中财投资网(www.161588.com)2025-6-4 2:22:33讯：

　　古井贡酒 

　　股东大会交流更新：公司稳扎稳打应对行业周期波动 

　　公司近况

　　我们近期参与了公司股东大会，并与公司管理层就公司近况、未来发展展望等情况展开交流。

　　评论

　　公司组织力和应变能力领先，应对行业周期波动的战术明确，稳扎稳打。

　　复盘看，公司在上一轮2012-2015年的行业下行周期沉稳应对，通过对内打造营销铁军上下一心，对外积极拓展市场取得了较好的表现，2012-2015年营收CAGR7.7%。公司在上一轮周期所积累的强组织及渠道力亦在助力其跨越当下周期，巩固省内份额。

　　公司产品矩阵明晰抢占核心价位，多举措强化单品竞争力。公司后续或加大献礼及古5产品的容量，提升塔基产品性价比，在古8产品上试点渠道改革提升经销商积极性，在古16产品上发力高线城市的宴席市场，定位300-400元价格带，今年将持续贡献重要增量，古20以控量为主，定位500-600元价位带，会坚持长期培育的思路；此外，公司亦重视光瓶酒机会，发力打造百元以下价位的老瓷贡、老玻贡，目前招商铺货稳步推进，反馈符合预期。

　　短期消费环境有所波动，公司积极加大终端活动力度，保持渠道库存处于合理水平。根据我们的草根调研结合公司反馈看，二季度安徽白酒市场的政商务场景需求较弱，宴席场次虽在去年低基数上有所反弹，但是用酒量并未有明显反弹，短期白酒消费需求偏弱；公司正开展较多的终端动销活动推动渠道库存去化，保持渠道的库存处于合理水平，维护渠道信心；同时结合公司的产品结构看，公司年份原浆产品线中有献礼、古5和古8等面向大众消费主力价格带的产品，短期需求波动对公司的影响可控。我们建议后续持续关注需求复苏的节奏及情况。

　　盈利预测与估值

　　考虑到整体消费偏疲软程度超预期，我们下调2025/2026年盈利预测2.0%/4.9%到60.2亿元/64.4亿元。同时行业整体受需求疲软影响承压，我们下调目标价11.5%至200元，目标价对应25/26年17.6/16.4x市盈率，当前股价对应仍有32.8%上行空间，当前股价对应2025/2026年13.2/12.4x市盈率，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧，利润率提升幅度不及预期。 

　　广联达 

　　公司动态报告：触底反转，向AI而生 

　　核心业务稳步发展，2024年业绩大幅改善。1)核心业务稳步发展：数字成本业务持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率、应用率保持稳定，成本测算产品深耕大客户、应用率不断提升；数维设计业务方面，数维房建完成多个价值标杆打造，数维道路设计方案能力全面覆盖路桥隧专业，截至2024年应用项目数量增长至1440家。数字施工业务主动调整经营思路，从追求经营规模转向对利润和现金流的管理。2)毛利率上升、费用端持续优化，推动2024年净利润快速回暖：2024年公司归母净利润2.5亿元，同比增长116.19%。实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长219.92%。

　　政策有望推动下游景气度回暖，SaaS龙头有望开启发展新征程。1)政策推动下游回暖：2024年9月，中国央行会同国家金融监督管理总局出台四项金融支持房地产政策；《2025年国务院政府工作报告》提出，持续用力推动房地产市场止跌回稳，有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。公司下游主要为地产、基建行业，政策大力支持房地产健康发展，有助于推动下游回暖，进而下游信息化开支有望持续提升。2)SaaS业务价值凸显：公司SaaS业务毛利率稳定，数字成本业务、数字设计业务毛利率均保持90%以上，施工业务毛利率在2024年改善，带动整体毛利率稳中有升。

　　AI大模型及应用端全面布局，将深刻行业理解和智能化深度结合。1)多层次打造专业行业模型：公司已经发布建筑行业AI大模型AecGPT以及建筑行业多专业场景大模型，包括建筑行业AI大模型AecGPT，以及建筑行业多专业场景大模型，覆盖建筑方案设计、算量、进度、物资管理、交易、安全、教育等7个领域，重点解决建筑场景中具体的业务场景问题。2)AI与实际业务充分结合：成本测算产品发布“AI智能”功能，准确率提升至约70%；数维道路设计的AI选线功能使方案设计效率提升50%，应用企业数量同比提升240%。AI算量方面，模型通过对工程图纸、工程量表及工程文档等数据的训练，进行版面分析和多模态能力推理。以新一代基建算量产品为例，一个10亿规模的公路项目进场前的集中式工程量复核，传统模式下通常需要3个月左右的时间，而借助AI能力可将这一过程可缩短至2周内。

　　投资建议：公司是国内领先的数字建筑平台服务商，数字成本等业务SaaS模式价值凸显，数字施工业务毛利率回暖，费用端持续优化，推动业绩快速回暖。长期看，公司积极布局AI，将自身深刻行业理解与AI技术深度融合，有望打开新的增长空间。预计公司2025-2027年归母净利润为4.50/6.63/8.35亿元，对应PE分别为50X、34X、27X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业需求端景气度波动；行业竞争加剧；AI等新技术路径存在不确定性。 

　　先导智能 

　　看好国内龙头扩产重启&海外整车厂入局，龙头设备商充分受益 

　　投资要点

　　国内龙头重启扩产，先导有望充分受益。宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）港股IPO募集资金达353亿港元，其中约90%(276亿港元)将用于匈牙利德布勒森工厂建设。该超级工厂规划总产能为72GWh，分两期建设。一期项目已投入7亿欧元，规划产能为34GWh，预计将于2025年投产。宁德是先导战略股东(2020年定增入股)。2025Q1与宁德实际关联交易规模达21亿元(2025年全年预计关联交易规模约85亿元)，同比大增，25Q1关联交易规模接近2024全年实际规模的60%，宁德订单有望重回2020-2021年规模。

　　海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量：(1)欧洲地区：纯海外客户包括大众(5年200-240GWh)、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。(2)北美地区：24年3月公布了ABF20GWH的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权(LRS)产能有望加速落地。(3)东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。总结看：海外客户均为高毛利客户，发货前付款比例60-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。

　　固态电池领域，先导智能) href=/300450/>先导智能（300450）具有显著的先发优势，是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业：固态电池作为未来动力电池的重要发展方向，具有更高的安全性和能量密度，有望逐步替代传统液态电池。先导智能在固态电池设备的研发和生产上已经取得了重要进展，2024年固态电池设备订单已过亿元，未来有望充分受益于固态电池的产业化进程。

　　公司2023&2024充分计提28亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速：公司2023及2024年已合计计提减值28亿元，其中信用减值13亿元、存货跌价准备15亿元，风险已充分计提。2024年年报应收账款账龄显示：2-3年账龄应收账款合计11.35亿元。综上，我们认为公司已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回——2025Q1单季已冲回1亿元信用减值。先导智能经营性现金流已于2024Q4及2025Q1连续两个季度大幅转正，改善趋势明显。我们认为随着未来海外营收占比提升，公司综合盈利能力&经营情况将持续改善。

　　盈利预测：看好国内动力电池龙头扩产提振对锂电设备需求，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍。考虑到公司估值水平及成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期 

　　彩讯股份 

　　股权激励落地，AI Agent赋能办公国产化 

　　事件概述

　　1)5月30日，彩讯股份) href=/300634/>彩讯股份（300634）发布《关于向激励对象授予2024年限制性股票激励计划预留部分限制性股票的公告》，确定以2025年5月30日为预留授予日，以21元/股的授予价格向51名激励对象授予100万股第二类限制性股票。

　　2)近日，鲲鹏昇腾开发者大会2025(KADC2025)成功举办，彩讯股份作为华为首百家鲲鹏+昇腾ISV合作伙伴之一，受邀出席并发表了题为《“AI+办公”释放潜能，提效创新》的主题演讲，展示了公司在人工智能办公领域的最新成果与前瞻布局。

　　业绩持续稳健增长，股权激励落地彰显公司发展信心

　　彩讯股份是国内邮箱领军企业，自成立以来始终深耕企业数字化转型领域，累积服务近1600家大中型企业客户，覆盖电信、能源、金融、交通等核心行业。近年来业绩持续稳健增长，2024年实现营业总收入16.52亿元，同比增长10.41%，扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%；2025年一季度实现营业总收入4.88亿元，同比增长15.08%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长1.36%。2024年依托自主研发的AI技术底座与行业领先的双中台战略，公司完成了主营协同办公、智慧渠道、智算服务与数据智能三大产品线的AI焕新升级。

　　2025年5月30日，公司召开第三届董事会第二十九次会议和第三届监事会第二十五次会议，审议并通过了《关于向激励对象授予2024年限制性股票激励计划预留部分限制性股票的议案》，董事会认为本次激励计划规定的预留授予条件已经成就，同意确定以2025年5月30日为预留授予日，以21元/股的授予价格向51名激励对象授予100万股第二类限制性股票。根据相关公告披露：预留授予的第二类限制性股票的公司层面考核年度为2025-2026年两个会计年度，以2023年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润(以下简称“扣非归母净利润”)为业绩基数，2025年度业绩考核目标为扣非归母净利润相比2023年增长34.56%，2026年度业绩考核目标为扣非归母净利润相比2023年增长56.09%。我们认为，本次激励计划对公司发展具有正向作用，或将激发激励对象的积极性，提高经营效率，彰显了对长期发展的信心。

　　AIAgent赋能办公，携手华为共筑国产AI算力底座

　　根据公司年报披露，在AI领域，彩讯股份依托深厚的技术积累和创新能力，构建了覆盖智算基础设施底座、大模型训练及推理平台、一站式AI应用开发平台到垂直行业大模型应用解决方案的全栈AI服务体系，助力客户实现基于AI技术的智能化转型。彩讯RichAIBox作为一站式AI应用开发平台，集模型接入管理、私域知识管理、插件接入与开发、智能体构建于一体，支持基于业务需求的灵活定制，致力于打造高可用的企业级AI知识库、企业级AI知识检索、企业级智能体应用，助力多行业客户落地多场景AIAgent应用，2024年入选权威技术媒体平台InfoQ发布的“中国AIAgent产品罗盘”。

　　公司智算服务通过彩讯自研AI原生云计算解决方案RichAlCloud，提供涵盖从下一代AI云原生计算网络架构、超大规模算力集群管理平台到高性能企业级大模型训练与推理平台的AI算力构建及大模型运营一体化解决方案，助力企业快速构建大规模算力集群，部署运营专属大模型。

　　根据公司官方微信公众号披露，彩讯股份是“华为首百家鲲鹏+昇腾ISV合作伙伴之一”。公司的核心产品RichMail邮件系统已同时获得华为鲲鹏与华为昇腾的技术认证。其AI解决方案能够充分发挥昇腾处理器的澎湃算力，为复杂的AI模型训练和推理提供强有力的支持。

　　近年来，彩讯股份积极投身鸿蒙生态建设，是鸿蒙生态的重要合作伙伴，深度参与鸿蒙原生应用的开发。公司不仅推出了RichM@ilAPP鸿蒙版并上架华为鸿蒙应用商店，成为较早一批上架的应用之一；还支持客户进行MOA鸿蒙版的开发，致力于为用户在鸿蒙设备上提供无缝、智能的办公体验。

　　风险提示：

　　AI产品落地不及预期，行业信创落地不及预期，运营商信息化支出下滑的风险。 

　　赛维时代 

　　新渠道及新区域增长亮眼，去库存及海运费拖累业绩 

　　赛维时代（301381）发布2024年报及2025一季报：公司2024年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润102.75亿元/2.14亿元/1.81亿元，同比分别+56.55%/-36.19%/-41.30%。2025年一季度分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.58亿元/0.47亿元/0.41亿元，同比分别+36.65%/-45.35%/-42.32%。

　　新渠道&欧洲地区销售增长亮眼。1)分产品类别来看，2024年服饰配饰品类/非服饰配饰品类/物流服务营收分别同比+59.43%/+33.85%/261.49%，物流服务收入高增长，系因为2024年海外仓面积突破18万平米，尾程配送效率提高；2)分品牌看，2024年Coofandy及Ekouaer年度销售额均突破20亿元，公司共有10个品牌年度销售额超过1亿元；3)分渠道看，2024年公司在Amazon/Walmart/Temu/TikTok营收同比分别+45.47%/+44.63%/+6503.07%/+10453.93%，巩固核心渠道Amazon的同时，积极拓展Temu、TikTok等新渠道；4)分地区看，2024年公司在北美、欧洲、亚洲、其他境外地区、境内营收同比分别+53.40%/+40.87%/+12.27%/+128.86%/+256.69%，2024年公司大力布局欧洲市场，欧洲地区收入增长显著。

　　海运费及去库存导致公司毛利率下行。公司2024年毛利率/净利率分别为43.78%/2.08%，同比分别-2.07pct/-3.03pct，2025Q1毛利率/净利率分别为43.89%/1.91%，同比分别-3.28pct/-2.87pct。公司2024及2025Q1毛利率在运费增长及去库存下有所下滑。2024年Q4开始，海运费有所回落，2025Q1公司头程费率环比2024Q4已有下降，后续有望持续下行。

　　提价+拓展非美市场+供应链转移，应对外贸不确定性风险。1)关税加征之后，公司已对各品类实施阶梯式调价策略，在保障市场份额的前提下适度调价。2)2024年公司积极发展欧洲市场，同时把握新兴经济国家和地区的发展机会。3)公司的越南自有工厂已于2024年下半年顺利建成投产，2025年公司将通过“自主生产”+“委托加工”的方式提高海外采购在整体采购中的占比，降低贸易风险。

　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为3.09亿元/3.90亿元/4.80亿元，2025年5月30日收盘价对应PE为25.8/20.5/16.6倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、外贸政策变化风险、行业竞争加剧风险 

　　隆基绿能 

　　产业链价格下行拖累业绩，2025年BC产品出货占比有望超25% 

　　事件描述

　　公司发布2024年年报和2025年一季度报告。2024年实现营收825.8亿元，同比-36.2%；实现归母净利润-86.2亿元，同比-180.2%。2025年Q1，实现营业收入136.5亿元，同比-22.8%，环比-43.1%；实现归母净利润-14.4亿元，同比+38.9%，环比+32.0%。

　　事件点评

　　行业竞争加剧，产业链价格下降拖累业绩。2024年全年，公司硅片实现营收82.1亿元，同比-66.5%；硅片出货108.46GW(对外销售46.55GW)。公司组件及电池实现营收663.3亿元，同比-33.1%；电池组件出货量82.32GW，其中组件出货73.5GW。受产能过剩竞争加剧影响，2024年硅片、电池组件毛利率分别为-14.3%、6.3%，分别同比-30.2pct、-12.1pct。2025年Q1，公司实现硅片出货量23.46GW，实现电池组件出货量16.93GW。

　　HPBC2.0组件产品力领先，预计2025年底BC产能增至50GW。目前头部光伏企业均已加速布局BC技术，设备厂商配套成熟，产业生态圈日趋壮大完善。公司作为BC技术领先企业，HPBC1.0产线正在全部升级为N型HPBC2.0技术，已投产电池良率达到97%左右。2024年全年，公司BC组件出货17.33GW，同比高增191%；2025年Q1，BC组件出货4.32GW。预计到2025年6月底，BC二代产能将增加到35GW，到2025年底产能进一步增加到50GW。预计2025年全年公司BC产品出货占比超过25%。

　　投资建议

　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为-0.28/0.32/0.60，对应公司5月30日收盘价，2025-2027年PE分别为-51.0/45.3/23.9，维持“买入-B”评级。

　　风险提示

　　海内外政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。 

　　皇马科技 

　　2024年报及2025年一季报点评：公司业绩稳健增长，看好公司“小品种”战略逐步落实 

　　事件1：2025年4月17日，皇马科技) href=/603181/>皇马科技（603181）发布2024年报，公司2024年营业收入为23.33亿元，同比上升23.17%，归母净利润为3.98亿元，同比上升22.50%，扣非净利润为3.77亿元，同比上升27.81%；对应4Q24营业收入为6.11亿元，环比下降0.39%，归母净利润为1.12亿元，环比上升18.25%。

　　事件2：2025年4月17日，皇马科技发布2025年一季报，1Q25公司营业收入为6.03亿元，同比上升13.47%，归母净利润为1.02亿元，同比上升15.77%点评：

　　产销量稳步提升叠加产品结构调整，公司业绩稳步增长。

　　根据公司2024年报及主要经营数据公告披露，2024年公司特种表面活性剂板块收入为23.32亿元，同比增长23.23%，毛利率为24.95%，同比增长0.45pcts，其中战略性新兴板块收入为6.09亿元，占比为26.13%。我们认为公司盈利水平同比增长主要与产品销量提升以及聚焦功能性新材料树脂及高端功能性电子化学品等战略性新兴产品板块有关。

　　根据公司2024年年报及主要经营数据公告披露，2024年公司公司特种表面活性剂产量为18.31万吨，同比上升30.66%，销量为17.93万吨，同比上升26.85%。其中战略新兴板块产品销量为4.85万吨，占比为27.06%。

　　产品及原材料价格方面，根据公司2024年年度主要经营数据公告披露，2024年公司特种表面活性剂平均售价为13001.39元/吨，同比下降2.85%，主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷售价分别为5903.27/7959.19元/吨，同比变化分别为4.93%/-6.67%。

　　战略新兴板块产品销量进一步提升，1Q25业绩稳健增长。根据公司2024年及2025年一季度主要经营数据公告披露，1Q25公司特种表面活性剂产量为4.55万吨，同比增长11.08%，销量为4.73万吨，同比增长16.99%，其中战略新兴板块销量为1.38万吨，同比增长30.60%。

　　公司2024年销售费用率为0.42%，同比下降0.04pcts，管理费用率为2.36%，同比下降0.58pcts，研发费用率为3.79%，同比下降0.09pcts，财务费用率为-0.45%，同比下降0.42pcts。

　　2024年公司各项现金流净额变化较大。2024年公司经营性活动产生现金流净额0.94亿，同比下降70.61%；投资活动产生现金流净额为-2.47亿，同比下降118.41%；筹资活动产生现金流净额为-0.01亿，同比上升99.07%。

　　应收账款同比上升36.26%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的8.06次变为7.90次。存货同比上升14.51%，存货周转率有所上升，由2023年同期的6.29次变为7.79次。

　　开眉客工厂建设稳步推进，多项目产能逐步投产。根据环评批复文件，皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目(一期)包括年产16.85万吨高端功能新材料产能(其中包括6万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、0.5万吨炔二醇及相关产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、0.85万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品)以及副产1.5万吨氨水的生产能力。根据公司2025年4月28日投资者交流纪要披露，一期产能预计2025年底生产设备可以进行安装调试，2026年上半年逐步开始试生产，二期剩余产能计划在2027年底投产，预计产能爬坡需要3-5年时间。公司其余项目进展顺利，根据公司2024年年报披露，绿科安公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目已于2024年第三季度投产运行，年产200吨聚酰亚胺技改项目已转固。我们看好公司产能的逐步投放，公司利润有望增厚。

　　投资建议：我们预计皇马科技2025-2027年收入分别为27.41/32.58/36.43亿元，同比增长17.5%/18.9%/11.8%，归母净利润分别为4.93/5.87/6.82亿元，同比增长24.0%/19.1%/16.0%，对应EPS分别为0.84/1.00/1.16元。

　　结合公司5月30日收盘价，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进度不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、上游原材料价格波动的风险、下游需求不及预期的风险 

　　华懋科技 

　　夯实汽车安全业务，全面切入算力制造领域 

　　公司一方面夯实汽车零部件业务领域竞争力，全面拥抱全球化；另一方面，积极融入国家战略布局及新发展格局，围绕“新质生产力”，聚焦“高质量发展”，通过内生及外延的形式，积极寻求新的产业机会，战略入股富创优越，切入半导体及算力制造领域。

　　夯实汽车被动安全业务，全面拥抱海外市场

　　公司汽车被动安全产品战略定位于高端化、国产化和新能源化三个方向，2024年公司量产的安全气囊袋项目有498个，新定点的安全气囊袋项目(含OPW)有188个。得益于气囊配置率的持续提升及新能源车渗透率的提高，2024年来自新能源汽车主要主机厂(不包含传统能源车企的新能源部分)的收入占比接近30%。

　　越南子公司已通过认证量产的项目37个，已获PPAP批准待量产的项目5个。2024年实现销售收入折合人民币约2.58亿元人民币，同比增长32.23%，实现净利润折合人民币约3,743.70万元，同比增长78.34%。公司越南生产基已经于2025年4月20日正式投产，规划产能约20亿人民币，主要目标市场为东南亚、日韩、印度等地区。

　　围绕“新质生产力”，全面切入算力制造领域

　　公司根据自身战略及资源禀赋，结合未来产业发展趋势及成长性，选择半导体及算力制造领域作为外延增长方向。因此，2024年及2025年第一季度，公司战略入股富创优越，合计出资38,336.10万元，持有其42.16%股权，5月28日，公司发布公告，正在筹划通过发行股份及支付现金(含部分现金由华懋科技) href=/603306/>华懋科技（603306）全资子公司支付)的方式，直接或间接购买富创优越57.8398%股权。交易完成后，公司将直接及间接持有富创优越100%股权。未来，公司将持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括根据实际情况继续加大在相关领域的投入及深度整合富创优越产业链上下游等。富创优越光通信全产业链产品有全系列光接收器PCBA，及部分成品组装和其他测试板等。

　　公司目前的光刻材料及光刻胶业务主要依托于参股公司徐州博康信息化学品有关公司。鉴于光刻胶业务存在投入大、回报周期长的特征，公司预计不会继续加大在此领域的投入，并将根据自身发展战略，在合适的时机进行择优处置。

　　2022年2月公司成立了全资子公司东阳研究院，通过东阳研究院，孵化一批新的面向未来的技术、业务方向，打造公司的“第二增长曲线”。未来公司将通过产学研合作，人才引进及收购等方式，通过内生及外延的形式，继续在汽车轻量化、减碳新材料等领域发展新的产业机会，产品涉及车用新材料、汽车主动安全及定制化系统开发等领域。

　　投资建议：公司是国内汽车安全气囊龙头企业，市占率超过35%，目前正在全面拥抱海外市场，积极拓展越南生产基地，辐射东南亚地区。围绕“新质生产力”，全面切入半导体及算力制造领域，目前已经全资收购了光通信PCBA企业富创优越，打开新增长点。我们预计公司2025、2026、2027年归母净利润4.97、6.88、8.52亿元，对应PE分别为27.6、19.9、16.1XPE，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：毛利率下滑风险、下游主要客户集中风险、新产业) href=/300832/>新产业（300832）拓展风险。 

　　球冠电缆 

　　电线电缆国家级“小巨人”，设备更新政策、新基建计划等驱动线缆需求扩容 

　　投资要点：

　　电线电缆国家级专精特新“小巨人”，2024年营收yoy+20.19%。公司主要产品为500kV以下电线电缆，包括电力电缆系列产品、电气装备用电线电缆产品、裸电线类产品三个大类。公司以轨道交通电缆、特种用途高/中/低压线缆、新能源电缆、超高压直流电缆、军工电缆为代表的新一代电缆产品广泛应用于电力、能源、交通、智能装备、石化、冶金、工矿、通讯、建筑工程等多个领域，为国家电网和南方电网及其附属电力公司、工矿企业、各类用户建设工程及经销商提供优质高效的电线电缆产品及工程服务，并在川藏联网工程、广州亚运、三峡电站、大型火电、石化工程、钢铁项目、各地轨道交通工程、联合国维和部队建设工程等国内外高端市场占有一席之地。2024年实现营业收入35.85亿元(yoy+20.19%)、归母净利润13,291.64万元(yoy+8.43%)，毛利率、净利率分别为10.86%、3.71%；2025Q1实现营业收入6.42亿元(yoy+5.63%)、归母净利润1607.59万元。

　　2024年电力电缆业务营收yoy+22%，设备更新政策、新基建计划等驱动线缆需求扩容。公司电力电缆可分为低压电力电缆(1kV及以下)、中压电力电缆(6~35kV)和高压及超高压电缆(66kV以上)，2024年该业务营收达32.95亿元，同比增长22.16%，占营业收入总额的92%；电气装备用电线电缆可用于布电线、轨道交通、航天、军工、海洋工程、高端装备及新能源等领域，2024年该营收达2.74亿元，同比增长17.17%，占营业收入总额的8%。电线电缆行业是我国国民经济中最大的配套产业之一，是仅次于汽车的第二大产业，我国电线电缆行业已经从快速发展阶段进入到高质量发展阶段。“十四五”期间，国家电网和南方电网将合计投入2.9万亿元用于电网建设，比“十三五”电网总投资额高出13%。2024年全国电网工程投资完成6,083亿元，同比增加15.3%。国家层面部署推动配电网的建设改造与高质量发展及大规模设备更新和消费品以旧换新行动，为线缆行业发展提供了有效需求。此外，国家正大力推进新型基础设施建设(新基建)计划，主要包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域，涉及诸多产业链。在“新基建”、“构建新型电力系统”、“碳中和、碳达标”等国家战略的推动下，相关领域建设投资方兴未艾，为线缆行业提供了新的发展机遇。

　　重点研发高压超高压、特种电缆相关产品，巩固提升国网、南方、地方电力三产市场。从产品情况看，2024年，公司高压电缆收入增幅约为28%，低压电缆保持较快增长，中压电缆稳中有升，以轨道交通电缆、欧标铝芯电缆以及光伏等新能源电缆等特种电缆也有所增长。截至2024年12月31日，公司拥有专利58项，其中发明专利14项。公司完成高导电铝合金交联聚乙烯电缆等15个产品研发项目；继续推进500kV聚乙烯电缆试验，完成高压电缆绝缘线芯去气工艺优化、高压电缆绕包半导电缓冲阻水带的工艺改进等36项。未来公司将专注电线电缆主业，巩固提升中低压线缆，做精做专特种电缆，形成超高压电缆领域的技术优势；集中主要资源重点研发高压超高压、特种电缆相关产品，以轨道交通特缆为基础，布局新一代电缆的前瞻性研究开发，不断拓展新能源电缆(光伏、风能、充电桩电缆)、高阻燃性能电缆、高端装备用线缆等领域的专业化新产品。从市场情况看，2024年国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司是公司最大客户，两者年度销售总占比达63%。未来公司将继续巩固提升国家电网、继续扩大南方电网市场，深耕地方电力三产市场，持续开拓大型央企(国企)市场、稳固浙江省属地市场、经销商及流通市场；同时加强行业头部企业市场合作，稳步推进自主外贸市场的开拓。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.47/1.71/2.04亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/0.63元/股，对应当前股价PE分别为22.4/19.3/16.1倍。我们选取东方电缆) href=/603606/>东方电缆（603606）、亨通光电) href=/600487/>亨通光电（600487）、中天科技) href=/600522/>中天科技（600522）作为可比公司。我们看好公司中低压巩固提升、超高压重点突破、特缆差异化发展的总体战略，并看好公司由单纯线缆产品制造商向具有国际竞争力的专业化系统集成服务商转变的潜力。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、铜材价格大幅波动风险、电力产业投资政策变化风险。

　　春立医疗 

　　2025年一季度归母净利同比增长5%，集采影响逐步出清 

　　核心观点

　　业绩受国家集采执行影响，2025年一季度开始企稳。2024年公司实现营收8.06亿(-33.3%)，归母净利润1.25亿(-55.0%)，扣非归母净利润0.95亿(-62.8%)。单四季度实现营收2.98亿(-28.5%)，归母净利润0.64亿(-34.3%)，2024年5月，人工关节国采接续采购项目于天津开标，公司旗下髋关节的三个产品系统以及全膝关节系统均成功中标。公司全力保障中选产品稳定供应，但相关产品面临价格和毛利率下降的压力，同时公司对集采实施前的渠道库存进行价格调整，也对业绩造成影响。另一方面，2024年境外收入达3.53亿(+78.31%)，占整体营收比例提升至43.8%，已成为支撑公司发展的重要驱动力。2025年一季度公司实现营收2.30亿(+3.6%)，归母净利润0.58亿(+5.20%)，随着渠道库存调整趋于尾声，业绩表现预计将逐步企稳回升。

　　毛净利率下滑，销售费用率下降。2024年公司毛利率为66.6%(-5.9pp)。销售费用率29.8%(-1.9pp)，主要由于市场开拓费下降；管理费用率5.6%(+1.9pp)；研发费用率16.5%(+3.5pp)，保持高强度研发投入；财务费用率-2.1%(-0.8pp)。公司净利率下降至15.5%(-7.5pp)。2025年一季度毛利率环比回升至66.7%，净利率回升至25.2%，预计集采影响正在出清。研发投入保持高强度，公司产品线不断丰富。2024年研发投入1.33亿，同比下降15.5%，主要由于公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果质量。公司股骨头重建棒块、钽金属填充、髋关节假体组件经国家药监局批准上市，标志着公司打破国外垄断，成为国内首家也是唯一一家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业。此外，公司获得3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉、带线锚钉(插入型)等多个注册证，进一步丰富运动医学产品线。公司还取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统。

　　投资建议：考虑集采降价影响，下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-27年归母净利润为2.22/2.73/3.31亿(2025-26年原为2.99/3.56亿)，同比增长77.5%/23.1%/21.2%，当前股价对应PE为30/24/20倍。春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，运动医学、PRP、口腔等新管线等将成为新增长点。集采风险正逐步出清，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：人工关节和新产品放量低于预期、市场竞争风险、集采降价风险。