中财投资网(www.161588.com)2025-7-21 5:45:04讯：

　　中国外运

　　中金公司——2Q25业绩或受益REITs发行实现同比增长

　　业绩预览 　预计2Q25盈利同比增长6% 　我们预计公司2Q25盈利或增长6%至12.1亿元，主要由于物流资产REITs发行或一次性增厚净利润约3.8亿元。主业方面：我们预计1)公司货代业务二季度由于贸易关税的不确定性存在一定的压力，尤其是空运货代；2)中外运敦豪由于美国“小额豁免”政策影响利润降幅或进一步扩大。 　关注要点 　我们预期2Q25受关税政策影响主业或有一定压力。4月中美之间执行了一系列的加征关税的措施1，5月2日美国取消“小额豁免”政策，经过5月份磋商后，于5月14日中美同时调降了关税2。我们认为受到二季度关税政策的影响，公司的货代业务或有一定承压。另外受损于“小额豁免”政策的取消，我们预计中外运敦豪业务量可能受到更加明显的影响，同时欧元兑人民币在二季度升值约7.2%，或加剧中外运敦豪的成本压力，中外运敦豪二季度的利润降幅或较一季度扩大。 　REITs发行或带来一次性利润增厚。根据上交所REITs公告，6月27日中银中外运仓储物流REIT基金合同已经生效3，募集约13.1亿元。我们测算此次通过REITs实现物流资产出表或增厚今年公司净利润约3.8亿元。 　我们预期中期分红金额维持稳定，全年分红金额或有望上提。公司从2022年开始中期分红，我们预计今年中期分红金额或仍维持DPS0.145元，虽然我们预测1H25盈利同比或下降4.9%。全年维度来看，由于公司出售路凯股权或增厚今年净利润13.5亿元且回流44.4亿元现金(参照我们6月27日发布的报告)，公司如果按照增厚后利润口径的50%分派率进行分红，我们预计全年分红或同比增长17%，那么现价对应的A股和H股股息率分别能达到6.3%和8.5%。 　盈利预测与估值 　由于交割尚未完成，我们暂时维持公司盈利预测不变，2025/26年盈利为35.6/37.0亿元，同比增速为-9.2%/4.0%。当前公司A股和H股分别交易在2025年11.0x/8.1xP/E。我们维持A股跑赢行业评级及目标价5.8元不变，对应2025年11.9xP/E，较当前有8.2%的上行空间；维持H股目标价港币4.75元不变，对应2025年9.1xP/E，较当前有12.3%的上行空间。 　风险 　航空运价下行幅度高于预期，外贸政策不确定性增加，出售方案推进不及预期。

　　山推股份

　　浙商证券——点评报告：董事会通过发行H股议案，拟在境外设立子公司，全球化布局加速

　　董事会通过发行H股议案，全资子公司拟在境外设立子公司，全球化战略持续推进 　1)7月16日晚公司公告，公司董事会会议审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等H股发行相关议案。公告指出本次拟发行的H股股数不超过本次发行后公司总股本的15%(超额配售权行使前)，即不超过264,731,100股。公司本次发行H股股票募集资金在扣除相关发行费用后将用于(包括但不限于)加大研发投入、拓展全球化业务、提升管理运营的数智化水平、偿还银行贷款、补充营运资金等用途。 　2)7月16日晚公司公告，山推股份) href=/000680/>山推股份（000680）为满足发展战略需要，进一步开拓海外市场，通过公司全资子公司山推香港联合山推新加坡公司在印尼、澳大利亚、尼日利亚、泰国设立境外全资子公司。 　3)出口已成为公司利润主要来源。2024年公司国外收入达74亿元，同比增长26%，占比达52%；国外毛利达20亿元，同比增长43%，占比达71%。 　4)目前海外市场已经成为工程机械主机厂增长的重要引擎，据弗若斯特沙利文，中国龙头企业的海外收入占比已从2020年的9.6%增长至2024年的55.8%。山推股份赴港股上市有助于提升品牌国际影响力，提供高效的融资渠道，吸引全球资本，助力企业进行海外市场拓展、产品技术研发与海外产能扩张等；设立境外子公司有助于进一步开拓境外市场，提升境外市场竞争力，加速全球化布局。 　推土机迈向全球，挖掘机打开空间，矿山机械发展潜力大 　1)2025年经营目标：营业收入157亿元，预计同比增长10%，其中海外收入90亿元，预计同比增长21%。2)挖掘机：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起。2024年12月12日晚，公司公告收购山重建机100%股权交割完成。山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。3)推土机：高毛利率大推出口与国产替代，有望促进公司盈利能力提升。4)矿山机械：公司积极推进大推国产替代和出口，拓展大挖、矿挖及矿卡业务。未来随着矿山机械业务的发展，有望带动公司盈利能力的提升。5)降本：降本力度大，公司2025年度降本总计划为5.2亿元。 　拟1.5亿~3亿元回购股份，全部用于股权激励计划或员工持股计划 　2025年4月22日晚，公司公告拟1.5亿-3亿元回购公司股份，在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。截至2025年6月30日，公司回购公司股份约554万股，成交总金额约4999万元(不含交易费用)。 　盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润为13.5亿、17.5亿、20.5亿元，同比增长23%、30%、17%(2025-2027年CAGR为23%)，7月18日收盘价对应PE为10、8、7倍，低于行业平均水平。维持“买入”评级。 　风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险。

　　金发科技

　　东北证券——公司深度报告：改性塑料领跑者，全球化布局，平台化发展

　　报告摘要： 　改性塑料行业领跑者，打造全球化布局范式。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，目前拥有改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四大板块，其中改性塑料产能达到372万吨/年。公司自2013年开始通过收购印度Hydro公司启动海外布局，并始终保持业内领先的出海步伐，目前拥有9个海外基地，其中海外改性塑料产能达到38万吨/年。公司新一届管理层均为陪伴公司多年的专业背景出身人员，拥有丰富技术和管理经验，且公司通过参股金石成长基金间接布局人工智能、机器人、半导体等高成长赛道。 　全方位构筑改性塑料竞争优势，全球市占率有望进一步提升。改性塑料是塑料经过高性能化、功能化后形成的具有特定功能的产品，是万亿人民币级别的庞大赛道。改性塑料行业全球市场集中度低，但海外改性塑料巨头企业近两年来大多面临改性塑料业务营收下滑的困境，未来国内企业有望进一步提升全球市占率。其中，公司凭借其显著的规模优势和成本优势，已构建起国内其他企业难以复制的竞争壁垒，近年来改性塑料业务收入逆势增长，毛利率维持在22%左右的行业较高水平，我们预计单吨净利润超过1000元。未来，随着出海战略的不断落实，公司全球市场份额有望进一步提升。另外，凭借过去建立的客户生态，公司将有望更高效地切入人形机器人、低空等新兴领域赛道。 　新材料国产替代先锋，夯实除改性塑料之外的第二增长极。特种工程塑料方面，截至2024年底，公司共有高温尼龙PPA产能2.1万吨、液晶聚合物LCP产能6000吨、PPSU产能6000吨，以及少量PEEK产能，高温尼龙、LCP产能均为全国第一。此外，公司在建有高温尼龙产能0.8万吨、LCP产能1.5万吨。2024年公司在特塑子公司(珠海万通)层面实施员工股权激励，同时引入国资，为特种工程塑料发展带来更大想象空间。同时，公司积极布局生物降解塑料、碳纤维及复合材料领域，实现销量的迅速增长。 　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27年公司实现营收691/784/856亿元，归母净利润14.65/20.40/24.31亿元，对应PE为20X/14X/12X。公司改性塑料基本盘销量高速增长，特种工程塑料等新材料业务处于产能建设、应用不断拓展的放量期。公司全球化布局，市场份额有望不断提高，龙头地位稳固。我们给予公司2026年业绩可比平均的18倍PE，对应第一目标市值367亿元，维持“买入”评级。 　风险提示：行业产能过剩风险，盈利预测及估值模型不及预期风险

　　易普力

　　东方财富证券——动态点评：Q2新签订单同比接近翻倍，受益民爆供需改善

　　【事项】 　公司25Q2新签订单同比接近翻倍。公司公告2025年4-6月经营数据，公司25Q2新签订单59.03亿元，同比增长96.0%，25H1新签订单合计达到79.91亿元，同比增长15.3%。 　【评论】 　2024年来新签订单增速首次转正。24Q1-25Q2，公司新签订单额分别为39.18/30.12/10.50/4.24/20.88/59.03亿元，同比分别-39.9%/-16.1%/-87.2%/-96.9%/-46.7%/+96.0%。25Q2为公司2024年以来首次实现新签订单合同额增速转正，且同比接近翻倍，我们判断在三峡水运新通道等大项目的炸药高需求下，公司未来有望延续新签订单增长。 　三峡水运新通道加快推进，6大运河项目有望拉动200万吨炸药需求。2025年5月30日，国家发展和改革委正式批复三峡水运新通道项目可行性研究报告。中国三峡建工(集团)有限公司随后也发布了《三峡水运新通道项目勘察设计招标公告》。该项目可研阶段静态总投资约766亿元，总工期100个月(不含筹建期12个月)，投标文件提交已于6月24日截止。根据我们测算，三峡水运新通道、浙赣粤运河、平陆运河等6大运河类项目合计投资额约8000亿，参考平陆运河炸药单耗水平有望拉动200万吨的炸药需求。 　政策和行业特性进一步推进民爆供给集中度提升。2025年2月28日，工业和信息化部发布了关于印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》的通知，要求到2027年底，民爆行业的产业集中度进一步提升，形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。民爆行业自身因具备①供给端受到严格约束，未来获取炸药产能增量难度较大；②炸药存在一定危险性、运输半径较短，具备明显的区域性；③下游应用集中在矿山开采、基建等领域，销售情况受公司本身招标能力影响的特点，未来民爆行业的公司有望实现“强者恒强”，产能逐步向龙头企业集中。 　公司为全国民爆龙头，有望受益行业供需改善。2024年公司工业炸药年产量50.64万吨，排名全国第二，占全行业工业炸药总产量11.3%；爆破服务收入67.59亿元，排名全国第二，占前二十企业爆破服务收入的19.4%。公司为工信部重点扶持的民爆行业龙头企业，是国内市场覆盖面最广的央企民爆企业，综合实力、发展潜力等均位于民爆行业前列，有望优先受益行业供需改善。 　【投资建议】 　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.20/9.30/10.37亿元，同比分别增长15.04%/13.36%/11.51%，对应2025年7月16日收盘价19.57/17.26/15.48xPE。 　【风险提示】 　宏观经济发展不及预期； 　重点项目拓展不及预期； 　原材料价格波动带来的毛利率不及预期。

　　南京银行

　　浙商证券——点评报告：转股成功助力经营向上

　　南京银行转债成功强赎，经营与股价均有望向上突破。 　事件 　7月18日，南京银行公告南银转债赎回结果和股份变动情况。 　转债成功赎回 　南银转债于6月9日公告行使南银转债提前赎回权，截至7月18日，南银转债基本实现100%转股。①转债转股增厚资本。以25Q1数据测算，南银转债转股可补充南京银行核心一级资本充足率0.57pc至9.45%，显著增厚资本。资本补充到位有望打开南京银行后续规模和业务经营发展空间。②主要股东继续增持。主要股东包括江苏交控、南京高科) href=/600064/>南京高科（600064）在二季度以来继续增持南京银行1亿股，显示股东对南京银行经营的信心。 　经营有望改善 　短期来看，2025年南京银行业绩有望延续25Q1良好态势。25Q1南京银行营收利润超预期，营收和利润增速均落在5%以上增长区间，其中核心营收同比高增，利息净收入和中收均同比高增18%。 　中长期来看，随着经营管理优化，南京银行经营动能有望持续改善。展望来看：①南京银行规模有望保持高增。主要得益于强劲区域增长潜力+网点加密带来的市占率提升+消金全国展业带来零售增量。②对公和零售部门盈利能力有望提升。随着对公利息支出下降、零售减值改善，有望带来南京银行核心业务盈利能力改善，对冲金市业务盈利能力下降压力。 　估值性价比高 　南京银行转股后股息估值仍具有高性价比。截至2025年7月18日，南京银行2024年股息率、PB分别为4.23%、0.85x(考虑转股)，南京银行股息率仍高于城商行板块平均，此外南京银行2025年盈利增速仍有望维持高个位数增长，可以弥补股息摊薄的影响；估值较优质银行如成都银行) href=/601838/>成都银行（601838）(1.04x)、杭州银行) href=/600926/>杭州银行（600926）(0.95x)、江苏银行) href=/600919/>江苏银行（600919）(0.90x)仍有提升空间。 　盈利预测与估值 　南京银行是一家成长与股息兼具的优质城商行，继续看好。预计南京银行2025-2027年归母净利润同比增长8.71%/7.85%/6.75%，对应BPS15.56/16.85/18.23元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.76/0.70/0.65倍。目标价为15.70元/股，对应25年PB1.01倍，现价空间33%，维持“买入”评级。 　风险提示 　宏观经济失速，不良大幅暴露，经营改善不及预期。

　　奥瑞金

　　国金证券——二片罐盈利底部逐步探明，静待行业盈利改善

　　业绩简评 　7月14日公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1公司实现归母净利润8.50-9.96亿元，同比增速中枢为65%。其中25Q2实现归母净利润1.86-3.31亿元，同比增速中枢为-3.96%，实现扣非归母净利润1.54-2.60亿元，同比增速中枢为-21.57%，而环比增速中枢为+9.48%，25Q2预告中枢值较25Q1的1.89亿环比有一定改善，但同比仍承压。 　经营分析 　预计三片罐表现平稳，二片罐盈利表现相对仍较弱。分业务看，三片罐预计依托大客户稳健销售，整体业绩表现相对平稳。二片罐整体行业格局优化仍处初期阶段，短期价格仍有所承压，预计Q2二片罐盈利还未明显改善。此外，公司并购贷款利息费用增加阶段性也对公司盈利表现产生影响。 　啤酒罐化率持续提升+海外需求扩张，未来规模增长仍有保障。与欧美等国相比，啤酒罐化率仍有较大提升空间，支撑二片罐需求稳步增长。且公司计划将国内部分产能搬迁至东南亚等地，以更好切入国际大客户供应链，有效承接东南亚等地灌装需求，海外市场有望打开公司规模发展空间。 　金属包装龙头地位提升，期待后续利润弹性：公司国内产能扩张已近尾声，目前已完成中粮并购，预计后续将更注重提升内部经营效率与股东回报。三片罐公司的大客户中国红牛受商标诉讼影响趋弱，且公司积极开拓新品类新客户，有效分散经营风险。二片罐方面，参考美国金属罐行业龙头波尔/皇冠控股的成长路径，在行业未来规划投放产能已较少的背景下，行业有望逐步进入追求利润提升的提质阶段，看好公司后续盈利弹性。 　盈利预测、估值与评级 　我们预计公司25-27年EPS为0.49/0.53/0.61元，当前股价对应PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。