中财投资网(www.161588.com)2025-7-17 5:29:16讯：

　　伊利股份

　　国信证券——平台化的乳企龙头，引领行业高质量转型

　　发展行稳致远，典型的长久期资产。随着经济步入中低速增长区间，依赖城镇化、人口等驱动增长的食品饮料行业，投资范式也逐步从成长定价，转向股息率定价，而居民生活方式的变化，又考验各细分品类(白酒、啤酒、乳品、饮料等)的久期。从海外经验看，乳制品属于优质高蛋白，且随着餐饮效率化意识觉醒、消费习惯变化和技术进步，奶酪、黄油、奶粉等深加工产品具备长期增长潜力，乳制品行业被认为是长久期资产。伊利股份) href=/600887/>伊利股份（600887）作为我国乳制品企业龙头，拥有深厚的渠道和消费者基础，2021年收入站稳千亿后，发展战略由份额优先转向利润优先，加强对成人粉等高附加值产品研发推广，盈利能力逐步提升，同时承诺维持70%以上的分红比例，我们认为伊利股份是典型的股息率定价资产。 　乳制品需求平稳复苏中，供需拐点或将到来。2020年后居民健康意识提高，需求呈现脉冲式增长，其中白奶相对于乳饮料、酸奶等景气度更高，低温奶渗透率亦在逐步提升，这也带来了上游牧场产能的新一轮扩张。而2023年后，需求呈现弱复苏，行业出现供过于求，生鲜乳的价格从2021年下半年持续下行，当前价格3.04元，多数牧场处于亏损状态。2024年行业去产能共识逐步形成，上游牧场累计淘牛约30万头，按照目前去化速度，我们预计2025年四季度或有望出现供需拐点。中长期看，当前我国乳制品步入成熟阶段，预计2024-2028年复合增速1.61%，2028年行业规模达6117亿元。 　组织先行，战略驱动，构建品牌壁垒。乳制品规模效应明显，平台型企业战略制胜。伊利核心竞争力在于全国化的品牌与渠道基础下，实现成本优势效率领先，借助强大的品牌力和极致性价比，公司市占率、盈利能力、人均薪酬、人均创利持续领先行业。展望未来，伊利以液奶为基本盘(当前已拥有金典、安慕希、基础白奶共三个百亿级单品)，奶粉持续提份额(2024年收入占比已提升至24.39%，成人粉&婴配粉份额分别位列行业第一/第二)，积极布局低温、奶酪等，有望维持稳健增长。 　短期受益原奶出清盈利具备弹性，中长期伊利股息率在食品饮料行业靠前。 　原奶价格持续低位的背景下，上游中小牧场陆续退出，供需平衡拐点有望在2025-2026年出现。若奶价温和回升，行业竞争格局改善，伊利买赠促销减少，同步大包粉减值损失、信用减值损失收窄，公司业绩有望回升。结合公司坚持70%以上分红率，股息率在食品饮料行业属于靠前，且未来资本开支存在进一步下降空间，当前估值处于历史较低分位。 　盈利预测与估值：我们预计2025/2026/2027年收入分别为1193.38/1224.98/1254.38亿元，分别同比+3.1%/+2.6%/+2.4%，预计2025/2026/2027年归母净利润113.09/122.22/131.52亿元，分别同比+33.8%/+8.1%/+7.6%，EPS分别为1.78/1.92/2.07元。通过多角度估值，给予其2025年19-20xPE，合理价格区间为33.8-35.6元，对应市值区间为2149-2262亿元，较当前股价有23%-30%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。 　风险提示：需求持续疲软、行业竞争加剧导致企业盈利能力受损、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损、原材料成本压力

　　紫金矿业

　　申万宏源——25H1业绩预告超预期，量价齐升充分受益金铜上行周期

　　事件：公司公布2025年半年度业绩预告，超预期。1)2025H1实现归母净利润约232亿元(yoy+54%)，扣非归母净利润约215亿元(yoy+40%)，主要系产量增长、价格上升；2)2025Q2实现归母净利润约130亿元(yoy+47%，qoq+27%)，扣非归母净利润116亿元(yoy+26%，qoq+18%)。 　产量端：1)2025H1矿产铜57万吨(yoy+10%)，矿产金41吨(yoy+17%)，矿产锌铅20万吨(yoy-9%)，当量碳酸锂7315吨(yoy+2961%)；2)2025Q2矿产铜28万吨(yoy+10%，qoq-2%)，矿产金22吨(yoy+21%，qoq+15%)，矿产锌铅11万吨(yoy-8%，qoq+27%)。 　价格端：1)2025H1铜价7.75万元/吨(yoy+4%)，金价723元/克(yoy+38%)，锌价2.3万元/吨(yoy+4%)；2)2025Q2铜价7.77万元/吨(yoy-3%，qoq+0%)，金价773元/克(yoy+39%，qoq+15%)，锌价2.2万元/吨(yoy-5%，qoq-7%)。 　多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1)铜矿：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(加快推进年产铜45万吨技改)，卡莫阿铜矿(淹井事件影响下25年矿铜产量指引由52-58万吨下调至37-42万吨)，巨龙铜矿(二期预计2025年底建成，达产后年产铜达30-35万吨，三期规划60万吨)，朱诺铜矿(规划年产铜7.6万吨，2026年6月底建成投产)，雄村铜矿(规划年产铜4.6万吨)。2)金矿：拟收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益(对价12亿美元，金资源量242吨，年均产金5.5吨)，苏里南罗斯贝尔金矿(技改完成，达产后年产金10吨)，巴新波格拉金矿(2023年12月22日全面复产，达产后权益年矿产金约5吨)，新疆萨瓦亚尔顿金矿(预计露采建成达产后年均产金约3.3吨)，海域金矿(在建，年产金约15-20吨)，Akyem金矿(加快交割，年产金5.8吨)，LaArena金矿(延长上部一期年限)。3)锂：阿根廷3Q项目(一期2万吨预计25Q3投产，二期3万吨)，西藏拉果错项目(一期2万吨预计25Q1末投产，一、二期合计6万吨)，湖南湘源锂矿(年产3万吨项目预计2025Q3投产)，刚果金马诺诺锂矿。 　拟分拆境外金矿港股上市，利于公司估值提升。公司拟分拆紫金黄金国际至港股上市，资产为公司境外8座金矿，金资源量1800吨，24年矿金产量46吨，净利润44.6亿元。本次分拆上市将有利于公司境外黄金资产获得合理估值，进一步提升公司整体估值水平。 　维持买入评级。因金价上涨较多，上调25-27年盈利预测，我们预计25-27年公司归母净利润为438.3/481.9/523.3亿元，对应PE分别为12/11/10x(25/26/27年原业绩预测为398.9/444.1/483.6亿元)，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性(铜、金、锌等产储量位居全球前10位)，量价齐升下业绩增长，维持买入评级。 　风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期

　　洛阳钼业

　　申万宏源——铜钴产量同比提升，受益于价格上行

　　公司公告2025年度半年度业绩预告，符合预期。2025H1实现归母净利润82-91亿元(yoy+51-68%)，扣非净利润83-92亿元(yoy+48-64%)，主要系铜价格同比上升，叠加铜产销量同比提升；2025Q2实现归母净利润43-52亿元(qoq+9-32%)，扣非归母净利润44-53亿元(qoq+10-33%)，主要系铜钴价格环比提升，铜产销量环比提升。 　产量端：25H1铜35.4万吨(yoy+12.7%),钴6.1万吨(yoy+13.1%)；25Q2铜18.3万吨(qoq+7.3%)，钴3.1万吨(qoq+0.8%)。 　价格端：25H1铜价7.75万元/吨(yoy+3.7%),电钴价21.6万元/吨(yoy-2.5%)；25Q2铜价7.77万元/吨(qoq+0.4%)，电钴价23.9万元/吨(qoq+24.6%). 　2025年公司产量指引：铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量400-450万吨。 　现有项目达产，筹备新一轮扩产。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力，加上KFM拥有15万吨铜的年生产能力，公司在刚果(金)拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜能力。TFM和KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果(金)Heshima水电站项目签约并顺利实施。 　收购Lumina黄金公司，多矿种组合再添黄金。6月24日公司完成收购加拿大上市公司Lumina黄金，交易总价约为5.81亿加元。Lumina黄金100%持有位于厄瓜多尔的Cangrejos金矿绿地项目，该项目黄金资源量638吨，品位0.46g/t，储量359吨，品位0.55g/t，是典型的斑岩型矿，全露天开采且剥采比低，基建完备，开采成本将具竞争力。 　维持买入评级。因钴价上行，铜产量超年初计划，故上调25-27年盈利预测，预计25-27年净利润为163.2/176.4/189.0亿元(原预测为147.7/167.7/180.6亿元)，对应PE为11/10/9倍，维持买入评级。 　风险提示：铜、钴等产品价格下跌、项目建设进度不及预期

　　宝丰能源

　　中信建投证券——内蒙持续放量，25Q2同环比预计显著增长

　　核心观点 　公司预告半年度业绩继续实现高增长，按Q2扣非业绩中值计算为29.5亿元，同比增长45%、环比增长14%；同环比增长推测主要缘于内蒙项目的持续投产贡献。二季度，内蒙项目推测已逐渐达到满负荷运行，而近期虽然烯烃跟随原油价格有所下跌，但得益于煤价下跌带来的更大业绩弹性，当前公司烯烃盈利仍然处在近年来的不错水平。展望Q2及全年，公司仍然可期继续维持高增长率和高利润水平。综合而言，公司仍不失为行业一线优质标的。 　事件 　2025年半年度预告：预计半年度实现归母净利54-59亿元，同比+63.39%-78.52%；预计实现扣非净利53-58亿元，同比+50.74%-64.96%。 　简评 　Q2扣非同环比显著增长，推测主要由于内蒙烯烃项目持续放量 　公司每年有相当数额捐赠，且归母业绩中可能包含部分资产处置收益。因此主要看扣非业绩。按照业绩预告推算，25Q2扣非业绩为27-32亿元，按中值计算为29.5亿元，同比增长45%、环比增长14%； 　推测上述同环比增长主要来自于内蒙基地持续投产：根据公司此前披露的经营数据，公司25Q1实现聚乙烯产量52.25万吨、聚丙烯产量50.14万吨，合计102.39万吨。按照该产量及假设宁夏基地满产计算，推测25Q1公司内蒙基地开工率约为75%左右。而随着Q2内蒙基地继续爬坡，估计单季度内蒙基地产销量比Q1有进一步增长、接近达到满产。 　烯烃维持强成本优势；原油下跌后，动态盈利仍然相对稳健 　宝丰能源) href=/600989/>宝丰能源（600989）位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地，毗邻优质、低价的煤炭资源，区位优势明显。目前公司具备煤炭→甲醇→聚烯烃垂直产业链完整布局，同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品，煤化工产业链条高度一体化。加上公司的高效管理，公司因此具备显著成本竞争卓著，产品毛利率和ROE水平在近年均领先行业，煤制烯烃项目整体盈利水平在行业内居首。我们根据公司历史财务数据和行业情况推算出，如下图1，大部分时候公司烯烃产品的盈利水平都领先其他煤头、 　油头企业约1000-1500元/吨(约15-20%净利率)。 　从景气度角度上，以目前行业供需格局看我们认为烯烃行业景气主要取决于能源价格，具体来说，就是正相关于油煤价差。近期，由于伊以冲突缓和，原油价格重新开始下滑，烯烃价格也随之下跌。但是应注意到近几个月来煤炭价格也持续下跌，而煤炭单耗很高，实际上盈利受到煤价下跌的支撑更大。如下图1，公司烯烃平均单吨盈利虽然有所下滑、但仍然处于近年来还不错的水平。 　盈利预测和估值 　由于公司的优异业绩表现，我们适当上调对公司2025、2026、2027年归母净利润预测为119.18、129.95、146.42亿元，对应PE9.8、8.9、7.9倍，持续推荐，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、宏观经济波动导致需求不振等风险；公司核心产品为聚烯烃和焦炭，其下游需求都与宏观经济运行情况密切相关。当宏观经济出现大幅波动时，可能导致公司产品需求及价格出现较大波动。 　2、原油价格大幅波动风险：影响原油价格波动的因素极多、预测难度很大；特别是近期各方面全球宏观因素波动很大，可能会导致原油价格的大幅波动；如果原油价格发生超预期的下跌，可能会导致公司产品盈利情况出现较大波动。 　3、新建项目审批和建设方向：公司正在推动新疆烯烃项目审批，但存在该项目审批或建设不及预期的可能。 　4、一年内被出具监管函：公司在2024年11月因为收购关联资产(宝丰昱能综合蒸汽管线项目)被交易所出具监管函。但相关资产交易规模仅占公司净资产不足百分之一，且收购资产与公司主业具有显而易见的协同性(热电联产)。我们认为该监管文件对公司生产经营不构成负面影响。

　　中际旭创

　　群益证券(香港)——上半年业绩略超预期，1.6T光模块将带来新的增长动力

　　事件： 　公司发布业绩业绩预告，2025年上半年预计实现归母净利润36-44亿元，同比增长52.6%-86.6%；扣非后净利润35.9-43.9亿元，同比增长53.9-88.2%；其中Q2单季度预计实现归母净利润20.2-28.2亿元，中值24.2亿元，同比增长79%。业绩略超预期，维持“买入”建议。 　下游需求带动业绩增长，后续关注1.6T光模块发展：上半年业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来800G等高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，带动公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。目前国内外一二线云厂商资本开支持续高增，算力需求仍然紧俏，800G光模块下游需求保持旺盛；展望未来，下半年1.6T光模块已开始配套出货，有望保持逐季度增长，明年也会有更多客户采用1.6T方案，预计渗透率有望快速提升，公司相关技术领先行业，后续有望带来新一波的业绩增长。 　H20恢复对华销售，关税担忧持续缓解：7月15日，英伟达官宣将恢复H20在中国的销售，同时为中国推出新的完全合规的GPU。英伟达称，美国政府已经向英伟达保证授予许可，公司希望尽快开始交付，预计国内市场短期内将快速恢复采购，中际旭创) href=/300308/>中际旭创（300308）等英伟达产业链公司有望受益，且市场较为担忧的关税问题有望进一步缓解，目前公司海外营收占比约88%，其中大部分出口美国相关大厂，伴随贸易争端缓解后公司业绩有望稳定维持高增长。 　公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2026年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 　盈利预测：考虑到明年1.6T渗透率有望快速提升、AI算力需求持续火爆，我们预计公司2025-2027年净利润分别为83.23亿/126.77亿/172.84亿元，YOY分别为+60.9%/+52.3%/+36.4%；EPS分别为7.42/11.31/15.42元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为24/15/11倍，维持“买进”建议。 　风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

　　继峰股份

　　甬兴证券——25H1业绩预告点评：25H1业绩预增，座椅定点不断增加

　　事件描述 　公司发布2025年半年度业绩预告。25H1公司预计实现归母净利润约1.5亿元~1.8亿元，同比约+182.25%~+238.70%；扣非后净利润约1.8亿元~2.2亿元，同比约+566.93%~+715.14%。 　核心观点 　25Q2业绩同比高增，主要客户需求持续释放 　预计公司25Q2归母净利润约0.46亿元~0.76亿元，同比约+35.29%~+123.53%，环比约-55.77%~-26.92%；扣非后净利润约0.91亿元~1.31亿元，同比约+727.27%~+1090.91%，环比约+2.25%~+47.19%。从下游客户表现来看：据Marklines，25Q2蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6产量分别约0.63万辆、1.59万辆、5.24万辆，合计产量约7.45万辆，同比约+10.31%，环比约+9.65%。 　公司整合措施成效显现，格拉默将实现扭亏为盈 　公司对格拉默的整合措施具体包含：1)优化人力资源配置，实现了人力成本的持续下降；2)继峰欧洲业务整体并入格拉默，大幅降低公司在欧洲区域的经营成本；3)2024年已出售的持续亏损的美国TMD公司于2025年上半年已不再对公司业绩产生负面影响。格拉默2025年上半年的经营性息税前利润约为3560万欧元，同比约+20.0%；净利润约为1560万欧元，2024年同期约为-225万欧元，据公司初步测算，格拉默25H1归属于上市公司股东的净利润为人民币约1.08亿元，将实现扭亏为盈。业绩预增主要得益于25Q1的强劲表现，以EMEA地区为代表的重组措施逐步生效。 　多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 　公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企。公司于2025年5月、2025年7月再获新定点，预计分别于2025年9月、2026年4月量产，金额合计约38.2亿元。 　投资建议 　关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量。预计公司2025~2027年营收分别约253.5亿元、283.6亿元、300.6亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0%。归母净利润分别约6.8亿元、10.1亿元、13.1亿元，同比分别约+220.0%、+48.8%、+30.0%。截至2025年7月15日，股价对应2025~2027年PE分别为23.0倍、15.5倍、11.9倍。维持“买入”评级。 　风险提示 　宏观经济波动风险；产品价格下降风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率风险。