中财投资网(www.161588.com)2025-7-30 6:04:52讯：

　　药明康德

　　湘财证券——业绩点评报告：TIDES业务表现亮眼，上调全年营收指引

　　核心要点： 　2025H1营收同比增长20.64%，扣非归母净利同比增长26.47% 　公司发布了2025年中报，根据数据，2025年H1公司实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%；实现归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；实现扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%。单季度看，2025Q2实现营业收入111.45亿元，同比增长20.37%，归母净利润48.89亿元，同比增长112.78%。 　产能效率提升促使毛利率大幅提升，出售股票进一步提升公司利润 　根据数据，2025年H1公司销售费用率1.90%，同比下降0.18pct，管理费用率为8.12%，同比下降2.60pct，财务费用率0.99%，同比上升4.49pct，研发费用率2.47%，同比下降1.22pct。2024年H1公司毛利率44.45%，较上年同期提升了5.08个百分点，净利率41.64%，同比提升16.81pct，公司净利率大幅提升除了公司营收持续增长且持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，提高了整体的盈利能力外，出售持有的联营企业WuXiXDCCaymanInc.部分股票的收益，进一步提升了公司的利润所致。 　CRDMO商业模式驱动业务持续增长，TIDES业务尤其亮眼 　根据公司半年报数据，公司业务主要由化学业务(WuXiChemistry)、测试业务(WuXiTesting)、生物学业务(WuXiBiology)三大业务构成，2025年H1三大业务营收分别为163.0亿元(+33.5%)、26.9亿元(-1.2%)、12.5亿元(+7.1%)。 　化学业务：收入163.0亿元，同比增长33.5%。 　—小分子D&M业务：收入人民币86.8亿元，同比增长17.5% 　—TIDES业务(寡核苷酸和多肽药物)：收入50.3亿元，同比激增141.6%；在手订单增长48.8%，客户数同比提升12%，服务分子数提升16%。预计2025年末多肽固相合成反应釜总体积将进一步提升至超100,000L。 　测试业务：收入26.9亿元，同比下滑1.2%。 　—实验室分析与测试业务收入人民币18.9亿元，同比增长0.4%。其中药物安全性评价业务收入同比下降2.2%。 　—临床CRO及SMO业务收入人民币8.0亿元，受市场价格因素影响，同比下降4.7%。 　生物学业务：收入12.5亿元，同比增长7.1%；新分子种类收入占比超30%。 　业务战略调整增长确定性强，上调全年营收指引 　根据公司2025年半年报，截至2025年上半年末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9亿元，同比增长37.2%。 　公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10-15%上调至13-17%。公司预计全年整体收入从人民币415-430亿元上调至人民币425-435亿元。公司将聚焦CRDMO核心业务，持续提高生产经营效率。 　虽然近期公司股价表现较优，但估值与海外龙头公司相比仍处低位，我们判断造成中国CXO龙头公司明显偏低的主要原因是受地缘政治影响，市场担心以美国地区业务为主的药明康德) href=/603259/>药明康德（603259）等国内公司未来业务会受到负面影响。我们认为，虽然地缘政治会对CXO公司业务带来扰动，但医药产业全球化的趋势不会改变，中国CXO公司凭借工程师红利迅速崛起的产业地位不会改变。 　投资建议 　公司上半年业绩持续向好，尤其TIDES业务表现亮眼。考虑公司上半年业绩超预期，我们上调公司2025-2027年营收预测为432.99/496.56/564.72亿元(原预测419.97/481.63/547.78亿元)，上调公司归母净利预测分别为144.06/132.49/152.49亿元(原预测112.72/129.15/148.66亿元)，对应EPS分别为5.02/4.61/5.31元，维持“买入”评级。 　风险提示 　医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；地缘政治及国际政策变动风险。

　　恒瑞医药

　　华源证券——超预期BD交易，未来业绩有望持续释放

　　投资要点： 　事件：恒瑞医药) href=/600276/>恒瑞医药（600276）2025年7月28日发布公告，宣布与葛兰素史克公司(GSK)达成合作协议。根据协议，恒瑞医药将自主研发的PDE3/4抑制剂创新药HRS-9821(用于慢阻肺)在除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区以外的全球独家权利有偿许可给GSK。此次协议还包含一项开创性的规模化合作计划，除HRS-9821外，双方将共同开发最多11个项目，截止至临床进度推进到1期临床，GSK均具有行使选择权的机会。GSK将在最晚至I期临床试验结束时行使除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区以外在全球进一步开发和商业化每个项目的独家选择权，以及某些项目替换权。根据协议条款，恒瑞医药将获得包括PDE3/4授权在内的5亿美元首付款。如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约120亿美元。恒瑞将有权向GSK收取相应的分梯度的销售提成。 　核心逻辑：1)创新转型不断提速：2024年公司的营业收入和归母净利润分别为279.85亿元、63.37亿元，同比增22.63%、47.28%，营收、净利均创新高。2024年公司创新药收入138.92亿元(含税)，同比增长30.6%，占总经营性收入50%+。 　未来三年(25-27年)预计获批上市创新产品及适应症40余项，包括GLP-1、URAT1、ADCs、自免等在研大品种有望在未来获批上市，随着仿制药集采对其业绩的影响将逐渐消退，收入结构有望持续优化。2)海外授权打开估值空间：此前公司已达成14笔创新药对外授权合作，累计交易金额约140亿美元。此次交易对象GSK为呼吸领域全球龙头药企，恒瑞本次与GSK合作，有望将PDE3/4海外价值最大化。并且还有11个项目的潜在合作机会，有望与GSK深度合作，提升自身国内与海外研发推进实力。综合来看，恒瑞医药后续管线配置丰富且创新性较强，有望持续出海兑现潜力。 　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为94.31/113.31/136.93亿元，同比增速分别为+48.84%/+20.14%/+20.85%，当前股价对应的PE分别为44/36/30倍。鉴于公司创新产品收入及占比不断提升，在研管线丰富，全球化拓展进度顺利，维持“买入”评级。 　风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

　　苏泊尔

　　国泰海通证券——2025H1业绩快报点评：内销稳定增长，公司经营稳健

　　本报告导读： 　公司Q2内销稳定增长，出口短期承压，后续有望加速发货，整体经营稳健。增持。 　投资要点： 　投资建议：公司Q2内销稳定增长，出口短期承压，后续有望加速发货，整体经营稳健。预计公司2025~2027年归母净利润为22.96/24.26/25.88亿元，EPS为2.87/3.03/3.23元，同比+2.3%/+5.7%/+6.7%。参考同行业可比公司，给予公司2025年23倍估值，目标价为66.01元。维持“增持”评级。 　事件：公司25H1收入114.78亿元(同比+4.68%)，其中Q2收入56.91亿元(同比+1.9%)；25H1归母净利润9.40亿元(同比-0.07%)，Q2归母净利润4.43亿元(同比-5.9%)；25H1扣非归母净利润9.08亿元(同比-1.62%)，Q2扣非归母净利润4.24亿元(同比-8.2%)。 　内外销收入双增长，内销持续稳健。公司25H1营业总收入较同期增长4.68%。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期增长，营业收入实现了较好增长。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。根据久谦中台数据，公司Q2线上销额同比+13.4%(其中4/5/6月分别同比+19.6%/+26.9%/-6.2%)，内销持续维持较为稳定的增速。 　出口短期波动，加大核心品类投入。公司25Q2净利率为7.8%，同比-0.6%。25H1归属于上市公司股东的净利润较同期略下降0.07%，主要因出口业务的综合影响，同时投资收益因利率走低而有所下降。我们预计随着后续关税政策逐步落地，公司关联交易部分发货也将逐步加速。此外，公司采取了积极的措施，在核心品类上加大资源投入，优化产品结构，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。 　风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争激烈。

　　东鹏饮料

　　太平洋——平台化能力持续增强，Q2收入延续高增

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现收入107.37亿元，同比+36.37%，归母净利润23.75亿元，同比+37.22%；扣非归母净利润22.70亿元，同比+33.02%。2025Q2单季度公司实现收入58.89亿元，同比+34.10%，归母净利润13.95亿元，同比+30.75%；扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%。公司公布2025H1利润分配方案，拟每股分红派发现金红利2.5元(含税)，分红率为54.7%。 　平台化能力持续增强，报表蓄水池保持充足。公司2025Q2实现收入增长34.1%，落在此前业绩预告中枢位置，Q2销售收现同比增长29.7%，合同负债36.7亿元，收入+△合同负债同比增长35.3%，报表蓄水池充足。分产品来看，Q2特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入44.6/9.2/5.0亿元，分别同比增长18.8%/190.1%/61.2%，特饮大单品占比同比-9.3pct至77.9%，公司平台化能力持续增强。Q2进入饮料旺季，公司网点数量持续扩张，全国有效网点已突破420万家，同时公司加大冰柜投放等冰冻化费用投放力度，有效带动动销增长。今年电解质水行业参与者增加明显，但东鹏为其中渠道推力最强的企业，新推补水啦380ml、550ml、900ml、1L以及无糖等多规格、多口味新品覆盖多类型消费场景及终端渠道，补水啦延续销量高增态势。公司于Q1推出的新品果之茶终端动销反馈良好，在果之茶的带动下Q2其他饮料收入环比增量为1.3亿元，有望持续贡献销量增长。分地区来看，Q2广东/全国其他地区/线上+直营分别实现收入14.2/35.5/9.1亿元，分别同比+19.5%/+39.0%/42.8%，广东地区网点渗透率接近饱和，主要依靠单点卖力拉动增长，在补水啦等新品带动下广东省内仍实现近20%的稳健增长。省外及线上、直营渠道收入保持高增，省外收入占比同比+2.1pct至60.4%，全国化扩张稳步推进。 　旺季费用投入力度加大，单季度盈利水平略有波动。2025H1及2025Q2公司毛利率分别为45.2%/45.7%，分别同比+0.6/-0.4pct，费用方面，2025Q2销售/管理/研发/财务费用分别为+0.5/+0.3/-0.2/+0.6pct.今年在旺季行业竞争加剧情况下，公司促销货折力度有所加大致毛利率略有下降，同时公司加大费用投放比例，1)为进一步扩大销售规模，销售人员人数增加致H1职工薪酬同比+26.06%;2)旺季加快冰柜费用投放节奏、加大冰柜投入，H1渠道推广费用支出同比+61.20%；3)公司持续投入品宣费用增强品牌影响力，深化权威媒体平台合作，联袂国民级歌手韩红代言合作，H1广告宣传费用支出同比+34.3%。此外，财务费用率同比增加，主因理财方式改变，部分存款转为理财产品后存款利息收入下降所致。综上，公司Q2净利率同比-0.6pct至23.7%，剔除理财产品带来的7000万元左右公允价值变动收益影响，扣非净利率同比-2.4pct至22.3%。 　投资建议：Q2旺季天气转热较早，随公司产品SKU逐步丰富，今年公司顺势加大冰冻化陈列投入力度，有效带动特饮大单品，以及补水啦、果之茶等新品动销增长，据渠道反馈热销新品月销数据保持提速增长，库存维持健康水平。公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年有望延续高增。我们预计2025-2027年实现收入210/262/313亿元，同比增长32%/25%/19%，实现利润46/59/70亿元，同比增长37%/29%/20%，对应PE为34/27/22X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价332.5元，给予“买入”评级。 　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

　　晨光股份

　　长江证券——IP赋能传统文具革新，衍生品拓展和出海持续推进

　　事件描述 　近期晨光文具携手二次元超人气动漫IP打造全国15城21场联动的“次元集合快闪”，此外全国40家旗舰店、2700家主题店和20000家专区店亦将同步上新相关产品和活动。 　事件评论 　2025年以来，晨光在传统文具领域通过IP联名及功能性提升，持续增强产品力，布局盲盒笔、萌粒笔等，同时打造多款强功能的晨光“黑科技”文具。1)2025年初晨光推出多个“哪吒”联名文具：包括“混天绫”红色烫金笔记本、“风火轮”炫彩按动笔(笔夹设计为火尖枪造型)、乾坤圈造型磁性书签(硅胶材质可作为减压玩具)等；2)2025年6月晨光携手腾讯视频，推出《剑来》、《仙逆》、《斩神》三大国漫IP全新联名产品：推出“剑来”联名中性笔盲盒&中性笔套装(10+1款外观，按动速干)、联名光栅修正带(立体光栅工艺，倾斜动态变幻效果、高品质PET带芯)；“斩神”联名萌粒饰件中性笔盲盒(潮玩萌粒级工艺，可拆卸，12种视觉)、联名自动铅笔(黑白线稿+镭射炫彩，防断芯结构)；3)晨光与多个国内外IP持续合作推新：晨光x米菲合作20周年特别推出“一直在一起”系列产品(包括中性笔、胶套本、计算器等)；与跃动青春、浪浪山小妖怪、加藤真治小红帽、武井美树仲夏圆舞曲、姆明、原田治等IP均有相关文具文创产品推出；4)推出多款晨光“黑科技”强功能产品：包括解压开关笔/双静音(按动+笔架)速干中性笔/小魔棒修正带(易收纳、易握持)/防蓝光护眼尺/多角擦橡皮/省力订书机等。 　晨光在IP衍生品的布局以旗下独立潮玩品牌奇只好玩为主体，依托九木杂物社、传统校边店等多元渠道深度切入二次元经济。合作IP方面，包括日漫IP(咒术回战、蓝色禁区、跃动青春、葬送的芙莉莲等)、国漫IP(斩神、剑来、仙逆等)、游戏IP(原神、恋与深空等)以及经典IP(魔道祖师、史努比等)；品类层面，涵盖徽章、亚克力挂件、立牌、色纸等；渠道层面，依托九木杂物社(截至2025Q1全国超750家门店)、7万家传统校边店及众多其他终端，广泛触达学生群体。奇只好玩小红书账号通过“集章打卡”“IP主题抽奖”等活动增强用户粘性，截至2025年7月27日，获赞与收藏超69.2万，粉丝数达14.8万，粉丝自发创作的“痛包改造”“谷子开箱”等内容进一步扩大影响力。 　国际化作为晨光重要战略，通过品牌收购和海外市场拓张加速布局。近年晨光投资收购MARCO、CARIOCA、Beckmann等品牌，产品远销100多个国家和地区。2025年3月，晨光与日本最大的文创连锁渠道茑屋书店达成战略合作，成为首个以深度合作形式入驻日本近120家茑屋门店的中国文具品牌。2025年5月，九木杂物社在印尼雅加达的GrandIndonesiaMall、MallKelapaGading和KotaKasablankaMall三大核心商圈开设门店。 　奇只好玩2024实现盈利942万元，估计2025Q1收入稳定增长，今年晨光加深国内外IP合作，无论传统文具还是奇只好玩，均推出IP相关产品，看好零售大店店效和盈利能力持续提升，传统零售引入IP衍生品后有望激发活力，科力普有望逐步恢复增长，晨光科技和海外业务维持较快增长可期。预计公司2025-2027年归母净利润为15.4/16.6/17.9亿元，对应PE为19/17/16X。 　风险提示 　1、终端需求不及预期；2、行业竞争加剧。

　　科沃斯

　　中信证券——科沃斯重大事项点评—机器人战略布局再落一子，具身智能力拓成长空间

　　7月28日，公司投资签约“机器人核心部件及机器人本体制造项目”，聚焦机器人本体和核心零部件，项目计划投资2亿元。据科沃斯) href=/603486/>科沃斯（603486）官方微信公众号，该项目投产后预计可年产各类机器人关键核心部件约2000万件、产值超10亿元。公司的机器人全产业生态布局日臻完善，在创新产品周期及加速拓展海外市场的背景下，我们看好公司有望崛起成为全球智能服务机器人龙头，维持公司“买入”评级。