中财投资网(www.161588.com)2025-7-29 6:41:44讯：
万年青
万年青2025年中报业绩预告点评—反内卷政策利好公司盈利改善
公司水泥业务盈利触底，未来随着反内卷政策推进及行业自律加强，盈利水平有望改善，同时产业链延伸布局持续支撑公司业绩恢复，维持公司“买入”评级。
联科科技
高压电缆用纳米炭黑进入放量期
报告摘要： 高压电缆用纳米炭黑开始放量。公司是国内高压电缆用特种炭黑的唯一供应商。“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”一期工程设计产能5万吨/年，已于2024年6月底进入试生产阶段。2024年11月30日，中国机械工业联合会组织中国工程院黄崇祺院士、中国科学院陈维江院士等14位行业专家组成鉴定委员会，对公司“国产110kV、220kV电缆半导电屏蔽料用导电炭黑”新产品进行技术鉴定。鉴定委员会一致认为上述产品综合性能指标均达到同类产品的国际先进水平，打破了国外技术垄断，具备规模化生产和商业化应用条件。2025年1月，使用公司一期项目产品的110千伏国产导电炭黑屏蔽料电缆在广东东莞投运。 海缆用纳米炭黑项目开始募资。2025年1月，建设“10万吨/年高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目(二期)”工程，在一期项目基础上主要针对高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料进行技术攻关，并与国网智能电网研究院有限公司、北京智慧能源研究院、青岛汉缆股份)
href=/002498/>汉缆股份（002498）有限公司等单位进行“220kV高压海缆屏蔽料用国产导电炭黑制备及应用研究”，并计划实现国内产业化生产。项目成果未来可应用于海洋工程领域的高压电缆领域，保证我国高压海缆半导电屏蔽料用导电纳米碳材料的自主可控及国产化生产，对于提升我国输配电装备自主化生产水平和降低电网建设成本具有现实意义。二期工程正在推进中，计划建设2条2.5万吨/年纳米碳材料生产线。 绿色轮胎提升高分散二氧化硅需求。采用高分散二氧化硅的绿色轮胎比炭黑降低滚动阻力约30%，节油约5-7%，更加环保。与普通二氧化硅和易分散二氧化硅相比，高分散二氧化硅降低滚动阻力的效果更好，而且对于轮胎的补强性和耐磨性与炭黑更加接近，从而能更多地替代炭黑，达到60-90%，有的轮胎公司胎面中甚至100%使用二氧化硅。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为30.95/37.04/47.84亿元，归母净利润分别为3.75/4.18/5.69亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新建项目投产或达产低于预期；二氧化硅和炭黑价格低于预期；业绩预测和估值不达预期。
申通快递
申通快递拟收购丹鸟物流，战略性切入高端市场打开业务发展空间
投资要点： 申通公告拟现金收购浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络所持有丹鸟物流100%股权，交易对价3.62亿元。丹鸟物流是菜鸟集团旗下菜鸟速递业务的主要运营主体，通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货等一站式快递服务，并实现送货上门。丹鸟物流覆盖全国300多个城市，拥有59个分拨中心、2600多个网点。2024年度及2025年1-4月，丹鸟日均业务量均在400万单以上，在天猫超市、淘宝平台逆向物流渗透率领先。2024年丹鸟物流营业收入123.5亿元，净利润0.2亿元；2025年1-4月营业收入29.6亿元，净利润-2.3亿元，今年出现亏损主要受行业传统淡季业务量较少及行业价格下行等因素影响。 申通收购丹鸟战略性切入高端市场，优化产品结构及单票价格，提升盈利能力。丹鸟物流主营半日达、次晨达等高端业务，单票收入显著高于申通经济型快递(2025年1-4月单票收入2.02元)，此次并购有助于优化申通产品结构及整体单票价格，提升收入规模。并购后丹鸟日均400万单高客单价业务量将并入申通体系，显著提升申通市场规模及市占率，同时结合丹鸟的产品特点，申通将战略切入高端市场，丰富业务布局。 时效网络打开业务发展空间，有望享受即时配等市场红利。丹鸟物流的直营体系具备高时效服务能力，可服务前置仓及商超，有望参与即时零售市场。借助丹鸟的直营体系能力，通过业务融合优化末端配送效率，降低履约成本，申通有望抓住区域配送、即时零售等新兴商业场景机会。 看好后续规模效应进一步释放，兜底也有利于规避业务融合阵痛。申通与丹鸟将在多环节开展资源整合，凭借申通的规模优势，有望优化丹鸟物流业务成本费用，释放协同效应。同时，本次交易设置过渡期亏损补偿机制，规定自评估基准日至交割日的过渡期间亏损由交易对方补偿，收益归受让方享有，对业务融合期间产生的影响进行兜底，规避网络融合阵痛。 响应“反内卷”政策精神，并购推动快递行业供给侧改革。国家邮政局7月8日提出进一步加强行业监管，完善市场制度规则，反对内卷式竞争，整治末端服务质量问题。行业并购也是反内卷的重要方式之一，申通积极响应行业供给侧改革，推动实现行业格局优化，有利于行业从价格竞争转向价值竞争。 盈利预测与投资建议：预计25/26/27年归母净利润分别为13.3/15.8/18.4亿元，对应7月25日收盘价PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。行业蓬勃需求和公司“规模、体验、利润”平衡导向下，公司有望取得经营实力的进一步提升以及业绩的持续高速增长。 风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等。
甘源食品
半年报业绩预告大幅下降，基本面好转还需等待
半年报业绩预告大幅下降，低于市场预期。公司发布半年度业绩预告，预计25年1-6月归母净利润7300-7500万/同降56.16-54.96%，扣非6,200–6,400万元/同降57.07%-55.68%，降幅大于25Q1的42%和市场预期。原因在于收入下降(Q2收入同比下降幅度较Q1的13.99%放缓但在低基数基础上仍降)、棕榈油等原材料成本上涨和销售管理两费增加。公司处于经营变革期，为推进品牌和产品升级，加强国内外渠道建设，不得不加大了明星代言、广告宣传、新品推广以及线上线下)
href=/300959/>线上线下（300959）渠道开拓等费用投入；优化了管理团队，引进优秀管理人员，管理费用同比增加。 坚持全渠道战略，但强化山姆等强势渠道合作。公司坚持营销网络全覆盖，与盒马、开市客、麦德龙、Ole、沃尔玛、家乐福、大润发等线下大型商超建立了良好的合作关系，并积极建设了全平台的线上体系，涵盖天猫旗舰店、抖音旗舰店、京东旗舰店、唯品会等多个渠道。此外，积极布局海外市场，出口美国、加拿大、新加坡、马来西亚、泰国、荷兰、越南、韩国、澳大利亚等23个国家和地区。以24年收入划分，经销/电商/其他模式分别实现营收19.27/2.39/0.81亿，同比增长22.58%/10.75%/65.45%，其中延续到25年的看点有三个：1)零食量贩渠道增长快，2)重视山姆会员商超渠道，24年10月新导入产品“黑金蒜香菜味翡翠豆”，25年6月底上新鲜萃冻干臻果(售价79.9元/260g，定位高端)，3)商超渠道从2024年三季度开始进行经销转直营的调整，相关人员调整陆续到位。下半年，公司将重点提升新品及核心单品的销售规模，强化渠道梳理，变革过程中基本面好转还需等待。 2025年公司处于主动调整期，收入与利润短期承压，我们基于最新中报业绩预告，下调了核心品类销售增速、渠道放量节奏及费用率改善幅度等关键假设，同时维持中长期产品与渠道拓展逻辑不变。据此调整公司盈利预测，预计公司2025–2027年EPS分别为3.33/4.08/4.68元(前次预测2025/2026年EPS为5.37/6.52元)。考虑公司多品牌、多渠道布局持续推进，盈利修复具备较强确定性，参考可比公司估值水平，给予公司2025年19倍PE，对应目标价63.27元，维持“增持”评级。 风险提示 居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险等。
扬杰科技
2025H1净利润较快增长，产品矩阵持续优化
投资要点： 事件：公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025H1实现归母净利润5.52-6.37亿元，同比增长30%-50%；实现扣非后归母净利润5.14-5.98亿元，同比增长21.56%-41.67%。 2025Q2业绩实现较快增长，重点产品放量提升毛利率。预计2025Q2公司实现归母净利润2.79-3.64亿元，同比增长14.32%-49.10%，环比增长2.33%-33.46%；实现扣非后归母净利润2.59-3.44亿元，同比增长10.52%-46.77%，环比增长1.82%-35.21%。公司业绩实现较快增长，主要系半导体行业景气度持续攀升，汽车电子、人工智能、消费电子等领域呈现强劲增长态势，带动主营业务增长。公司持续加大高附加值新产品的研发投入力度，产品竞争力持续提升，多品类重点产品持续放量，毛利率实现同比增长，为利润增长提供强劲支撑。 “MCC”+“YJ”双品牌开拓市场，外延并购扩充版图。针对欧美市场，“MCC”品牌对标安森美等国际第一梯队公司。子公司美微科(越南)持续建设，海外市场不断拓展有望优化整体毛利率。公司计划收购贝特电子100%股权，切入电力电子保护元器件市场。贝特电子与公司在下游客户有高度的市场协同性，通过自主研发、外延收购并举，不断拓宽产品矩阵，成长动能充足。 多品类产品齐发力，汽车电子未来可期。在传统功率二极管领域，公司整流桥、整流桥二极管、快恢复二极管等产品料号齐全。小信号分立器件类别丰富，封装类型齐全。2024年，投资的SiC工厂完成IDM产线通线，各类产品已广泛应用于AI服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。公司自主开发车载SiC模块，已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，预计2025Q4开展全国产主驱SiC模块的工艺、可靠性验证。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.78、15.36、18.07亿元，同比增速分别为27.51%、20.20%、17.62%。当前股价对应PE分别为23、19、16倍。公司不断完善产品矩阵，重点发力汽车电子板块，同时受益于行业企稳回升，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、行业竞争加剧
菲利华
菲利华跟踪点评—发布股权激励草案，凝聚业务拓展动能
公司发布股权激励草案，拟授予168.8万股给核心技术人员等255人，并设定2025/26/27年净利润相比于2024年的增长率不低于25%/56%/95%的业绩考核目标，彰显发展信心。公司为国内石英材料龙头，料将受益于航空航天方向需求修复、自身价值量拓展及半导体材料需求的稳步提升。同时，公司产业布局持续优化，特别是电子布方向有望重塑公司发展曲线，维持“买入”评级。
恒瑞医药
和GSK达成合作，进入全球呼吸赛道竞争最前线
本报告导读： 恒瑞医药)
href=/600276/>恒瑞医药（600276）与GSK就PDE3/4抑制剂达成对外授权协议，进入全球呼吸竞争第一线。 投资要点： 鉴于公司新的一笔对外授权的落地增厚2025年利润，我们上调恒瑞医药的盈利预测，我们预测公司2025-2027E营业收入为357.71、424.21、508.29亿元，归母净利润分别为92.77、115.06、137.80亿元；EPS分别为1.40、1.74、2.09元。利用可比公司PE估值法，给予公司2025年60倍估值，对应目标价84.00元，维持增持评级。 7月28日，恒瑞医药公告称将PDE3/4抑制剂HRS9821和11个临床前项目以5亿美金首付款，120亿里程碑的总金额授权给GSK。其中HRS9821是一款全球进度靠前的PDE3/4抑制剂，其吸入剂型于2022/8首次启动中国I期临床，并于2023/1完成；其更为便捷的干粉吸入(DPI)剂型于2025/7启动中国I期临床。从临床前数据来看，HRS9821相较当前全球PDE3/4FIC药物Ensifentrine提高了针对PDE3A/PDE4B的活性，具有BIC潜力。其他11个临床前项目涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多个领域，恒瑞医药将主导这些项目的开发最晚至完成海外I期。 GSK是全球呼吸赛道的龙头，2024年呼吸业务收入90亿英镑，占公司整体收入的29%。GSK在呼吸赛道上重点布局COPD新药，旗下IL5单抗已获批用于嗜酸性粒细胞>150的COPD治疗，后续也有自研长效IL5进行迭代。此外，GSK还布局了IL33、TSLP等新机制药物。本次授权得到恒瑞医药的HRS9821，一方面扩充了自身的COPD产品组合，加厚护城河，成为全球COPD布局产品最广的MNC；另一方面本次交易系GSK和恒瑞医药就长效TSLP后的第二次合作，反应出GSK对于恒瑞医药的认可。 我们认为恒瑞医药还有30+管线具有对外授权潜力，其中呼吸领域重点关注长效IL5单抗SHR1703、IL4R*GCCR双抗SHR4597和DPP1抑制剂RSS0343。 风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险
小商品城
“AI+外贸”布局再进一步，新市场招商中标价稳步增长
事项： 近日，公司携手阿里巴巴启动“世界义乌AI大模型(数贸AI大模型)的内测，助力中小微企业及经营户数字化转型。此外，此前公司旗下全球数贸中心(市场板块)公布了潮玩行业铺位中标价格，达到13.43万-13.67万元/㎡，护肤及医美用品行业铺位中标价格达到13.67万-13.76万元/㎡，较早前的时尚珠宝行业11万-12.4万元/㎡的价格实现稳步走高，进一步增厚公司中长期业绩。 国信零售观点：1)公司作为全球外贸综合服务商，依托旗下的线上贸易平台Chinagoods，为外贸商户提供多维度的AI应用服务，2024年用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上。此次数贸AI大模型迭代升级，将不断优化应用场景和服务功能，提升外贸商户的经营效率，也进一步加快公司新兴业务的规模增长。 2)全球数贸中心(市场板块)中标价的稳步走高，反映了需求端的旺盛以及公司市场服务能力进一步得到认可。新的面积增量、租金及中标费用将增厚业绩表现，驱动业绩进入新一轮扩张期。如我们在报告《新市场招商贡献业绩增量，跨境支付业务有望加速发展》中测算，待全部招商完成后，全球数贸中心(市场板块)贡献的入场资格费体量有望达到200亿元左右。 整体上，公司已成为全球贸易服务商，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。我们维持公司2025-2027年归母净利润至40.32/64.08/78.32亿元，对应PE分别为28.5/18/14.7倍，维持“优于大市”评级。 评论： 数贸AI大模型开启迭代内测，进一步强化AI+外贸领域的布局 近日，公司携手阿里巴巴启动“世界义乌AI大模型(数贸AI大模型)的迭代内测，助力中小微企业及经营户数字化转型。此次内测共邀请300多名义乌商贸经营者，体验者反馈的效果包括：图片工厂工具，将一款ai眼镜智能产品的上架流程从2小时压缩到12分钟；AI智能工具带动店铺选品上品效率增长45%等。 公司AI业务主要依托于线上贸易平台Chinagoods开展，自2023年10月以来为商户提供服务，提供的实际功能包括AI翻译、AI设计、AI选品、AI视创等多项功能，覆盖了外贸业务的主要流程。2024年用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上。也助力Chinagoods平台整体业务实现高速增长，2024年义乌中国小商品城)
href=/600415/>小商品城（600415）大数据有限公司(Chinagoods平台经营主体)实现营收3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102.5%。 新市场招商价格稳步走高，增厚中长期业绩 7月18日，公司相继公布了全球数贸中心(市场板块)创意潮流玩具行业、护肤及医美用品行业的招标结果，其中潮玩行业铺位中标价格达到13.43万-13.67万元/㎡，护肤及医美用品行业铺位中标价格达到13.67万-13.76万元/㎡。本次招标较早前的时尚珠宝行业11万-12.4万元/㎡的价格实现稳步走高，进一步增厚公司中长期业绩。 公司旗下的全球数贸中心是义乌第六代市场核心标志项目，项目地处义乌国际商贸城五区市场以东，建筑面积超125万平方米，总投资超83亿元。其中市场板块是全球数贸中心的主引擎，建筑面积41万平方米，商位5000余个，标准面积27-30㎡，预计2025年10月如期开业。 投资建议 整体上，公司已成为全球贸易服务商，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。我们维持公司2025-2027年归母净利润至40.32/64.08/78.32亿元，对应PE分别为28.5/18/14.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 义乌外贸出口景气度下降；全球数贸中心建设不及预期；商铺出租率不及预期；义支付交易流水不及预期或发生金融合规风险。
海尔智家
近期跟踪点评：国补资金顺利衔接，重视公司经营弹性
事项： 近期发改委下达第三批国补资金690亿元，同时国内外多地高温天气频发，我们预计海尔空调在北方地区份额较高，且欧美市场占比较大，有望带动公司空调业务收入利润同步改善，我们作点评如下： 评论： 高温天气催化行业需求，海尔空调东北地区高增。尽管6月部分省份国补暂停导致市场对行业表现有所担忧，但618大促时间延长以及相对较热的天气作用下景气度依旧良好，根据产业在线数据，25Q2海尔空调内销量同比+18%，在高性价比+AI功能的全价格带产品覆盖策略下增速优于行业；25M4-M5海尔冰箱/洗衣机内销量同比+7.2%/12.6%，公司表现仍然较好。同时7月以来全国主要城市平均最高气温达到31.1℃为近5年最高水平，其中东北地区迎来罕见的持续高温，据21世纪经济报道海尔空调业务受益于高温天气拉动7月上旬东北地区零售额增速超过300%，叠加近期第三批国补资金690亿元顺利衔接，我们认为行业景气度有望延续。 美国房地产市场有望改善，欧洲高温或提振空调需求。此前市场担忧出口关税风险+抢出口导致后续需求偏弱，但一方面特朗普政府正在考虑取消房屋销售资本利得税，房产屋主将可能会因此更倾向于挂牌出售，从而为地产市场带来更多流动性，考虑到美国家电与地产仍存在较高关联度，后续或对家电行业亦产生积极影响。另一方面中美关税谈判释放积极信号，伴随白电企业转产持续推进，以及加征关税以来美国家电龙头普遍上调产品销售价格，有望缓解当地行业竞争。叠加6月以来欧洲市场遭遇大范围高温天气，夏热影响下或带来空调需求催化，我们预计以海尔为代表的中国家电厂商外销表现有望得到改善。 下半年经营弹性有望释放。我们认为当下时点海尔有望显著受益国内外市场的需求改善。一是国内空调行业受益高温天气，销售表现尤其在东北迎来持续高增，我们预计海尔空调在北方市场份额相对较高增速更快，且与竞对相比利润率偏低(24年公司空调业务经营利润率4.6%)，伴随规模提升+零部件自制率提升中长期利润空间较大。二是欧美市场占比较大(24年收入占比约39%)，在美国地产需求或回暖+欧洲高温天气催化带动下有望支撑公司收入利润改善，叠加近期公司管理层增持股份彰显信心，重视公司下半年在低基数背景下的经营弹性。 投资建议：公司经营稳中向好，在国内外市场的需求改善背景下，后续经营弹性有望释放。我们维持25/26/27年EPS预测为2.26/2.53/2.82元，对应PE为11/10/9倍。参考DCF估值法，我们维持目标价34.5元，对应25年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
闻泰科技
盈利能力持续修复
事件 公司发布业绩预告，预计2025年上半年实现归母净利润3.90亿元到5.85亿元，同比增加178%到317%；扣非归母净利润2.60亿元到3.90亿元，同比增加3.88亿元到5.18亿元。 投资要点 半导体业务环比持续增长，盈利能力提升。受市场需求逐步回暖、公司持续深化降本增效策略以及供应链优化，2025年上半年半导体业务收入同比实现增长，综合毛利率及净利率亦同步提升，盈利能力得到有效增强。从季度情况来看，第二季度收入环比稳步提升，净利润实现了进一步增长，业务运营效率与盈利质量的持续优化。产品集成业务受实体清单影响，2025年上半年订单量显著减少，业务收入呈现同比下降态势。公司推进业务战略转型及产品集成业务的剥离出售，并于2025年上半年完成三家子公司的出售交割，非A业务2025年1月1日至交割日的过渡期损益及A业务自2025年4月1日至交割日的过渡期损益归交易对手承担，随着交割工作的推进，产品集成业务的出表带来的投资收益将体现在第三季度。 车规级产品优势显著，持续发布新料号。公司车规级产品的优势显著，来自汽车领域的收入占比超过60%，覆盖了全车应用的中低压功率器件、逻辑与模拟IC等产品，且持续发布车规SiCMOSFET和车规模拟IC等新产品、新料号。上半年汽车领域中，中国区实现较快增长，增速超过30%；日韩地区的客户库存见底，且有更多新能源车型推出；美洲地区汽车增长相对平稳；欧洲地区第二季度已经呈现出补库复苏迹象，库存调整比较健康，订单反映了真实需求，部分Tier1厂商开始主动增加库存，2025年下半年和2026年欧洲车企将持续发布更多新能源车型，带动公司产品出货量增长，预计2025年下半年欧洲区汽车收入环比上半年将持续增长。在消费领域,公司产品可覆盖多元应用场景，包括可穿戴设备、消费电子、计算类设备及家电等应用。目前消费类库存健康，行业景气度呈现季节性波动，预计将逐步进入生产与销售旺季。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为330.0/185.2/218.2亿元，归母净利润分别为18.6/26.6/33.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；汇率风险；产能扩展不及预期。