中财投资网(www.161588.com)2025-6-3 2:28:33讯：

　　佰维存储 

　　AI眼镜加速放量，晶圆级先进封测稳步推进 

　　核心观点

　　公司1Q25短期受存储价格影响收入同环比回落。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。24年存储价格呈现前高后低趋势，受存储价格回落影响4Q24上游厂商再次减产，存储价格于1Q25触底，预计25年存储价格有望温和复苏。在此背景下，公司1Q25营收15.43亿元(YoY-10.62%，QoQ-7.58%)，短期受研发投入同比增长25.82%、股份支付费用8054万元及存货跌价准备等影响，扣非归母净利润-2.16亿元(YoY-217.87%，QoQ-195.29%)，毛利率1.99%(YoY-22.75pct，QoQ-3.19pct)。进入2Q25存储价格逐步回暖，预计公司业绩有望随周期回暖逐季度修复。

　　PC存储与嵌入式存储加速增长，AI眼镜相关收入快速增加。公司嵌入式存储24年实现营收42.41亿元(YoY+151.68%)，产品已进入OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等头部客户供应链，面向AI手机已推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等产品并量产12GB、16GB等LPDDR5X产品。此外，AI端侧智能穿戴存储产品(如ePOP)收入约8亿元，已进入Meta、Rokid、雷鸟创新、Google、小天才、小米等厂商供应链，24年面向AI眼镜收入约1.06亿元，公司预计25年该部分收入有望同比增长超500%。PC存储24年实现营收20.19亿元(YoY+28.75%)，SSD产品已进入联想、Acer、HP、同方等国内外PC厂商供应链，面向AI PC已推出高端DDR5超频内存条、PCIe5.0SSD等高性能存储产品。

　　企业级、工车规存储拓展顺利，晶圆级先进封测有望推动中长期增长。公司企业级产品已通过中国移动) href=/600941/>中国移动（600941）AVAP测试、20余家CPU平台和OEM厂商的互认证测试，并已通过多家互联网厂商的审厂。工车规存储24年营收0.81亿元，产品已在国内头部车企及Tier1客户量产。此外，公司晶圆级先进封测制造项目稳步推进，预计25年下半年投产以满足先进存储封装需求，并服务客户对存算合封业务的需求。

　　投资建议：由于24年下半年需求不及此前预期，存储价格下跌，1Q25行业价格仍承压，存货跌价影响大于此前预测，公司研发投入高于预期，基于公司24年与25年一季度经营情况，下调25-26年净利润预测，预计25-27年归母净利润有望达1.78/2.00/3.82亿元(前值25-26年5.08/5.78亿元)，对应25-27年PE分别为156/139/73倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：消费电子需求不及预期，产品产能提升不及预期。

　　明泰铝业 

　　公司点评报告：产品结构不断优化，单吨净利润同比增加 

　　事件：公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入323.21亿元，同比增长22.23%，扣非后的归母净利润14.46亿元，同比增长37.74%；2025年一季度公司实现营业收入81.24亿元，同比增长13.07%。实现扣非后的归母净利润3.79亿元，同比增长41.73%。

　　投资要点：

　　铝板带箔产销量和单吨净利润同比平稳增长。公司主要从事铝板带箔的生产和销售，是铝加工行业龙头企业，2024年公司铝板带箔产量占中国铝板带箔产量的10%，处于行业领先地位。2024年12月，财政部、税务总局公布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材出口退税，但公司未受相关政策变动显著影响，2024年铝板带箔产品实现销量146.72万吨，同比增长18.81%。实现单吨净利润1191.71元/吨，与2023年相比提升100.54元/吨。2025年一季度公司铝板带箔实现销量37.85万吨，同比增长10.03%，实现单吨净利润1161.56元/吨，与去年同期相比增加109.29元/吨。

　　公司期间费用率不断降低，经营性现金流持续流入。2024年公司期间费用率为2.34%，较去年同期减少-2.78pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.32%/2.22%/-0.20%/1.38%，较去年同期分别-0.00/-2.78/+0.00/-2.72pct。其中研发费用减少主要系研发物料消耗减少所致。公司经营性现金流净额为6.63亿元，较2023年同期减少0.03亿元。2025年一季度，公司期间费用率为1.93%，较去年一季度减少4.59pct。公司经营性现金流净额为14.13亿元，较去年同期由负转正。

　　产品结构不断改善，利润率水平提升。公司不断优化产品结构，扩大产品市占率。新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔、药用铝箔、花纹板、中厚板、储气罐、油箱料、GIS壳体、瓶盖料、容器箔等优势产品不断增多。目前公司已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。2024年公司在新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比提高约5%。产品结构持续向高端化、高附加值方向优化，促进公司利润率水平提升。2025年一季度和2024年公司销售净利率分别为5.41%、5.42%，较去年同期增加0.36、0.32pct。

　　再生铝生产规模和使用比率不断扩大。5月23日，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案(2025—2027年)》，要求聚焦钢铁、电解铝等重点产品，加快研制一批碳足迹核算标准，推动工业企业降低产品全生命周期碳排放，促进产业链和供应链转型升级。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1吨再生铝可节省3~4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨，能耗仅为电解铝能耗的3%~5%。公司目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。2024年末中国海关放开变形废铝进口，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。目前废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富。公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大。

　　盈利能力与投资建议：考虑到公司产品结构不断优化，在制造业绿色低碳发展背景下，公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大，我们维持“增持”评级，预计公司2025-2027年营业收入为356.32/376.02/397.07亿元，净利润为22.06/24.07/24.58亿元，对应的EPS为1.77/1.94/1.98元，对应的PE为6.90/6.32/6.19倍。

　　风险提示：铝价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，下游需求波动风险。

　　帝科股份

　　光伏导电浆料龙头，高铜浆料产业化领先

　　帝科股份) href=/300842/>帝科股份（300842）成立于2010年，通过15年的自主研发与创新实践，现已成长为全球领先的光伏金属化浆料供应商之一

　　公司营收稳定增长，2024年总营收154亿元，归母净利润接近3.6亿元，近三年毛利率维持在10%左右。公司23、24年实现收入96、154亿元，YOY+155%、+60%；归母净利润3.86、3.60亿元；毛利率11.14%、9.38%，YOY+2.3pct、-1.8pct；期间费用率6.0%、5.7%，YOY-2.2pct、-0.3pct；净利率3.9%、2.2%，YOY+4.5pct、-1.7pct。研发费用率在期间费用率中占比最高，公司23、24年研发费用率分别是3.2%、3.1%。

　　光伏导电浆料市场格局复盘：从国产替代走向技术迭代之争

　　早期国际四大正银厂商市场份额被国产银浆公司挤压，银浆走国产化替代之路。早期中国银浆市场被国际四大正银厂商杜邦、贺利氏(德国)、三星SDI及硕禾(中国台湾)垄断，光伏银浆依赖进口。2020年后，国产浆料公司进入高速成长期，迅速扩产，我们测算苏州固锝) href=/002079/>苏州固锝（002079）、帝科股份、聚和材料合计市占率在24年达82%，降本增效成为主要发展需求。国产浆料公司技术迭代，新技术先发优势带来市占率增长。

　　2024年主流电池技术路线从PERC转向N型TOPCon，2024年上半年激光增强烧结金属化技术逐渐成为TOPCon电池量产标配工艺，公司在N型导电浆料的布局上有先发优势。

　　高铜浆料构筑贱金属时代技术壁垒

　　公司从“可靠、可量产、可负担”角度，针对TOPCon/TBC高温电池专门创新推出了种子层浆料与高铜浆料联用的低银金属化方案。公司针对TOPCon/TBC等高温电池系统性推出了高铜浆料设计，使用专门设计的超低银含高温共烧种子层浆料和独家设计的高铜浆料进行协同联用的方案，已与龙头客户进行了长期合作开发，预估在今年下半年有望推动大规模量产。

　　盈利预测

　　我们预计25、26、27年公司营收分别164、171、210亿元，归母净利润分别为3.87、4.11、5.70亿元，参考可比公司估值，给予2025年PE20倍，目标价格54.31元，对应市值77.4亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游装机量增长不及预期风险、新业务导入进程不及预期的风险、白银价格波动带来的风险、测算具有一定主观性。

　　捷昌驱动 

　　线性驱动领军企业，携手灵巧智能进军机器人赛道 

　　投资要点

　　线性驱动领先企业，多下游+出海双线驱动高增。公司成立于2000年，专注于线性驱动系统的研发、生产及销售，是行业标准的引领者。公司主要产品分为线性驱动部件和系统两类，主要由推杆、升降立柱、配套的控制器等组成，下游市场覆盖智慧办公、医疗康护、智能家居、工业自动化等多行业，为客户提供驱动及智能控制解决方案。公司较早布局国际市场，先后在马来西亚、美国等多个国家建设生产基地和销售中心，2024年公司海外营收25.35亿元，占总营收约69%，成为公司重要的业绩来源。16-24年，公司营收规模由5.06亿元增长至36.52亿元，CAGR约28%，多下游拓展+国际化驱动公司业绩保持高速增长。

　　终端场景需求释放，“技术+运营”巩固行业龙头地位。线性驱动产品发源于欧洲，在欧美应用较为广泛，国内市场起步较晚。公司产品主要覆盖多个下游行业：1)智慧办公领域，电动升降桌等高端智能办公市场发展带动线性驱动行业稳健增长，欧美市场成熟、国内发展潜力大，公司通过ODM形式绑定The Human、AMQ SOLUTIONS LLC、HNICorporation等北美头部智能办公桌客户，依托海外产能实现海外市场的快速发展。我们预计24-27年公司智慧办公下游营收CAGR约10-15%。2)医疗康护领域，老龄化趋势推动家用护理床、电动病床等高端产品渗透率提升，公司定制化系统解决方案切入大型客户，行业成长空间大，公司加大导入力度，我们预计24-27年公司医疗康护下游营收CAGR约30-35%。3)智能家居&工业+汽车领域，公司智能家居控制系统在全屋定制等环节有较大的应用前景，公司收购欧洲LEG100%股权切入欧美高端家居市场，打开公司智能家居市场的增长空间。公司积极拓展线性驱动器在其他行业市场，在光伏、光热跟踪装置、工程机械、自动化设备牵引推拉控制等领域推出解决方案，实现多行业的产品布局。

　　进军人形机器人新赛道，开启增长的“第二曲线”。人形机器人未来十年产业趋势确立，25-30年出货量有望迎来爆发。公司依托在线性驱动行业的技术积累，布局人形机器人线性执行器、空心杯电机等产品，研发高性价比线性执行器模组，具备丝杠+电机+控制器+传感器自研自制能力，目前已推出样品并在测试和完善阶段；公司与灵巧智能成立合资公司布局人形机器人灵巧手产业链，24年11月灵巧智能推出Dexhand量产灵巧手，公司有望通过合资公司为灵巧智能配套空心杯电机等零部件，并逐步拓展其他机器人客户，发展成为重要的第二增长曲线。

　　盈利预测与投资评级：公司线性驱动产品国内领先，多下游拓展+全球化布局主业有望实现稳健增长，布局机器人零部件拓展第二增长曲线，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.92/4.97/6.40亿元，同比+39%/27%/29%，现价对应PE分别为37/29/23倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：关税波动超预期，宏观经济下行，机器人业务不及预期等。

　　科达利 

　　结构件龙头护城河深厚，赋能机器人崛起正当时 

　　投资要点

　　公司为全球结构件龙头，盈利能力稳定表现亮眼，长期成长确定。公司专注锂电结构件领域，通过绑定宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）及二线电池厂，在国内结构件出货份额维持50%+，全球份额30%+，为行业内龙头。2024年起公司海外产能投产，海外客户明显起量，国内及海外市场全面开花，充分享受行业增长，2024年公司收入120亿元，同增14%，归母净利14.7亿元，同增23%，毛利率稳定20%+，净利率稳定10%+，不受行业价格波动影响，盈利能量稳定超预期，长期成长确定。

　　结构件行业壁垒高，成本曲线陡峭，25年供需改善降价压力减弱。结构件决定电池一致性、安全性，技术壁垒高，其中盖板集成防爆阀、安全阀等几十种元器件，技术难度高，具有专利保护，壳体壁垒在于一致性大批量低成本生产；因此结构件行业格局稳定，新进入者较少，龙头公司按需扩产。我们测算25年行业需求超480亿元，同增17%，国内扩产放缓，行业产能利用率提升至70%+，当前主流公司除龙头外均微利或亏损，降价空间较小，预计25年行业价格稳定年降。

　　公司具备技术+规模优势，成本、盈利持续领先，海外率先卡位收获在即。公司模具厂出身，且深耕结构件业务近30年，对精密制造、设备自动化等有深刻理解，公司良率、一致性、生产节拍等指标全行业领先，并主要供应盖板等高端产品，已通过就近配套建厂绑定电池龙头，享受稳定成本优势。当前科达利) href=/002850/>科达利（002850）维持10%+净利率、二线微利、其余公司均亏损，我们预计公司后续盈利水平可维持。此外，公司布局欧洲、美国、东南亚基地，其中欧洲基地已投产，24年海外收入5.7亿，欧洲仍小幅亏损，我们预计25年收入可达10亿元，并实现扭亏，26年马来、美国产能陆续落地，海外收入占比将进一步提升，推动盈利水平持续向好。

　　机器人卡位谐波减速器，定位轻量化产品，并拓展关节总成，2030年弹性可观。公司与盟立合资成立科盟，布局谐波减速器，公司持股比例40%。公司针对人形领域开发轻量化产品，全球首家发布PEEK材料谐波减速器，产品性能全行业领先，依托公司传统业务的客户渠道，及全球领先的精密制造能力，我们看好公司在谐波减速器行业突围。同时，公司与盟立、伟创成立合资公司，进军执行器总成，进一步开拓市场。我们测算2030年谐波减速器全球空间预计超370亿，旋转关节全球空间近600亿，公司有望实现10亿左右归母净利，弹性明显。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.8/23.2/27.9亿元，同比+28%/+24%/+20%，分别对应PE为16/13/11倍。考虑公司作为结构件龙头，盈利能力稳定，且新增布局谐波减速器打造第二成长曲线，我们给予2025年25倍PE，对应目标价172元，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧，海外政策变化。

　　军信股份 

　　龙出湘江——长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧+IDC 

　　投资要点

　　湖南省垃圾焚烧发电龙头，业绩稳定增长。公司是湖南省固废处理龙头，聚焦垃圾焚烧发电。2019-2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，业绩稳定增长。2025Q1业绩持续强劲增长，公司实现营业收入7.67亿元，同比增长54.2%；归母净利润达1.73亿元，同比增长39.4%，主要系收购仁和环境叠加新项目投产贡献增量。

　　垃圾焚烧+IDC协同，长沙项目合作潜力大&海外项目复制推广。2025年湖南省发布绿色智算系列政策，要求到2030年全省智算中心平均PUE控制在1.3以内，并明确多重补贴推动产业发展。公司业务深耕湖南，单项目规模1000吨/日及以上产能占比达95%，且核心城市长沙产能占比85%，长沙一/二期项目的少数股东浦发环保已有落地案例黎明智算中心，未来在推进垃圾焚烧+IDC合作中将具备显著优势。2025年公司先后签订吉尔吉斯奥什市、伊塞克湖州垃圾科技处置项目，构建“垃圾焚烧发电+蒸汽供热+算力服务”的一体化业务模式，在海外市场积极推进垃圾焚烧+IDC协同。

　　掌握长沙优质固废资产，并购实现产业链协同。国内产能：截至2025Q1，公司垃圾焚烧发电处理能力达1.18万吨/日(入厂)，2022-2024产能利用率维持86.9%/88.6%/87.7%。2023年公司在湖南省垃圾焚烧市场占有率46.31%，排名第一。随着平江、浏阳项目建成投产，省内优势将进一步扩大。海外产能：公司积极拓展海外市场，海外在建+筹建产能合计7000吨/日，比什凯克一期在建1000吨/日，预计2025年底投产。并购：2024年底公司收购仁和环境63%股权，标的公司主要从事生活垃圾中转处理、餐厨垃圾收运等，年日均可处理其他垃圾8000吨/厨余垃圾2800吨，实现产业链上下游协同互补。

　　受益于高吨上网&高电价，盈利能力显著领先。吨上网稳居第一：2024年吨上网高达460度/吨，较10家同业公司均值高出33%。标杆电价全国第二：公司主要项目地处长沙，湖南省燃煤标杆电价以0.45元/度居全国第二，显著高于全国平均水平0.37元/度。盈利能力领先同业：2024年公司单吨毛利246元/吨，垃圾焚烧运营毛利率68.45%，均为行业最高。2024年实现加权ROE12.25%(同比+0.05pct)，高出同业均值1.22pct。

　　现金流持续优化支持高分红。2019-2024年经营性现金流净额稳健增长，CAGR为7.5%，2024年经营性现金流净额达到9.71亿元。公司自由现金流于2022年实现转正，2024年实现自由现金流0.51亿元，较2023年3.00亿元有所下滑，主要系新项目建设所需的资本开支增加。2022-2024年分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6%，累计分红总额超12亿元。2025年4月，公司长期分红规划明确现金分红比例不低于50%，长期分红有保障。

　　盈利预测与投资评级：湖南省垃圾焚烧发电龙头，积极推进垃圾焚烧+IDC合作，收购仁和环境&国内外新项目投产贡献业绩增量，我们预计25-27年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，对应25-27年PE为15.7/14.7/13.9倍。考虑公司受益于湖南长沙区位优势，具备优质固废资产，现金流长期有保障+高分红，对标可比公司应存估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：电价补贴政策风险；特许经营权项目到期风险；应收风险。

　　华纬科技 

　　24年业绩高速增长，产能持续扩张 

　　2024年业绩高速增长，2025Q1期间费用率保持稳定。

　　①2024年公司实现营业收入18.60亿元，同比+49.67%；归母净利润2.26亿，同比+38.00%；扣非归母净利润2.13亿，同比+37.21%。②2025Q1公司实现营业收入4.50亿元，同比+47.36%；归母净利润0.64亿元，同比+57.43%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+67.68%。③公司2024年加权平均净资产收益率14.19%，同比-0.54pct；2025Q1公司加权平均净资产收益率为3.71%，同比+1.06pct。④2025Q1期间费用相比上期有上升。2025Q1销售费用为0.12亿元，管理费用为0.12亿元，研发费用为0.23亿元，财务费用为-17.43万元。

　　悬架系统零部件产能释放驱动营收增加，产能持续扩张。

　　悬架系统零部件(悬架弹簧+稳定杆)2024年收入16.3亿元，同比+60.2%。其中“高强度弹簧钢丝及汽车悬架弹簧生产线建设项目”，总投资额共计0.7亿元。新增年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目，截至2024年末已完成投资1.60亿元，2024年实现效益0.28亿元；对年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目和高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目已完成投资2.5亿元，2024年共实现效益0.31亿元。

　　增强技术优势，稳固优质客户。

　　公司拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺，具备加工生产弹簧钢丝的能力，能满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求。公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，打造了公司与车企、零部件供应商共同发展的经营方式和盈利模式，公司客户包括比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）、吉利、长城、红旗、长安、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、蔚来、小鹏、领克、stellantis、赛力斯（601127）、东风日产、一汽东机工、瑞立集团、万都、万安科技) href=/002590/>万安科技（002590）、南阳淅减、法士特、采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等，优质的客户结构助力公司业绩稳健提升。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1业绩高速增长，我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.67/3.47/4.49亿元(25、26年前值为2.56/3.22亿元)，当前市值对应25-27年P/E20.69/15.90/12.29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车销量不及预期；宏观经济波动；盈利能力不及预期，产能扩张不及预期。

　　旭升集团 

　　24年业绩呈现回落态势，布局新赛道寻求突破 

　　24年业绩呈现回落态势受阻，25Q1期间业绩显著承压

　　①2024年公司实现营业收入44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿，同比-46.76%。②2025Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比-8.12%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%。③公司2024年基本每股收益0.45元/股，同比-41.56%；加权平均净资产收益率6.48%，同比-5.59pct。2025Q1公司基本每股收益0.1元/股，同比-41.18%；加权平均净资产收益率1.41%，同比-1.08pct。④2025Q1销售费用为0.03亿元，管理费用为0.49亿元，研发费用为0.50亿元，财务费用为0.15亿元。

　　24年主营业务受阻，布局新赛道寻求突破

　　2024年，汽车类营收37.79亿元，同比-10.87%，销量同比-16.2%。主要产品销量呈现下滑趋势。工业类营收0.80亿元，同比+8.54%，销量同比+23.97%；模具类营收1.68亿元，同比-29.05%；其他类营收3.22亿元，同比+46.05%。2024年，全球新能源汽车行业步入了竞争白热化阶段，产业链深陷价格鏖战。公司始终以铝合金轻量化技术为核心，深耕新能源汽车主业，同时前瞻布局储能、人形机器人等新兴领域，形成“技术深耕+跨界突破”的双轮驱动格局。

　　提高内部运营管理能力，稳步推动产能布局

　　公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的量产及集成化能力的企业，具备为客户提供一站式轻量化解决方案的服务能力。公司通过技术工艺创新驱动成本优化，依托压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的领先优势，持续优化生产流程，降低原材料浪费，提升良品率。同时，对供应链协同与成本进行精细化管理，实施“集中化采购+战略合作”模式，与国内外头部供应商签订长期协议，协同核心供应商集中开展降本激励政策，推广“零库存”管理模式，通过实时数据监控优化存货周转率。自2023年下半年起，墨西哥生产基地建设有序推进；2024年末，公司宣告泰国生产基地的计划，再次彰显公司全球布局的雄心壮志。随着墨西哥、泰国基地的稳步推进，公司正式搭建起“中国+北美+东南亚”三角产能网络，持续深化“技术出海”与“本土共生”的双轨战略，在服务全球客户的同时，与合作伙伴共同成长，为中国企业的国际化探索积累更多务实经验，构建可持续竞争格局，打造服务全球的轻量化零部件供应商。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1归母净利润有所下滑以及行业竞争带来的价格波动的影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润5.25/6.35/7.88亿元(25、26年前值为10.31/12.59亿元)，当前市值对应25-27年P/E22.20/18.35/14.78倍，但长期看好公司三大工艺技术优势+新兴产业布局带动业绩增长前景，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动；潜在利益冲突；技术开发风险；新收购表现不及预期；同业竞争风险

　　千里科技 

　　千里之行，始于AI 

　　历经两次股权变革，业务转型加速

　　千里科技（601777）(原名力帆科技)1992年成立，成立之初主要经营摩托车发动机，2010年拓展乘用车业务并于上海证券交易所上市。因不能清偿到期债务，公司于2020年破产重组，2021年引入吉利集团及重庆两江基金通过“满江红基金”控股，通过吉利的赋能成立睿蓝汽车，并接入吉利旗下曹操出行的B端用车业务场景，开启新能源转型。2024年，旷视科技创始人印奇入股并担任公司董事长，公司随后更名为千里科技，依托印奇在AI大模型、计算机视觉领域的技术积累，加速向“AI+车”智能化业务转型。

　　携手吉利，开启智驾新篇章

　　旷视科技是行业内首个推出“低算力、高功能”智驾方案的AI企业，用现在主流方案1/6-1/5的算力，跑通BEV+Transformer的大规模感知模型，成本仅千元级别。印奇及旷视给力帆科技带来全新的“AI+车”发展理念和科技创新基因。面对智驾平权浪潮，作为公司股东的吉利加速智能化落地，以系统性进阶技术——千里浩瀚五级智驾方案为核心，加上“星睿智算中心2.0”平台，构建起全栈技术生态。2025年公司携手两江、吉利成立了千里科技，其核心业务包括终端业务与科技业务两大板块，其中终端业务覆盖摩托车、汽车领域，形成多元化产品矩阵；科技业务聚焦研发行业领先的智能驾驶和智能座舱解决方案，打造AI智行开放平台。在智驾行业激烈竞争中，千里科技依托印奇团队在AI算法领域的深厚积累、重庆政府通过两江产业基金等提供的资本与政策支持，以及吉利旗下曹操出行提供的丰富出行场景与定制车需求，形成全链条优势，打破传统合作模式，构建起差异化的“AI+车”生态闭环，有望在智能驾驶赛道实现规模化突破。

　　携手曹操出行，共同布局robotaxi赛道

　　曹操出行作为吉利孵化的网约车平台，2024年市场份额居行业第二。2025年2月，曹操出行上线“曹操智行”自动驾驶平台，在苏州、杭州启动Robotaxi试点，融合换电技术与车路云协同设计，标志着其在国内自动驾驶商业化进程迈出关键一步。千里科技通过睿蓝汽车与曹操出行达成深度合作，联合开发枫叶80V等定制车型，并依托“千里浩瀚”智驾系统为其Robotaxi提供技术支持，以满足曹操出行对高效补能及降低运营成本的需求，携手布局robotaxi赛道。

　　投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.81/1.33/2.36亿元，同比+101.2%/64.6%/78.4%。看好公司在印奇入股后，依靠其在AI领域的全面赋能对公司向“AI+车”领域的转型加速。参考可比公司情况，考虑到公司尚处于转型初期，给予千里科技2025年6XPS，目标市值500亿元，空间33.6%，对应目标价11.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新车放量不及预期；经营合作不及预期；智驾技术迭代风险；行业政策风险等；跨市场选取可选标的风险。

　　捷邦科技 

　　捷邦科技深度报告：精密制造夯实基础，多元布局驱动成长 

　　持续拓展业务版图，公司业绩企稳回升：公司成立于2007年，主要产品为消费电子精密功能件和结构件，产品应用于PC、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域，2024年公司收购赛诺高德，进一步扩展业务到VC散热领域。同时公司业务向新材料领域延伸，开辟了碳纳米管业务。从公司各类产品营业收入看，精密功能件及结构件营收占比九成以上，是公司营收主要来源。2023年随着3C领域的需求减弱，大客户终端产品出货量下滑，公司净利润转亏。我们认为，后续伴随消费电子行业复苏、需求增加，碳纳米管业务部分客户实现量产交付，公司整体业务呈现回暖复苏态势。

　　前瞻布局VC散热，业绩飞跃未来可期：公司布局消费电子品必备散热材料，从应用领域出货规模来看，2024年全球平板电脑出货量达到1.47亿台，全球笔电出货量将达到1.74亿台，整体市场仍在扩容。从下游客户来看，公司深度参与苹果等终端品牌厂商新产品导入，并获得苹果、谷歌、SONOS等知名终端品牌厂商的合格供应商认证。越南捷邦已正式量产投产将进一步扩展客户资源。在VC散热领域，公司完成对赛诺高德的收购利于横向拓展业务产品线，整合客户资源，满足下游厂商要求。

　　锚定碳纳米管需求扩张趋势，培育公司新发展点：碳纳米管性能优异，GGII预测2025年全球碳纳米管导电浆料市场需求量为59万吨，市场规模为224亿元。捷邦科技（301326）目前已研发出系列产品，并掌握碳纳米管导电浆料制备全链条核心技术。公司在新能源锂电池领域获得宁德时代、比亚迪等客户合格供应商代码，收购赛诺高德之后可进一步开辟客户资源，培育公司新发展点，增强在新能源领域市场地位。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年公司营业收入分别为11.19、18.42、22.71亿元，同比增长率分别为41.14%、64.61%、23.29%；归母净利润分别为1.13、2.19、2.70亿元，当前股价对应PE为40.73、20.95、16.98倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，客户集中度较高风险，产业链海外转移风险，新产品研发风险。