中财投资网(www.161588.com)2025-7-7 2:00:14讯：

　　长虹美菱 

　　双轮驱动，效率优化 

　　公司介绍：稳步发展，提升整体竞争力

　　长虹美菱) href=/000521/>长虹美菱（000521）是中国最早进入家电行业的品牌之一，自1983年起便开始研发冰箱。2004年与长虹重组后，进入快速发展阶段，先后收购长虹空调和中山长虹，进军空调领域，形成了以空调和冰箱为主营业务的布局体系。近年来，空调板块逐渐成为公司增长的主要动力，业务也在稳步拓展海外市场。公司通过技术创新和不断扩展的市场布局，为全球消费者提供高品质的产品。

　　内销：顺应需求趋势，挖潜结构机会

　　在空调业务方面，长虹美菱通过与京东的深度合作以及较高的性价比，在电商和下沉市场中取得了显著的市场份额增长。通过价格策略，长虹美菱抓住了下沉市场对性价比产品的需求，实现了快速渗透和份额扩展。冰箱方面，通过高端产品的结构升级和技术创新，美菱冰箱实现了均价的提升。凭借先进的恒温鲜冻和微冻保鲜技术，以高端配置和差异化功能满足消费者对健康和个性化的需求。此外，美菱冰箱在同类产品中具备质量和价比优势，其线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）的高端产品定价低于市场平均水平，符合当前谨慎消费的趋势，或吸引更多消费者并促进盈利空间扩展。

　　外销：深耕新兴市场，拓展自牌增量

　　近年中国白电在全球新兴市场的出口增速显著，新兴市场的白电渗透率尚有较大提升空间，这为整个行业的外销带来了广阔的增长潜力。长虹美菱自上世纪起便在海外新兴市场积极布局，建立了多家工厂，目前在全球多个白电品类中占据一定份额，其外销重点区域正是这些快速增长的新兴市场。凭借先发布局和市场份额的稳步提升，长虹美菱在新兴市场中具备显著优势，并有望借助行业外销趋势继续拓展国际市场，进一步提升其全球品牌影响力。此外，借助海外电商塑造自主品牌形象，有望进一步提升盈利能力。

　　内生效率改善：深化整改，降费增效

　　长虹美菱借助集团改革措施，在提效方面取得了显著成效。在管理层面，长虹实施市场化的高管聘用和严格的绩效考核体系，有效提升了高管团队的积极性和责任感；在运营层面，通过母公司平台化转型，建立了智能化交易平台，实现全流程的信息化管理，降低了销售费用、提升了管理效率、库存周转效率和整体运营效率。通过以上措施，长虹美菱的公司治理水平显著提升，为未来进一步的经营提效和全球化扩展奠定了坚实基础。

　　投资建议：优化促成长，前景更可期

　　规模上，行业结构性机会涌现：内销消费谨慎、电商红利和冰箱结构升级以及外销新兴市场白电渗透率较低，综合使得公司空调业务借助电商和自身性价比快速提升市场份额；冰箱通过结构升级，提升均价和自身质价比，有望打开利润弹性；外销通过早期布局和深耕新兴市场，份额有望进一步提升。盈利上，公司通过管理和运营的改善，有望持续降费提效。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.06、9.18和10.53亿元，对应公司PE分别为9.21、8.09和7.05倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、汇率波动造成的汇兑损失风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 

　　鸿路钢构 

　　“反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？ 

　　“反内卷”下钢价有望企稳回升，鸿路钢构) href=/002541/>鸿路钢构（002541）作为钢结构加工龙头有望核心受益。今年政府工作报告指出要“持续深化供给侧结构性改革”；2月国常会指出“要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题”。近期供给侧改革推动有所提速，6月29日人民日报刊文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，指出应破除“内卷式”竞争；7月1日中央财经委员会第六次会议表示要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。2021年以来我国粗钢产量维持10亿吨左右，但表观消费量持续下降，供需失衡比例持续上升，叠加钢价连续下行，我国钢铁企业盈利能力持续下滑，新一轮钢铁供需改革已较为紧迫。其中发改委今年已将“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”列为传统产业改造提升的任务之一。“反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，以缓和行业供需矛盾，促进钢价企稳回升。鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升：1)钢价上涨带动公司庞大库存钢材价值重估(截至2024年底库存钢材47亿元)；2)减少业主观望情绪，加快项目签署和提货施工；3)钢结构售价上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升；4)废钢处置收益有望增加。

　　历史复盘看，钢价与鸿路钢构的盈利能力、股价均有较强正相关关系。由于钢结构的市场价格往往与钢价同时波动，而鸿路钢构的成本端采用移动加权平均方式进行计算，因此一般情况下，在钢价下行期间，公司钢结构售价下行幅度快于采购成本，导致毛利率下降；在钢价上行期间，公司钢结构售价提升幅度快于采购成本，毛利率将获提升。截至2024年底，鸿路钢构库存钢材47亿元，预计此前钢价下行周期中，高价库存钢已大量消化，当前库存钢整体成本不高，若钢价进入上涨周期，则公司库存钢价值有望快速重估，驱动公司毛利率显著回升。从历史数据看，公司2020年以来的毛利率与钢价大体呈同向变动趋势，公司的股价也与钢价有较为明显的正相关关系。因此如后续政策落地推动钢价上涨，有望带动公司估值迎扩张动力。

　　钢价变动的业绩弹性：测算年钢材均价每波动1pct，则鸿路钢构吨净利同向波动约5元。若今年钢均价上涨10%，则较2024年扣非业绩增长46%。我们尝试测算2021年以来公司吨净利对钢价波动的弹性(2020年前公司产能快速扩张，存降本规模效益)：1)为剔除研发费用对扣非吨净利的影响，我们在扣非归母净利润的基础上加回研发费用((不虑税率率影响)来计算扣非吨净利；2)钢价选用鸿路钢构使用较多的热轧卷板年度中位数。由此可测算2021-2024年钢价每波动1pct，对应鸿路钢构的扣非吨净利分别同向变动0.7/1.4/6.5/11.2元，平均为5元。以平均值为基础，我们测算若钢价上涨3%/5%/10%，则鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元；若按照2024年451万吨产量计算，则分别对应增加利润0.7/1.1/2.2亿元，分别占公司2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46%。

　　着眼中长期，焊接机器人降本增产潜在效益巨大。我们6月2日撰写报告《鸿路钢构焊接机器人效益几何？》对公司焊接机器人效益进行详细拆解，公司24年底已投入使用近2000台焊接机器人，今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计公司将继续大规模铺设。假设公司最终完成铺设6000台焊接机器人，则公司每年可降本4亿元(每吨降本88元)；若进一步虑税机器人多班倒提升产能至180%，则公司理论扣非归母净利润可提升至21.3亿元，是24年的4.4倍；再假设加上非经后，公司归母净利润24亿元，当前市值对应PE仅5.1倍。

　　投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司系钢结构制造龙头，有望核心受益“反内卷”政策导向下钢价企稳回升；同时公司后续机器人降本、增产有望为公司贡献较业绩弹性；当前公司估值仍处底部区域，继续重点看好。

　　风险提示：政策落地不及预期风险，钢材价格波动风险，产能利用率不及预期风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险，假设及测算误差风险等。 

　　会稽山 

　　聚焦高端化与年轻化，品牌形象焕新 

　　公司动态

　　公司近况

　　近期我们前往会稽山) href=/601579/>会稽山（601579）公司调研，了解公司当前经营战略与未来规划。

　　评论

　　产品上聚焦兰亭系列与1743推广，“一日一熏”承担年轻消费者培育。公司实施“会稽山”与“兰亭”双品牌战略，高端产品兰亭系列当前有定价699元/1000ml的国潮和2099元/1000ml的大师两款产品，主要承担品牌形象打造；另外公司今年推出了200+元价位的兰亭.序，作为20度和30度黄酒产品，主要针对浙江省外销售。1743定价40元左右，是公司当前打造的重点大单品，以其清爽、不上头的产品特性，承接纯正系列的消费者升级，主要场景为家庭聚会和朋友聚饮。“一日一熏”气泡黄酒主要针对年轻消费者，作为夏天啤酒的替代饮品，公司通过线上投流、线下营销活动等进行较大力度的推广，培育年轻消费者对于黄酒的认知。

　　公司形成多事业部的组织架构，且销售团队规模扩充。组织方面，兰亭事业部负责高端兰亭品牌运作，会稽山事业部负责1743、纯正等其他产品，“一日一熏”由潮饮事业部负责，另外有电商事业部、全国化事业部等。公司过去两年销售团队由230人扩充到600人左右，协助经销商销售，渠道管理更加精细化。渠道方面，公司当前渠道模式以大商制为主，兰亭、1743、干纯18等产品渠道费用投入较高，经销商利润丰厚，渠道推力强。

　　公司积极推动浙江省内黄酒消费升级，高端化产品正处于快速招商扩张期。我们认为，兰亭系列、1743等重点产品正处在快速的招商扩张期，较高渠道利润保证渠道推力，经销商则通过品鉴会等活动来促进动销。同时，公司对于高空广告及线上投流力度加大，气泡黄酒等年轻化产品提升品牌曝光度，整体有望带来会稽山品牌形象焕新。我们认为公司未来1-2年成长潜力主要来自浙江省内黄酒消费升级，由于浙江具备黄酒饮用习惯及较好的经济和消费水平，在行业龙头积极推动下，大众黄酒消费有望由20元价位向40元价位升级，亲友聚饮场景黄酒消费有望向100+元、200+元升级，且部分高端宴请有望采用兰亭等500元以上产品。由于公司核心产品推广及品牌培育仍需较多市场投入，我们预计今年费用率或仍保持提升趋势。

　　盈利预测与估值

　　由于公司高端化产品带动结构快速升级，我们上调2025年盈利预测16.5%至2.31亿元，引入2026年盈利预测2.72亿元。由于新消费相关标的整体估值中枢上移，上调目标价78%到21元，对应2025/26年44/37倍P/E，现价对应2025/26年40/34倍P/E，有8%上行空间；由于公司高端化仍需2-3个季度业绩验证，且当前估值明显高于部分可比公司，维持中性评级。

　　风险

　　高端化产品培育不及预期，市场费用投入过高影响盈利能力，竞争加剧。 

　　长城汽车 

　　2025年6月销量点评：高山热卖下WEY牌月销过万，总量同环比较好增长 

　　事件描述

　　长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）发布2025年6月产销公告。

　　事件评论

　　长城2025年6月销量达11.1万辆，同环比实现较好增长，其中高山热卖带动WEY牌月销过万。1)整体情况：6月总销量110,690辆，同比+12.9%，环比+8.3%；国内销量7.1万辆，同比+17.8%，环比+4.3%；新能源销量达3.6万辆，同比+39.4%，环比+11.5%，新能源乘用车销量占比达37.3%，同比+5.8pct，环比-0.3pct。累计销量来看，2025年1-6月累计销量57.0万辆，同比+1.8%，新能源累计销量16.0万辆，同比+21.2%，新能源乘用车销量占比达33.9%，同比+5.6pct。2)分品牌：6月，哈弗品牌销量62,396辆，同比+30.7%，环比+8.2%；坦克品牌销量21,571辆，同比-17.2%，环比+3.2%；WEY品牌销量10,197辆，同比+247.0%，环比+65.5%，主要系新款高山热销；欧拉品牌销量3,283辆，同比-45.5%，环比+67.4%；长城皮卡销量13,213辆，同比-13.4%，环比-14.8%。3)海外：长城6月实现海外销量40,068辆，同比+5.2%，环比+16.0%，销量占比达36.2%，同比-2.7pct，环比+2.4pct。1-6月海外累计销售19.8万辆，同比-1.9%，销量占比达34.7%，同比-1.3pct。

　　公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1)国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2)出海方面，公司“ONEGWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3)智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法(端到端智驾大模型SEE)、数据(AI数据智能体系)、算力(九州超算中心)等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。

　　投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为141.6、172.7、213.9亿元，对应A股PE分别为13.0X、10.6X、8.6X，对应港股PE分别为6.7X、5.5X、4.4X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、行业价格战削弱企业盈利；

　　2、全球经济复苏不及预期。 

　　芯动联科 

　　中小盘信息更新：公司发布2025年半年度业绩预增，同比大幅增长 

　　公司披露2025年半年度业绩预增，归母净利润实现大幅增长

　　公司预计2025年上半年实现营收2.28-2.78亿元，同比增长66.04%-102.45%；实现归母净利润1.38-1.69亿元，同比+144.46%-199.37%。取营收和归母净利润的中枢值测算公司上半年整体净利率，有望达到60.67%。2025年上半年公司凭借产品性能领先、自主研发等优势，保持业绩快速增长。公司在手订单充足，按计划在上半年顺利实现交付，使得上半年营收同比大幅增长。我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.42/5.10/7.45亿元(前值为3.18/4.49/6.42亿元)，对应EPS分别为0.85/1.27/1.86元/股，当前股价对应2025-2027年的PE分别为77.8/52.1/35.7倍，维持“买入”评级。

　　应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长

　　应用端方面，eVTOL迎来商业化提速周期，36氪研究院预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，而IMU模块约占eVTOL成本的8%。IMU是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。商业航天、人形机器人都依赖于MEMS惯导的发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元。预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。

　　公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景

　　公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力。

　　风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、产品研发进度不及预期。 

　　华达科技 

　　冲压件龙头新能源转型，铸造第二曲线

　　核心观点

　　合资时代汽车冲压及焊接总成龙头，收购江苏恒义后进入新能源赛道。公司产品为汽车车身部件、发动机总成管类件等冲压及焊接产品，主要客户包括上汽大众、一汽大众等头部合资品牌，为冲压件合资时代龙头企业。近年来，受到乘用车行业产量下滑，新能源车渗透率大幅提升，截止2025年5月新能源渗透率为52.9%，燃油车销量下滑，导致主营业务业绩承压。2018年6月，公司收购江苏恒义51%股份，交易价格2.47亿元，步入新能源赛道，与宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）、上汽时代、亿纬锂能) href=/300014/>亿纬锂能（300014）等国内主要新能源电池企业建立了紧密的业务合作关系。

　　江苏恒义收购正式落地，引入新能源业务释放第二成长曲线。公司在25年3月，公司以5.94亿元收购江苏恒义44%股权，其中股份支付对应发行约2,028.69万股，发行价格为14.64元/股，交易完成后，公司对江苏恒义实现全资控股。当前新能源产品主要为电池箱体、电机轴、电机壳等新能源产品，打造公司第二成长曲线。江苏恒义盈利能力稳定，2024年利润为1.12亿元，兑现业绩承诺的1.1亿元。目前已获多家企业定点，未来将为公司贡献收入。

　　积极把握低空经济和机器人产业，拓宽成长空间。1)布局eVTOL切入飞行汽车领域，目前已获得定点：25年1月，公司控股子公司获得某亚洲领先eVTOL企业的项目定点开发通知书，并将为其提供飞行器关键结构件；单机价值量在几万元，ASP远高于传统汽车零部件。2)积极同头部机器人企业达成合作，布局人形机器人赛道：公司已开始小批量供货国际知名人形机器人公司，用于人型机器人的身体和腿部的结构件。随着人形机器人商业化应用逐步落地，有望为其开拓新的业务增长点。

　　盈利预测、估值和评级

　　预测公司2025/2026/2027年分别实现营收60.1/68.3/78.9亿元，同比增17.6%/13.8%/15.4%。选取拓普集团) href=/601689/>拓普集团（601689）、长华集团（605018）、旭升集团（603305）作为可比公司，截止2025年7月4日收盘，华达科技) href=/603358/>华达科技（603358）对应PE为38.27/31.71/27.15倍，公司客户结构调整，同时江苏恒义收购完成，进一步赋能公司新能源业务，恒义25年获得的头部企业定点为公司带来收入贡献，给予2026年34倍PE，目标价36.17元，首次覆盖，“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、汽车行业价格战风险、轻量化进展不及预期风险、大股东减持风险、汽车与电动车产销量不及预期等。

　　恒鑫生活 

　　可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳

　　主要观点：

　　概况：可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳目标

　　公司深耕一次性餐饮具生产，由纸制拓展至可降解塑料产品。公司主要运用原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，提供给餐饮、商超、民航等下游行业赚取利润。公司经营稳定，业绩稳健增长，公司营业收入由2020年的4.24亿元增长至2024年的15.94亿元，CAGR为39%；归母净利润由2020年的0.26亿元增长至2024年的2.20亿元，CAGR为71%。

　　行业：环保趋势下，可生物降解餐饮具市场空间广阔

　　可降解餐饮具市场规模或将受益于以下驱动因素快速增长：1)国内禁限塑政策逐渐推进，限制一次性塑料使用；国际各国限塑政策陆续落地，“限塑+推广可降解餐饮具”成为全球趋势。2)可生物降解餐饮具具有环保优势，纸制品餐饮具降解难度更低，可生物降解塑料粒子中PLA的综合性能具有优势。3)虽然当前，可降解塑料制品成本较高，但可降解塑料粒子中PLA结构占比持续提升，产能突破或带来成本下降，利好下游可降解餐饮具的生产。4)下游应用场景广泛，餐饮及民航市场持续修复，将利好可降解餐饮具消费。

　　公司：深耕餐饮具行业，可降解领域优势明显

　　1)研发：公司夯实研发人员队伍，自主研发掌握多项核心技术，专利数和研发投入均处于行业领先水平。能够解决下游客户对餐饮具产品质量、安全标准、材质类别等迭代速度较快的要求，同时满足下游客户的定制化需求。2)生产：公司目前已发展成为知名的纸制与塑料餐饮具提供商，先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，包括合肥、上海、海南等地，覆盖形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力。此外，公司正积极建设泰国工厂，以应对国际贸易摩擦带来的经营风险和拓展海外客户。3)产品：公司主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等；以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/盖、餐盒，PS杯盖等，产品系列多元全面。此外，公司积极布局纸包装、竹木制品等新产品，有望扩大新老客户销售额，从而推动公司业绩增长。4)销售：公司主要产品以环保的特性、高端的品质和美观的设计深受国内外客户的青睐，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、古茗、DQ等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。公司主要客户成长性佳，2020-2024年公司前五大客户的销售收入的年复合增长率为59.59%，增速明显。受益于下游客户的成长性良好，公司业绩持续增长。

　　投资建议

　　我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%，归母净利润分别为2.64/2.80/3.01亿元，分别同比增长20.0%/6.1%/7.5%。截至2025年7月2日，EPS分别为1.78/1.89/2.04元，对应PE分别为30.54/28.79/26.78倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观因素波动风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险，毛利率波动风险，政策变动风险，创新风险。

　　顺丰控股 

　　由1到N，厚积薄发

　　本报告导读：

　　顺丰“由1到N”进阶综合大物流，长期空间广阔。通过融通与变革持续降本，顺丰的盈利能力逐年增强，叠加Q2起量增领跑行业，看好顺丰全年业绩确定性。

　　投资要点：

　　投资建议：给予“优于大市”评级，目标价59.31元。尽管行业价格竞争加剧，但我们认为顺丰业绩增长仍有较强确定性，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为118.44、136.44、153.39亿元(原为120.95/143.84/164.53亿元)，EPS分别为2.37、2.73、3.07元。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司25年目标P/E25x(原为20x)，对应目标价59.31元(+22%)，上调评级至“优于大市”。

　　直营快递龙头，“由1到N”进阶综合大物流。顺丰以快递业务起家，凭借直营模式强大的运营掌控能力和重资产的物流网络，确保服务品质领先同行，在时效件领域构建起了竞争壁垒，稳居高端市场龙头地位，2024年公司高端时效件、中高端经济件市场份额分别达64%、51%。近几年，通过“1到N”的扩张战略，从时效快递拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等综合大物流，2019-2024年新兴业务合计的营收复合增速达35.8%，远超快递领域。受益于跨境电商及中国制造出海，叠加海外市场增长前景优于国内，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向综合物流商转型的成长机遇，关注顺丰价值重估机会。

　　融通与变革持续降本，盈利能力逐年增强。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021年以来累计降本超38亿元，2025年多网融通进入常态化。运营模式变革成效显著，末端直分直发、干线笼车转运及无人化布局等措施，推动成本持续优化。2024年物流及货运代理业务毛利率上升至13.9%，归母净利润同比增长23.5%，ROE提升至11.0%，盈利能力呈逐年增强态势。

　　Q2起快递量增领跑行业，看好全年业绩确定性。由于2025年春节早于往年，且通达系节后复工早于往年，2025年1-2月顺丰件量增速略受影响；随着3月相关影响减弱，以及激活经营策略的推进，顺丰件量增速回升并领跑行业，5月业务量同比+31.8%。叠加持续降本对盈利的增厚，我们看好全年顺丰业绩增长确定性。中长期，公司具备顺周期特征，未来经济复苏公司有望充分释放盈利弹性。

　　风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

　　长沙银行 

　　估值洼地+高增长潜力 

　　核心观点

　　公司约0.6xPB估值提供了足够的安全边际，目前低估值反映的市场对其资产质量的担忧可能过度。

　　一是，公司零售贷款占比处在上市城商行较高水平，零售不良压力较大是现实困境，但市场担忧可能过度。零售贷款中消费贷和个人经营贷不良暴露延续是行业共性，公司积极应对，加大零售不良确认处置，同时积极调整零售信贷投放，零售存量不良出清只是时间问题。市场对于公司零售信贷不良的过度担忧来源于近年来公司积极开拓县域市场，认为客群资质下沉后不良压力会更大。但现实是，公司县域贷款中约五成是涉及政务类的信贷，零售信贷比重或不足35%，且零售信贷中按揭比例可能超过了35%。并且长沙银行) href=/601577/>长沙银行（601577）县域金融竞争力强，客群比较优质，在公司2024年度股东会上，行长张曼透露长沙银行县域的不良率只有0.55%。

　　二是，三阶段减值贷款未全部归入不良。对于不良确认问题，关注后续确认和处置标准。另外，公司自身也具备消化的能力，我们判断不会对公司长期经营带来冲击。

　　“扎根县域+零售客群庞大+低成本稳定存款”是核心竞争力，公司政务基本盘牢固，大零售具有高增长潜力。

　　湖南省区域经济发展不平衡，伴随乡村全面振兴战略深入推进，县域金融大有可为。2022年公司将县域金融定为“一号工程“，在湖南省86个县实现了网点全覆盖，2022-2024年县域贷款年均复合增速为21.4%，高于贷款总额13.8%的增速。2024年末县域贷款份额达到36.9%，2022-2024年新增贷款中50.6%投向县域。

　　政务类基本盘牢固，零售业务短期承压，但客群基础扎实，长期视角依然是规模扩张的重要引擎。2024年末公司信贷结构重，政务类信贷(35.9%)、个人贷款(34.8%)、制造业和批发零售业(14.8%)，零售信贷份额近年来虽然有所下降，但依然较高。2024年末公司零售客群超1844万户，长期视角具备高增长潜力。

　　长沙市以外区域业务高增，成长空间广阔。2024年长沙市以外的湖南区域份额为50.8%，较2019年末提高了17.5个百分点。

　　投资建议：低估值提供足够的安全边际，买入一个经济复苏的看涨期权，符合巴菲特“捡烟蒂”(短期)+“优质公司”(中长期)的投资理念，维持“优于大市”评级。

　　我们判断，当前PB估值在0.6x左右银行中，长沙银行是基本面相对较好的标的，中长期具备高增长潜力。资产荒环境下，银行“低估值+ROE确定性高+分红稳定”依然具有竞争力，伴随银行板块估值中枢抬升，长沙银行具备补涨逻辑。

　　风险提示：经济复苏不及预期，不良暴露超市场预期。

　　三棵树 

　　中报大幅预增，受益新业态高增+利润率修复 

　　2025年7月4日，公司披露2025年半年度业绩预增公告，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，同比增加80.94%-119.04%，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，同比增加190.04%-290.92%；上半年归母净利润预告中枢在4.2亿元，推测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，上半年及单Q2的利润总额为历史新高表现，净利率显著修复。

　　经营分析

　　成长逻辑不变：地产景气向下阶段，公司零售业务持续逆势增长，家装墙面漆2022-2024年的收入增速分别为18.2%、2.6%、12.8%，25Q1收入增速维持8.0%。马上住、仿石漆、艺术漆新招客户均增长显著，C端多模块形成高利润、高增长态势，快速复制。各增量细分市场竞争格局友好，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。

　　毛利率继续修复：根据业绩预告，结合市场环境及需求变化，公司积极调整和优化产品结构，毛利率同比保持增长。从最近两个财报季度来看，24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct，开始企稳回升，25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct，继续大幅改善。我们认为，当前结构调整是主因(C端增速快于B端，低毛利的防水等在收缩)，原材料价格低位运行，涨价因素Q2起逐步体现。经营效率提升：通过精准施策强化费用管控，优化开支结构并提升资金使用效能，公司有效降低各项费用支出。2024年费用率25.7%，同比-0.5pct，其中销售费用率同比-0.8pct；25Q1费用率31.4%，同比-2.4pct，其中销售费用率同比-1.6pct。新业态增长不依赖人海战术、人效提升逐步显现。此外，2021-2024年对历史包袱处理的相对彻底，新增计提的减值对利润拖累减小。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司在新成长阶段，盈利能力更加稳定，新业态保持高成长，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为9.0、12.5亿元，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。