中财投资网(www.161588.com)2025-6-5 5:56:53讯：

　　长城汽车

　　民生证券——系列点评二十三：5月-魏牌销量亮眼，出口稳步向上

　　事件:公司2025年6月1日发布2025年5月产销快报：批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1-5月累计批发45.9万辆，同比-0.5%。其中，1)哈弗5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1-5月累计批发25.9万辆，同比+2.8%。2)魏牌0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1-5月累计批发2.4万辆，同比+43.5%。3)皮卡1.6万辆，同比+2.7%，环比-11.4%；1-5月累计批发8.3万辆，同比+8.3%。4)欧拉0.2万辆，同比-67.3%，环比+9.1%；1-5月累计批发1.1万辆，同比-58.7%。5)坦克2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1-5月累计批发8.2万辆，同比-8.8%。 　坦克贡献稳定利润魏牌涨势亮眼。坦克5月批发销售2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%。坦克300批发销售1.2万辆，同比+14.4%。魏牌5月批发销售0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%。坦克方面，新车坦克700Hi4-Z革新动力系统，将改用2.0T发动机，配备双电机，纯电续航达到190公里，带来硬派越野新体验。魏牌方面，5月13日，魏牌高山家族：高山7、高山8、高山9正式上市，高山8和高山9上市24小时大定超5900辆。新品密集发布对销量的拉动作用显著，魏牌作为高端新能源品牌正以“豪华新能源”标签加速突围。 　哈弗品牌热销新车+促销活动带来新增量。哈弗5月批发销售5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%。5月27日，B级SUV哈弗猛龙燃油版正式上市，售价区间15.69-16.79万元，全系标配2.0+9DCT黄金动力组合，搭配智能四驱系统，为用户带来卓越的越野体验。哈弗品牌6月启动“全系换新一口价”限时促销，覆盖燃油、插混及经典车型，包括哈弗猛龙燃油版、二代哈弗枭龙MAX等，将直接刺激销量增长。我们认为新车上市与促销活动将产生协同效应，进一步推动下订热情，对销量产生提振作用，或成为燃油SUV细分市场新增长点。 　海外销量向上“生态出海”稳步推进。5月，公司海外批发销量为3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1-5月海外批发销量为15.8万辆，同比-3.6%。巴西工厂将于2025年中启动生产，初期将生产3款车型，年产能规划5万辆，夯实本地化供应基础，加速拉美市场渗透。同时长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）将在巴西打造研发中心和制造基地，带动相关产业链发展，实现“生态出海”，进一步巩固全球化布局。 　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年6月3日收盘价22.46元/股，PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

　　长安汽车

　　民生证券——系列点评二十七：阿维塔+深蓝齐发力，新能源加速上量

　　事件概述：公司发布5月产销快报：集团5月批发销量为22.4万辆，同比+8.5%，环比+17.6%；1-5月累计批发112.0万辆，同比+1.0%；自主品牌5月批发销量为18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%；1-5月累计批发95.5万辆，同比+2.5%；长安福特5月批发销量为1.6万辆，同比-8.0%，环比+29.4%；1-5月累计批7.7万辆，同比-16.4%；长安马自达5月批发销量为0.78万辆，同比+30.0%，环比+19.0%；1-5月累计批发3.2万辆，同比+1.6%。 　自主品牌销量稳步提升新能源大幅增长。5月公司自主品牌批发销量18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%。新能源方面，5月公司新能源批发销量为9.5万辆,同比+69.9%；1-5月累计批发35.1万辆，同比+46.9%。其中5月深蓝销量2.6万辆，同比+77.6%，环比+26.7%；阿维塔12,767辆，同比+179.4%，环比+9.3%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝智能运动轿车、启源C390(中型轿车)、启源B216(紧凑型SUV)等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-5月累计分别11.3万辆、4.9万辆，同比分别+70.3%、+132.8%。2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09已于5月上市，新车采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，售价23.99万元-30.99万元，上市24小时内订单突破8,000台，截至5月22日大定累计超2.1万辆，表现亮眼；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台(国内40万台，海外10万台)。阿维塔方面，阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，5月19日正式上市48小时后，大定订单突破12,536台，看好公司新能源转型加速。 　海外销量加速成长打开全球市场。5月长安海外销量44,835辆，1-5月长安海外销量24.7万辆。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年6月3日12.59元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

　　中国巨石

　　东北证券——公司点评：产品价格稳中有增，“以外供外”抵御关税风险

　　事件： 　根据公司投资者问答，公司九江新生产基地第二条年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线已分批次点火投产；淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线建设项目已于春节后在涟水县开工建设，配套500MW风力发电建设项目正在开展前期工作；桐乡基地年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目正在稳步推进中。 　高端应用领域需求较好，电子纱/电子布3月提价。粗纱及制品方面，自2024年行业复价以来，粗纱价格整体呈稳中有升趋势，根据玻纤情报网数据，2400TEX缠绕直接纱25Q1均价为3800元/吨，同比增长23.11%，环比增长3.12%，玻纤主要下游领域需求持续恢复,其中汽车、家电、风电等中高端应用领域增长较好。电子布方面，受需求低迷影响，电子布价格长期在低位徘徊近三年，2024年4月起电子布价格出现恢复性上涨，2025年3月1日公司及泰山玻纤、建滔集团等多家企业宣布对各类玻纤电子纱(G系列)提价800元/吨，对各类电子布提价0.3元/米。截至2024年4月，G75电子纱月均价为9050元/吨，环比增长50元/吨，7628电子布月均价为4.2-4.3元/米，环比提升0-0.1元/米。电子布行业库存较低，未来新增供给非常有限，随着智能手机、家电销量提升及在新兴应用领域方面渗透加速，电子布供需格局有望迎来改善。25Q1公司毛利率为30.53%，环比+1.95pct，盈利水平环比改善。 　“以外供外”战略有效抵御美国关税不确定性风险。海外产能方面，截至2024年年底，公司海外玻纤粗纱产能达到45.6万吨/年，是中国在海外产能最大的玻纤企业，其中美国基地产能为9.6万吨/年，埃及基地产能为36万吨/年。公司坚持“以内供内、以外供外”策略，2024年公司国内玻纤销量为196.59万吨，国外销量为105.91万吨，当前公司45.6万吨/年的海外产能能够满足公司约43%的海外市场需求，如未来公司增加海外投资布局，海外加征关税等贸易风险有望进一步降低。此外，当前美国玻纤较为依赖进口，我们认为美国加征关税背景下必然进一步推动美国本土市场玻纤价格的上涨，未来公司美国基地有望实现盈利。 　调整盈利预测，维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别为182/207/232亿元，归母净利润为31.66/36.90/45.90亿元，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“买入”评级。 　风险提示：产品价格不及预期；盈利预测及估值模型不及预期。

　　万华化学

　　德邦证券——主营业务保持稳健，减值&报废短期拖累

　　事件：4月14日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比+3.8%；归母净利润130.33亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.59亿元，同比-18.7%。2025Q1公司实现营业收入430.68亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；归母净利润30.82亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；扣非归母净利润30.40亿元，同比-26.3%，环比+25.1%。 　2024年：减值&报废短期拖累，后续有望轻装上阵。2024年公司收入端通过全球渠道拓展与装置技改推动各项主营业务增长，部分抵消贸易业务收缩影响，全年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料销量同比分别+15.3%、+15.9%、+27.7%；收入同比分别+12.6%、+4.6%、+18.6%；利润端受石化板块景气下行、大额减值计提&资产报废损失(2024年公司计提资产减值准备7.4亿元、坏账准备2.0亿元、资产报废损失8.9亿元，合计影响当年利润18.3亿元)以及费用水平提升影响，呈现短期承压态势，2024年毛利率和净利率分别为16.2%和8.1%，同比-0.6pct和-2.3pct。随着减值计提完成包袱出清，公司资产质量得到改善，后续有望轻装上阵。 　2025Q1：产销规模持续扩增，产品景气短期承压。2025Q1公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料销量同比分别+10.7%、-0.7%、+22.7%；收入同比分别+5.3%、-11.8%、+20.7%，整体呈现量增价减态势。盈利端，2025Q1公司毛利率和净利率分别为15.7%和7.8%，同比-1.9pct和-2.0pct，需求承压下同样呈现缩窄趋势。目前全球贸易存不确定性关税风险，公司拥有匈牙利BC基地，同时在4月完成对法国康睿HDI工厂的收购，有助于保障公司产品全球供应&关税降本。此外，近期拟采用增资扩股方式引进拥有丰富LPG资源的境外化工企业作为战略投资者，保证原料的长期稳定供应。 　在建项目稳步推进，中长期成长性突出。聚氨酯方面，万华福建技改扩能新增70万吨/年预计2026Q2投产，TDI第二套33万吨/年预计2025年5月投产。石化方面，乙烯二期已于2025年4月一次性开车成功，同时公司子公司万融新材料拟与ADNOC、Borealis、Borouge组成投资联合体按照50%:50%持股比例组建中外合资公司，投资建设160万吨/年特种聚烯烃项目，有望再次大幅度提升公司国际化水平。精细化学品及新材料方面，蓬莱二期40万吨POE已开工建设，预计2025年末投产，届时公司POE产能规模将达60万吨/年。此外，公司将加快自主研发的绿色功能添加剂、香兰素、营养品等一系列营养科技产品的工业化建设；持续打造公司第二增长曲线，加快磷酸铁锂、PVDF等一系列电池材料等项目建设，中长期成长性有望持续兑现。 　盈利预测：公司是全球聚氨酯龙头企业，伴随在建项目有序推进，中长期成长性突出。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为138.76、171.54、199.84亿元，同比+6.5%、+23.6%、+16.5%，对应EPS分别为4.42、5.46、6.36元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；政策不确定性风险等。

　　华鲁恒升

　　中邮证券——低成本煤化工龙头，回购彰显信心

　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入342.26亿元，同比增加25.55%；实现归母净利润39.03亿元，同比增加9.14%；实现扣非归母净利润38.70亿元，同比增加4.49%，25Q1实现营收77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润为7.07亿元，同比-33.65%,环比-17.20%；实现扣非归母净利润7.03亿元，同比-34.18%，环比-13.32%。 　24年量上有增，25年Q1产品价格承压：2024年全年公司分业务来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品业务实现销量分别为145.46/12.61/35.91/114.89万吨，同比分别+28.50%/-20.89%/-3.93%/+12.90%。2025Q1公司主要产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别为1761/7844/2768/10230/3374元/吨，同比-20.40%/-19.10%/-11.29%/-23.49%/-10.96%，公司主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为708/798/7107/6805元/吨，同比-19.52%/-4.35%/-14.54%/-0.60%。公司2025年一季度产品有所下滑，影响公司业绩，展望后续，产品价格基本上触底，原料成本端动力煤价格持续下行，公司产品价差有望走扩。 　在建产能逐步释放，公司回购彰显信心：2024年，公司协同推进两地项目建设，增厚发展动能，尼龙66高端新材料项目20万吨/年己二酸装置投产、酰胺原料优化升级项目20万吨/年饱和脂肪醇投产、荆州恒升蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目和碳酸氢铵装置投产。2025年5月10日，公司发布回购报告书，拟回购金额不低于2亿元，不超过3亿元用于注销并减少注册资本，回购注销注册资本彰显公司管理层对于未来长期发展的信心。 　盈利预测和投资建议：我们看好公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展,未来随着产能逐步释放，业绩有望进一步增厚预计公司2025~2027年归母净利润为38.87/44.62/50.45亿元折合EPS分别为1.83，2.10，2.38元，目前股价对应PE估值分别为11.32/9.86/8.72倍，维持“买入”投资评级。 　风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　中国平安

　　东吴证券——发行H股可转债，集团资本实力进一步充实

　　投资要点 　【事件】6月4日中国平安公告称，拟发行117.65亿港元H股可转债，用于补充集团资本需求，支持医疗和养老战略发展。 　本次可转债为零息债券，将于2030年到期。①可转债本金总金额117.65亿港元，到期日为2030年6月，发行价为本金额100%，为零息债券。②初始转换价为每股H股55.02港元，较6月3日收盘价溢价约18.45%。③若按初始转换价全部转股，可转债对应转换后股本的1.16%。 　本次可转债发行占用一般性授权上限的28.7%。2024年5月股东会已授权可发行本金总额不超过400亿元人民币或等值外币的债务融资工具。2025年5月股东会批准配发不超过已发行股份10%的H股的一般性授权，本次可转债发行相当于一般性授权上限的28.71%。 　我们认为，本次可转债发行将在更低资金成本下，有效补充集团资本实力。2024年7月公司已完成35亿美元可转债发行，于2029年到期，利率为0.875%。我们认为，相比此前美元可转债，本次可转债融资成本更低，有助于优化资本结构，并且进一步增强公司资本实力，为相关战略推进和业务发展提供充足支持。 　截至25Q1末，平安人寿核心、综合偿付能力分别为163.7%和227.9%，较年初提升47pct、39pct，主要受债券重分类影响。4月平安人寿公告称全体股东拟增资200亿元，预计将进一步提升公司资本充足率。 　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元。当前市值对应2025EPEV0.65x、PB0.93x，仍处低位。我们看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值，维持“买入”评级。 　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。