中财投资网(www.161588.com)2025-7-29 6:31:00讯：
海尔智家
华创证券——近期跟踪点评：国补资金顺利衔接，重视公司经营弹性
事项： 近期发改委下达第三批国补资金690亿元，同时国内外多地高温天气频发，我们预计海尔空调在北方地区份额较高，且欧美市场占比较大，有望带动公司空调业务收入利润同步改善，我们作点评如下： 评论： 高温天气催化行业需求，海尔空调东北地区高增。尽管6月部分省份国补暂停导致市场对行业表现有所担忧，但618大促时间延长以及相对较热的天气作用下景气度依旧良好，根据产业在线数据，25Q2海尔空调内销量同比+18%，在高性价比+AI功能的全价格带产品覆盖策略下增速优于行业；25M4-M5海尔冰箱/洗衣机内销量同比+7.2%/12.6%，公司表现仍然较好。同时7月以来全国主要城市平均最高气温达到31.1℃为近5年最高水平，其中东北地区迎来罕见的持续高温，据21世纪经济报道海尔空调业务受益于高温天气拉动7月上旬东北地区零售额增速超过300%，叠加近期第三批国补资金690亿元顺利衔接，我们认为行业景气度有望延续。 美国房地产市场有望改善，欧洲高温或提振空调需求。此前市场担忧出口关税风险+抢出口导致后续需求偏弱，但一方面特朗普政府正在考虑取消房屋销售资本利得税，房产屋主将可能会因此更倾向于挂牌出售，从而为地产市场带来更多流动性，考虑到美国家电与地产仍存在较高关联度，后续或对家电行业亦产生积极影响。另一方面中美关税谈判释放积极信号，伴随白电企业转产持续推进，以及加征关税以来美国家电龙头普遍上调产品销售价格，有望缓解当地行业竞争。叠加6月以来欧洲市场遭遇大范围高温天气，夏热影响下或带来空调需求催化，我们预计以海尔为代表的中国家电厂商外销表现有望得到改善。 下半年经营弹性有望释放。我们认为当下时点海尔有望显著受益国内外市场的需求改善。一是国内空调行业受益高温天气，销售表现尤其在东北迎来持续高增，我们预计海尔空调在北方市场份额相对较高增速更快，且与竞对相比利润率偏低(24年公司空调业务经营利润率4.6%)，伴随规模提升+零部件自制率提升中长期利润空间较大。二是欧美市场占比较大(24年收入占比约39%)，在美国地产需求或回暖+欧洲高温天气催化带动下有望支撑公司收入利润改善，叠加近期公司管理层增持股份彰显信心，重视公司下半年在低基数背景下的经营弹性。 投资建议：公司经营稳中向好，在国内外市场的需求改善背景下，后续经营弹性有望释放。我们维持25/26/27年EPS预测为2.26/2.53/2.82元，对应PE为11/10/9倍。参考DCF估值法，我们维持目标价34.5元，对应25年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
小商品城
国信证券——“AI+外贸”布局再进一步，新市场招商中标价稳步增长
事项： 近日，公司携手阿里巴巴启动“世界义乌AI大模型(数贸AI大模型)的内测，助力中小微企业及经营户数字化转型。此外，此前公司旗下全球数贸中心(市场板块)公布了潮玩行业铺位中标价格，达到13.43万-13.67万元/㎡，护肤及医美用品行业铺位中标价格达到13.67万-13.76万元/㎡，较早前的时尚珠宝行业11万-12.4万元/㎡的价格实现稳步走高，进一步增厚公司中长期业绩。 国信零售观点：1)公司作为全球外贸综合服务商，依托旗下的线上贸易平台Chinagoods，为外贸商户提供多维度的AI应用服务，2024年用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上。此次数贸AI大模型迭代升级，将不断优化应用场景和服务功能，提升外贸商户的经营效率，也进一步加快公司新兴业务的规模增长。 2)全球数贸中心(市场板块)中标价的稳步走高，反映了需求端的旺盛以及公司市场服务能力进一步得到认可。新的面积增量、租金及中标费用将增厚业绩表现，驱动业绩进入新一轮扩张期。如我们在报告《新市场招商贡献业绩增量，跨境支付业务有望加速发展》中测算，待全部招商完成后，全球数贸中心(市场板块)贡献的入场资格费体量有望达到200亿元左右。 整体上，公司已成为全球贸易服务商，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。我们维持公司2025-2027年归母净利润至40.32/64.08/78.32亿元，对应PE分别为28.5/18/14.7倍，维持“优于大市”评级。 评论： 数贸AI大模型开启迭代内测，进一步强化AI+外贸领域的布局 近日，公司携手阿里巴巴启动“世界义乌AI大模型(数贸AI大模型)的迭代内测，助力中小微企业及经营户数字化转型。此次内测共邀请300多名义乌商贸经营者，体验者反馈的效果包括：图片工厂工具，将一款ai眼镜智能产品的上架流程从2小时压缩到12分钟；AI智能工具带动店铺选品上品效率增长45%等。 公司AI业务主要依托于线上贸易平台Chinagoods开展，自2023年10月以来为商户提供服务，提供的实际功能包括AI翻译、AI设计、AI选品、AI视创等多项功能，覆盖了外贸业务的主要流程。2024年用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上。也助力Chinagoods平台整体业务实现高速增长，2024年义乌中国小商品城)
href=/600415/>小商品城（600415）大数据有限公司(Chinagoods平台经营主体)实现营收3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102.5%。 新市场招商价格稳步走高，增厚中长期业绩 7月18日，公司相继公布了全球数贸中心(市场板块)创意潮流玩具行业、护肤及医美用品行业的招标结果，其中潮玩行业铺位中标价格达到13.43万-13.67万元/㎡，护肤及医美用品行业铺位中标价格达到13.67万-13.76万元/㎡。本次招标较早前的时尚珠宝行业11万-12.4万元/㎡的价格实现稳步走高，进一步增厚公司中长期业绩。 公司旗下的全球数贸中心是义乌第六代市场核心标志项目，项目地处义乌国际商贸城五区市场以东，建筑面积超125万平方米，总投资超83亿元。其中市场板块是全球数贸中心的主引擎，建筑面积41万平方米，商位5000余个，标准面积27-30㎡，预计2025年10月如期开业。 投资建议 整体上，公司已成为全球贸易服务商，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。我们维持公司2025-2027年归母净利润至40.32/64.08/78.32亿元，对应PE分别为28.5/18/14.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 义乌外贸出口景气度下降；全球数贸中心建设不及预期；商铺出租率不及预期；义支付交易流水不及预期或发生金融合规风险。
宁波银行
中信建投证券——营收、业绩双双提速，风险抵补能力企稳回升
核心观点 宁波银行1H25营收、利润双双提速，略超预期。差异化定位助力提高市场份额，存贷两端均实现双位数快速增长。预计负债成本持续优化，息差降幅收窄。不良率保持稳定，拨备覆盖率企稳回升，预计零售不良生成压力有所缓解。预计2025年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性。当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。 事件 7月24日，宁波银行发布1H25业绩快报：1H25实现营业收入371.60亿元，同比增长7.9%(1Q25：5.6%)，归母净利润147.72亿元，同比增长8.2%(1Q25：5.8%)。2Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率374.16%，季度环比上升3.62pct。 简评 1、宁波银行1H25营收、利润双双提速，略超预期。宁波银行1H25实现营业收入371.60亿元，同比增长7.9%，增速环比一季度提升2.3pct。规模方面，受益于区域性beta及自身差异化战略定位，二季度贷款实现大双位数高速增长。同时负债端成本的持续优化部分对冲LPR下调影响，预计息差降幅有所收窄，助力净利息收入保持稳健增长。非息收入方面，一揽子增量政策出台以来资本市场升温，财资大管家等综合化服务平台贡献回升，叠加去年同期低基数，预计中收继续向上修复。二季度以来十年期国债利率有所下行，其他非息收入压力有所缓解，预计较一季度明显改善。利润方面，1H25年实现归母净利润147.72亿元，同比增长8.2%，增速环比一季度提升2.4pct。1H25ROE同比下降0.94pct至13.8%，仍保持同业高位。 展望2025年，宁波银行有望保持大个位数的营收、利润增长。规模方面，江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的差异化经营策略下，预计宁波银行有望保持存贷两旺的较好趋势。息差方面，宁波银行按揭贷款占比不高，受重定价影响相对小，同时央行呵护银行业息差意味浓，随着负债端成本持续优化，预计净息差降幅将有所收窄。二季度以来国债利率有所下行，预计其他非息压力较一季度有所缓解，叠加中收低基数，非息拖累程度有望减轻。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2025年宁波银行营收、利润有望保持大个位数增长。 2、扩表速度强劲，差异化战略定位+综合化客户服务助力宁波银行存贷两旺。宁波银行长期深耕本地，坚持“大银行做不好、小银行做不了”的差异化战略定位，存贷两端市场份额持续提升，带动规模保持双位数高增。资产端来看，宁波等浙江地区中小微贸易企业众多，信贷资源相对旺盛，2Q25宁波银行贷款同比高增18.7%，预计处于行业领先水平。负债端，宁波银行凭借财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务模式，持续吸纳低成本存款，在保障规模扩张的同时优化负债成本，2Q25宁波银行存款规模同比增长12.7%。 3、负债端成本持续优化助力息差降幅收窄。目前央行呵护银行业息差意味浓，5月降息降准政策落地后，央行迅速同步下调存款挂牌利率，据测算此次利率调整共计对宁波银行2025年息差产生5.6bps的利好。考虑到宁波银行按揭贷款占比相对较低，受贷款重定价影响较小，随着存款挂牌利率下调红利的持续释放，预计息差降幅将有所收窄，息差的绝对水平和相对降幅表现均处于同业领先水平。 4、不良率季度环比持平，拨备覆盖率企稳回升。2Q25宁波银行不良率环比持平为0.76%，维持在同业较低水平。拨备覆盖率环比1Q25提高3.62pct至374.16%，为1Q22以来首次回升，预计零售不良生产压力有所缓解，资产质量压力今年预计见顶回落。 5、核心一级资本充足率环比提升，资本内生增长动能强。宁波银行2Q25核心一级资本充足率季度环比提高0.33pct、同比提高0.04pct至9.65%。在信贷规模保持大双位数高增的情况下，宁波银行凭借稳定的利润释放仍能实现资本内生增长，充分体现了其强劲的内生增长动能。 6、投资建议与盈利预测：宁波银行1H25营收、利润双双提速，略超预期。差异化定位助力提高市场份额，存贷两端均实现双位数快速增长，同时负债成本持续优化助力息差降幅收窄。债市有所回暖，其他非息压力缓解。不良率保持稳定，拨备覆盖率企稳回升，预计零售不良生成压力有所缓解。在规模大双位数高增同时，核心一级资本充足率有所提升，资本内生增长动能强劲。展望全年，宁波银行有望延续大双位数规模增速，在资产质量不出现大幅波动情况下，预计2025年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。预计2025、2026、2027年营收增速为8.0%、8.7%、9.5%，利润增速为8.7%、9.1%、10.0%。当前宁波银行股价对应0.76倍25年PB，期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性,当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。维持买入评级和银行板块首推。 7、风险提示：(1)经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
东鹏饮料
国元证券——2025年中报点评：业绩延续高增，电解质饮料持续放量
事件 公司公告2025年中报。25H1，公司实现总营收107.37亿元，同比+36.37%，归母净利23.75亿元，同比+37.22%，扣非归母净利22.70亿元，同比+33.02%。25Q2，公司实现总营收58.89亿元，同比+34.10%，归母净利13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利13.12亿元，同比+21.17%。此外，公司拟进行中期分红，每股派发现金红利2.5元。 上半年表现亮眼，延续高势能增长 1)能量饮料基石稳固，电解质饮料持续放量。25H1，公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为83.61/14.93/8.77亿元，同比分别+21.91%/+213.71%/+66.24%。25Q2，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.60/9.23/5.03亿元，同比分别+18.77%/+190.05%/+61.78%。 2)各主要渠道收入全面增长。25H1，公司经销/重客/线上渠道分别实现收入93.50/10.89/2.90亿元，同比+35.13%/+47.04%/+53.80%。25Q2，经销/重客/线上渠道收入分别为50.67/6.32/1.86亿元，同比+33.48%/+37.40%/53.59%。 3)广东大本营稳固，全国市场快速增长。25H1，分区域看，公司广东/省外/线上/重客及其他分别实现收入25.46/66.42/2.90/12.53亿元，同比+20.61%/+41.54%/+53.80%/+44.03%；广东省外各区域中，华北、华东、华中区域收入规模领先，华北地区同比增速达到73.03%，西南、华东、广西增速超过30%。25Q2，公司广东/省外/线上/重客及其他分别实现收入14.21/35.55/1.86/7.23亿元，同比+19.86%/+39.25%/+53.59%/+37.95%。 4)经销商网络布局持续完善。截至25H1，公司经销商数量3,279家，较年初净增加86家，较一季度末净增加35家，二季度经销商净新增主要来自西南和重客及其他区域。 盈利能力稳定，上半年毛利率同比提升 1)上半年盈利能力保持稳定。25H1，公司归母净利率/毛利率分别为22.12%/45.15%，同比+0.14/+0.55pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；期间费用率合计+0.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.66%/2.41%/0.31%/-0.60%，同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pct，销售、管理和研发费用率基本保持稳定，财务费用率小幅上行，主要由于定期存款利息收入下降。 2)二季度毛利率净利率小幅下行。25Q2，公司归母净利率/毛利率分别为23.69%/45.70%，同比-0.60/-0.35pct；期间费用率合计+1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/2.35%/0.27%/-0.78%，同比+0.49/+0.29/-0.15/+0.57pct。 投资建议 我们预计公司25/26/27年归母净利分别为44.55/56.14/69.24亿元，增速33.91%/26.02%/23.34%，对应7月25日PE35/28/23倍(市值1,560亿元)，维持“买入”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。
中国中免
中信证券——中国中免(601888.SH,01880.HK)2025年中期业绩快报点评—仍处修复通道，海南封关长期利好
公司2025Q2利润同比降幅环比25Q1有所扩大，表现低于预期。收入端预计线上有税业务承压更明显、海南业务持续修复，盈利端Q2淡季经营杠杆负效应更为明显，且上年同期基数中包含部分税收返还。展望下半年，预计海南业务有望保持逐季改善趋势，向上潜在弹性方面，建议关注政策或经济修复对消费的传导效应对免税行业和公司的潜在拉动。海南将于12月18日正式启动全岛封关，有助于推动海南旅游零售市场的整体发展，且我们预计基于核心物业布局的领先优势、供应链资源和优质运营能力，公司将保持在海南市场优势地位，建议关注。
德业股份
中金公司——回购彰显公司信心，看好全年盈利能力具备韧性
公司动态 公司近况 公司近期完成回购，已实际回购股份190.72万股，占公司股本0.21%，回购最高价格53.75元/股，回购最低价格49.9元/股，回购均价52.44元/股，使用资金总额约1亿元(不含交易费用)，回购用于员工持股计划或股权激励。 评论 回购彰显对未来信心，公司重视股东回报。我们认为公司在当前股价下回购股份，反映公司对未来发展信心充足，回购用于股权激励，有望帮助绑定公司和员工核心利益。此外，公司24年分红水平处于高位，股息率高于同业，我们认为公司注重股东回报，长期投资价值凸显。 短期储能逆变器Q2、Q3出货有望环增，户储稳步增长，工商储需求放量。我们预期公司Q2出货环比增长20%-30%，其中工商储出货2.5-3万台，Q3出货仍有望保持环增趋势，同比或将持平，主要原因是部分市场如乌克兰今年需求下滑，目前公司工商储平均功率段为30KW，近期推出100、125KW产品已顺利发货，大功率工商储逆变器需要配备公司电池包，我们认为工商储产品价值量较大，一套工商储解决方案(125KW逆变器+215KWh电池包为例)价值量约26万元，我们看好公司工商储逆变器出货占比提升(当前约12%)带动逆变器和电池包营收放量。 长期公司在用户侧储能领域龙头地位稳固，盈利稳健。竞争格局方面，我们认为公司是行业内较早推行工商储产品公司，产品系列全且迭代速度快，而户储公司具备性价比的低压方案在新兴市场、欧洲都具备竞争力，且逆变器行业竞争看重品牌、渠道等，其他厂商较难通过价格竞争获取市场份额，因此我们认为公司在用户侧储能领域龙头地位稳固。市场需求方面，新兴市场缺电刚需存在，且随着组件、电池价格降低，户储和工商储投资回报率提升，欧洲受益于动态电价普及等工商储需求有望大幅增长，当前渗透率处于较低位置。盈利方面，公司通过技术升级、成本结构优化，新推储能逆变器较上一代价格下降20%，户储逆变器仍然可以保持40%以上毛利率，工商储逆变器目前毛利率为60%，我们预期长期维持在50%以上毛利率水平。 盈利预测与估值 维持跑赢行业评级，考虑到欧洲假期临近，近年乌克兰、拉美等市场需求波动，我们略下调公司25/26年盈利预测8%/6%至34/45亿元。考虑到短期户储市场竞争格局持续加剧，资金面公募调仓等因素，下调目标价27%至80元，对应25/26年21/16倍P/E，较当前股价有49%上行空间，当前股价对应25/26年14/11倍P/E。 风险 光储市场需求不及预期，行业竞争加剧，贸易政策波动，汇率波动风险。