——i茅台强化消费者触达，市场化改革加速

　　公司近期召开经销商大会，并在i茅台上上线500ml飞天茅台及精品等主销单品。我们认为，这一改革提升消费者触达，精准解决大众需求痛点，构建了四维度渠道体系，实现了政府、公司、股东、经销商、消费者五方共赢。对于市场对批发价的担忧，我们认为i茅台具有价格标尺和调控能力，强化定价权。渠道调研反馈，临近春节消费需求旺盛，渠道库存处于较低水平。当前市场化改革推进，需求支撑旺盛，现金回报吸引，维持“强烈推荐”评级。 　i茅台上线普飞提升消费者触达，精准解决大众需求痛点。26年元旦，i茅台上线500ml飞天茅台及精品等主销单品。这一动作响应了此前经销商大会提到的茅台当下主要矛盾：如何让消费者便捷、放心地买到茅台酒，茅台酒长期面临市场化程度不足和供需不匹配的问题。我们认为，过去经销商体系更适合做圈层、熟人生意，把握住核心的消费群体，渠道链路就能通畅运行。但当下茅台的消费者结构发生变化，大众消费比例持续提升，亟需新的渠道体系来满足。当前大众消费群多通过电商渠道或烟酒店购买，有买假酒的风险，体感上就是价格有吸引力，但没有稳定的渠道买到茅台。 　i茅台上线普飞较好的补足了这一短板，精准定位大众少量需求，解决了原先难以买到正价、保真产品的痛点。实际销售来看，数据显示，53%vol500ml贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）酒上线第9日，i茅台新增用户已超270万，成交用户已超40万，且触达的用户大部分不是原有渠道中的核心客户，而是过去渠道难以覆盖未曾触达的真实消费者。 　构建四维度渠道体系，政府、公司、股东、经销商、消费者五方共赢。公司在持续提升消费者购买茅台酒的便利性与体验感。构建“自售+经销+代售+寄售”的并行的销售模式，而非单纯对经销渠道进行替代。这一改革是多赢局面，对政府、公司、股东及消费者均带来了积极的变化，公司增厚利润，消费者有了更便捷购酒渠道。同时市场化渠道运作、“取消分销”的政策，也为经销商确实减负，实现了多方的共赢，这体现了公司对全生态健康发展的重视。 　i茅台具有价格标尺和调控能力，强化定价权。近期部分经销商对批发价格有一定担忧，但我们认为，i茅台的销售不仅不会拉低价格，反而拓展销售渠道、拓展需求来支撑价格。以及，公司的供应量是需要重点关注的，如果可以维持供需紧平衡，阶段性缺货，再实现销售的同时也能够形成更好的调控。从定价权角度理解，25年拼多多等电商渠道的低价飞天频出，电商补贴的低价行为对茅台的渠道销售产生了一定的负面影响，i茅台上线1499元飞天也能强化价格指导作用，提供了保真产品的官方价格标尺，弱化电商平台的低价影响。 　临近春节消费需求旺盛，渠道库存处于较低水平。渠道调研反馈，i茅台上线对新消费群体，包括年轻群体有扩容作用，近日自营门店提货量大，消费者反馈价格合适后性价比显现，需求有明显提升。当前库存水平处于低位，根据调研，专卖店基本无库存，大商库存比例在3%左右。此外，我们认为社会库存也不必过度担忧，老酒交易多是少量行为，对价格不构成冲击。 　投资建议：市场化改革推进，需求支撑旺盛，现金回报吸引，维持“强烈推荐”评级。调整期公司竞争力仍在强化，市场化改革加速，强化多维度渠道销售体系，消费者服务能力、品牌市占率有望不断提升。维持25-27年EPS预测为71.54、73.49、76.96元，当下对应26年19XPE，分红+回购回报达到4.2%，看好春节旺季动销表现，重申“强烈推荐”评级，建议大胆布局。 　风险提示：政策影响超预期、外资流出、税率上升、宏观经济影响等

　　长江电力

　　中信证券——长江电力) href=/600900/>长江电力（600900）2025年经营数据点评—电量增长符合预期，估值安全边际充分

　　核心观点： 　2025年发电量3,072亿千瓦时，同比增长3.8%，主要受益于长江上游来水偏丰带动三峡、葛洲坝) href=/600068/>葛洲坝（600068）发电量同比改善；电量增长及折旧&财务费用降低有望为全年业绩增长奠定基础；公司当前股价(2026年1月9日收盘价27.29元)隐含2025~2027年股息率分别为3.6%/3.7%/3.9%具有吸引力。我们预测公司2025~2027年归母净利润分别为342/354/372亿元，给予公司2026年目标价33元，维持“买入”评级。

　　比亚迪

　　长江证券——2025年12月销量点评：出海销量达13万辆再创新高，全年出海销量超100万辆

　　事件描述 　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布12月产销。公司12月整体销量42.0万辆，同比-18.3%，环比-12.5%，乘用车销量41.5万辆，同比-18.6%，环比-12.7%。 　事件评论 　12月出海销量再超13万辆创新高，总销量环比有所回落。公司12月整体销量42.0万辆，同比-18.3%，环比-12.5%，乘用车销量41.5万辆，同比-18.6%，环比-12.7%。分品牌来看，高端品牌整体表现较好，12月海洋王) href=/002724/>海洋王（002724）朝/方程豹/腾势销量分别为34.4/5.1/1.8万辆，同比分别-29.5%/+345.5%/+20.5%，环比分别-18.7%/+36.0%/+36.8%。出海销量环比持续增长，12月出口销量13.3万辆，同比+132.4%，环比+0.9%。2025年公司累计销量460.2万辆，同比+7.7%，出海累计销量105万辆，同比+145%，2025Q4总销量/出海销量分别为134.2/34.8万辆，同比-11.9%/+191.7%，环比+20.5%/+50.3%。 　出海和高端化持续发力，智能化持普及续推进。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别。智能化转型坚定，同时智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据) href=/603138/>海量数据（603138），反哺智驾水平提升。 　技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，智驾转型坚定。超级e平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。下半年旺季有望提升规模效应，随着出海与高端化放量，下半年开始盈利能力有望持续提升。预计2025年公司归母净利润350亿元，对应PE25X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期； 　2、动力电池降本幅度不及预期。

　　北方华创

　　光大证券——跟踪报告之十：国有资本合作带动产业赋能，国产化进程加速

　　事件：2026年1月7日，公司公告北京市国资委同意北京电控以非公开协议转让方式向国新投资转让其所持北方华创) href=/002371/>北方华创（002371）14,481,773股股票，占总股本2%，股份转让价格为426.39元/股，股份转让总价款为61.74亿元。 　股权转让国新获批。国新投资是国务院国资委监管的中央企业——中国国新控股有限责任公司开展国有资本运营的专业化、市场化股权运作平台，本次转让加强北京电控与国新投资战略合作，充分发挥双方资源优势，助力构建“资本合作带动产业赋能”的合作模式。 　半导体设备平台龙头，持续受益于国产化进程。公司为平台化半导体设备龙头公司，持续受益于半导体设备国产化进程。1)刻蚀设备：公司已形成了ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列产品布局，2025年上半年刻蚀设备收入超50亿元；2)薄膜沉积设备：公司形成了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局，2025年上半年薄膜沉积设备收入超65亿元。3)热处理设备：公司形成了立式炉和快速热处理设备(RTP)的全系列布局，2025年上半年热处理设备收入超10亿元。此外，公司子公司芯源微拥有湿法设备、涂胶显影设备、键合设备等产品线。2025年前三季度实现营收273.01亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润51.30亿元，同比增长14.83%。其中25年三季度实现营收111.60亿元，同比增长38.31%，实现归母净利润19.22亿元，同比增长14.60%。 　发布股权激励计划，深度绑定核心团队。公司向包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人才和管理骨干实施2025年股权激励计划。该次授予的股票期权，在行权期的4个会计年度中，分年度进行业绩考核并行权，以达到业绩考核目标作为激励对象的行权条件。本次股权激励考核目标为2026-2029年4年间，公司的营收增长率、研发投入占营业收入比例均不低于对标公司的算数平均值(对标公司值来自Gartner公布对应的年度全球半导体设备厂商销售额排名前五的公司)。此外，业绩考核目标要求这4年间公司每年专利申请量大于500件，EOE算术平均值不低于16%，利润率算术平均值不低于8%。 　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2026年归母净利润为76.28/100.30亿元，新增2027年归母净利润预测为128.12亿元。公司为半导体设备平台型公司龙头，持续受益于国产化进程，我们维持“买入”评级。 　风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。

　　兆易创新

　　国融证券——公司深度报告：存储行业国产化加速，多业务协同开启增长新周期

　　全球领先的存储芯片设计厂商。公司是在2005年成立的Fabless半导体企业，构建存储、MCU、传感器、模拟芯片四大产品线；SPINORFlash全球市场占有率排名第二，累计出货量超270亿颗；通过ASILD等多项认证。以2024年销售额的统计口径，公司是全球唯一一家在NORFlash、SLCNANDFlash、利基型DRAM和MCU领域均排名全球前十的集成电路设计公司。 　国产替代深化与智能化升级双轮共振。在NORFlash市场，全球竞争格局呈现出相对稳定和高度集中的特点。而公司已是全球公认的领导者之一，尤其在需要高性能、高密度产品的新兴应用领域，其竞争优势尤为突出。公司在DRAM领域选择了避开主流赛道的战略，通过差异化布局切入细分“利基市场”的策略，专注于DDR4、DDR3、LPDDR4等相对成熟的DRAM产品。公司GD32MCU凭借多年来行业领先的设计经验，推出了覆盖高性能、主流型、入门级、低功耗、无线、车规与专用等多系列MCU产品类型。 　AI赋能发力，打开长期发展空间。公司正加速推进AI生态战略布局，组建由资深专家团队领衔的AI实验室，聚焦端到端平台化构建以及各场景落地方案。公司的AI算法直流拉弧检测(AFCI)自研方案，存储组件，MCU，智能传感器以及高性能模拟形成产品协同效应，助力厂商快速研发迭代出具备领先优势的终端产品。 　投资建议 　公司是国内领先的MCU、NOR/NANDFlash、利基型DRAM、模拟及传感器芯片供应商。我们认为公司作为国内存储的龙头，正深度受益于国产替代深化与全球利基存储供给收缩的结构性机遇，其2024年的NORFlash市场份额全球第二、利基DRAM市场份额国内第二、NANDFlash市场份额国内第一的领先地位构筑了坚实的基本盘。同时，公司以AI技术为纽带，将存储、MCU、传感器与模拟芯片高效协同，打造从芯片到算法再到场景解决方案的全栈能力，持续拓展在AI服务器、汽车电子、智能硬件等高增长领域的系统级价值。在“国产化加速+供给缺口+智能化升级”三重动力驱动下，公司高端产品结构与全球市场份额有望同步提升，成长路径清晰。 　建议积极关注其车规/AIMCU产品落地、利基DRAM量价表现及海外拓展进展，把握其在半导体核心赛道中的长期成长机遇。根据盈利预测2025年兆易创新) href=/603986/>兆易创新（603986）PE为93X，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为97.35亿/126.23亿/143.24亿元，同比分别+32.34%/+29.67%/+13.48%，对应EPS分别为2.70/3.74/4.77元；归母净利润依次为16.90亿/20.23亿/23.31亿，对应PE依次为93X/67X/52X。首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。 　风险提示 　宏观环境和行业周期波动风险、技术迭代不及预期、人才流失风险、供应链风险、汇率变动风险