中财投资网(www.161588.com)2025-8-18 4:02:53讯：

　　数据港 

　　业务稳健发展，行业供需情况向好 

　　2025年上半年公司实现营业收入8.11亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长20.37%，略高于我们此前预期(0.82亿元)。单季度来看，公司2Q25营业收入为4.15亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长17.45%，主要受益于国内AI产业发展提速，行业需求提升，带动公司已投运机柜上电率提高。长期来看，我们认为国内AI产业的发展将持续为IDC行业带来新的需求增量，行业将迎来上架率的提升及供需格局的改善，公司作为行业内头部数据中心厂商有望受益。 　稳步扩大业务规模，廊坊项目机电建设有序开展 　业务方面，公司作为专业的第三方数据中心运营服务提供商，积极探索新的发展机遇，稳步扩大业务规模，实现经营业绩的稳步增长，目前，公司在乌兰察布、张北、广东深圳、河源等地建成35座数据中心，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区等核心区域的前瞻性战略布局。其中，廊坊项目等重点工程按计划推进，外电及土建部分已完工转固，后续机电建设有序开展，将进一步夯实公司在核心区域的算力供给能力。我们认为国内AI需求的扩张正为数据中心行业带来供需改善机遇，公司作为行业头部厂商有望受益于AIGC带来的新景气周期，后续业务规模扩张有望提速。 　毛利率逐步改善；资产减值对净利润造成一定影响 　公司1H25毛利率为28.99%，同比下降0.39pct，主要系2025年上半年廊坊新项目外电及土建部分完工转固，导致折旧摊销费用略有所增长。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力，1H25公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.00/-0.17/0.45/-1.39pct至0.22%/3.73%/5.30%/5.46%。由于公司进一步优化债务结构与拓宽融资渠道，公司财务费用率进一步下降。此外，公司研发投入略有增加，主要系2025年上半年，公司开发并持续优化智能运维平台，通过实时数据检测、智能预警分析和自动化调度，实现了从设备状态监控到故障响应的全链路智能化管理。 　看好长期成长空间，维持“买入”评级 　我们认为本轮AIGC需求有望带动数据中心行业进入新一轮景气周期，在数字中国及AIGC等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA及利润增长势头有望延续。我们维持盈利预测不变，预计公司2025~2027年EBITDA分别为10.66/11.73/13.45亿元。参考可比公司一致预期2025年EV/EBITDA均值为18.54倍，考虑到AI正带动行业供需格局向好，公司有望凭借其在核心地段的前瞻性战略布局受益于本轮景气周期，给予公司2025年EV/EBITDA23倍，对应目标价33.14元，目标市值238亿元(前值：240亿元)，维持“买入”评级。 　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。 

　　江阴银行 

　　严格账期的微观意义 

　　江阴银行) href=/002807/>江阴银行（002807）披露2025年半年报。25H1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为10.45%、14.68%、16.63%，增速分别较25Q1变动+4.45pct、+6.27pct、+14.40pct，业绩增速大幅回升。累计业绩驱动上，规模、其他非息、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，息差收窄、中收有效税率上升形成负贡献。 　核心观点： 　(1)息差回升。25年上半年净息差1.54%，较25Q1回升3BP。资产端，我们测算25H1生息资产收益率与25Q1持平，显示Q2开始资产端定价下行压力边际明显缓解；负债端，测算25H1计息负债成本率较25Q1下降4bp，上半年披露计息负债成本率降幅达24bp，存款成本率和发行债券成本率降幅分别达到23bp、71bp。我们前期多次提示，今明两年进入高息存款到期高峰期，预计后续存款成本率将保持改善趋势，支撑息差平稳回升。 　(2)其他非息高增，AC兑现高贡献。25H1其他非息收入同比增长37.65%，主要贡献来自投资净收益同比增长81.4%，拆分来看，TPL浮盈产生的投资收益的确同比少增，公司加大了AC资产收益的兑现，相关投资收益较去年同期增加3.96亿元，同比增长146.90%。 　(3)资产质量改善，严格金融账期的意义或显化。25Q2末，公司不良率0.86%，环比持平；关注率1.10%，环比回升7bp，但较24年末下降12bp；逾期率1.06%，上半年下降29bp，其中一部分或转为重组，上半年重组率上升14bp，但总体逾期+重组率上半年回落15bp，实现了大幅改善。另外25Q2末拨备覆盖率381.22%，环比回升31.22pct。 　江阴银行上半年拨备覆盖率环比大幅回升，逾期率环比大幅下降，同时拨备对业绩贡献保持高位，实现了16%以上的高利润增速。如何理解？ 　公司25Q2不良净生成率大幅下降。根据我们测算，去年Q2以来，公司不良净生成率(不良净生成=NPL净增+核销-收回已核销)逐季攀升，从24Q1的0.50%上升至25Q1的1.76%，但25Q2不良净生成率环比大幅下降1.64pct至0.12%，背后的原因可能是不良新发下降，也有可能是收回已核销回升，但均指向微观企业现金流的改善，公司25年上半年逾期+重组规模大幅下降，或也佐证了这一点。企业现金流的改善一定程度上可能也是严格账期意义在微观层面的显化。 　2025年3月24日，国务院发布《保障中小企业款项支付条例》，其中提到“明确机关、事业单位和大型企业的款项支付期限要求，特别是规定大型企业应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项”。“明确规定不得强制中小企业接受商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式，不得利用商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式变相延长付款期限”。我们在前期报告《严格账期的金融意义》提到，严格账期本质能降低全社会经营拖欠链条，将大型企业和单位对下游中小企业的拖欠转换成其自身的金融债务，促进全社会活期存款派生。江阴银行深耕无锡市北部的江阴市，江阴市制造业发达，是民营经济的沃土，或相对更受益于严格账期下企业回款周期变短后现金流的改善。 　(4)中期分红可期。公司董事会已提请股东大会批准授权制定实施2025年中期分红方案，此议案尚需提交股东大会审议，后续落地可期。 　更多详细图表见正文。 　投资建议：公司区域优势明显，规模稳健扩张，息差环比回升，资产质量改善，上半年业绩表现超预期，目前公司超额拨备充足，资本安全垫高，自由现金流相对偏高，中期分红正在议案中，最新股价和分红率对应动态股息率为4.31%，配置价值凸显。 　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 

　　中宠股份 

　　半年报点评：品牌建设与全球化产能双擎共振，业绩高增验证 

　　事件：公司发布25半年报，25H1公司实现营业收入为24.32亿元，yoy+24.32%；归母净利润2.03亿元，yoy+42.56%。其中，25Q2公司实现营业收入为13.31亿元，yoy+23%；归母净利润1.12亿元，yoy+30%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。 　1、境内：自主品牌收入激增，品牌建设成效显著 　公司2025年上半年国内收入达8.57亿，同增38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89pct。国内业务规模实现快速发展，尤其是以自主品牌业务为代表的自主可控的生意规模大幅提升。 　公司通过多维战略布局持续夯实宠物食品行业龙头地位，旗下主粮品牌TOPTREES领先深化IP营销策略，继《甄嬛传》联名破圈后，8月再度嫁接国民级IP《武林外传》抢占Z世代心智。产品端加速技术迭代，7月领先推出海陆双拼猫粮2.0版本，添加84%动物性原料满足猫咪食肉天性。产品研发上，WANPY顽皮以猫狗生命周期为主导，聚焦精准营养，打造覆盖爱宠全年龄段的核心产品系列。小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉。同期，WANPY顽皮持续发力产品创新，小金盾系列全面上新，涵盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等5大品类12款产品，其中顽皮小金盾100%鲜肉猫粮在5月的它博会上一举斩获“主粮TOP3”行业大奖。旗下主食罐头品牌“ZEAL”作为新西兰原装进口高端品牌，通过与抖音头部主播的合作实现爆款打造，并结合线下潮流话题强势出圈。 　2、境外：出口业务延续高增，海外业务布局与产能升级稳步推进 　公司2025年上半年境外收入达15.75亿，同增17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04pct，利润率保持稳定。 　公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，凭借稳定的产品质量和精准的市场定位，公司海外业务保持稳健增长，品牌国际影响力持续提升。近期，中宠股份) href=/002891/>中宠股份（002891）墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，产品覆盖宠物零食等品类。作为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业，这是中宠股份的首创，也是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。2025年，加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设。按照规划，2026年美国第二工厂也将建成，产能布局完毕后，将显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，将进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。未来，公司将整合北美区位优势，推动墨西哥工厂将与现有海外基地形成协同网络，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，实现产能与市场的精准匹配。 　3、投资建议 　我们认为，公司线上自主品牌矩阵持续高增，品牌溢价能力持续兑现，考虑公司产品结构持续优化、自主品牌影响力增强、渠道效率提升以及规模效应显现，我们对公司25-26年公司盈利预测进行上调，并补充27年盈利预测。我们预计公司25-27年实现收入56.6/67.5/80.0亿元，分别同比+27%/19%/19%，实现归母净利润4.7/5.4/7.1亿元(25-26年前值为3.89/4.72亿元)，分别同比+19%/16%/31%，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、流动性风险、境外经营风险 

　　东方财富) href=/300059/>东方财富（300059） 

　　2025年中报点评：业绩符合预期，经纪两融收入高增 

　　东方财富发布2025年中报，25H1实现营业总收入和归母净利润68.56、55.67亿元，同比分别+38.7%、+37.3%，单Q2实现营业总收入和归母净利润33.71、28.52亿元，环比分别-3.3%，+5.1%，加权平均ROE同比+1.17pct至6.7%。收入方面，25H1公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为15.78、14.31、38.47亿元，同比+3.6%、+39.4%、+60.6%； 　期间费用除管理费用同比+5.8%外，销售和研发费用均有所下降。 　公司营业收入小幅正增。25H1天天基金非货销售额同比+25.3%至6,260亿元，非货/权益保有规模分别较24年末增长10.5%、0.4%至6,753、3,838亿元，非货增速高于全市场非货净值增速4.9%。8/15中国基金报指出“《公募基金销售费用管理规定》或于近期公开征求意见，尾随佣金方面，零售端或不变，机构端将有所下调”，预计对公司营业收入影响有限。 　成交两融市占率相对稳定，金融资产投资规模持续扩张。25H1东财证券股基成交额同比+74%，对应市占率同比+0.25pct至4.25%，代买净收入同比+72.4%至32亿元；两融余额同比+33.8%至583亿元，对应市占率同比+0.21pct至3.15%，推动融出资金利息收入同比+27%。基数效应叠加债市波动减弱致使公司自营投资收益下降，截至25年H1末公司交易性金融资产规模较年初+45.7%至1,072亿元，债券、银行理财、基金、股票等各类资产均获增配，债券增配规模最大，占交易性金融资产的比重达到58.4%。 　证券业务方面，公司显著受益于市场交投活跃，看好市场成交维持高位下公司的经纪两融收入持续性；代销业务方面，销售费率改革力度好于预期，市场高景气下代销业务有望企稳回升；另外公司持续扩表，需观察股债市场波动对公司自营收益产生的影响。预计公司2025-2027年归母净利润分别为114.79、123.19、129.30亿元，同比分别+19.4%、+7.3%、+5.0%，对应8月15日收盘价的PE估值分别为36.8、34.3、32.7倍，维持“买入”评级。 　风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。 

　　图南股份 

　　2025年半年报点评：2Q25收入环比增加；航发零部件能力快速增强 

　　事件：8月15日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5.99亿元，YOY-18.2%；归母净利润0.93亿元，YOY-51.4%；扣非净利润0.90亿元，YOY-53.0%。业绩表现符合市场预期。公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金(母合金、精密铸件)的企业之一，我们点评如下： 　2Q25净利润环比增加；1H25盈利能力持续承压。1)单季度看：公司2Q25实现营收3.1亿元，同比减少18.0%，环比增加9.5%；归母净利润0.5亿元，同比减少49.0%，环比增加23.0%；扣非净利润0.5亿元，同比减少49.9%，环比增加30.5%。2)盈利能力：公司1H25毛利率同比下滑10.4ppt至27.9%；净利率同比下滑10.6ppt至15.5%，其中，2Q25毛利率同比下滑9.7ppt至28.2%；净利率同比下滑9.9ppt至16.4%。 　各产品营收暂时承压；子公司图南智造快速扩张。分产品看，2025年上半年，公司：1)变形高温合金：营收2.8亿元，YOY-0.2%；毛利率同比下滑4.88ppt至25.6%。2)铸造高温合金：营收1.7亿元，YOY-39.6%；毛利率同比下滑11.43ppt至39.4%。子公司方面，图南智造营收1350万元；净利润-2792万元，亏损主要系其在建工程逐步转固计提折旧所致；此外，为保障项目后续顺利转产，公司在职员工大幅增加，人工成本相应增加。随着沈阳图南机械加工能力的建设和转产，公司产业链进一步延伸，实现从原材料至中小零部件销售的覆盖。合同方面，截至2Q25末，公司已签订合同但尚未履行或未履行完毕的履约义务所对应的营收为17.5亿元，预计2025~2027年将分别确收5.5亿元、5.3亿元、6.7亿元。 　期间费用率总体稳定；计提减值损失影响利润。1H25，公司：1)期间费用率同比增加1.2ppt至9.4%，其中，销售费用率同比增加0.4ppt至1.0%；管理费用率同比增加1.1ppt至3.9%；研发费用率同比减少0.5ppt至4.4%。2)资产减值损失为0.11亿元，1H24为0；信用减值损失为237万元，1H24为-36万元。3)经营活动净现金流为0.7亿元，去年同期为2.3亿元。截至2Q25末，公司：1)应收账款及票据4.0亿元，较年初增加12.3%。2)存货5.6亿元，较年初增加4.0%。应收及存货规模较年初均有一定增加。 　投资建议：公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。设立全资子公司图南部件、图南智造开展航空用中小零部件自动化产线项目建设，持续完善产业链布局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是40x/34x/29x。我们考虑到公司的行业地位及产业链布局，维持“推荐”评级。 　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。 

　　乖宝宠物 

　　公司点评：二期股权激励落地，营收目标剑指百亿 

　　事件：乖宝宠物（301498）发布第二期限制性股票激励计划(草案)，拟向共计9名激励对象授予不超过55.6万股，约占公司股本总额0.14%，授予价格为47.55元/股。预计本次激励摊销总费用约2583.6万元。 　1、股权激励锁定核心团队，锚定三年业绩高增长 　本激励计划拟向激励对象授予不超过55.6万股限制性股票，约占本激励计划草案公告日公司股本总额40004.45万股的0.14%。本激励计划首次授予激励对象总人数为9人，包括公司公告本激励计划时在公司(含控股子公司、分公司)任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员。本激励计划首次授予价格为47.55元/股。从业绩考核目标来看，以2024年为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于25%、53%及84%，净利润增长率分别不低于16%、32%及45%。据此计算，预计2025-2027年乖宝营收目标达到65.56亿元、80.25亿元及96.51亿元，对应净利润则达到7.28亿元，8.28亿元及9.10亿元。会计成本方面，本激励计划首次授予的限制性股票预计将摊销2583.6万元，激励计划预计摊销费用在2025-2028年分别为655.09/1262.31/503.60/162.55万元。我们认为，此次股权激励通过绑定核心团队，锚定三年高增长目标彰显管理层信心。 　2、境内：自主品牌持续增长，高端化展现成果 　2024年麦富迪主品牌通过“产品结构升级+全域营销渗透”，以科研创新为内核，蝉联5年天猫综合排名第一；弗列加特通过核心技术突破塑造高端产品力，在业界屡获奖项。弗列加特专注于高品质鲜肉原料和先进生产工艺结合的猫粮产品，成功推出了“大红桶冻干”、“高机能烘焙粮”两大明星系列。2024年，弗列加特进行品牌2.0升级，创新自研鲜肉标准化处理系统和低温真空鲜肉浓缩工艺，重磅推出0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列。麦富迪、弗列加特分别位列2025年618天猫宠物品牌成交榜第二、第五名。同时，弗列加特于25年8月上新0压乳鲜肉天然粮，以创新干爽锁脂工艺减少漏油率88.8%，规避乳糖不耐并保留牛乳营养，有望成为公司新的主力产品。我们认为，双品牌协同强化竞争力，麦富迪以全域营销夯实大众基本盘，弗列加特依托鲜肉工艺技术突破打开高端增长极。 　3、境外：泰国基地扩产对冲美关税，加速供应链全球化 　对外，公司加速东南亚供应链布局，泰国新厂(公司预计6月投产，届时产能将会翻倍，投资额约2亿元)将成为绕开关税壁垒的核心支点，承接原中国工厂受阻的美国订单，同时筹划建设泰国研发中心以强化全球研发协同。尽管当前关税政策仍存变数，且订单转移需与客户重新谈判，但公司通过中泰产能协同将有效缓冲政策冲击。我们认为，公司“内外双线对冲”策略兼具前瞻性与务实性，供应链全球化布局(生产+研发)及本土品牌力提升有望成为长期增长基石。 　4、投资建议 　我们认为，公司自主品牌持续崛起，我们预估公司2025年国内营收有望保持高增，市占率有望进一步提升。我们对公司25-27年公司利润进行上调，并补充2027年盈利预测，我们预计公司25-27年实现收入65.9/82.0/99.4亿元，分别同比+26%/24%/21%，实现归母净利润7.5/10.2/12.9亿元(25-26年前值为6.9/8.5亿元)，分别同比+21%/35%/27%，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、流动性风险、境外经营风险、计划实际 

　　海油工程 

　　新签订单稳定，毛利率创五年新高 

　　业绩回顾 　1H25业绩符合我们预期 　海油工程) href=/600583/>海油工程（600583）公布1H25业绩：实现营业收入113亿元，同比-16%；实现归母净利润11亿元，同比-8%，经营活动现金流2.2亿元，同比-14%。 　分场地看，公司深圳场地盈利2.15亿元，同比-6.5%，青岛场地盈利1.7亿元，同比+21%，沙特公司亏损1.37亿元，主要系成本超支所致。我们判断，中东市场回款周期较长，未来或有好转。 　扣除退税影响后，公司净利润实现同比正增长。公司扣非净利润9.6亿元，同比+14.4%，主要系1H24消费税退税2.3亿元，公司预计今年消费税退税将于三季度实现。 　发展趋势 　毛利率达5年来新高。1H25毛利率实现16.3%，同比增加约5个百分点，为2020年以来新高，主要依靠：1)高效建造利润率逐步提升；2)安装业务收入比例提升，1H25投入船天同比持平，组块安装10座，同比增加1座；3)海上安装高效，通过大型组块海上浮托安装能力大幅缩短建造工期。同时，费用控制方面，1H25公司财务费用下降48%至3534万元，在利率下行环境中通过主动现金管理实现利息收入同比增加。 　海洋工程维持高景气度，新签订单量稳定。公司2Q25收入同比下滑20%，主要由于高基数。建造钢结构加工量同比下滑41%为8万结构吨，我们预计全年基本持平，上下半年节奏和去年略有差异。公司1H25新签合同120.7亿元，同比-3.6%，其中2Q25新签85亿元，基本来自国内。海外新订单主要包括：1)1Q25签订的道达尔ALK海管更换项目；2)伊拉克米桑油田(中海油运营)ESD系统升级改造项目等。公司在手订单累积至407亿元，有望持续带来较为充分的工作量。 　维持高研发，补足深海科技短板。公司持续维持高研发费用，致力于发展深水浮式生产装备，逐步战略部署FSRU、FLNG等高端海工工程。我们判断，全球海工业务需求旺盛，产能紧张，如公司在“十五五”期间实现相关领域突破，有望获得全球竞争力。 　盈利预测与估值 　维持2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年10.5倍/9.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50元目标价，对应11.8倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率，较当前股价有12.9%的上行空间。 　风险 　上游投资不及预期；新签订单不及预期；海外经营成本和收款风险。 

　　江苏金租 

　　资产规模稳步增长，利差、资产质量保持稳健 

　　业绩回顾 　1H25业绩符合我们预期 　公司1H25营收同比+15%至30.1亿元，拨备前利润同比+14%至26.7亿元，盈利同比+9%至15.6亿元，年化ROAE受转债转股影响同比-2.9ppt至13.0%，符合我们预期；对应2Q单季营收同比+10%/环比-5%至14.6亿元，盈利同比+10%/环比+3%至7.9亿元，年化ROAE同比-2.6ppt/环比+0.3ppt至12.9%。 　发展趋势 　资产规模稳步增长，获客网络持续优化。截至1H25，公司应收融资租赁款余额较上年末+16%/同比+17%至1,481亿元，投放稳步推进，具体而言：1)行业布局方面，公司立足“3+N”业务布局稳步推进投放，其中重点领域清洁能源、交通运输、工业装备租赁款余额分别较上年末增长19%、19%、11%，此外，现代服务领域租赁款余额较上年末+41%至139亿元、增速领先；2)投放渠道方面，公司依托“厂商租赁+区域直销+股东协同”展业模式高效获客，截至1H25公司已与近6,000家厂商经销商构建合作关系、上半年江苏地区应收融资租赁款余额较上年末+16%，此外公司与股东南京银行、法巴租赁等的业务联动亦持续强化。 　融资成本持续改善支撑利差表现，资产收益率承压。上半年年化净利差(公司口径)/净息差(基于测算)同比+0.03ppt/+0.15ppt至3.71%/4.41%，净利差较1Q25(3.91%)有所收窄。具体而言：1)我们测算上半年融资租赁资产收益率同比-0.38ppt至6.24%(其中2Q资产收益率同比-0.6ppt/环比-0.6ppt至5.86%)，或主因流动性宽松及竞争加剧；2)我们测算融资成本同比-0.67ppt至2.25%(其中2Q融资成本同比-0.6ppt/环比-0.1ppt至2.17%)。向前看，受益宽松货币政策，我们认为公司后续融资成本或持续下行趋势，为全年息差扩张提供支撑。 　多元风控能力下，资产质量保持稳健。1H25公司不良率较上年末-0.01ppt至0.91%、资产质量稳健；此外，拨备覆盖率同比-28.8ppt至401.5%、拨备政策仍保持审慎。1H25公司信用减值损失同比+37%至5.8亿元、拖累净利润增速表现，考虑公司稳健的资产质量指标，我们认为或主因公司审慎风控叠加上半年大额投放推升计提体量。向后看，考虑公司主要集中于上半年加速投放，若宏观经济环境稳健、我们认为下半年公司减值计提压力或将边际有所缓解、带动全年净利润增速改善。 　盈利预测与估值 　基本维持公司盈利预测不变，公司当前交易于1.3x/1.2x25e/26eP/B。考虑公司高股息+稳健投资属性，我们上调目标价10.3%至6.4元，维持跑赢行业评级(对应9.6%上行空间及1.4x/1.3x25e/26eP/B)。 　风险 　资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。 

　　赛轮轮胎 

　　系列点评五：海外产能再下一城，全球化+液体黄金共振 

　　事件：公司披露对外投资公告，拟投资建设“埃及年产360万条子午线轮胎项目”。 　埃及新增产能，海外基地再下一城。公司拟在埃及投资建设“年产360万条子午线轮胎项目”，项目投资总额2.91亿美元，其中建设投资2.55亿美元、流动资金0.35亿美元、建设期利息0.01亿美元，新增300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎产能。该项目位于苏伊士经贸合作区，由中国天津泰达控股与中非发展基金共同建设，位于埃及苏伊士湾西北经济区，主要辐射埃及本地及周边市场。根据项目可行性研究报告，该项目建设期18个月，第1年达产60%、第二年及以后达产100%，产能全部投产后，预计实现年平均营业收入1.90亿美元，实现年平均净利润0.35亿美元，项目净利润率为18.30%，项目投资回收期为6.15年。 　全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年底越南1600万半钢胎、柬埔寨1200万条半钢胎、柬埔寨120万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别92%、96%、78%、77%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工) href=/600031/>三一重工（600031）、海螺集团、中国神华) href=/601088/>中国神华（601088）等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，创下公司非公路轮胎有记录以来的最长运行时间，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 　液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性，已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。此外平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10%。 　投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎) href=/601058/>赛轮轮胎（601058）2025-2027年收入为365.35/418.50/461.56亿元，归母净利润为45.04/52.64/61.38亿元，对应EPS为1.37/1.60/1.87元，对应2025年8月15日13.39元/股的收盘价，PE分别为10/8/7倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。 

　　中国神华 

　　事件点评：资产收购规模近千亿，成长不误分红 

　　事件：8月15日，公司发布收购控股股东国家能源集团煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产的交易预案，以及拟进行2025年中期利润分配的公告。 　标的资产规模近千亿。本次交易共涉及13家标的公司，由上市公司通过发行A股股份及支付现金方式向国家能源集团购买资产，通过支付现金的方式向西部能源购买资产。截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元，合计的归母净资产为938.88亿元；2024年度，标的资产合计实现营业收入为1259.96亿元，合计的扣非归母净利润为80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元。目前发行A股发行价已定为30.38元/股，交易对价、各资金来源占比尚未披露，收购资产对公司EPS影响暂无法测算。 　成长不误分红，重视股东回报，2025年中期分红比例不低于75%。公司拟进行2025年中期利润分配，分配金额不少于2025年上半年归母净利润的75%，我们根据公司业绩预告计算，中期每股分红约0.89-0.97元，以8月15日收盘价计算A股股息率2.4%-2.6%、H股股息率2.6%-2.9%。 　标的资产含多个大型煤矿，重组后煤炭资源量和产能大幅提升。公司尚未披露标的资产资源情况，但在预案中提及新疆能源下属新疆准东露天矿核定产能达3500万吨/年，可采储量超20亿吨，此外标的公司还拥有有新疆红沙泉一号露天煤矿(3000万吨/年)、新疆黑山露天煤矿(1600万吨/年)、内蒙古贺斯格乌拉南露天煤矿(1500万吨/年)等国内煤炭产能及资源储量领先的大型煤矿。据我们梳理，2024年，国家能源集团煤炭产量6.2亿吨，销量8.5亿吨，中国神华煤炭产量3.3亿吨，销量4.6亿吨，国家能源集团仍有近3亿吨产能在上市公司体外。据不完全统计，本次重组合计涉及煤炭在产产能2.79亿吨、在建产能2000万吨，中国神华现有煤炭在产产能3.75亿吨、在建产能1600万吨、规划产能4000万吨，若上述资产全部注入，上市公司煤炭在产产能增厚74.5%、在建产能增厚1.25倍。 　投资建议：公司经营稳健、通过资产注入优化资源配置，不考虑本次资产重组，我们预计2025-2027年归母净利润为480.12/493.68/497.32亿元，对应EPS分别为2.42/2.48/2.50元，对应2025年8月15日股价的PE分别为16/15/15倍。维持“推荐”评级。 　风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；重组进展不及预期。