中财投资网(www.161588.com)2026/1/12 6:33:56讯：

　　古井贡酒 

　　定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势 

　　投资要点 　周期底部报表出清可期，动销韧性强复苏第一梯队有望。2021年以来需求走弱致白酒行业进入持续调整期，至2024/25已传导至主流白酒企业报表端，2025Q2-Q3出现较大面积的营业收入和归母净利润大幅下滑，呈现周期左侧偏底部特征。古井贡酒) href=/000596/>古井贡酒（000596）作为优质地产酒龙头，一方面25Q2报表进入理性出清阶段，25Q3单季度营收同比加速下滑51.65%、归母净利润同比下滑74.56%，预计25Q4及26H1延续出清夯实底盘。另一方面公司管理团队在深度调整期保持稳定实属难得，也反映了地方政府支持公司平稳度周期的态度。从外部来看，2025年中高档白酒消费场景表现疲软，而大众消费凸显韧性。展望2026年，白酒消费场景具有一定修复空间，大众消费基本盘稳固，区域龙头古井在大众价位兼具品牌+渠道优势，筑底向上可期。 　展望中长期：省内优势为后盾，省外稳扎稳打，品牌和市场皆有空间。古井作为老八大名酒和中部大省安徽白酒龙头，在泛区域性名酒中综合竞争力相对领先，攻(周边和机会市场的渗透)守(省内强控制力)兼备。1)古井品牌地位优于普通地产酒，公司战略有高度，执行有力度。公司管理层锐意进取，坚定执行“全国化、次高端”战略，在品牌上敢于大力度超前投入，在产品上引领省内消费升级，在市场端坚定全国化战略并敢于突破。2)古井省内优势明显，省外规模市场已成型。安徽省内竞争格局清晰，古井依托完善价格带布局+古20前瞻精准卡位引领升级、渠道深耕护城河深，市占率领先优势非常明显。省外开拓积极进取，华东市场库存相对较低、核心烟酒店覆盖较好，北方市场未来仍需进一步做优渠道、做强品牌，湖北市场相对稳健。 　古井贡酒2026年节奏或类2014年，有望跑出α收益。复盘上一轮白酒产业周期来看，2013/14年白酒行业加速下行，与2025/26年白酒产业节奏具备一定相似度。2014年洋河、古井股价涨幅领先，核心在于洋河、古井于2009-2012年已分别构建出全国化大单品的强劲成长势能，大众价位古井的献礼版、古5，洋河的海之蓝、天之蓝渠道利润厚推力强，外加强大的渠道深度分销能力，动销韧性突出，2014年古井营收增长1.5%、茅台增长3.7%、洋河仅小幅下滑2.3%，进而跑出明显α收益。 　盈利预测与投资评级：从行业节奏来看，2026年动销抓手仍是大众消费场景，同时从古井自身节奏来看，深度调整期管理团队稳定有助于销售策略连续性更利于穿越周期；中期而言，古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。参考公司最新报表节奏，我们更新2025-2027年营收分别为187.05、191.46、211.19亿元(前值为205.03、221.82、237.42亿元)，分别同比-20.7%、+2.4%、+10.3%，归母净利润分别为42.43、44.48、50.04亿元(前值为45.51、51.55、57.51亿元)，分别同比-23.1%、+4.8%、+12.5%；EPS分别为8.0、8.4、9.5元/股，对应当前PE分别为16.9、16.2、14.4倍。基于短期和中期判断，古井在白酒中投资排序靠前，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济不及预期风险；食品安全风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展竞争加剧风险 

　　科陆电子 

　　美的系能源企业，聚焦智能电网和新型储能业务 

　　2023年美的集团) href=/000333/>美的集团（000333）控股，聚焦智能电网和新型电化学储能。公司最早从事电表业务，2023年6月美的集团通过定增成为公司控股股东，明确了聚焦智能电网和新型电化学储能两大核心主业的战略方向。2025年上半年，公司智能电网和储能业务分别实现收入12.5亿元和12.8亿元，占整体营收的48.7%和49.8%。 　智能电网是公司的核心基础业务。公司主要产品包括标准仪器仪表、智能电表、用电信息采集和智能配电网一二次产品和设备。2024年公司中标电网公司能效监测终端、智能柔性调控终端、空调柔性调控协议转换网关等产品，业务逐步向能源托管、需求侧响应等领域延伸。海外市场方面，公司持续进行海外本地化经营投入，加速非洲、欧洲等战略市场开拓。 　公司重点发力新型储能业务。公司是最早布局储能的企业之一，也是国内少数长期深耕欧美市场的储能系统集成商。目前公司产品以集中式储能系统为主，工商业储能也已获得批量订单。截至2024年底，公司储能系统已在全球多个大型项目中稳定运行，累计应用规模超6GWh。市场开拓方面，公司近年来在亚太、东欧、中东、非洲等地持续发力。2025年上半年公司海外收入占整体营收的49.8%，同比+16.3pct；在产能布局方面，公司储能电池Pack3GWh产能预计将于2026年在印尼投产。 　全球储能维持高景气度。国内储能市场正迎来市场化发展浪潮，由于新能源发电渗透率达到一定阶段，对储能调节资源需求迫切，2025年国内各地方政府密集出台储能新增规划推动市场高速增增长。美国方面电网升级与可再生能源消纳带来刚性储能需求，AI数据中心用电需求激增进一步提升需求。欧洲各国政府加快推动解决电网不稳定问题，储能得到政策支持，同时现货峰谷价差扩大推升储能项目收益率。新兴市场，中东、南亚、南美等地区大储潜力较大。预计2025-2028年全球大储需求为262/362/459/557GWh，同比+65%/+38%/+27%/+21%，公司储能系统业务预计充分受益。 　盈利预测与估值：储能高景气度推动公司未来盈利实现快速增长。预计2025-2027年归母净利润2.6/6.4/8.3亿元(同比扭亏为盈/+149%/+30%)，EPS分别为0.16/0.39/0.50元。通过多角度估值，预计公司合理估值161-168亿元，股价区间为9.7-10.1元/股，相对目前股价有20%-24%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　风险提示：国内外储能业务拓展不及预期的风险；中美贸易摩擦的风险；偿债风险；应收账款无法按时足额回收的风险；核心技术人员流失的风险。 

　　巨星科技 

　　公司简评报告：全球化布局显效，推进新业务拓展 

　　投资要点 　事件：公司发布业绩预告，预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润24.19亿元至27.64亿元，较上年同期增长5.00%至20.00%；扣除非经常性损益后的净利润23.09亿元至26.54亿元，同比增长0.20%至15.20%。据此计算，预计Q4单季度实现归母净利润2.64-6.09亿元，同比-28.40%至65.46%。业绩基本符合预期。 　外部环境波动下，仍彰显业绩韧性。2025年，由于美国关税政策变化，公司生产和交付节奏在Q2受到明显影响。但之后，公司通过灵活的“流浪工厂计划”，依靠全球化布局满足客户需求，同时加快产品创新，预计全年收入同比基本持平。盈利方面，2025Q4美国arrow工厂搬迁预计产生额外费用1000万美元，以及汇率波动带来的汇兑损失，对当季利润造成影响。但从全年看，依托业务结构的调整，如发展直销渠道、增加新品销售等，公司实现了毛利率水平的提升，预计归母净利润将有所增长。 　跨境电商渠道表现亮眼，自有品牌实力增强。2025H1，公司跨境电商渠道实现了超过30%的同比增长。这一渠道直接面向终端消费者，使公司能够更快速地测试新品、塑造品牌。自有品牌具有较为灵活的定价权，助力公司在复杂的市场环境下，仍能获取较好的利润率。2025年，公司获得亚马逊颁发的“十年同行长赢品牌”奖项，体现出渠道端对公司Workpro品牌发展表现的认可。未来公司仍将持续发力电商渠道；此外，将加强与亚马逊在基础品牌、算力配套设备等领域的合作。 　培育第二增长曲线，电动工具业务实现突破。2025H1公司电动工具收入同比+56.03%，达到7.41亿元，其毛利率同比提升2.18个百分点。公司自2021年开始大规模开发电动工具产品线，在产品性能、成本管理方面日益成熟，交付能力逐渐获得世界五百强客户认可，有望为未来创造成长空间。公司目前可实现中国和越南双地交付，这是重要的竞争优势之一。 　近期，公司新接订单同比向好。随着东南亚新产能效率逐渐提升，预计与传统ODM客户的合作将回归正轨，同时，品类升级有望助力OBM业务维持向好趋势。行业层面，参考历史上美国利率与房屋消费链的趋势，若后续美联储降息，或可适度减轻压制工具行业终端消费的压力。此外，公司将持续拓展业务及产品线，以储备超越行业的增长动能。 　投资建议：公司已在全球建立多元化的产能布局，通过产品创新、强化品牌及渠道建设，构建起核心竞争力。但考虑到短期的工厂搬迁、汇率波动等因素，调整归母净利润预测(前值为26.22/30.57/35.87亿元)，预计公司2025-2027年归母净利润为25.93/30.54/35.79亿元，预计EPS为2.17/2.56/3.00元，对应PE为16X/14X/12X，维持“买入”评级。 　风险提示：贸易摩擦风险、需求不及预期风险、汇率波动风险、美联储降息不及预期风险。 

　　海格通信 

　　海格通信) href=/002465/>海格通信（002465）跟踪点评—卫星终端放量可期，扩产加速战略布局 

　　核心观点： 　公司子公司长沙金维中标窄带导航增强测试终端和宽带多波束相控阵导航增强测试终端项目，子公司西安驰达参与制造的九天无人机近日在陕西首飞。考虑到公司各项业务经营稳健，且北三产品在各类比测中表现优秀，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 

　　温氏股份 

　　Q4猪价承压，成本持续优化 

　　公司2025年全年预计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，其中单四季度预计实现归母净利润-2.6-2.5亿元，同比转亏-下降91%。 　生猪养殖持续降本，降本举措持续推进 　测算单四季度生猪养殖完全成本12.1元/公斤，剔除年底奖金影响，公司生猪综合成本降至12.0元/公斤，单四季度肉猪上市率93.1%，料肉比2.48。展望2026年，在考虑饲料原料价格可能略有上升的前提下，公司初步预计2026年全年肉猪养殖平均综合成本或进一步优化。公司将通过“两降”(降猪苗成本、降肉猪成本)、“两提”(猪苗提质、肉猪提质)等多种方式，持续推动降本提质目标达成。 　黄羽鸡板块景气回升，盈利高增 　公司单四季度黄羽鸡均价13.2元/公斤，环比上涨10.6%，测算单羽盈利2.7元，环比显著回升，单四季度肉鸡上市率95.6%，创历史新高，料肉比2.81。公司稳步推进禽业食材食品转型升级，丰富品种和产品形态，提升成长空间。2025年公司鲜品、熟食等业务运营向好，后续利润贡献提升可期。 　资产负债率稳步下降，长期重视分红回报 　公司坚持稳健运营原则，2025年前三季度公司负债率逐季下降，在同行业中处于较低水平。2026年公司计划进一步提升资金安全和风险抵御能力。公司始终高度重视投资者回报，自2015年底上市以来，累计现金分红金额超301亿元，现金分红率超60%。 　盈利预测与估值 　我们下调公司2025-2027年归母净利润为52.15/65.54/155.69亿元，(前值93.98/93.75/193.86亿元，调整幅度为-44.51%/-30.09%/-19.69%),调整盈利预测主要系猪价、公司成本变动。参考可比公司2026年预期2.43xPB，考虑到公司养猪业务成本较部分可比公司更优，降成本目标路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升，给予公司2026年2.65xPB，目标价20.73元(前值21.42元，对应25年2.97xPB)，维持“买入”评级。 　风险提示：生猪/黄鸡出栏量、价格表现不及预期，突发大规模动物疫病等。 

　　爱美客 

　　注射用A型肉毒毒素获批点评：肉毒产品顺利获批，增量斜率开始上扬 

　　事件： 　2026年1月8日，公司公告，在中国(包括澳门和香港)独家经销韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd.生产的注射用A型肉毒毒素产品已获得国家药监局核准签发的《药品注册证书》。 　点评： 　HuonsBP产品力获认可，公司参股保障产品供应稳定性：HuonsBP为韩国知名制药及医疗器械企业HuonsGlobal的控股子公司，其肉毒毒素产品Liztox于2019年4月在韩国取得产品注册证，是一款高度纯化的肉毒杆菌毒素(纯化度达到99.8%)，不易引起过敏等不良反应，在产品上市仅一年后，2020年HuonsBP实现营收1.2亿元，营业利润3228万元，反映出韩国求美者对Liztox产品力的认可，公司此次顺利引进后，有望凭借现有的渠道和品牌力快速铺货、贡献业绩增量。此外，2021年爱美客) href=/300896/>爱美客（300896）使用超募资金8.56亿元对HuonsBP进行增资并收购部分股权，目前已持有HuonsBP25.4%的股权，保障了后续产品供应的稳定性和持续性。 　以美国经验来看，肉毒素是医美行业的大品类，中国市场未来可期：从全球最大的医美市场美国来看，肉毒毒素一直是消费量最高的医美产品，据ASPS数据，2024年美国肉毒毒素、玻尿酸、再生类的注射次数分别为988万次、533万次和93.3万次，肉毒毒素的需求接近玻尿酸的两倍。而由于国内市场合规产品引入较晚，目前肉毒的需求仍显著低于玻尿酸，我们认为肉毒的产品功效本身契合亚洲人的审美需求，伴随合规产品的逐步完善，国内的肉毒市场仍有显著的增量空间。根据弗若斯特沙利文数据，中国肉毒毒素注射数量在2017-2021年间从170万支增长至450万支，CAGR达到27.4%，预计2030年将达到4030万支，2026-2030年CAGR为27.6%；中国肉毒毒素市场规模在2017-2021年间从19亿元增长至46亿元，CAGR达到25.6%，预计2030年将达到390亿元，2026-2030年CAGR为26.7%，增长势头强劲。 　肉毒毒素审批门槛较高，预计未来竞争格局依然较好：由于肉毒素归属“医疗用毒性药品”管理，而药品审评路径对安全性、质量与临床证据要求高于器械，审批节奏更审慎，此前国内已获批的注射用A型肉毒毒素仅有6款(保妥适、衡力、乐提葆、吉适、思奥美、达希斐)，共10张证件，此次爱美客获批后国内共计拥有7款产品。我们认为，肉毒毒素的审批门槛较高，未来肉毒毒素的竞争格局要优于其他医美产品。 　医美龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.9/15.3/17.0亿元，对应EPS分别是4.58/5.06/5.63元，当前股价对应PE分别是32/29/26倍。公司作为医美龙头企业，具备显著的研发与技术优势，公司2025年完成对AestheFill源头公司韩国REGENBiotech,Inc.的收购，当下再度拓展了A型肉毒毒素业务，新业务的接力发展有望驱动增量板块业绩加速成长，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。 

　　大地海洋 

　　收购虎哥“如虎添翼”，回收-拆解-利用全产业链覆盖 

　　1大地海洋) href=/301068/>大地海洋（301068）：数字碳中和时代先行者，专注建设“无废城市” 　公司是一家专注于废弃资源综合利用和循环经济发展的国家高新技术企业，20年来深耕废弃资源综合利用产业，通过将传统的废弃资源利用行业与互联网等技术相结合，持续对业务模式进行探索创新，是我国“无废城市”的先行者和探路者) href=/300005/>探路者（300005）。公司股权结构稳定，业务体系清晰，整体营收处于快速增长阶段。 　2.废弃资源综合利用行业：数字技术提高效率，助力双碳加速实现 　“双碳”时代来临为公司废弃资源综合利用业务带来历史性发展机遇：1)我国作为“世界工厂”和资源消耗大国，资源短缺和资源利用低效已成为制约我国经济社会可持续发展的重要瓶颈；2)随着城镇化推进加速“垃圾围城”，建设“无废城市”已成为一项重要的政治任务。实现循环发展模式是解决这两个核心问题的关键途径，而数字技术在其中的重要程度也日益凸显，尤其是在大幅提升减碳效率相关方面。公司是业内少数几家将大数据、互联网+等技术应用于废弃资源全生命周期管控的企业。 　3.完成收购虎哥，打通从回收到资源化利用的全产业链 　1)公司现已占据产业核心生态位——资源化利用环节。公司主营1)危险废物业务，能对废矿物油，废乳化液、废滤芯、废油桶实现资源化利用和无害化处置，创新的“一站式”收集模式为汽修企业解决痛点；2)电子废物业务，能对“四机一脑”等电子废物拆解后销售给下游再生资源利用企业，全资子公司盛唐环保是浙江省废弃电器电子产品处理龙头。 　2)为实现废弃资源综合利用全产业链一体化布局，公司正在向上游回收+分类环节延伸。公司于2025年8月收购虎哥100%股权，虎哥是浙江省居民家庭生活废弃物回收服务龙头，旗下拥有居民家庭生活废弃物和生活服务品牌“虎哥”。标的公司创新建立了O2O垃圾回收模式，打造了“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧监管一张网”的“互联网+”居民家庭生活废弃物回收体系，完整打通了居民端减碳全流程。标的公司已于2019年实现盈利，在2024年实现0.54亿元的净利润。 　盈利预测&投资建议：我们预计2025-2027年，公司实现营收13.98/16.09/18.64亿元，归母净利润0.05/1.72/2.28亿元，对应EPS0.04/1.22/1.61元/股。我们看好大地海洋通过合并打造“回收—拆解—利用”一体化全产业链闭环，叠加业绩高速增长，给予公司2026年35倍PE，对应市值60.2亿元，对应目标股价42.7元，上调为“买入”评级。 　风险提示：产品价格下降的风险、废弃电器电子产品处理基金补贴相关风险、环保与安全生产的风险 

　　中国石化 

　　公司有望受益于重组后的一体化优势 

　　1月8日，经国务院批准，中国石化集团与中国航油宣布拟实施重组。我们认为，若此次重组顺利实施，两家企业将整合航油产销一体化，打通海外航油贸易，优化成品油零售体系，增强我国航空燃料产业国际竞争力。同时，中国石化股份有限公司有望在产业链一体化下受益，但或将面临关联交易增加，叠加炼油与化工板块有望迎来盈利低谷下的筑底反弹，公司业绩有望迎来修复，维持A/H“买入”评级，目标价7.98元/6.26港元。 　中国石化集团与中国航油官宣重组，有望增强我国航煤产业竞争力 　1月8日，经报国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司拟实施重组。中国石化集团是全球第一大炼油公司和我国第一大航油生产商，25年前三季度原油加工量及航煤产量分别为186.4/25.7百万吨，同比变化-2.2%/+6.5%。中国航油是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、销售、加注于一体的航空运输服务企业，同时涉及其他成品油的零售批发业务，19年营业总收入/利润总额分别为2797.0/88.4亿元，考虑我国24年航煤需求已基本恢复至19年水平，主要财务指标或存在可比性。我们认为，若此次重组顺利实施，两家企业将整合航油产销一体化，打通海外航油贸易，优化成品油零售体系，增强我国航空燃料产业国际竞争力。 　航煤需求持续增长，炼化产品景气有望稳步复苏 　交通领域电气化对汽柴油消费形成直接冲击，而航空需求复苏叠加机队规模扩张或将支撑航煤需求温和增长。我们认为，若此次重组事项顺利实施，中国石化股份有限公司有望在产业链一体化下受益，但或将面临关联交易增加。此外，考虑PX、硫磺等产品供需中期或维持紧张，叠加公司石化板块盈利低谷，在行业产能周期拐点及“反内卷”相关政策及倡议下有望逐步改善。同时，国际油价回归至边际成本附近后，下行风险或可控，原油高价库存损失减少将带动炼油价差反弹，公司业绩有望迎来修复。 　盈利预测与估值 　考虑人民币定价的原油库存跌价损失增加，我们下调25年归母净利润预测为359亿元(下调幅度为2.3%)，同时基于审慎原则，我们维持26-27年归母净利预测为463/546亿元，对应EPS为0.30/0.38/0.45元，以0.91港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值，考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，给予26年A/H股21.0/15.0xPE，对应目标价7.98元/6.26港元(前值7.60元/6.26港元，对应26年20.0/15.0xPE)，维持A/H“买入”评级。 　风险提示：重组事项进程存不确定性；国际油价大幅下跌风险。 

　　上汽集团 

　　公司销量点评：智能化新品周期+出海驱动，革新成效渐显 

　　投资要点： 　销量复盘：自主引领转型，出海与智能化驱动新成长。1)2025年上汽集团) href=/600104/>上汽集团（600104）销售整车450.7万辆，同比+12.3%，完成年度目标。终端零售467万辆，高于批售口径，渠道库存与终端动销同步改善。25Q3单车ASP为14.9万元。2)2025年12月，集团销量39.9万辆，同比-17.3%；其中新能源车销量14.4万辆，同比-6.7%；出口及海外基地销量10.1万辆，同比+0.2%。尚界H5月均销量破万。3)分板块看：12月，上汽乘用车(自主品牌)9.7万辆，同比+25.23%，上汽大众8.8万辆，同比-32.4%，上汽通用4.8万辆，同比-25.4%，上汽通用五菱12.3万辆，同比-31.3%。销量下滑主要由合资燃油车需求走弱所致，自主品牌对冲效应开始显现，结构优化趋势延续。 　新车前瞻：产品周期重启，智能化能力下沉。1)华为助力智能化：2026年尚界计划推出两款新车，26Q1发布尚界Z7轿跑，搭载激光雷达。26H1上汽通用五菱与华为合作的华境S预计上市，全系标配ADS4Pro、鸿蒙座舱、舱内激光视觉(Limera)。2)合资新车投放节奏提速：2026年上汽大众计划投放7款新能源车型，覆盖纯电、混动、增程路线，其中ID.ERA新序列9系增程车型外观即将发布；AUDIE7X切入高端纯电SUV。上汽通用预计新能源车销量占比2026年超过50%，2027年提升至60%，同期燃油车缩减至约8款，产品结构加速切换。 　出海规划：体系化扩张，2026年海外目标150万辆。1)2025年，公司实现海外销量107.1万辆，同比+3.1%，累计突破600万辆。欧洲市场领先，MG品牌销量超30万辆，同比增长近30%；其中MGHybrid+混动车型销售13.7万辆，MG纯电车型销售4.6万辆。多元市场布局，形成1个30万辆级(欧洲)和5个5万辆级(美洲、中东、澳新、东盟、南亚)市场网络，覆盖全球170余国。2)公司基于“Glocal战略”3.0，即全球+本土组合战略，推动海外业务由边际补充向结构性增长转变。公司已建立伦敦等3大研发创新中心，及泰国、印尼、印度、巴基斯坦4大生产基地。未来三年计划推出17款海外新车型，加快马来西亚、欧洲等地本地化制造与渠道建设。 　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为17/14/11倍。考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，维持“买入”评级。 　风险提示：尚界销量不及预期，自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。 

　　万华化学 

　　乙烯一期改造完成，看好MDI/TDI价格 

　　公司动态 　公司近况 　万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）公告烟台工业园乙烯一期装置原料改造全部完成，由乙烷裂解生产乙烯且已经产出合格产品。烟台产业园乙烯一期装置改造完成后，实现了乙烷、丙烷两种原料可以切换的柔性进料方式。 　评论 　乙烯一期装置原料改造将带来盈利增量，蓬莱PDH装置盈利也有望好转。由于原材料丙烷价格较高，2022年以来以丙烷为原料的乙烯一期装置盈利明显承压，随着本次乙烯一期装置改造为乙烷进料，我们预计乙烯一期+二期的乙烷制乙烯产能有望达到180-200万吨/年，将在2026年为石化业务带来明显的盈利增量。同时随着公司对蓬莱基地环氧丙烷技改扩产，以及新增有竞争力的产品降低固定成本摊销等，我们预计2026年蓬莱PDH装置盈利也有望好转。 　看好2026年MDI和TDI价格上涨。目前国内华东市场聚合/纯MDI价格分别为1.43/1.81万元/吨，分别处于2010年以来22%/30%分位，聚合MDI/纯MDI与纯苯、煤炭等原材料价差分别处于2010年以来43%/57%分位。目前TDI价格1.44万元/吨，TDI价格和价差均处于2015年以来中位水平。我们预计2026年全球MDI产能增速低于2%，2026-27年全球TDI无新增产能，考虑到海外MDI和TDI生产企业盈利承压，MDI/TDI供给端行业集中度、产能利用率均较高，且新增产能少，同时全球MDI和TDI需求保持增长，我们预计MDI和TDI供需格局将迎来好转，看好2026年MDI和TDI价格表现。目前公司MDI和TDI权益产能合计为468万吨，如果MDI和TDI价格每上涨1,000元/吨，我们测算对应净利润增厚35亿元。 　盈利预测与估值 　我们维持2025年和2026年盈利预测不变，引入2027年盈利预测228.6亿元。目前公司股价对应2026/27年14.5/10.9x市盈率。考虑到估值切换以及化工行业景气有望逐步好转，我们上调目标价16.7%至105元，对应32%的上涨空间和2026/27年19/14x市盈率，维持跑赢行业评级。 　风险 　MDI和TDI价格低于预期，石化业务盈利改善低于预期。