中财投资网(www.161588.com)2025-7-25 6:20:36讯：

　　丽珠集团 

　　IL-17A/F三期临床达到终点，头对头数据优效 

　　IL-17A/F单抗临床三期达到终点，数据亮眼 　7月22日，公司发布公告，重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液Ⅲ期临床试验达到主要研究终点。该Ⅲ期临床研究是一项在中重度斑块型银屑病患者中开展的多中心、随机、双盲、阳性对照(司库奇尤单抗)临床实验。 　研究结果显示，LZM012第12周PASI100应答率为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，LZM012优效于司库奇尤单抗。主要的次要疗效终点方面，LZM012第4周PASI75应答率为65.7%，对照组司库奇尤单抗为50.3%，LZM012起效速度更快；LZM012第52周PASI 100应答率320mg Q4W和320mg Q8W维持治疗组分别75.9%和62.6%，显示银屑病患者可持续提升获益。安全性方面，本品整体安全性良好，常见不良事件发生率与对照组各类不良事件发生率相当。 　lPK司库奇尤单抗实现优效，银屑病领域迎来生物药时代 　司库奇尤单抗是全球首个IL-17A抑制剂，2019年在中国获批，2024年全球销售额超60亿美元。2024年7月，优时比(UCB)的比奇珠单抗(bimekizumab)在国内获批上市，是目前唯一一款上市的IL-17A/F。LZM012是中国首个、全球第二个完成III期临床的IL-17A/F，具备显著先发优势。银屑病国内患病人数600-700万，经历从传统药物到靶向生物制剂的迭代过程，生物制剂渗透率有望持续提升。公司已就LZM012治疗成人中重度斑块状银屑病适应症向CDE递交上市许可申请前的沟通交流申请，有望明年获批上市。 　盈利预测与投资评级： 　预计公司2025-2027年实现归母净利润23.72亿、26.83亿、30.46亿，对应PE分别为16.74倍、14.79倍和13.03倍，维持推荐，给予“买入”评级。 　风险提示： 　研发及上市进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。 

　　普洛药业 

　　深度研究报告：厚积薄发，已处于国内CDMO领军梯队 

　　厚积薄发，已处于国内CDMO领军梯队。经过30余载的积淀，公司在形成了较大的业务体量的同时，原料药、CDMO和制剂等业务也积淀起了较强的全球竞争力，是目前国内医药先进制造领域的代表性企业之一。我们认为随着公司CDMO业务逐渐进入爆发期，叠加制剂和原料药业务重回中长期增长轨道，公司有望开启新一轮成长周期。 　CDMO业务：厚积薄发，CDMO业务有望进入爆发阶段。凭借稳定可靠的产品质量、强大的成本控制能力以及高效及时的客户服务等综合竞争优势，普洛药业) href=/000739/>普洛药业（000739）现已成为全球创新药一站式的CDMO核心企业。1)国内业务：国内创新药产业浪潮下，头部Biotech公司持续崛起，我们预计普洛药业有望迅速成长为国内创新药企CDMO的代表企业之一。未来随着国内客户大量的API项目商业化陆续推进，或将驱动公司CDMO业务快速成长。2)海外业务：基于公司和海外大药企长期合作关系，凭借公司自身在技术研发、智能制造上的前瞻布局，无论是人用药还是兽药项目，我们预计海外客户亦将为公司贡献持续的收入和利润增量。 　制剂业务：多产品、多渠道，2026年进入成长快车道。1)一体化方面，依托强大的原料药+制剂一体化优势，公司加快推进“多品种”策略，制剂出口也将初见成效。目前公司每年立项开发的制剂项目达到25个，自26年开始有望每年获批15个以上品种，制剂业务进入发展快车道。2)研发升级方面，公司在技术壁垒更高的改良型新药持续投入，以期实现差异化竞争。借助缓控释制剂、掩味技术以及颗粒流体数字化等三大药物技术平台，有望助力公司制剂业务实现中长期维度的持续成长。 　原料药业务：先进制造优势显著，有望重回中长期增长。原料药和中间体业务是公司的业务根基和目前最大的组成部分。1)抗生素类：以头孢、青霉素为代表的抗生素价格或于25H2-26年逐步探底后企稳回升。公司通过积极拓展海外客户，全球抗生素市场份额有望持续提升。2)兽药类：以氟苯尼考为核心的兽药业务处在行业出清尾声，一旦价格出现反弹，将带来可观的利润弹性。3)慢病类：以美托洛尔和安非他酮为代表的慢病原料药品种及数量丰富，借助产能和技术优势公司仍在持续扩充慢病原料药的品种管线，保证增长。4)医美类：围绕公司技术端及制造端(生物发酵能力)的两大核心竞争力，公司有望通过多元化的产品布局，以及头部客户的合作不断加深，实现快速增长。 　看好公司未来成长，给予“强推”评级。公司现已成为全球创新药一站式的CDMO核心企业，制剂+原料药一体化优势助力公司中长期增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润为9.60、12.56和16.08亿元，同比-6.9%、+30.8%和28.1%，当前股价对应2025-2027年PE分别为18、14和11倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来爆发增长，参考可比公司华海药业) href=/600521/>华海药业（600521）、凯莱英) href=/002821/>凯莱英（002821）和九洲药业) href=/603456/>九洲药业（603456）估值，给予2026年20倍PE，对应目标价为22元。首次覆盖给予“强推”评级。 　风险提示：1、CDMO订单进度不达预期；2、制剂品种获批进度或放量速度不达预期；3、原料药产品价格下行风险。 

　　歌尔股份 

　　筹划大额股权收购，拓展精密结构件业务 

　　公司发布筹划股权收购公告，拟收购精密金属结构件领域优秀企业。我们认为待收购公司质地优良，有望与上市公司产生较好协同效应，维持买入评级。 　支撑评级的要点 　公司筹划95亿元收购精密金属结构件公司股权。2025年7月22日晚间歌尔股份) href=/002241/>歌尔股份（002241）发布公告，拟以自有资金104亿港元(折合人民币约95亿元)，收购香港联丰全资子公司MegaPrecisionTechnologyLimited(米亚精密科技有限公司)及ChannelWellIndustrialLimited(昌宏实业有限公司)100%股权。 　待收购公司质地优秀。据公司公告披露，米亚精密在精密金属结构件领域内具有行业领先的竞争力，在金属/非金属材料加工、精细化表面处理相关领域内具有深厚的核心技术积累，并在精密结构件领域与行业领先客户长期合作，营收和资产规模可观。 　香港联丰商业集团成立于1988年，是一家为高科技企业提供精密金属部件的生产商。公司重点生产由不锈钢、铝、钛、硅胶等物料制作成的部件，员工达11000人，下游产品主要包括智能手机、智能手表、电动车等。据香港联丰官网披露，公司产品优势包括：在金属机械性方面，公司采用崭新的材料技术能够支持高级别防水、防尘，并使电子产品具有更长寿命；在外观处理方面，公司微弧氧化技术，能够在极细小的金属表面镀上细腻独特的颜色和塑造深层次的质感；在制造自动化方面，可真正做到生产流程无缝交接，同时减少资源浪费。 　现金收购方案有望直接增厚业绩。公司账面现金充裕，截至2025年3月31日，公司账面现金217.44亿元，相较收购所需资金95亿元较为充裕。同时由于此次为现金收购，完成后有望直接增厚公司当期利润。 　估值 　我们认为，该股权收购有望强化公司零整协同的业务布局，补强公司在精密结构件领域的综合竞争力，并加强与大客户的合作关系；同时外延收购作为公司新发展模式，有望加快公司未来发展速度。但因收购落地仍有不确定性，维持此前盈利预测，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润36.40/42.09/50.68亿元，对应市盈率22.6/19.5/16.2倍，维持买入评级。 　评级面临的主要风险 　宏观市场风险、客户相对集中的风险、汇率波动风险、核心技术人员流失的风险、管理风险、关税政策带动供应链风险、收购失败风险。 

　　兆驰股份 

　　公司首次覆盖报告：Mini LED高附加值产品放量+越南基地自动化更新扩产增效，公司业绩向上的拐点逐步清晰 

　　高附加值产品放量+越南生产基地增效拐点，首次覆盖，给予“买入”评级兆驰股份) href=/002429/>兆驰股份（002429）是电视ODM与LED产业龙头，已深度布局LED全产业链，并横向向光通信拓展。公司LED业务产品结构有望持续优化，下游Mini LED高景气带动公司高附加值芯片、封装模组及直显产品放量。应对关税冲击，公司推进越南电视ODM产能爬坡承接北美及其他海外客户订单，随着自动化提效，2026年有望迎来利润改善的拐点。公司积极拓展光通信领域，为中长期成长打开空间。我们预计2025-2027年公司归母净利润14.5/18.4/21.7亿元，对应EPS为0.32/0.41/0.48元，当前股价对应PE为14.5/11.4/9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　LED业务：Mini LED景气度向上，全产业链高附加值产品放量在即

　　公司LED业务涵盖芯片、封装&模组及直显环节，且均处于行业领先地位。公司有望以全产业链布局获取COB和Mini LED渗透率快速提升带来的利润弹性。(1)LED芯片业务：高毛利的Mini LED芯片出货占比有望提升；(2)LED封装&模组业务：Mini LED背光模组站上风口，集团上下游资源复用促进利润增长；(3)LED直显业务：深耕COB Mini LED直显，拓展商用显示应用市场

　　电视ODM：推进越南产能爬坡+自动化产线提效，业绩或将先降后增(1)客户端：核心客户为沃尔玛系的ONN和Vizio，并推进拓展其他新客户；在全球电视ODM占比上升，份额向大陆厂商集中的趋势中有望获更多订单。(2)生产端：越南基地产能预计将从500万台/年扩至800万台以上，足够覆盖北美等多个海外市场。随着越南基地自动化更新，生产效率由低到高，预计电视ODM盈利能力将先降后增，利润有望在2026年迎拐点。

　　光通信：构建光通信全产业链平台，剑指千亿市场再出发

　　(1)通过外购加自研切入光通信产业链。2024年收购兆驰瑞谷，投资10亿布局相关项目，不到一年，光模块向头部厂商供货，BOSA器件出货量预计达1亿颗，光通芯片项目通线。(2)2024年中国光通信市场空间有望达1473亿，兆驰有望复制LED成功经验，以成本优势与垂直一体化协同成为光通信龙头。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、关税政策风险、汇率大幅波动风险、Mini LED渗透率提升不及预期风险

　　凌云股份 

　　传统主业稳舵前行，传感器等新兴业务打造业绩增长新曲线 

　　公司主业为汽车零部件及塑料管道的生产及销售。公司及公司下属子公司目前主要从事汽车零部件生产及销售业务、塑料管道系统生产及销售业务；其中，主导产品包括车身安全结构产品、新能源车电池产品、汽车管路系统等。2024年公司实现营业收入188.37亿元、同比增长0.72%，实现归母净利润6.55亿元、同比增长3.77%；最新报告期，2025Q1公司实现营收43.39亿元、同比增长0.92%，实现归母净利润2.15亿元、同比略降2.91%。

　　公司拥有丰富的优质客户资源，现阶段在手订单充裕。在汽车零部件领域，公司主要客户涵盖国内外主流车企和新能源汽车电池厂商，包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、TSL、Stellantis、上汽大众、一汽大众、比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）、长安汽车、奇瑞、长城、广汽埃安、东风岚图、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等；而在塑料管道系统领域，公司则主要服务于港华燃气、华润燃气、中国燃气、新奥燃气、首创环保) href=/600008/>首创环保（600008）、华衍水务、中国水务、北控水务等下游头部企业。伴随着与客户的战略合作关系持续深化，公司2024年累计新获订单510亿元，汽车金属中标项目生命周期产值超350亿元，优质客户定点占比超97%；汽车管路板块中标项目生命周期产值超150亿元。其中，宝马某项目冲压产品、某项目热成型产品成功实现谱系突破；一汽红旗某项目、国内新能源头部车企某项目成功填补热成型双门环产品谱系空白；公司成功进入小鹏汇天低空飞行项目配套体系；汽车管路在新能源储能领域新项目订单量大幅增加；与此同时，市政管道海外市场取得新突破，成功中标阿布扎比国家石油公司油田注海水主体工程，国际市场进一步拓展。

　　公司积极围绕智能化、集成化技术方向布局新业务；其中，传感器业务入围工信部揭榜挂帅项目，有望打造业绩增长新曲线。1)智能化技术开发方面，公司作为牵头方联合相关单位开展的传感器业务入围揭榜挂帅项目，完成了拉压力传感器批量样件送货和小规模产线布局，六维力传感器设计任务也在进行中；与相关单位联合共同开发的流体传感器完成车规级认证和装车路试。2)集成化技术方面，电池封装系统等5个重点转型升级项目均进入样件和市场推广阶段，其中汽车热管理系统完成台架测试、夏季路试，成功获得北奔小批量生产订单；新能源电池BMS及封装系统完成首台电池包系统封装和测试，初步具备了系统设计、封装产线设计规划能力；汽车流体控制系统获得上汽大通认证使用。

　　投资建议：公司是一家全球化汽车零部件供应商，主导产品涵盖车身安全结构产品、新能源汽车电池产品、汽车管路系统的同时，近期又积极布局新能源电池管理系统、传感器、机器人智能关节及机械臂等新业务，为公司持续性发展奠定优良基础。我们预计2025-2027年营业总收入分别为194.77亿元、204.33亿元、214.16亿元，同比增速分别为3.4%、4.9%、4.8%；对应归母净利润分别为8.14亿元、9.24亿元、10.28亿元，同比增速分别为24.2%、13.5%、11.3%；对应EPS分别为0.67元、0.76元、0.84元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车行业发展不及预期的风险、新业务开拓不及预期的风险、业绩的风险、市场竞争加剧的风险、国际化经营的风险、金融风险等。

　　杰华特 

　　并购天易合芯协同增效，扩大信号链产品布局

　　并购天易合芯协同增效，扩大信号链产品布局

　　杰华特及公司全资子公司杰瓦特拟以合计人民币3.1874亿元直接和间接收购南京天易合芯合计40.89%的股权的股东权益，并实际控制目标公司合计41.31%的股权。天易合芯的光学、电容传感芯片(SAR传感芯片)等产品与杰华特产品线高度互补，传感器产品技术可与公司现有核心技术有效融合，并已导入多家头部手机厂商。2025Q1，天易合芯营收5,004.17万元，净利润150.35万元，实现利润转正。本次并购有助于杰华特拓宽客户渠道，扩大市场份额，进一步优化产品结构，增强公司综合竞争实力。

　　积极拓展新兴应用蓝海，高端计算渗透率提升

　　公司积极切入通讯电子、汽车电子、计算、新能源等新兴应用领域，强化市场竞争力。目前公司在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域已形成完整的DrMOS+多相的产品矩阵，产品渗透率不断提升。公司产品包括符合inte1.VR14的12相控制器、inte1.IMVP9.3的9相控制器等多款多相控制器和DrMOS大电流产品。汽车电子领域，公司推出了多款汽车应用的高低边驱动芯片和车灯驱动芯片，已经进入客户设计阶段，新一代车规DrMOS已实现量产。公司具有多款USB车充和协议芯片产品，部分型号已经开始收获订单，获得下游客户认可。公司已基本完成汽车LDO的布局，能够提供完整的LDO产品组合。

　　业绩方面，截至2024年底，公司在模拟芯片领域拥有丰富的产品组合，涵盖40多条子产品线，在售产品型号近2,200款。

　　业绩方面，2025Q1公司实现营业收入5.82亿元，同比增长60.42%；归母净利润-1.13亿元，同比减亏；毛利率29.69%，同比提升2.01pct；公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，在手资金较为充沛。

　　计划H股上市，放眼国际化战略

　　5月30日，公司在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，募集资金将用于技术研发、产品组合扩展、海外市场布局等多个方面，提升公司资本实力和综合竞争力。通过H股上市，公司将进一步拓宽境外融资渠道，降低对单一资本市场的依赖，加强资金运作的灵活性，并有助于吸引国际投资者关注，提高公司在全球资本市场的影响力。

　　投资建议

　　公司产品矩阵多元化，高性能计算领域放量；计划H股上市，推进国际化战略；并购天易合芯，拓宽业务渠道。预计2025-2027年分别实现销售收入23.22亿元、30.19亿元、38.76亿元。7月18日股价对应PS分别为5.56、4.28、3.33倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　研发进度不及预期的风险；关键技术人员流失的风险；存货规模较大及跌价风险；国际贸易摩擦加剧的风险

　　常熟银行

　　盈利稳健，资产质量优异

　　事项： 　7月21日，常熟银行) href=/601128/>常熟银行（601128）发布2025年半年度业绩快报，2025年1-6月营业收入同比增长10.1%，归母净利润同比增长13.55%。截至2025年6月末，常熟银行总资产达到4013亿元，较年初增长9.46%，总贷款较年初增长4.40%，存款较年初增长8.46%。 　平安观点： 　营收表现亮眼，盈利增速稳健。常熟银行2025年1-6月营收和盈利增速皆保持稳健，1-6月营收和归母净利润分别同比增长10.1%/13.6%，基本持平1季度增速水平，营收表现预计与小微客群的强定价能力以及债市利率下行相关。 　贷款增速下行，负债端保持稳健。规模方面，截至2025年6月末，常熟银行贷款规模同比增长5.2%(+6.1%，25Q1)，其中25Q2新增18亿元，同比少增19亿元，我们预计既有小微企业市场需求变化的影响，同时也与常熟银行重质不重量的战略调整相关。负债端来看，公司25年6月末存款同比增长9.9%(+9.0%，25Q1)，维持较快增速水平。 　不良率环比持平，拨备水平维持高位。常熟银行2025年6月末不良率环比持平1季度末于0.76%，资产质量持续保持优异水平。拨备方面，2025年6月末拨备覆盖率和拨贷比分别为490%/3.72%，基本持平于1季度末水平，绝对水平仍然较高。 　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.33/1.52/1.73元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.78x/0.70x/0.63x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　光电股份 

　　公司定向增发顺利完成，特种机器人卡位核心 

　　特种机器人频繁亮相，有望登上九三阅兵，公司卡位核心 　1)无人机、机器狼等无人装备参与陆军演练。近日，陆军摩步分队开展了有人无人协同攻击对抗演练，他们在传统步兵分队阵地进攻的基础上运用无人机、机器狼等无人装备完成先期侦查印证、要点精打清除、掩护冲击突入等战斗行动。 　2)中国兵器工业集团无人与反无人装备成果丰硕。7月21日，一场军贸陆域无人与反无人作战体系动态演示在中国兵器工业集团某试验场展开，多款最新无人与反无人装备集中亮相，体系化呈现无人攻防实战场景。本次演示采用了旅级有人-无人协同作战指控系统和信息系统，在智能网联赋能下，依据作战环节精确匹配细分任务，构建了分布式作战新质战力，实现效能最大化。 　3)公司为无人平台提供一体化光电侦察感知解决方案，卡位核心。公司开展四足无人平台双光模块研制，研制的双目相机搭载于多型装备中，并在2024年珠海航展随总体亮相。公司还开展人形机器人头部模组研制工作，产品装备于某型机器人系列平台，已完成首批交付，正在进行新一轮研制。 　防务板块：信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放 　大型武器装备系统：该领域为主动交付军方使用的主战装备，公司为细分赛道龙头，产品壁垒较高。精确制导装备：公司在激光制导导引头上拥有较强的核心技术实力，同时拓展积极推进红外、电视、雷达等单模制导技术及复合制导的研发与产业化，随着下游精确制导武器渗透率的不断提升和实战化演练对弹药的消耗，预计相关需求将不断释放。光电信息装备：公司产品包括头瞄/头显系统、彩色液晶功能显示系统等机载光电信息装备，以及灭火抑爆系统等车载光电信息装备，随着国防信息化建设的推进，预计相关需求将快速释放。 　光电材料和元器件：行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移 　光电股份) href=/600184/>光电股份（600184）全资子公司新华光覆盖从材料到红外镜头的全产业链，在光学成像用高品质特种光学玻璃材料及元件市场，全球市场占有率约15%，中国市场占有率约30%，应用领域涵盖智能驾驶、红外成像、智能穿戴等新兴领域。全球光学玻璃产业尤其是高端领域正加速向中国转移，从而贡献广阔需求。 　投资建议与盈利预测 　随着2025年防务板块的快速修复和民品的持续增长，我们预计2025~2027年公司实现营收23亿元、30亿元与38亿元，期间CAGR为28%；实现归母净利润0.9亿元、1.1亿元与1.4亿元，期间CAGR为30%。 　风险提示：防务装备复苏不及预期；光学材料及元器件需求不及预期。 

　　士兰微 

　　家电、工业需求向好，业绩弹性有望显现 

　　结论与建议： 　作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业。公司IPM(智能功率模块)产品在家电、工业领域竞争力强，将充分受益于家电类产品国补、工业复苏带来的需求增长。同时结合公司功率类、32位MCU产品，公司在智能家电、工业自动化、光伏领域已经形成了较为完整的产品布局。 　展望未来，公司12寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶，预计2025-2027年公司实现净利润6.4亿元、8.8亿元和11.6亿元，同比分别增长192%、38%和31%，EPS分别0.39元、0.53元和0.70元。目前股价对应2025-2027年PE分别为65、47倍和36倍，予以“买进”评级。 　1H25净利润扭亏：公司预计1H252净利润2.4亿元-2.8亿元，同比扭亏，实现扣非后净利润2.4亿元-2.8亿元，同比增长90%-122%。相应的，2Q25公司实现净利润0.9亿元-1.3亿元，同比扭亏，扣非后净利润0.95亿元-1.35亿元，同比扭亏。1H25，公司持续加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，总体营收保持了较快的增长势头。另外，公司通过积极扩大产出、采取各项降本增效举措，使得公司产品综合毛利率保持了基本稳定。子公司士兰集成、士兰集昕、参股企业士兰集科12寸芯片生产线均保持满负荷生产，盈利水平进一步改善。 　经济复苏背景下，公司业绩弹性有望显现：受国内消费刺激政策拉动，家电、工业领域呈现持续复苏态势，相应的公司IPM产品有望保持30%-50%的高速增长势头(2024年增长47%，收入占比26%)。同时我们预计2H25伴随整体经济复苏，晶圆制造行业作为数字经济的基石，行业产能利用率将继续提高，相应产品有望迎来价格上涨的契机，公司业绩弹性将显现。 　盈利预测：综合判断，预计2025-2027年公司实现净利润6.4亿元、8.8亿元和11.6亿元，同比分别增长192%、38%和31%，EPS分别0.39元、0.53元和0.70元。目前股价对应2025-2027年PE分别为65、47倍和36倍，予以“买进”评级。 　风险提示：下游需求不急预期，客户流失。 

　　妙可蓝多 

　　BC双轮驱动路径清晰，内外并举构建增长蓝图 

　　公司动态 　公司近况 　我们近期参加妙可蓝多) href=/600882/>妙可蓝多（600882）新品发布暨2030愿景蓝图展望活动，与公司管理层就公司近况、未来展望等情况展开交流。公司提出2026-2030年五年战略愿景，战略目标为营收挑战300亿元，净利率挑战双位数。 　评论 　公司确立BC双轮驱动&并购出海双核心战略，构建多元化增长路径。B端：公司将重点布局两油一酪产品，深耕西快、茶咖、烘焙、中餐、工厂五类客户，加速推进国产化、深加工进程。C端：公司将针对全年龄段、多场景开发奶酪休闲食品及功能性食品。公司计划构建五大儿童产品矩阵，目标儿童品类远期营收达百亿规模；推出中老年药食同源高附加值产品，本次新品发布会全球首发人参+奶酪结合的参情酪意系列。渠道端，公司采用线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）全域的零售布局，与盒马、奥乐齐等大型连锁商超合作，持续增强渠道话语权。并购出海：公司将持续推进奶酪产业链优质标的的战略并购，并保持审慎的投资节奏。此外，公司将推进奶酪创新产品的海外拓展，并依托国内奶源优势输出高性价比奶酪原料。未来公司将积极探索多元化的国际合作模式，实现并购与出海相结合。 　公司国产替代进程稳步推进，注重降本增效&组织结构优化，利润空间有望持续释放。公司稳步推进国产化进程，我们预计原制马苏产量未来有望超越再制马苏，构成B端业务重要增长点。同时，黄油及稀奶油业务增速较快，与原制马苏同样受益于国产原料优势，具备价格竞争优势。此外，成本方面，公司成立成本控制中心，在维持品质的基础上实现双位数的成本优化，并将长期贯彻极致成本战略；组织方面，公司推行年轻化团队建设及绩效末位淘汰机制，注重打造组织活力。 　短期看，我们预计公司2Q收入增速环比改善，利润率延续1Q改善趋势。我们预计2Q25公司市场份额延续提升趋势，收入增速环比改善，主因部分新品如奶酪小三角、小丸子等推出且反馈较好。分品类看，我们预计即食营养、餐饮工业、家庭餐桌三大品类延续1Q25增势。受益于部分原材料因国产替代成本有所下降、奶酪收入增长的规模效应以及降本增效下广告促销费同比减少，我们预计2Q利润率延续同比提升趋势；2Q25若加回股权激励费用的利润或环比有所下降，我们预计主因新品推广下费用有所增加。 　盈利预测与估值 　维持25/26年净利润2.3/3.1亿元，公司当前交易在47倍26年P/E；考虑市场估值上行，上调目标价18%至33元，对应54倍26年P/E和16%上行空间，维持跑赢行业评级。 　风险 　需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。