中财投资网(www.161588.com)2026/1/12 6:29:02讯：

　　温氏股份

　　华泰证券——Q4猪价承压，成本持续优化

　　公司2025年全年预计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，其中单四季度预计实现归母净利润-2.6-2.5亿元，同比转亏-下降91%。 　生猪养殖持续降本，降本举措持续推进 　测算单四季度生猪养殖完全成本12.1元/公斤，剔除年底奖金影响，公司生猪综合成本降至12.0元/公斤，单四季度肉猪上市率93.1%，料肉比2.48。展望2026年，在考虑饲料原料价格可能略有上升的前提下，公司初步预计2026年全年肉猪养殖平均综合成本或进一步优化。公司将通过“两降”(降猪苗成本、降肉猪成本)、“两提”(猪苗提质、肉猪提质)等多种方式，持续推动降本提质目标达成。 　黄羽鸡板块景气回升，盈利高增 　公司单四季度黄羽鸡均价13.2元/公斤，环比上涨10.6%，测算单羽盈利2.7元，环比显著回升，单四季度肉鸡上市率95.6%，创历史新高，料肉比2.81。公司稳步推进禽业食材食品转型升级，丰富品种和产品形态，提升成长空间。2025年公司鲜品、熟食等业务运营向好，后续利润贡献提升可期。 　资产负债率稳步下降，长期重视分红回报 　公司坚持稳健运营原则，2025年前三季度公司负债率逐季下降，在同行业中处于较低水平。2026年公司计划进一步提升资金安全和风险抵御能力。公司始终高度重视投资者回报，自2015年底上市以来，累计现金分红金额超301亿元，现金分红率超60%。 　盈利预测与估值 　我们下调公司2025-2027年归母净利润为52.15/65.54/155.69亿元，(前值93.98/93.75/193.86亿元，调整幅度为-44.51%/-30.09%/-19.69%),调整盈利预测主要系猪价、公司成本变动。参考可比公司2026年预期2.43xPB，考虑到公司养猪业务成本较部分可比公司更优，降成本目标路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升，给予公司2026年2.65xPB，目标价20.73元(前值21.42元，对应25年2.97xPB)，维持“买入”评级。 　风险提示：生猪/黄鸡出栏量、价格表现不及预期，突发大规模动物疫病等。

　　古井贡酒

　　东吴证券——定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势

　　投资要点 　周期底部报表出清可期，动销韧性强复苏第一梯队有望。2021年以来需求走弱致白酒行业进入持续调整期，至2024/25已传导至主流白酒企业报表端，2025Q2-Q3出现较大面积的营业收入和归母净利润大幅下滑，呈现周期左侧偏底部特征。古井贡酒) href=/000596/>古井贡酒（000596）作为优质地产酒龙头，一方面25Q2报表进入理性出清阶段，25Q3单季度营收同比加速下滑51.65%、归母净利润同比下滑74.56%，预计25Q4及26H1延续出清夯实底盘。另一方面公司管理团队在深度调整期保持稳定实属难得，也反映了地方政府支持公司平稳度周期的态度。从外部来看，2025年中高档白酒消费场景表现疲软，而大众消费凸显韧性。展望2026年，白酒消费场景具有一定修复空间，大众消费基本盘稳固，区域龙头古井在大众价位兼具品牌+渠道优势，筑底向上可期。 　展望中长期：省内优势为后盾，省外稳扎稳打，品牌和市场皆有空间。古井作为老八大名酒和中部大省安徽白酒龙头，在泛区域性名酒中综合竞争力相对领先，攻(周边和机会市场的渗透)守(省内强控制力)兼备。1)古井品牌地位优于普通地产酒，公司战略有高度，执行有力度。公司管理层锐意进取，坚定执行“全国化、次高端”战略，在品牌上敢于大力度超前投入，在产品上引领省内消费升级，在市场端坚定全国化战略并敢于突破。2)古井省内优势明显，省外规模市场已成型。安徽省内竞争格局清晰，古井依托完善价格带布局+古20前瞻精准卡位引领升级、渠道深耕护城河深，市占率领先优势非常明显。省外开拓积极进取，华东市场库存相对较低、核心烟酒店覆盖较好，北方市场未来仍需进一步做优渠道、做强品牌，湖北市场相对稳健。 　古井贡酒2026年节奏或类2014年，有望跑出α收益。复盘上一轮白酒产业周期来看，2013/14年白酒行业加速下行，与2025/26年白酒产业节奏具备一定相似度。2014年洋河、古井股价涨幅领先，核心在于洋河、古井于2009-2012年已分别构建出全国化大单品的强劲成长势能，大众价位古井的献礼版、古5，洋河的海之蓝、天之蓝渠道利润厚推力强，外加强大的渠道深度分销能力，动销韧性突出，2014年古井营收增长1.5%、茅台增长3.7%、洋河仅小幅下滑2.3%，进而跑出明显α收益。 　盈利预测与投资评级：从行业节奏来看，2026年动销抓手仍是大众消费场景，同时从古井自身节奏来看，深度调整期管理团队稳定有助于销售策略连续性更利于穿越周期；中期而言，古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。参考公司最新报表节奏，我们更新2025-2027年营收分别为187.05、191.46、211.19亿元(前值为205.03、221.82、237.42亿元)，分别同比-20.7%、+2.4%、+10.3%，归母净利润分别为42.43、44.48、50.04亿元(前值为45.51、51.55、57.51亿元)，分别同比-23.1%、+4.8%、+12.5%；EPS分别为8.0、8.4、9.5元/股，对应当前PE分别为16.9、16.2、14.4倍。基于短期和中期判断，古井在白酒中投资排序靠前，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济不及预期风险；食品安全风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展竞争加剧风险

　　上汽集团

　　爱建证券——公司销量点评：智能化新品周期+出海驱动，革新成效渐显

　　投资要点： 　销量复盘：自主引领转型，出海与智能化驱动新成长。1)2025年上汽集团) href=/600104/>上汽集团（600104）销售整车450.7万辆，同比+12.3%，完成年度目标。终端零售467万辆，高于批售口径，渠道库存与终端动销同步改善。25Q3单车ASP为14.9万元。2)2025年12月，集团销量39.9万辆，同比-17.3%；其中新能源车销量14.4万辆，同比-6.7%；出口及海外基地销量10.1万辆，同比+0.2%。尚界H5月均销量破万。3)分板块看：12月，上汽乘用车(自主品牌)9.7万辆，同比+25.23%，上汽大众8.8万辆，同比-32.4%，上汽通用4.8万辆，同比-25.4%，上汽通用五菱12.3万辆，同比-31.3%。销量下滑主要由合资燃油车需求走弱所致，自主品牌对冲效应开始显现，结构优化趋势延续。 　新车前瞻：产品周期重启，智能化能力下沉。1)华为助力智能化：2026年尚界计划推出两款新车，26Q1发布尚界Z7轿跑，搭载激光雷达。26H1上汽通用五菱与华为合作的华境S预计上市，全系标配ADS4Pro、鸿蒙座舱、舱内激光视觉(Limera)。2)合资新车投放节奏提速：2026年上汽大众计划投放7款新能源车型，覆盖纯电、混动、增程路线，其中ID.ERA新序列9系增程车型外观即将发布；AUDIE7X切入高端纯电SUV。上汽通用预计新能源车销量占比2026年超过50%，2027年提升至60%，同期燃油车缩减至约8款，产品结构加速切换。 　出海规划：体系化扩张，2026年海外目标150万辆。1)2025年，公司实现海外销量107.1万辆，同比+3.1%，累计突破600万辆。欧洲市场领先，MG品牌销量超30万辆，同比增长近30%；其中MGHybrid+混动车型销售13.7万辆，MG纯电车型销售4.6万辆。多元市场布局，形成1个30万辆级(欧洲)和5个5万辆级(美洲、中东、澳新、东盟、南亚)市场网络，覆盖全球170余国。2)公司基于“Glocal战略”3.0，即全球+本土组合战略，推动海外业务由边际补充向结构性增长转变。公司已建立伦敦等3大研发创新中心，及泰国、印尼、印度、巴基斯坦4大生产基地。未来三年计划推出17款海外新车型，加快马来西亚、欧洲等地本地化制造与渠道建设。 　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为17/14/11倍。考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，维持“买入”评级。 　风险提示：尚界销量不及预期，自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。

　　贵州茅台

　　群益证券(香港)——2026年推进市场化改革，i茅台春节前加大投放

　　事件概要： 　“i茅台”与春节前投放飞天茅台，并调整精品茅台、公斤茅台及马年生肖酒投放。 　点评与建议： 　2025年12月底公司召开经销商大会，明确2026年是茅台市场化转型提质增效的攻坚突破之年。具体来看：1)产品层面，梳理结构，减少高附加值产品投放，回归金字塔型产品结构，普茅为“塔基”、精品、生肖等为“塔腰”，陈年、文化类为“塔尖”，强化普茅大单品地位，优化“塔腰”产品结构，“塔尖”用于彰显品牌调性；2)价格层面，推进市场化改革，随行就市，以促进量价平衡；3)渠道层面，取消分销制，切实为渠道减负，提升供需适配，并且推动构建线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）融合、传统现代互补的渠道网络；4)此外，系列酒延续同样的核心思想，科学规划投放量，深耕茅台1935、王子酒两大单品。我们认为公司转型的决心相当坚决，尤其在渠道方面的改革较为主动，经销体系或将有明显变化，更市场化、更灵活，有助于加快公司从逆风期突围。 　春节前公司加大直销渠道的各类茅台酒投放。新年伊始，公司在“i茅台”投放飞天茅台，当前购买标准为至春节前，每人每天限购6瓶，目前已有经销商跟进促销政策。此外，“i茅台”于1月9日起上架精品茅台(每人每天限购6瓶)，10日起新增公斤茅台(限购6瓶)及100ml礼盒套装，并优化马茅投放节奏，全年设置四大投放节点，新春季、i茅台品牌日、中秋季和冬之约。受投放渠道变动影响，我们预计26Q1公司表观业绩将较为稳健。 　此外，i茅台对经销商提供代售、寄售服务(经销商收取固定手续费)，增加经销商盈利方式。公司在“i茅台”的变动与今年的渠道策略相符，意味着公司对供需适配的动态管理能力将进一步强化。 　考虑宏观和渠道因素，调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润907.5亿、930.2亿和991.6亿(原预测分别为913.7亿、985.7亿和1062.3亿)，分别同比增5.2%、2.5%和76.6%，EPS分别为72.24元、74.05元和78.94元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和18倍，维持“区间操作”的投资建议。 　风险提示：经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期

　　中国海油

　　光大证券——动态跟踪报告：践行增量降本之路，油气巨头助力建设海洋强国

　　海洋能源国家队，多领域共建海洋强国。成立四十余年来，中国海油（600938）已建成涵盖常规油气、深水油气、LNG、海上风电的完整海洋能源开发体系，是我国海洋能源开发的绝对主力军。政策推动海洋经济开发，建设海洋强国成为国家战略，中国海油将实施增储上产攻坚工程，做好海洋能源开发领军者，着力推动科技创新，聚焦构建新型能源体系，着力推动发展方式转型，从油气增储上产、科技创新、新能源转型多角度助力海洋强国建设，加快向海洋经济价值链中高端迈进。 　业绩穿越周期属性凸显，财务现金流表现优异。中国海油2023年以来的业绩水平显著高于历史油价水平接近时期，在油价下行期的业绩韧性凸显。2022年以来，公司自由现金流显著改善，2022-2023年自由现金流超1000亿元，有息负债率从2021年的17%逐渐下降至2025H1的6%。2025年公司预计实现资本开支1250-1350亿元，高资本开支为公司中长期产量的增长奠定坚实基础。公司承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%，优秀的业绩和现金流将通过高股息率转化为投资者回报，从而凸显公司的投资价值。 　油气净产量跨越式增长，成本领先优势稳固。公司油气产量快速上行，2021-2024年公司原油产量CAGR为8.0%，天然气产量CAGR为10.5%。公司25-27年远期产量增速计划分别为5.9%、2.6%、3.8%，远期产量增速趋于稳定。2024年，公司油气当量储量为73亿桶油当量，储量现金流价值仍被低估。25年前三季度公司桶油主要成本为27.35美元/桶，同比-2.8%，在国内远低于中国石油、中国石化，在海外低于埃克森美孚、雪佛龙和壳牌，具备国际竞争力。 　前瞻布局能源转型，完善ESG治理体系。公司将抓好新能源资源获取和项目开发建设工作，推动海上风电发展与增储上产同向发力，坚持油气与新能源融合发展，油气绿色生产成效显著。2024年，公司通过岸电工程等完成绿电替代7.6亿千瓦时，2025年预计消纳绿电超10亿度，同比上升约30%。公司持续探索海上CCS/CCUS产业化路径，推动打造渤海和海南两个海上CCUS基地。公司ESG评分稳定，评级位居石化化工行业前列，制定清晰的“双碳”实施路径，加强内控体系建设，为公司可持续发展奠定基础。 　投资建议：得益于优秀的产量增长和成本控制，公司在油价下行期业绩韧性凸显，公司有望油气与新能源业务并举，助力海洋强国建设。我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为1354、1398、1443亿元，折合EPS分别为2.85、2.94、3.04元/股。我们维持公司A股的“买入”评级，并首次覆盖公司H股，给予“买入”评级。 　风险分析：油气价格大幅波动，勘探开发项目进度不及预期，海外市场风险。

　　爱美客

　　光大证券——注射用A型肉毒毒素获批点评：肉毒产品顺利获批，增量斜率开始上扬

　　事件： 　2026年1月8日，公司公告，在中国(包括澳门和香港)独家经销韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd.生产的注射用A型肉毒毒素产品已获得国家药监局核准签发的兑┢纷⒉嶂な椤贰  　点评： 　HuonsBP产品力获认可，公司参股保障产品供应稳定性：HuonsBP为韩国知名制药及医疗器械企业HuonsGlobal的控股子公司，其肉毒毒素产品Liztox于2019年4月在韩国取得产品注册证，是一款高度纯化的肉毒杆菌毒素(纯化度达到99.8%)，不易引起过敏等不良反应，在产品上市仅一年后，2020年HuonsBP实现营收1.2亿元，营业利润3228万元，反映出韩国求美者对Liztox产品力的认可，公司此次顺利引进后，有望凭借现有的渠道和品牌力快速铺货、贡献业绩增量。此外，2021年爱美客) href=/300896/>爱美客（300896）使用超募资金8.56亿元对HuonsBP进行增资并收购部分股权，目前已持有HuonsBP25.4%的股权，保障了后续产品供应的稳定性和持续性。 　以美国经验来看，肉毒素是医美行业的大品类，中国市场未来可期：从全球最大的医美市场美国来看，肉毒毒素一直是消费量最高的医美产品，据ASPS数据，2024年美国肉毒毒素、玻尿酸、再生类的注射次数分别为988万次、533万次和93.3万次，肉毒毒素的需求接近玻尿酸的两倍。而由于国内市场合规产品引入较晚，目前肉毒的需求仍显著低于玻尿酸，我们认为肉毒的产品功效本身契合亚洲人的审美需求，伴随合规产品的逐步完善，国内的肉毒市场仍有显著的增量空间。根据弗若斯特沙利文数据，中国肉毒毒素注射数量在2017-2021年间从170万支增长至450万支，CAGR达到27.4%，预计2030年将达到4030万支，2026-2030年CAGR为27.6%；中国肉毒毒素市场规模在2017-2021年间从19亿元增长至46亿元，CAGR达到25.6%，预计2030年将达到390亿元，2026-2030年CAGR为26.7%，增长势头强劲。 　肉毒毒素审批门槛较高，预计未来竞争格局依然较好：由于肉毒素归属“医疗用毒性药品”管理，而药品审评路径对安全性、质量与临床证据要求高于器械，审批节奏更审慎，此前国内已获批的注射用A型肉毒毒素仅有6款(保妥适、衡力、乐提葆、吉适、思奥美、达希斐)，共10张证件，此次爱美客获批后国内共计拥有7款产品。我们认为，肉毒毒素的审批门槛较高，未来肉毒毒素的竞争格局要优于其他医美产品。 　医美龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.9/15.3/17.0亿元，对应EPS分别是4.58/5.06/5.63元，当前股价对应PE分别是32/29/26倍。公司作为医美龙头企业，具备显著的研发与技术优势，公司2025年完成对AestheFill源头公司韩国REGENBiotech,Inc.的收购，当下再度拓展了A型肉毒毒素业务，新业务的接力发展有望驱动增量板块业绩加速成长，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。