中财投资网(www.161588.com)2025-7-24 5:56:53讯：

　　长城汽车

　　民生证券——系列点评二十五：2025H1经营稳定，新品周期开启

　　事件概述:公司发布2025H1年度业绩快报：2025H1实现归母净利润为63.4亿元，同比-10.2%；2025H1扣非归母净利润为35.8亿元，同比-36.4%。2025Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.1%，环比+161.9%。 　经营业绩承压单车利润下降。2025H1实现归母净利润为63.4亿元，同比-10.2%；对应2025H1单车归母净利润为1.1万元，同比减少0.2万元。销量方面，2025H1年批发57.0万辆，同比+1.8%；其中2025Q2批发31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%。2025Q2，哈弗交付17.7万辆，同比+24.7%，环比+22.3%；魏牌交付2.1万辆，同比+106.3%，环比+58.9%；皮卡交付4.6万辆，同比-4.5%，环比-7.6%；欧拉交付0.7万辆，同比-57.9%，环比+2.5%；坦克交付6.2万辆，同比-7.8%，环比+46.9%。我们认为，2025Q2同环比增长归因于新品周期发力下主力车型持续贡献稳健销量，以及魏牌系列热销下高端化成效显现。随着2025H2新车密集上市，将进一步释放销量，有望修复盈利质量。 　新产品周期强势开启品牌势能激活市场热度。坦克2025H2计划推出坦克400/500/700的Hi4-Z版本，Hi4-Z架构加持下泛越野技术升级。魏牌将于2025Q3起陆续推出全新SUV和插混轿车，其中，全尺寸六座旗舰SUV“琥爵”搭载1.5THi4插混系统，预计售价40-50万元；另有SUV将搭载VLA大模型和全动力智能超级平台，助力品牌智能化+高端化突破。2026款哈弗大狗已于7月17日上市，改款新车外观升级强化硬派风格；全新旗舰车型猛龙PLUS预计2025H2推出，定位20-25万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4技术以及先进辅助驾驶系统，强调兼顾豪华配置和性能升级。我们认为，改款+新车布局下补强产品矩阵，强化硬派越野定位，塑造品牌高端化势能，进一步拉动整体销量。 　海外销量环比提升全球化积极推进。2025H1海外批发销量为19.8万辆，同比-1.9%。2025Q2海外批发销量为10.7万辆，同比-1.8%，环比+17.5%。长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于2025年投产。我们认为，长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）完善全球化全动力产品矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求，伴随本地化产能释放，海外体系力优势将进一步凸显，出海战略加速跃升。 　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年7月22日收盘价22.32元/股，PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

　　常熟银行

　　申万宏源——营收利润继续领跑，弱周期下更追求“质”的效益

　　事件：常熟银行) href=/601128/>常熟银行（601128）披露2025年中报业绩快报，1H25实现营收60.6亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润19.7亿元，同比增长13.6%。2Q25不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比基本持平490%。 　营收表现好于我们在前瞻中的判断，利润增速继续领跑行业：1H25常熟银行营收同比增长10.1%，较1Q25增速持平，且好于我们在前瞻中的判断(7.5%)，预计主要得益于回归下沉获客管控定价下息差降幅收敛，以及二季度债市利率下行带动投资相关非息收入持续贡献营收表现。营收表现突出也继续支撑利润高成长，1H25归母净利润同比增长13.6%(1Q25为13.8%，前瞻中预期为10.2%)。 　主动放缓规模增速的背后是更为明确的结构调整策略，“向小、向信用”的信贷摆布也有利于缓释定价下行压力，叠加存款重定价带来成本下行，预计二季度息差降幅收窄：2Q25常熟银行贷款增速放缓至5.2%(4Q24/1Q25分别为8.3%/6.1%)。1H25新增贷款106亿元，同比少增59亿元，其中2Q25新增18亿元，同比少增19亿元，一方面客观反映小微需求仍待有效提振，另一方面预计也和今年常熟银行不过度追求总量增长，而更侧重于信用下沉，回归以引导客户经理“向小、向信用”来获取风险溢价、缓释定价下行压力的策略有关。在此基础上，叠加存款成本下行(估算2025年常熟银行存款成本有望下降超25bps)，我们判断常熟银行二季度存贷利差有望相对平稳。 　不良率低位持平，拨备覆盖率高位稳定，资产质量维持极优水平：2Q25常熟银行不良率环比持平0.76%，拨备覆盖率环比基本持平约490%。得益于前置风险管控(以客户经理事前审核以及做更熟悉的客群，通过相对较高的成本收入比实现更低的信用成本，维持较高风险调整后盈利水平)，常熟银行资产质量表现稳居行业第一梯队，也支撑逐步展现穿越周期属性的业绩稳健释放。 　投资分析意见：在行业经营整体承压的背景下，常熟银行依然实现营收、利润行业领跑的标杆表现，下阶段若实体需求有效复苏，我们看好常熟银行更早消化定价下行压力，继续实现稳健且领跑同业的盈利表现。维持盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别10.1%、13.4%、14.5%，当前股价对应2025年PB为0.69倍，维持“买入”评级。 　风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　分众传媒

　　浙商证券) href=/601878/>浙商证券（601878）——更新：家电、3C、互联网行业高景气，“碰一碰”数字化及整合新潮催化可期

　　根据我们7月进行的3次针对分众传媒) href=/002027/>分众传媒（002027）梯媒业务的草根研究，我们预计25Q2广告业务保持稳定，受国补、外卖补贴大战等，家电、3C数码及互联网行业广告需求旺盛。公司积极推进数字化业务布局，与支付宝合作开发梯媒“碰一碰”，通过互联网渠道拓展多元化客户群，H2有望触达流量及中小客户增量。公司7月22日最新公告收购新潮进展，股权发行价定为5.68元/股，后续尚需上市公司董事会、股东会以及对方内部决策机构通过，深交所审核、证监会注册，市场监管总局反垄断集中审查等必要程序。 　草根研究：我们于7月1日、7月11日、7月21日三次草根研究深圳福田区某科技园点位，家电、3C数码及互联网行业广告需求旺盛。 　7月1日草根研究： 　1.广告轮播时长：22.5分钟； 　2.广告主：22个，单个轮播周期中播放广告90次； 　3.大客户广告主——淘宝省钱卡、淘宝闪购、闲鱼、京东、美团、Coach、贵州珍酒、瑞幸咖啡、东鹏补水啦、外星人维C水。 　本次轮播广告总时长1350秒，覆盖22家广告主。行业分布呈现显著结构化特征：日用消费品13家(占比59.1%)持续巩固主业基石，互联网、家电及3C数码均占3家(各13.6%)，商业服务占2家(9.1%)，娱乐休闲占1家(4.5%)。 　7月11日草根研究： 　1.广告轮播时长：22.5分钟； 　2.广告主：22个，单个轮播周期中播放广告90次； 　3.本周大客户广告主——淘宝省钱卡、淘宝闪购、美团、京东、瑞幸咖啡、东鹏补水啦、外星人维C水、三得利乌龙茶、君乐宝、百岁山、兔头妈妈。 　本次轮播广告总时长1350秒，覆盖22家广告主。行业分布呈现显著结构化特征：日用消费品13家(占比59.1%)占比不变，核心品类稳定，互联网提升至5家(占比22.7%)、家电及3C数码3家(占比13.6%)占比不变，商业服务1家(占比4.5%)。 　7月21日草根研究： 　1.广告轮播时长：21.75分钟； 　2.广告主：21个，单个轮播周期中播放广告87次； 　3.本周大客户广告主——淘宝省钱卡、淘宝闪购、美团、京东、瑞幸咖啡、东鹏补水啦、外星人维C水、三得利乌龙茶、Ganten、百岁山、兔头妈妈。 　本次轮播广告总时长1305秒，覆盖21家广告主。行业分布呈现显著结构化特征：日用消费品12家(占比57.14%)核心品类稳定，互联网5家(占比23.81%)占比小幅提升、家电及3C数码3家(占比14.29%)，商业服务1家(占比4.76%)。 　我们认为分众有望受益于消费市场回暖与国家补贴政策的双重驱动：其一，互联网广告主占比有所提升，且其平均播放时长与投放产品数量远超行业均值；其二，家电及3C数码广告主投放占比跃居14.29%，较去年H1占比提升11%。 　外卖平台加大补贴，互联网广告主景气度进一步提升，分众传媒有望受益。 　4月京东外卖宣布上线百亿补贴，随后饿了么宣布进一步加大平台补贴力度，开启平台“饿补超百亿”大促。同时淘宝天猫旗下即时零售业务“小时达”升级为“淘宝闪购”，将联合饿了么共同加大补贴。淘宝闪购在7月2日宣布启动500亿元补贴计划，这表明阿里、京东、美团在外卖配送领域的竞争进一步升级，外卖大战有望成为分众利润增长的重要引擎。 　与支付宝合作“碰一碰”开拓客源，H2有望触达流量及中小客户增量。 　公司积极推进数字化转型，通过与支付宝合作开发梯媒“碰一碰”互动广告技术，提升广告投放效率，拓展中小微客户市场。典型案例包括三得利乌龙茶在电梯场景的落地应用：消费者在等候电梯时，使用手机触碰分众传媒屏旁的NFC感应区，即可即时领取“满29减10元”品牌优惠券，并跳转至天猫旗舰店核销，实现“广告曝光-即时领券-线上转化”闭环。我们预计新业务模式于2025年下半年加速落地，此类互动形式有望显著提升消费者对广告的关注与互动从而提升广告转化效果，贡献利润增量。展望Q3，广告市场需求预计继续受益于宏观经济回暖，基于高触达场景的即时互动优势(如电梯“碰一碰”技术)将进一步强化品牌投放意愿。公司电梯媒体通过融合数字交互能力的独特优势将持续吸引如饮料、快消等高频消费领域的品牌客户，驱动梯媒价值升级。 　作价83亿元收购新潮，股权发行价定为5.68元/股，尚需反垄断审查等流程 　公司拟发行股份及支付现金购买京东(18.47%)、张继学(10.69%)、百度(8.99%)、盈峰集团(7.36%)等50名交易对方合计持有的标的公司新潮传媒100%的股份，发行价定为5.68元/股，股权/现金比例未定，经双方协商确定，标的公司预估值为83亿元。后续尚需上市公司董事会、股东会以及对方内部决策机构通过，深交所审核、证监会注册，市场监管总局反垄断集中审查等必要程序。 　根据我们测算，24年分众单点位收入为5916元/年，新潮单点位收入为2700元/年，我们认为并购后有望赋能新潮品牌溢价，提升单点位收入，若26年收购并整合完成后，新潮传媒有望做到37亿元年化收入(=目前点位数74万*假设单点位收入5000元/年)、7.4亿元年化净利(假设净利率20%)。 　盈利预测与估值 　短期来看，公司Q2/Q3业绩稳健，受益于消费市场回暖及国补政策支持，互联网、家电及3C数码广告主景气度回升；中期来看，与支付宝合作“碰一碰”有望为Q4或26年带来新的客户增量；长期来看，拟收购新潮，未来有较大的业务协同和利润提升空间。不考虑新潮传媒并表，我们预计25-27年公司归母净利预期56.7元/63.0亿元/68.2亿元，当前对应P/E估值19x/17x/16x。 　根据可比公司估值法，我们采用Meta(美股)、Applovin(美股)，蓝色光标) href=/300058/>蓝色光标（300058）、易点天下（301171）作为可比公司，25E/26E平均P/E估值分别为39.7x/32.0x，考虑到分众传媒的广告渠道属性，我们给予25年25x估值，对应目标市值1417亿元，给予“买入”评级。 　风险提示 　宏观经济复苏不及预期、广告市场需求波动、“碰一碰”推进进度低于预期、拟收购新潮传媒不确定性等风险。

　　科达利

　　国信证券——二季度业绩稳步增长，机器人业务加速布局

　　事件：公司发布业绩预告，2025年上半年公司实现归母净利润7.5-8.2亿元，同比+16%-27%，对应Q2实现归母净利润3.63-4.33亿元，同比+7%-28%，环比-6%至12%。 　国信电新观点：公司结构件盈利能力稳定，同时不断开拓海外市场，提升全球市场份额，同时公司加速推进机器人业务。我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润17.87/20/22亿元，同比+21.4%/11.9%/10%，EPS分别为6.53/7.31/8.04元，对应估值分别为17.5/15.6/14.2倍，维持优于大市评级。 　风险提示：海外市场拓展不及预期；贸易政策变动；市场竞争加剧。 　评论： 　7月21日，公司发布业绩预告，2025年上半年公司实现归母净利润7.5-8.2亿元，同比+16%-27%，对应Q2实现归母净利润3.63-4.33亿元，同比+7%-28%，环比-6%至12%。 　公司机器人业务加速布局，实现多品类产品储备。公司于4月披露旗下机器人业务合资公司科盟创新发布Peek材料轻量化谐波减速器，可减重71%，扭矩重量比达到168%，适用于人形机器人手臂等部位，目前公司积极送样国内外客户。 　6月，科达利) href=/002850/>科达利（002850）与伟创电气、银轮股份) href=/002126/>银轮股份（002126）、开普勒机器人等共同投资5000万元设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司(依智灵巧)。股权结构来看，科达利持股30%，伟创电气持股40%，银轮股份持股20%，开普勒机器人持股3%，剩余7%股权由员工持股平台伟立成长持有。依智灵巧聚焦具身智能机器人核心零部件灵巧手的研发与生产，旨在突破灵巧手在灵活性、精准度及适应性方面的技术瓶颈。 　目前公司机器人业务领域已成功布局：1)合资公司科盟创新(包含谐波减速器、行星减速器、关节模组等)；2)合资公司伟达立(包含旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机系统、伺服一体轮等，以及对应核心零部件高功率密度驱动器、无框力矩电机、编码器、减速机等)；3)合资公司依智灵巧(主要为灵巧手)。公司机器人业务布局加速，有望持续拓展机器人领域其他部件，该业务有望加快为公司带来业绩贡献。 　投资建议 　维持盈利预测，维持优于大市评级。公司结构件盈利能力稳定，同时不断开拓海外市场，提升全球市场份额，同时公司加速推进机器人业务。我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润17.87/20/22亿元，同比+21.4%/11.9%/10%，EPS分别为6.53/7.31/8.04元，对应估值分别为17.5/15.6/14.2倍，维持优于大市评级。 　风险提示 　海外市场拓展不及预期；贸易政策变动；市场竞争加剧。

　　润本股份

　　华源证券——驱蚊&婴童赛道协同发力，全渠道布局拓展业绩空间

　　投资要点： 　广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售。自7月8日，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病，主要流行于东南亚、南亚和非洲地区，通过伊蚊(埃及伊蚊和白纹伊蚊)叮咬传播，人群普遍易感。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬，日常生活从“防蚊”和“灭蚊”两方面入手，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长。 　24年公司升级推新90余款产品，满足消费者差异化需求。分品类来看，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元，同比+35.4%/+32.4%/7.9%，对应毛利率分别为54.2%/59.8%/63.4%，分别同比+3.9/1.5/0.7pct。公司紧密跟踪细分市场需求，持续开发满足消费者痛点产品。24年公司升级或新推出90余款单品，其中部分新产品包括儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护身体棒、蛋黄油特护润肤乳、天然淡彩润唇膏、儿童指缘精华乳等新产品，进一步丰富产品矩阵，打开业绩增长空间。 　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.9/4.9/6.1亿元，同比增速分别为29%/26%/24%，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持高速增长，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧风险；品牌声誉受损风险；新品孵化风险。

　　立高食品

　　东方证券——拓展暑期冰品市场，发力餐饮和商超渠道

　　暑期冰淇淋新品上市，有望显著推动冰品业务增长。7月15日公司公众号公布推出麻薯冰淇淋、方形冰淇淋蛋糕、冰淇淋蛋糕三款新品，解决下游烘培店暑期冷清的痛点，打造夏季引流品。我们认为这一新产品线有助于帮助下游客户吸引客流进店，带动全品类销售和拉升客单价，最终有利于公司铺货销售(奥昆内部冰品同比出库金额+253%)。 　携明星单品布局北美市场，国际业务增长可期。6月公司携瑞士卷和千层蛋糕两款龙头产品参加芝加哥KeHEHolidayShow(北美行业盛会)。通过美国天然有机健康食品分销巨头KeHEDistributors,LLC强大的销售网络，快速进入美国主流烘焙市场，展会上与多家连锁商超采购负责人洽谈，收获多品牌定制化需求，并与主流电商平台达成选品合作意向。 　餐饮及商超渠道表现亮眼，多元渠道布局持续释放潜力。24年公司总营收38.35亿元/同比+9.61%，归母净利润2.68亿元/同比+266.94%，主要受益于费用管控带来的期间费用率同比大降5.57pct。25Q1总营收10.46亿元/同比+14.13%，归母净利润0.88亿元/同比+15.11%。25Q1传统饼房渠道收入占比略超40%、收入同比有所下降，与春节提前、渠道备货前置有关；商超渠道收入占比约40%、收入同比+40%以上，主要由核心客户定制新品贡献并把握住商超调改机会；餐饮新零售渠道收入占比近20%、收入同比+20%以上。公司多场合表示餐饮渠道将成为未来增长的重要方向，目前正积极探索咖啡厅、西式快餐、火锅等多元细分场景的产品解决方案。 　考虑渠道结构调整与核心品类竞争加剧，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.89/2.26/2.62元(前次预测2025年EPS为2.28元)。考虑公司多元渠道布局稳步推进，未来盈利增长确定性较强，参考可比公司估值水平，给予公司2025年28倍PE，对应目标价52.92元，维持“增持”评级。 　风险提示 　居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险等。